6 月 28 日晚，羽絨服巨頭波司登（03998.HK）發(fā)布 2022/2023財年業(yè)績。截至2023年3月31日，公司實現營收167.7億元，凈利潤實現21.4億元，分別同比增長 3.5%、3.7%，利潤增速連續(xù) 5 年快于收入增速。

經營活動現金流表現強勁。經營活動產生的現金凈額為人民幣 30.5 億，同比增長 14.3%。代表企業(yè)盈利質量的凈現比例也在穩(wěn)步提升。在 2021/22 財年凈現比約1.3，2022/23 財年這一數字提升至1.4。

自 2018 年后的戰(zhàn)略轉型堅持“聚焦主航道、聚焦主品牌”后，波司登持續(xù)優(yōu)化升級供應鏈管理模式進一步提高效率，將庫存周轉天數從最高點175天下降到這一財年的144天。

面對復雜的外部環(huán)境，在 2022/23 這一財年中，波司登仍然完成業(yè)績逆勢增長，實現持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展。

這一切實屬不易。

業(yè)績逆勢增長，經營利潤穩(wěn)定雙位數提升

2022/23財年，波司登集團收入穩(wěn)步提升至約人民幣167.7億元，實現5年復合年均增長率達13.6%；集團凈利潤穩(wěn)步提升至約人民幣21.4億元，實現5年復合年均增長率達28.3%，創(chuàng)歷史新高。其中集團經營溢利更是實現同比10%的增長。

在貢獻絕大部分收入和毛利的核心羽絨服業(yè)務上，波司登持續(xù)堅持羽絨服專家定位，通過重新定義輕薄羽絨服、產品科技升級、渠道穩(wěn)步升級、門店精細化運營等，集團品牌羽絨服收入穩(wěn)步提升至約人民幣 135.7 億元，實現5年復合年均增長率達19.2%，創(chuàng)下歷史新高。

產品創(chuàng)新為波司登集團的逆勢增長貢獻了不少力量。輕薄羽絨服的出現對于波司登來說，意義重大。它既幫助波司登強化了它在羽絨服領域占領的用戶心智，又沿著波司登自 2018 年后的戰(zhàn)略轉型聚焦羽絨服主航道往前走了一步，拓展了邊界。

輕薄羽絨服還有效拉長了門店的銷售周期，將波司登從秋冬兩季里四五個月的銷售旺季拉到更長的時間，實現了橫跨了春秋冬三季，也進一步適配南方市場。一個有力的證明數字是，2022/23 財報中，占據春夏兩季（2022 年3月底—9 月底）的中報收入在年度財報（2022 年3 月底—2023 年3 月底）的比例相比上一個財年的33% 提升至36.8%。

從消費者端看，“買薄羽絨服” 和“買厚羽絨服”中間，也不太存在互相擠壓的需求，兩者可以一起進一步做大。

發(fā)力普惠賽道的雪中飛品牌則通過不斷拓展線上業(yè)務，進一步深化“互聯網+”運營模式，實現收入約為人民幣12 億元，同比上升 25.4%。

在貼牌加工管理方面，盡管面對全球消費市場低迷、外圍環(huán)境波動等多重因素考驗，貼牌加工管理業(yè)務依然保持穩(wěn)定且健康的發(fā)展其收入較去年同期上升20.7%，達人民幣22.9億元，實現5年復合年均增長率達19.6 %，也達到一個新的高度。

供應鏈管理持續(xù)升級 庫存周轉天數持續(xù)下降

服裝行業(yè)里，存貨周轉是極為關鍵的指標，相當于餐飲行業(yè)的翻臺率，它代表著企業(yè)運營的效率。波司登正逐步提高這方面的競爭力。根據財報，截止2023年3月31日，波司登集團庫存周轉天數為144天，較 2022 年 3 月 31日有6天的下降。

這源于波司登在供應鏈管理上做的持續(xù)努力。在商品運營上，波司登追求去維持較低的首次訂單比例，控制在40%以內。這一比例是指企業(yè)首次下貨的成衣數量要在該產品預期銷量的 40%，比例越小，則企業(yè)的庫存風險就越小。

剩余的比例則持續(xù)根據市場終端的銷售數據和趨勢預測，通過拉式補貨（以消費者端的反饋作為主要指標來決定企業(yè)供給端生產情況）、快速上新、小單快反的形式支持更快的周轉和效率，全面實現優(yōu)質快反。這是一種更高效健康、也更持久的供應鏈管理模式。

進入 2022/23 財年，波司登還在柔性快反等供應鏈方面進一步做了系統性升級。為了應對外部的不確定性，波司登以門店為中心落實單店運營。

波司登還開始向 Top 款敏捷極速供應模式突破，目的是讓好賣的款式在各個門店都不缺貨。一個極度具有挑戰(zhàn)的高目標在 2022/23 的上半年被波司登管理層制定下來，Top 款補貨可得率要提升至 99%。這將進一步降低波司登可能的庫存風險，也持續(xù)提高波司登的企業(yè)競爭力。

庫存周轉天數的有效降低，顯示出波司登在面對不確定風險因素時的強大經營韌性，更為 2023/24財年奠定了非常良性的渠道庫存水平基礎、以及更加健康發(fā)展的空間。

強勁的經營活動現金流表現，超預期！

2022/23 財年，波司登集團展現了超預期的經營活動現金流表現，大大改善了現金流狀況。

企業(yè)現金流狀況的一個重要衡量標準是凈現比：經營活動產生現金凈額與凈利潤比例。在通常情況下，比例越大，企業(yè)盈利質量越高。企業(yè)在行業(yè)中則具有非常靠前的地位，因此對產業(yè)鏈中的上下游都有議價權。

波司登集團的這一比例穩(wěn)定攀升，在 2021/22 財年凈現比約1.3，2022/23 財年這一數字大幅提升至1.4。

高效健康的優(yōu)質快反供應鏈管理模式、庫存控制及收款周期優(yōu)化等措施，幫助波司登實現了強勁的經營活動現金流表現。不斷攀升的凈現比說明，過去波司登所做的持續(xù)努力都頗有成效。

波司登集團憑借強大的經營韌性，穩(wěn)定經營，并為確保后疫情時期現金流的穩(wěn)定性和可預測性夯實了基礎。

在 2021/22財年波司登集團獲得穆迪和標普分別授予“Baa3(展望穩(wěn)定)”及“BBB-(展望穩(wěn)定)”長期信用評級，22/23財年波司登集團繼續(xù)獲評“雙投資級”。國際權威評級機構授予的“雙投資級”長期信用評級，說明了資本市場對波司登集團審慎的財務政策以及穩(wěn)健的財務表現的肯定，也體現了其在商業(yè)周期中表現出的穩(wěn)定的發(fā)展韌性。

品牌重塑 核心業(yè)務單元毛利率持續(xù)提升

波司登品牌毛利率實現六年穩(wěn)定提升，在22/23財年，達70.8%，同比上升1.4個百分點。波司登品牌毛利率提升進一步帶動整個集團品牌羽絨服業(yè)務整體毛利率的提升，后者毛利率同比上升0.5個百分點，達66.2%。這意味著成功的品牌重塑升級以及創(chuàng)新輕薄羽絨服的推出，顯著帶動波司登集團羽絨服產品全面升級。

盡管過去一個財年面對很多不確定的因素，得益于有效的成本管理等因素，貼牌加工業(yè)務板塊毛利率依然穩(wěn)健上升1.3個百分點至19.9%。

核心業(yè)務單元毛利率的持續(xù)提升與本集團自2018年戰(zhàn)略轉型以來以品牌引領的模式，堅持產品創(chuàng)新、渠道升級，并致力于打造“全球領先的羽絨服專家”的戰(zhàn)略路線是密不可分的。

波司登通過堅持聚焦羽絨服主航道，持續(xù)做了一系列品牌升級事件。通過重新定義輕薄羽絨服、聯名瑪莎拉蒂、聯名知名藝術家陳英杰，還推出首家全球體驗店，官宣品牌代言人等一系列舉措。

過去一個財年，波司登集團在品牌建設上收獲頗豐。 根據國際五大品牌價值評估權威機構之一Brand Finance公布的“2022全球最具價值服飾品牌排行榜50強(Brand Finance Apparel 50 2022)”，波司登品牌再次入選，并提升名次，位列服飾品牌榜第48名。

產品創(chuàng)新方面，波司登在 2022/23 財年推出了城市多功能夾克、露營羽絨服和零壓力羽絨服；還重新定義了輕薄羽絨服，2317極寒系列等。

渠道建設是服裝行業(yè)不可忽視的方面。在線下渠道建設上，波司登關注現有門店的經營質量，把“坐實單店經營”提升到本集團戰(zhàn)略變革層面，以門店為核心坐實大商品、大零售運營提效，以實現門店的高質量經營。波司登還要求從管理層到基層都要將“臨門一腳靠門店、服務顧客最重要”的經營理念內化于心。

單店經營提效以外，線下渠道的結構性布局也是極度重要的。波司登關注核心城市及核心商圈，也關注多層級市場的布局，致力于通過有規(guī)劃的差異性布局自營店或經銷商門店，來打開當地市場的銷售。

波司登還致力于通過數字化運營轉型為全渠道系統提效。在智能制造、智能物流、智能商品運營等領域的數字化實踐成果顯著，波司登漸漸進入數字化轉型的深水區(qū)，逐步確立聚焦用戶、零售、商品為未來數字化轉型的發(fā)力點。

這些長期而持續(xù)的建設為波司登集團的業(yè)務增長和其毛利提升貢獻很大。

對于未來的規(guī)劃， 波司登董事局主席兼總裁高德康先生表示，2023 年，將是集團奮進“全球領先”戰(zhàn)略的攻堅之年。波司登將立足人們對于美好生活的新需求、新期待，堅持長期主義和價值創(chuàng)造，踏準品牌向上升級突破新路徑，構建穩(wěn)健經營穿越周期的能力，書寫“世界羽絨服、中國波司登、引領新潮流”的全新篇章。