今天我們來(lái)講講PTA期貨市場(chǎng)一些重大的事件。

首先就是在期貨界比較出名的，華聯(lián)三鑫逼倉(cāng)事件。我們可以看到這張圖紅色圈的位置，就是9月12號(hào)到15號(hào)的區(qū)間，PTA期貨指數(shù)出現(xiàn)一個(gè)狂跌。

這個(gè)背景是2008年，華聯(lián)三鑫當(dāng)時(shí)在國(guó)內(nèi)也是龍頭生產(chǎn)企業(yè)，體量最大，但是金融危機(jī)爆發(fā)后，整個(gè)國(guó)際油價(jià)和大宗商品市場(chǎng)一路下跌，華聯(lián)三鑫也是想把這個(gè)價(jià)格包括整個(gè)現(xiàn)金流能夠拖一下，所以說(shuō)在期貨市場(chǎng)上逆勢(shì)做多，最后在0801合約上交割了將近22萬(wàn)噸，整個(gè)交割的結(jié)算價(jià)是9000塊錢(qián)，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格是在7200塊錢(qián)。

盡管它是把期貨價(jià)格穩(wěn)住了，挺住了，但是它是以9000塊錢(qián)的高價(jià)位把這個(gè)貨給接過(guò)來(lái)。剛才我們看到那個(gè)跳空缺口，一跳空就是大幾百塊錢(qián)沒(méi)了，所以整個(gè)貨值的損失將近4個(gè)億。因?yàn)閹っ娴膿p失，包括前期整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表，確實(shí)比較大，進(jìn)入破產(chǎn)重組，所以華聯(lián)三鑫成為PTA期貨市場(chǎng)上比較著名的多逼空，而且是一個(gè)失敗的典型案例。

我們從這個(gè)案例中要得出一些啟示，或者一些啟發(fā)是什么呢？

我們實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，首先一定要重視你的現(xiàn)金流，不能背有很高的負(fù)債。這幾年，我們了解下來(lái)，不只是PTA行業(yè)，不只是化纖行業(yè)，包括其它行業(yè)，它的倒閉或者說(shuō)破產(chǎn)也好，不是它主業(yè)做的不好，而是整個(gè)現(xiàn)金流或者整個(gè)資金鏈出現(xiàn)了斷裂，各種原因出現(xiàn)了資金鏈的斷裂。

第二個(gè)啟示，我們做期貨，絕對(duì)不能與宏觀大勢(shì)作對(duì)，不能與整個(gè)市場(chǎng)作對(duì)。在期貨市場(chǎng)上，如果做期貨，你逆大市不管是個(gè)人還是企業(yè)，不管你的能力或者你手里的資源多么強(qiáng)大，很難有好的下場(chǎng)。遠(yuǎn)的有華聯(lián)三鑫，近的就是甲醇的欣華欣事件，最終都是失敗的結(jié)果。我們要像逸盛學(xué)習(xí)，實(shí)際上是后逸盛。逸盛在當(dāng)時(shí)聯(lián)合其它五大工廠進(jìn)行聯(lián)合上書(shū)，說(shuō)PTA期貨不能反映行業(yè)發(fā)展，對(duì)行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)一個(gè)負(fù)面影響。

在這個(gè)過(guò)程中，整個(gè)2013年的5月份，整個(gè)期貨的持倉(cāng)量一直增加，持倉(cāng)量增加的過(guò)程中，就說(shuō)明多空產(chǎn)生了非常大的分歧，這個(gè)大的分歧中，其中多頭基本上就是產(chǎn)業(yè)，空頭就是宏觀對(duì)沖資金或者一些機(jī)構(gòu)投資者，看空宏觀或者看空整個(gè)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行多空的對(duì)壘。

2013年上書(shū)證監(jiān)會(huì)之后，其實(shí)在2013年年底到2014年年初，逸盛兩個(gè)母公司，榮盛和恒逸，在PTA1401合約上也是付出了慘重的代價(jià)，當(dāng)然它這個(gè)慘重的代價(jià)相對(duì)于華聯(lián)三鑫來(lái)講，還不是那么慘烈，因?yàn)樗@個(gè)時(shí)候市場(chǎng)體量已經(jīng)大了，整個(gè)盤(pán)子也比較大，所以說(shuō)在這個(gè)市場(chǎng)上發(fā)生了這樣一個(gè)事件，對(duì)它有影響，但是影響不大。具體這個(gè)事件就是在1401合約上進(jìn)行巨量的買(mǎi)入交割事件。我們可以看到這張圖：

2013年年初以來(lái)，整個(gè)期貨價(jià)格一路狂跌。但是在2013年年底，一直在7500附近進(jìn)行振蕩，跌不下來(lái)，但是進(jìn)入1月份之后，行情出現(xiàn)了一輪暴跌，最終像1月14號(hào)這個(gè)PTA期貨價(jià)格已經(jīng)跌破成品價(jià)，跌破6830的成品價(jià)。最終是逸盛和榮盛兩家上市公司，相關(guān)的一些子公司是集中在中糧期貨、浙江新世紀(jì)還有上海通聯(lián)等席位，在2013年的9月就開(kāi)始在1401合約上逆勢(shì)做多，把這個(gè)價(jià)格一直橫盤(pán)在7500不動(dòng)。

進(jìn)入2014年1月份，整個(gè)大宗商品市場(chǎng)一路狂跌，整個(gè)氛圍是一路往下的。所以說(shuō)雖然自己在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)入交割的做多，但是架不住PTA60萬(wàn)噸的一些小工廠大力度的生產(chǎn)，開(kāi)足馬力生產(chǎn)，往PTA期貨上交割。另外一些聚酯企業(yè)，當(dāng)時(shí)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境也比較慘，我們可以看到在2013年，聚酯企業(yè)在當(dāng)時(shí)位置也是生產(chǎn)沒(méi)利潤(rùn)，沒(méi)利潤(rùn)怎么辦？

停車(chē)檢修，把原料也是拋到PTA期貨上。因?yàn)楫?dāng)時(shí)做拋PTA期貨做這樣一個(gè)期現(xiàn)套利，它的價(jià)差是有利潤(rùn)的，那我把PTA作為原料生產(chǎn)出來(lái)聚酯，現(xiàn)金流是負(fù)的，所以都加入這樣一個(gè)拋期貨盤(pán)面的操作過(guò)程中，最終1401合約上包括交割配對(duì)總共是51萬(wàn)噸的交割量。上圖也可以看到，交割之后，繼續(xù)出現(xiàn)了一輪暴跌。也就是說(shuō)，這一輪1401合約上的接貨的買(mǎi)入交割事件，我們可以說(shuō)是類(lèi)似于華聯(lián)三鑫的事件，接貨之后也是繼續(xù)暴跌，庫(kù)存貶值非常厲害。

這個(gè)事件對(duì)我們的啟示，第一個(gè)，和華聯(lián)三鑫事件一樣，你在這個(gè)市場(chǎng)份額量再大，但逆勢(shì)做多，這個(gè)大勢(shì)不僅是從PTA整個(gè)基本面看是有點(diǎn)逆勢(shì)，從整個(gè)宏觀面來(lái)看，它也是一個(gè)大勢(shì)，逆大勢(shì)，因?yàn)檎麄€(gè)2014年1月份，整個(gè)大宗商品市場(chǎng)是一路同步往下走，而且跌幅都非常大，所以這叫逆勢(shì)做多，虧損比較嚴(yán)重。還有一個(gè)，就是自1401合約交割虧損事件之后，逸盛在期貨市場(chǎng)上的參與力度，短期參與力度是收斂的，比如說(shuō)到2014年上半年，生產(chǎn)虧損非常嚴(yán)重的時(shí)候，它是聯(lián)合三巨頭自己不再做主張了，聯(lián)合三巨頭做現(xiàn)貨市場(chǎng)的縮量供應(yīng)負(fù)荷控制在70%，但是期貨市場(chǎng)當(dāng)時(shí)他們參與的力度少了很多，因?yàn)橛星败?chē)之鑒，這是2014年1401合約上的一個(gè)事件。

還有一個(gè)比較重要的事件就是2015年，到2015年3月份，遠(yuǎn)東石化在3月11號(hào)宣布破產(chǎn)，PTA行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)實(shí)質(zhì)性的去產(chǎn)能階段。剛才我們通過(guò)這些事件都能清楚的發(fā)現(xiàn)，在這之前，整個(gè)行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)非常悲觀，包括下游聚酯，只要PTA原料價(jià)格一高，它立馬就消化不了，成本立馬就轉(zhuǎn)嫁不了，就面臨生產(chǎn)虧損的情況，所以在2015年之前，整個(gè)PTA和聚酯行業(yè)都處于景氣周期一路往下走，市場(chǎng)供需極度悲觀的環(huán)境。在這種環(huán)境下，來(lái)到2015年3月份，遠(yuǎn)東石化終于扛不住了，這也是一個(gè)標(biāo)志性的事件。

2015年除了遠(yuǎn)東石化破產(chǎn)，還有一個(gè)事件就是騰龍芳烴的爆炸，背景整個(gè)行業(yè)累庫(kù)量非常大，整個(gè)交割庫(kù)也是出現(xiàn)了一個(gè)脹庫(kù)現(xiàn)象。交易所在3月20號(hào)批了將近44.5萬(wàn)噸的交割庫(kù)容，交割庫(kù)容從盤(pán)面上看，也是出現(xiàn)一輪大跌，當(dāng)時(shí)是空逼多的格局非常明顯。

在來(lái)到清明節(jié)前后，整個(gè)PTA的持倉(cāng)量也是大幅度增加，不巧因?yàn)榍迕鞴?jié)期間，騰龍芳烴的160萬(wàn)噸的裝置出現(xiàn)了爆炸事件，一墻之隔的翔鷺石化的450萬(wàn)噸的裝置長(zhǎng)期停車(chē)，所以一把大火把整個(gè)PTA市場(chǎng)的多頭給了一個(gè)成功的解救。

接下來(lái)再看2017年的信用倉(cāng)單事件。從2016年年底這一撥上漲回落以來(lái)，對(duì)應(yīng)的PTA信用倉(cāng)單量也是大幅度的沖高回落，在2017年3月份，PTA期貨價(jià)格隨著整個(gè)大宗商品市場(chǎng)一路往下走，但是巨量倉(cāng)單成為壓死駱駝的最后一根稻草。

所以3到4月份有一些上訴證監(jiān)會(huì)的信函在網(wǎng)絡(luò)上傳播，這個(gè)信函從當(dāng)時(shí)的時(shí)間環(huán)境上看，也是多頭給自己找的一些理由，但是我們不得不說(shuō)，逸盛的信用倉(cāng)單確實(shí)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了比較大的利空性的影響。有人把這個(gè)信用倉(cāng)單稱(chēng)為PTA空頭的核炸彈或者核武器。所以說(shuō)這個(gè)事情發(fā)生之后，交易所也是進(jìn)行了多方面的論證，包括一些調(diào)研，所以4月底之后，逸盛的信用倉(cāng)單就開(kāi)始持續(xù)下滑，進(jìn)入6月份，逸盛信用倉(cāng)單加速下行。

1701合約注銷(xiāo)之后，信用倉(cāng)單可能還會(huì)再增加，就是從0開(kāi)始再增加，但是新年度或者新的注銷(xiāo)之后，重新來(lái)的這個(gè)量應(yīng)該大概率肯定比50萬(wàn)噸小很多，所以后期信用倉(cāng)單對(duì)PTA期貨盤(pán)面的壓力，我們覺(jué)得會(huì)逐漸化解。