大小盤(pán)輪動(dòng)是風(fēng)格輪動(dòng)系列中的一種，許多領(lǐng)域都存在輪動(dòng)現(xiàn)象，例如行業(yè)輪動(dòng)、板塊輪動(dòng)等等。而自2005年中國(guó)股市完成股權(quán)分置改革以來(lái)，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)明顯的大小盤(pán)輪動(dòng)現(xiàn)象。那么我們是如何定義這種基于大小盤(pán)的輪動(dòng)現(xiàn)象呢？

大小盤(pán)輪動(dòng)是指大盤(pán)股與小盤(pán)股收益之間存在較難同步的現(xiàn)象，并且這種收益變動(dòng)不同步的情況存在著交替現(xiàn)象，不同步可能是時(shí)間上的不同步，也可能是收益大小上的不同步。換句通俗的話說(shuō)，就是一段時(shí)間大盤(pán)股漲勢(shì)較好、而接下來(lái)可能就是小盤(pán)股表現(xiàn)更好。

數(shù)據(jù)永遠(yuǎn)是說(shuō)服人最好的方式，現(xiàn)在咱們就用歷史數(shù)據(jù)說(shuō)說(shuō)什么是“大小盤(pán)輪動(dòng)”現(xiàn)象？

從時(shí)間順序上看，這種大小盤(pán)依次走強(qiáng)的趨勢(shì)就是我們通俗理解的“輪動(dòng)現(xiàn)象”。僅僅四個(gè)圖就開(kāi)始總結(jié)規(guī)律似乎略顯草率，如果小編專業(yè)起來(lái)，大家會(huì)看到這種場(chǎng)景……

面對(duì)充斥著數(shù)據(jù)的表格，小編在此奉上閱讀提示：

?圖中數(shù)據(jù)皆為大盤(pán)股（滬深300）相對(duì)于小盤(pán)股（中證500）的超額收益，對(duì)年度而言即為年度超額收益；對(duì)月度而言即為月度超額收益。

?占比數(shù)據(jù)表示超額收益大于0的次數(shù)所占百分比。

接下來(lái)，小編和各位讀者對(duì)對(duì)“答案”，看看面對(duì)這個(gè)表格，有些結(jié)論咱倆是否想到一起了？

• 長(zhǎng)期來(lái)看，大小盤(pán)依次走強(qiáng)是大概率事件。

• 大小盤(pán)輪動(dòng)現(xiàn)象在某段時(shí)間存在連續(xù)性，呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的特點(diǎn)。

• 從月度效應(yīng)看，大小盤(pán)輪動(dòng)現(xiàn)象并不明顯。

表格中還隱藏著一個(gè)小彩蛋，歷史上2月份基本上都是小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)收益較好，其中原因各位讀者可以腦洞大開(kāi)想想。

為了衡量大盤(pán)股與小盤(pán)股的相對(duì)強(qiáng)弱，我們選取Alpha作為相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)，建立起滿倉(cāng)輪動(dòng)策略。具體定義及策略示意圖已經(jīng)給大家準(zhǔn)備好：

如此“簡(jiǎn)單”的策略，其回測(cè)表現(xiàn)如何呢？實(shí)際上回測(cè)表現(xiàn)還真不算差，以下為2006年至2018年的策略回測(cè)數(shù)據(jù)。

這就是咱們構(gòu)建的策略1，雖然算不上別人眼中的“好孩子”，但從收益角度考量，已經(jīng)大幅超越了單純持有大盤(pán)股或小盤(pán)股。分年度看看，會(huì)發(fā)現(xiàn)正是這種“中規(guī)中矩”的表現(xiàn)，累計(jì)起來(lái)依舊能取得不錯(cuò)的效益。

作為初代策略，策略1雖有“及格”的成績(jī)，但缺點(diǎn)也同樣突出；該策略在市場(chǎng)走熊的年份無(wú)法避免較大的虧損，僅從風(fēng)險(xiǎn)考量，其“成績(jī)”還有很大的進(jìn)步空間。

有了策略1的教訓(xùn)，為了控制策略的回撤與風(fēng)險(xiǎn)，在策略2我們加入了“空倉(cāng)”操作。其目的正是彌補(bǔ)策略1的缺點(diǎn)，在走熊的年份希望通過(guò)“空倉(cāng)”操作避免可能存在的虧損、進(jìn)而控制回撤。

不得不說(shuō)策略2的表現(xiàn)令人驚喜，其年化收益率達(dá)到了23.8%；且在熊市中的表現(xiàn)雖不完美，但依舊取得了部分成效。在絕大多數(shù)年份，都取得了超越單純持有大小盤(pán)的收益表現(xiàn)。但作為投資者的我們必定是帶著“挑剔”和“理智”的眼光看待這些問(wèn)題，策略2同樣也暴露出了問(wèn)題。

雖然“空倉(cāng)”避免了虧損，但在牛市與震蕩市中也會(huì)因?yàn)椤翱諅}(cāng)”失去投資機(jī)會(huì)。更為重要的問(wèn)題是策略2交易次數(shù)顯著多于策略1，這樣的“副作用”是我們無(wú)法接受的，在考慮交易費(fèi)率的情況下，收益表現(xiàn)必定會(huì)大打折扣。

為此天軟的策略開(kāi)發(fā)者決定死磕到底，決定在策略優(yōu)化的道路上越走越遠(yuǎn)……

策略3加入相對(duì)漲幅與絕對(duì)漲幅閾值時(shí)出于多方面的考量，此處相對(duì)漲幅指大小盤(pán)漲幅差，絕對(duì)漲幅指大盤(pán)或小盤(pán)近25日漲幅。加入閾值是為了避免頻繁調(diào)倉(cāng)而遭遇到“兩面挨巴掌”的情況，同時(shí)也可以通過(guò)設(shè)定閾值減小交易次數(shù)。換而言之就是在不改變輪動(dòng)邏輯的條件下，推遲或提前進(jìn)行大小盤(pán)的切換。大小盤(pán)輪動(dòng)策略到了第三版，似乎顯得有點(diǎn)復(fù)雜了，如下：

回測(cè)中將相對(duì)漲幅閾值設(shè)置為1，相對(duì)漲幅閾值設(shè)置為0，有了前面優(yōu)化策略1、2的經(jīng)歷讓我們愈發(fā)期待加入相對(duì)漲幅與絕對(duì)漲幅閾值后的策略3表現(xiàn)如何？

輪動(dòng)策略改進(jìn)到策略3已經(jīng)逐漸成熟，整個(gè)策略3呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

• 策略3中Alpha閾值設(shè)置為1%，相當(dāng)于在用Alpha判斷時(shí)增加了一個(gè)“安全墊”，只有等Alpha確認(rèn)大小盤(pán)真的發(fā)生反轉(zhuǎn)時(shí)，策略才開(kāi)始進(jìn)行輪動(dòng)。

• 平均每年交易次數(shù)接近于全倉(cāng)輪動(dòng)，較帶有空倉(cāng)的輪動(dòng)交易次數(shù)大幅降低。

• 在考慮交易費(fèi)用的情況下，策略3相較于策略2穩(wěn)健性更強(qiáng)，交易次數(shù)低的優(yōu)勢(shì)凸顯。

• 長(zhǎng)期而言，決定一個(gè)策略收益好壞的最關(guān)鍵因素是偏防守的控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，而不是只進(jìn)攻沒(méi)有防守的策略，而這也是策略3的核心所在。

一段漫長(zhǎng)的策略優(yōu)化道路終于告一段落，這一過(guò)程讓我們對(duì)于大小盤(pán)輪動(dòng)的實(shí)質(zhì)有了更深刻的認(rèn)識(shí)，為此小編也將最為核心的部分為大家做了總結(jié)，而詳細(xì)內(nèi)容可參見(jiàn)天軟有關(guān)大小盤(pán)輪動(dòng)詳細(xì)的技術(shù)文檔。

?大小盤(pán)輪動(dòng)現(xiàn)象是存在的,從長(zhǎng)期而言,三種大小盤(pán)輪動(dòng)策略可以跑贏單純地持有大盤(pán)或者小盤(pán);

?但并不表示每年都可以跑贏當(dāng)前最好的指數(shù)。從回測(cè)結(jié)果看,這是個(gè)幾乎不可能的事情。以年度為考核周期,輪動(dòng)策略不一定比當(dāng)年最好的指數(shù)好,但一定比最差的指數(shù)好,大概率屬于中規(guī)中矩；

?輪動(dòng)策略本身是靠控制風(fēng)險(xiǎn)來(lái)取得長(zhǎng)期收益的,而不是靠進(jìn)攻取得收益的；

?牛市的時(shí)候,最好的方法就是滿倉(cāng)輪動(dòng),而不是控制風(fēng)險(xiǎn)。即使在牛市中也存在短期的走弱,短期的走弱和長(zhǎng)期的走弱在當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)很難通過(guò)一個(gè)可定量的指標(biāo)來(lái)描述,控制風(fēng)險(xiǎn)很關(guān)鍵;“不識(shí)廬山真面目,只緣身在此山中”；

?熊市的時(shí)候,最好的方法就是完全空倉(cāng),而不是試圖輪動(dòng)。熊市中也存在反彈,熊市到牛市的轉(zhuǎn)換,在當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)看也可能只是一個(gè)個(gè)反彈而已,反彈到最后,所有投資者達(dá)成共識(shí),熊轉(zhuǎn)牛得以確認(rèn)?！伴W電打下來(lái)的時(shí)候,你必須在場(chǎng)”

?大小盤(pán)輪動(dòng)策略的結(jié)果只能是每年中規(guī)中矩,長(zhǎng)跑冠軍而非短途的第一名。