1美、日兩國(guó)量化寬松貨幣政策

面對(duì)利率降無可降的現(xiàn)狀，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克，在無古人﹑無來者的大背景下，毅然決然于09年4月推出最終實(shí)施新的救助措施——也就是第一次量化寬松貨幣政策。通過購(gòu)買各種證券向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，從而直接刺激了基礎(chǔ)貨幣的增加。如此一來，市場(chǎng)的流動(dòng)性增大，銀行有了充足的資金，市場(chǎng)不會(huì)持續(xù)悲觀，從而避免發(fā)生擠兌。此外，資產(chǎn)價(jià)格如股票和房產(chǎn)等也在人們信心重塑的過程中將不再繼續(xù)出現(xiàn)大幅度的下跌，從而防止了危機(jī)的進(jìn)一步惡化。但是實(shí)際情況確是經(jīng)濟(jì)依舊疲弱﹑失業(yè)率仍然居10%而不下。又值美國(guó)大選，為解失業(yè)率的燃眉之急，于是美聯(lián)儲(chǔ)推出了第二輪量化寬松政策。無獨(dú)有偶，量化寬松實(shí)施已久﹑實(shí)際收獲卻依舊甚微，依據(jù)路徑依賴原則，2012年9月15日推出QE3——每月購(gòu)買400億美元抵押貸款支持證券。同時(shí)，繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國(guó)債﹑買入長(zhǎng)期國(guó)債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進(jìn)行再投資。美聯(lián)儲(chǔ)投下名為流動(dòng)性的炸藥，在世界大舞臺(tái)下，這又豈能是一人的獨(dú)偶戲？可以說在“美元本位制”的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，其貨幣政策的推出可謂帶來了一連串多米諾骨牌效應(yīng)。日本即是典型。日本自06年起，本已退出了實(shí)施已久的量化寬松，但自09年起又重拾這一政策，而此時(shí)美國(guó)正值QE1。2012年11月21日，日本宣布其貿(mào)易逆差額為5490億日元（約合418億元人民幣），迫于此等不景氣的現(xiàn)狀，又逢安倍政府的持續(xù)壓力，日央行在1月19日進(jìn)行重大政策轉(zhuǎn)向，維持基準(zhǔn)利率在0-0.1%區(qū)間不變，并引入2%的“物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)”，取代此前1%的通脹率目標(biāo)，自2014年起實(shí)施無限量寬松措施。在博鰲論壇開幕前兩天，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥更是宣布，日本央行每月的國(guó)債購(gòu)買規(guī)模高達(dá)7萬億日元，可謂一山要比一山高。

2量化寬松對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響

可以說長(zhǎng)期以來，整個(gè)世界都在擔(dān)憂，這樣的貨幣政策實(shí)施方法和手段是否正確，是否有效。根據(jù)學(xué)者李石凱的觀點(diǎn)認(rèn)為量化寬松貨幣政策下美聯(lián)儲(chǔ)投放的美元中沒有形成美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的部分，絕大多數(shù)已經(jīng)溢出美國(guó)金融體系，變成國(guó)際游資，并通過乘數(shù)和杠桿作用被無限放大，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。而造成這種現(xiàn)象的根本原因是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)疲弱的問題不是流動(dòng)性而在于信用問題和信心問題。與之截然相反，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員易憲容曾針對(duì)美國(guó)量化寬松貨幣政策的時(shí)候提出：盡管美聯(lián)儲(chǔ)推出QE不一定能達(dá)到政策預(yù)期的效果，但要說QE是一種錯(cuò)誤愚蠢的政策，那只能是主觀臆想。受到美國(guó)疲弱內(nèi)需的制約，受到新興市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩的拖累，受歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，美國(guó)QE的推出也許對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到的刺激作用十分微弱的，或其實(shí)際的效果不能如愿，但它畢竟是眼下美聯(lián)儲(chǔ)的最優(yōu)選擇。筆者借以通過VAR闡述“量化寬松振興世界經(jīng)濟(jì)”這一觀點(diǎn)。選取變量有世界總GDP實(shí)際增長(zhǎng)率—y2realgdp,世界總通貨膨脹率—y3inflation建立一階滯后VAR模型：Yt＝c＋ГYt－1＋μt。由eviews得出參數(shù)估計(jì)結(jié)果：由檢驗(yàn)，模型估計(jì)值顯著。Y2REALGDP=3.33186411264*Y2REALGDP(-1)+0.961302772432*Y2REALGDP(-2)-17.5403529018*Y3INFLATION(-1)+9.58664960474*Y3INFLATION(-2)+7.56469839891Y3INFLATION=0.746146173435*Y2REALGDP(-1)+0.183963248301*Y2REALGDP(-2)-3.00563715235*Y3INFLATION(-1)+2.03876765488*Y3INFLATION(-2)+1.68808116439檢驗(yàn)被估計(jì)模型的恰當(dāng)性，AR根圖表如圖，四個(gè)點(diǎn)都在單位圓內(nèi)部，表明該模型穩(wěn)定。根據(jù)脈沖響應(yīng)分析，量化寬松對(duì)于通貨膨脹沖擊的確對(duì)GDP產(chǎn)生了正向影響，并且在第二期達(dá)到最大。流動(dòng)性的增加確實(shí)與當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的通脹現(xiàn)象存在一定關(guān)系。雖然通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)作用是不言而喻的。但是當(dāng)前對(duì)于量化寬松的質(zhì)疑主要在于流動(dòng)性是否真正流動(dòng)到市場(chǎng)中對(duì)市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)起到促進(jìn)作用。而本文對(duì)于這樣的疑問給出了具體的解釋即：量化寬松確實(shí)振興世界經(jīng)濟(jì)。

3美量化寬松預(yù)期收緊的影響

盡管在4月FOMC的政策會(huì)議上并沒有表示美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)收緊量化寬松的貨幣政策，并且鑒于美國(guó)當(dāng)前通貨膨脹并不明顯，所以很可能美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松。但是，無論如何，流動(dòng)性增加給世界帶來了不穩(wěn)定的因素。并且伯南克的第二個(gè)四年任期明年1月結(jié)束，而他尚未表明是否繼續(xù)留任。新官上任政策導(dǎo)向是否改變，這也不得而知。因此本在最后，簡(jiǎn)略表達(dá)筆者對(duì)于量化寬松預(yù)期收緊的影響。顯然，量化寬松的退出意味著目前世界流動(dòng)性收緊，導(dǎo)致美元走強(qiáng)。而隨著美元走強(qiáng)，國(guó)際資本的流動(dòng)一定將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。正如近日，大盤在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳﹑外部資金大力做空的情況下出現(xiàn)下跌走勢(shì)。有很大一部分原因在于ETF接連遭遇凈贖回有關(guān)。流動(dòng)性從新興國(guó)家流出重回美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，顯然對(duì)新興國(guó)家產(chǎn)生不利的影響。其次，大宗商品價(jià)格將走下行通道，可能對(duì)抑制發(fā)展中國(guó)家通脹有一定有利因素，但如何結(jié)合貨幣政策應(yīng)對(duì)輸入型緊縮，也是即將面臨的考驗(yàn)。

作者：倪虻 馮貝 朱子佩 單位：北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院