猛獸財經(jīng)獲悉，海通國際近期發(fā)布研報預(yù)期珍酒李渡（06979）2023-2025年的收入將分別達到71.2/87.9/108.3億元，預(yù)計珍酒李渡2023-2025年的扣非歸母凈利潤將分別達到16.0/21/27.7億元(不包括上市費用)。

海通國際在研報中稱：我們看好公司優(yōu)秀的管理層和民企高效的白酒平臺管理能力，珍酒品牌依托較強的品牌力和產(chǎn)品力，有望在醬酒賽道中獲取份額。李渡品牌作為江西省內(nèi)第二本土品牌，受益于省內(nèi)龍頭收入下降，有望獲得更高收入增速。白酒行業(yè)短期處于調(diào)整期，面臨消費力疲軟和行業(yè)去庫存問題，中長期我們?nèi)钥春冕u酒擴容帶動公司珍酒品牌收入增長，公司強運營能力持續(xù)提升市占率，基酒產(chǎn)能建成后提升自產(chǎn)比例和毛利率水平，以及受益于公司有效性投放和規(guī)模效應(yīng)帶來的費用率下降和利潤率提升。

海通國際主要觀點如下：

珍酒李渡是提供醬香型為主、定位次高端及以上的白酒企業(yè)。公司主要經(jīng)營珍酒/李渡/湘窖/開口笑四個白酒品牌，2022年收入占比分別為65%/15%/12%/6%，產(chǎn)品覆蓋醬香型、兼香型和濃香型酒。

除開口笑外，珍酒、李渡、湘窖均是次高端及以上的白酒定位。2021年各品牌量價齊升，量增幅度更大；2022年受到白酒行業(yè)調(diào)整和渠道去庫存影響，各品牌呈現(xiàn)價增量跌趨勢。公司渠道分為傳統(tǒng)經(jīng)銷商/門店合作商/零售商/直營渠道，占比分別為59%/22%/8%/11%。單個傳統(tǒng)經(jīng)銷商和門店合作商平均年收入在100-150萬，2022年呈單位數(shù)下跌。

醬香酒持續(xù)擴容利好珍酒增長，李渡受益于兼香酒集中度提升和省內(nèi)份額獲取。2021年白酒市場規(guī)模為6033億元，醬酒規(guī)模約為1900億，前十大醬酒市占率為83.9%份額較為集中，茅臺/習酒/國臺/郎酒/珍酒/金沙/釣魚臺排名第二至第六。醬香酒增速快于行業(yè)平均，珍酒收入將跟隨醬酒擴容持續(xù)增長，同時也有望獲取其他中小醬酒品牌份額。兼香型酒過去5年增速基本持平，2021年收入為303億元，體量偏小且份額分散，前7大品牌市占率在50%左右，市場集中度有望進一步提升。此外李渡受益于江西省內(nèi)龍頭的收入下降，有望快速獲取省內(nèi)市場份額。

珍酒醬香基酒產(chǎn)能不足，公司積極擴建產(chǎn)能。2021年珍酒實際基酒產(chǎn)能在7222噸，遠低于市場需求，合作方提供的醬香基酒產(chǎn)能為2萬噸左右，是自有產(chǎn)能的2.8X。2022年珍酒實際基酒產(chǎn)能大幅提升至2.1萬噸左右，第三方合作醬香基酒產(chǎn)能下降至7817噸，是自有產(chǎn)能的37%。公司現(xiàn)有醬酒基酒設(shè)計產(chǎn)能為3.5萬噸/年，公司正在積極擴產(chǎn)，預(yù)期到2024年末醬酒基酒產(chǎn)能將擴建1.66萬噸至5.16萬噸，基本滿足公司的產(chǎn)能需求。

風險提示。消費恢復弱于預(yù)期。庫存壓力大于預(yù)期。

猛獸財經(jīng)致力于讓每一個不甘心的青年人學會港美股投資，體驗在世界上最成熟最合規(guī)的市場里做世界頭號公司股東的樂趣和刺激。讓每一個青年人有尊嚴、平等通過港美股投資獲得自由。