“中特估”板塊正全面引爆，成為全市場的焦點(diǎn)。

　　從今年行情看，不僅是“中字頭”及央企相關(guān)概念股掀起漲停潮，更將人氣帶到多年無人問津的國有出版行業(yè)，趁著AI的風(fēng)口也開啟連續(xù)漲停模式；疊加近期銀行股等高股息的行業(yè)的集體暴漲，一時間風(fēng)光無兩。

　　不過，本周銀行、券商等“中特估”連續(xù)強(qiáng)勢上漲之后，最強(qiáng)風(fēng)口又突然開始震蕩。究竟“中特估”主題是階段炒作還是長期風(fēng)口？此輪行情能否維持？哪些細(xì)分板塊值得關(guān)注？

　　對此，中國基金報記者采訪了八位公募投資人士，分別為嘉實金融精選基金經(jīng)理李欣、創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春、銀華基金ETF業(yè)務(wù)總監(jiān)、基金經(jīng)理王帥、萬家基金基金經(jīng)理章恒、南方中國國企ETF基金經(jīng)理龔濤、博時基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理楊振建、永贏惠添盈基金經(jīng)理許拓、融通紅利機(jī)會基金經(jīng)理何龍。

　　這些基金經(jīng)理認(rèn)為，新一輪國改的政策預(yù)期不斷升溫、年初大多數(shù)央國企實際PB估值水平小于1，因此低估值背景下基本面預(yù)期改善的央國企開啟了一輪上漲。

　　同時，他們認(rèn)為，央國企的估值重塑將成為市場的一個關(guān)鍵趨勢，是一個中長期投資主線。不過，沒有業(yè)績支撐的“中特估”公司只能是階段性炒作行情，更看好業(yè)績好的“中特估”公司。

　　多因素助推“中特估”概念股大漲

　　中國基金報：今年以來，中特估概念持續(xù)活躍，年內(nèi)中特估概念股火爆的原因何在？尤其是銀行這類板塊上漲的主要原因是什么？

　　楊振建：年內(nèi)“中特估”概念活躍的重要原因在于新一輪國改的政策預(yù)期不斷升溫，疊加年初大多數(shù)央國企實際PB估值水平小于1，因此低估值背景下基本面預(yù)期改善的央國企開啟了一輪上漲。

　　這一輪中字頭行情啟動于去年11月。自此開始，針對央國企的政策催化密集出現(xiàn)。國資委方面對新一輪國改的發(fā)聲與政策也進(jìn)入活躍期。2022年本身是國有企業(yè)三年改革行動的收官之年，市場對與股權(quán)激勵下國企業(yè)績釋放預(yù)期較高。

　　此外，從產(chǎn)業(yè)層面，如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、一帶一路等重要政策事件催化中，央國企也扮演著重要角色：數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為下一階段重要產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，以電信運(yùn)營商為主的國企重估加快。此外，今年是“一帶一路”十周年，在加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通基礎(chǔ)上，綠色發(fā)展、公共衛(wèi)生安全、數(shù)字領(lǐng)域等方面的合作新空間有望拓寬。

　　4月以來，中特估板塊的上漲，尤其是金融、石化、建筑等央國企的上漲是宏觀層面社會利率下降，以及微觀層面基本面預(yù)期改善的疊加所致的。宏觀層面，我們看到國內(nèi)短端利率快速回落以及多地存款利率的調(diào)降，這使得金融投資者持有貨幣的收益和意愿，即股票的機(jī)會成本正在降低。

　　另一方面，類債股票資產(chǎn)反而在這一背景下性價比上升，當(dāng)前紅利指數(shù)股息率接近7%，已明顯高于AA信用債收益率，更是大幅好于貨幣收益。

　　更重要的是，中國A股高分紅領(lǐng)域更多的集中于資源、建筑與金融，這意味著經(jīng)濟(jì)周期的改善、一帶一路的推進(jìn)尤其是與中特估相重疊（隱含國改與整合的預(yù)期）的領(lǐng)域，其投資邏輯同期在改善。因此，社會利率預(yù)期的下降與中特估/國改正在令這部分低估值、高分紅、具有整合預(yù)期的資產(chǎn)具備估值彈性與新的成長性。

　　章恒：我認(rèn)為“中特估”概念今年持續(xù)活躍，主要原因還是在于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定下來之后，很多傳統(tǒng)偏周期性的行業(yè)，開始恢復(fù)原有盈利能力；投資者在“中特估”概念的吸引下，也積極的把握住了這波資產(chǎn)價值恢復(fù)的投資機(jī)會。尤其是銀行板塊，在房地產(chǎn)市場穩(wěn)定下來之后，投資者對于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的信心大幅提升，認(rèn)為未來盈利具備穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展的能力。

　　同時，房地產(chǎn)在經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展之后，存量市場越來越大，房價也越來越穩(wěn)定，因此整個行業(yè)逐漸進(jìn)入到了相對平穩(wěn)的階段，全行業(yè)對于資金的吸引力大幅削弱。這使得疫情之后，有很大的資金，正在從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移出來。銀行這類低估值、高分紅、業(yè)績穩(wěn)定的板塊，對這類新增資金是有極強(qiáng)的吸引力的，對居民理財屬性的資金也有同樣的吸引力。

　　許拓：央國企在金融地產(chǎn)、上游資源、公用事業(yè)、建筑、交運(yùn)、汽車、化工、高端制造、科技前沿等國民經(jīng)濟(jì)重要部門占比較大，承擔(dān)著國家安全、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、民生保障等多種多樣的重要功能，二十大后更是肩負(fù)著高質(zhì)量發(fā)展和共同富裕的重大使命，需要不斷借力資本市場。

　　與此同時，央國企集中的行業(yè)逐漸進(jìn)入成熟期，業(yè)績增速逐步放緩，在以快速增長為主要考量要點(diǎn)的估值體系中，央國企的估值不斷下降，出現(xiàn)了明顯的系統(tǒng)性低估，很多明顯低于1XPB，作為公眾公司的價值得不到體現(xiàn)。在此背景下，針對央國企的中國特色估值體系被提出，恰當(dāng)其時。

　　魏鳳春：中國特色估值體系語境下的概念股活躍，原因可能有以下幾點(diǎn)：

　　一是，央企國企估值合理回歸，可以說是中國經(jīng)濟(jì)實力提升的自然映射，從大方向上講是中國獨(dú)立自主與文化自信的表現(xiàn)，是資金對中國現(xiàn)代化之路的認(rèn)可。

　　二是，全球經(jīng)濟(jì)對比中，中國的優(yōu)勢吸引了全球資金配置中國安全穩(wěn)定的資產(chǎn)。

　　三是，從結(jié)構(gòu)上看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、一帶一路、資源重估催化了該行情。

　　四是，在資產(chǎn)荒背景下，資金成本下降，投資者偏好低估值、高股息資產(chǎn)。銀行上漲主要是基于拔估值，因為和產(chǎn)業(yè)升級等聯(lián)系不密切，對銀行接下來的行情持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　何龍：今年以來為什么會持續(xù)火爆，核心點(diǎn)是市場逐步認(rèn)識到這次的“中特估”背后的價值創(chuàng)造邏輯的變化，從年初央企考核指標(biāo)的變化，再到“中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度”的提出，再到一季報看到國央企業(yè)績釋放和分紅動力的變化，包括國央企管理層和市場溝通的積極性，以及對價值在資本市場實現(xiàn)的訴求。

　　這些變化逐步讓市場認(rèn)識到央國企價值實現(xiàn)開始尊重資本市場的價值規(guī)律。這才是今年以來“中特估”持續(xù)活躍的底層邏輯。而行情火爆，人氣聚攏主要是多年無人問津的國有出版行業(yè)趁著AI的風(fēng)口也開啟連續(xù)漲停模式，吸引了大量關(guān)注，疊加近期銀行股等高股息的行業(yè)的集體暴漲。

　　其實從年初以來，高股息資產(chǎn)的走勢一直穩(wěn)健向上，比如公路，鐵路，港口、油服等板塊，大背景除了大家認(rèn)可未來央國企持續(xù)的分紅外還有一部分是市場無風(fēng)險利率持續(xù)下降的原因?qū)е隆．?dāng)這些股票價格開始加速，短期“超漲”的話，必然會擴(kuò)散，市場不想短期追高，就降低審美，開始選擇一些高股息但是有一定瑕疵的資產(chǎn)，比如一直無人問津的銀行股。銀行因為經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)的不確定性，股價一直被壓制。

　　此外，銀行的機(jī)構(gòu)持股量也是近幾年的新低，中特估抬高了低估值高分紅央國企的估值，而前期滯漲的銀行股自然成為價值洼地，被資金青睞，但是由于持股結(jié)構(gòu)較好，邊際資金購買量出現(xiàn)顯著變大就會使得股價出現(xiàn)明顯大漲。籌碼結(jié)構(gòu)決定了短期漲幅，而并非簡單看好的力度。一旦券商或者地產(chǎn)也跟隨銀行股開始大漲的時候，我們可以認(rèn)為市場在反饋一條信息那就是市場短期已經(jīng)買無可買了，技術(shù)性回調(diào)需求顯著加大。短期的超漲必然帶來技術(shù)性回調(diào)的需求，但是并不代表行情的結(jié)束。

　　王帥：自“中特估”概念提出以來，國內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)會議和領(lǐng)導(dǎo)講話反復(fù)提及，強(qiáng)化了市場對于深化國企改革、推動央企價值重估的政策預(yù)期。本輪“中特估”行情始于通信板塊運(yùn)營商龍頭的估值修復(fù)，離不開數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢的催化。當(dāng)然，中特估的火熱與當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不無關(guān)系，在外需疲弱、總量政策克制、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，市場積極尋找有政策支持的結(jié)構(gòu)性方向，“中特估”就是其中之一。

　　“中特估”行情之所以擴(kuò)散到銀行等傳統(tǒng)行業(yè)，主要因為在“中特估”投資主線下，市場重新重視低估值、高股息央企的投資價值，銀行等傳統(tǒng)行業(yè)集中了大量低估值央企上市公司，股息率領(lǐng)先，且這些行業(yè)在ROE、營業(yè)現(xiàn)金比率等新增央企考核指標(biāo)上具有一定優(yōu)勢，由此實現(xiàn)一波估值修復(fù)。

　　李欣：“中特估”板塊今年漲幅較為明顯，尤其銀行股迎來罕見大漲，我們認(rèn)為，在2019至2021年上半年的核心資產(chǎn)牛市當(dāng)中，核心資產(chǎn)估值走勢偏高，除此之外大量股票不僅估值偏低，且分紅率較高，在今年“中特估”行情持續(xù)演繹之下，國有大行作為典型的低估值高分紅“中特估”板塊迎來了持續(xù)上漲。

　　前兩年銀行業(yè)龍頭股排名雖然也比較靠前，但整體排序依然是業(yè)績?yōu)橄?，市場更看重業(yè)績優(yōu)勢，所以業(yè)績增速較快的區(qū)域性銀行排名是在低估值大行之前的，而到了今年，估值超越了業(yè)績驅(qū)動成為了重要因素，因此國有大行在今年政策驅(qū)動下迎來了價值重估。

　　整體來看，我們還是比較看好業(yè)績好的“中特估”公司，沒有業(yè)績支撐的“中特估”公司只能是階段性炒作行情，隨著概念炒作結(jié)束或政策刺激低于預(yù)期等因素影響，此類公司將不斷退潮出現(xiàn)明顯回落。

　　目前央國企估值水平仍偏低

　　未來估值修復(fù)空間較大

　　中國基金報：今年以來，在政策持續(xù)催化下，市場開啟了一輪央企估值修復(fù)的上漲行情，怎么看待央企估值重塑的問題？央企估值修復(fù)的空間幾何？還有哪些催化劑因素？

　　楊振建：央國企的估值重塑將成為市場的一個關(guān)鍵趨勢。目前A股市場更多采用的是西方傳統(tǒng)的估值體系。理論層面，西方估值體系忽視了央國企的社會價值與國家戰(zhàn)略價值，中特估下這些部分有待重估。傳統(tǒng)西方估值體系是以理性人假設(shè)為前提，分配給股東利潤為評判唯一標(biāo)準(zhǔn)的一種估值體系。而多數(shù)央國企還承擔(dān)著穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險等事關(guān)國計民生的重大任務(wù)，在關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命脈的行業(yè)中發(fā)揮著基礎(chǔ)保障作用。

　　不僅如此，央國企始終走在落實國家戰(zhàn)略發(fā)展第一線。而傳統(tǒng)的西方估值體系卻往往忽視了中國國有企業(yè)的社會價值與國家戰(zhàn)略價值。因此中特估下，不僅要積極推動國有企業(yè)自身提質(zhì)增效，加速轉(zhuǎn)型與完善現(xiàn)代公司治理以提升這類西方經(jīng)典估值體系內(nèi)的價值因子，更要重新評估國企承擔(dān)的社會責(zé)任與國家戰(zhàn)略價值，建設(shè)完善的中國特色社會主義估值體系。

　　未來的催化劑可能包括兩方面，一方面是外事活動的召開，如中國+中亞五國元首峰會，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇等，國央企在對外開放特別是一帶一路建設(shè)中作用明顯。另一方面是國內(nèi)相關(guān)政策的推出，特別是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等頂層設(shè)計與國有經(jīng)濟(jì)改革相疊加的領(lǐng)域。

　　章恒：2018年開始，全球陷入到一輪全新的“去全球化”進(jìn)程，地緣政治事件頻出，對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成了很大的負(fù)面壓力。這對于投資者的投資能力，提出了很大的挑戰(zhàn)。

　　而央企，本身體量大，防風(fēng)險能力較強(qiáng)；同時在經(jīng)歷了這些年的內(nèi)部反腐、管理整頓之后，正在呈現(xiàn)出一種全新向上的面貌。從我調(diào)研了解的情況來看，很多央企都有自己的宏圖規(guī)劃，不僅要爭當(dāng)全球一流企業(yè)，而且開始考核ROE水平，要求提質(zhì)增效，嚴(yán)控費(fèi)用。我認(rèn)為這是多年改革的成果，目前正處于疫情之后，成果通過財報方式展現(xiàn)出來的初始階段。

　　因此，中特估是非?；诨久娴耐顿Y思路，基本面要走的路很長，估值可以修復(fù)的空間也相對會較大。

　　魏鳳春：估值的回歸，核心還是靠業(yè)績成長性，我們不能脫離普適性的市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律來硬拔估值。隨著中國高質(zhì)量發(fā)展道路的確立，實業(yè)立國，科技強(qiáng)國與舉國體制的先發(fā)優(yōu)勢，自然將央企與國企載入新的成長賽道，這是估值提升的根本。如果再從估值技術(shù)上將國企承擔(dān)的安全、穩(wěn)定、社會福利等因素融合進(jìn)來，央企國企的估值最終將會合理。

　　新一輪國企改革注定將以提升效率，按高質(zhì)量發(fā)展的要求進(jìn)行。在產(chǎn)業(yè)方面將會重點(diǎn)布局安全、硬科技、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)，以提升高質(zhì)量供給為抓手，以滿足人民美好生活為最終目標(biāo)。投資者應(yīng)該尋找此類賽道的央企或國企，將其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型作為投資策略的第一考慮因素。

　　龔濤：國有企業(yè)在資本市場過去定價偏低，主要源于幾個痛點(diǎn)：第一、國有企業(yè)治理機(jī)制不夠市場化，經(jīng)營管理效率相對較低，導(dǎo)致盈利質(zhì)量和盈利能力較低。

　　第二、行業(yè)分布上國有企業(yè)以傳統(tǒng)中上游行業(yè)為主，重資產(chǎn)屬性重，成長性相對較低。

　　第三、國有企業(yè)永續(xù)經(jīng)營的優(yōu)勢未被市場定價。政策上，通過國資委新的一利五率考核體系、一帶一路戰(zhàn)略、全面注冊制等引領(lǐng)國企估值重塑。在國資委一利五率新的考核體系下，將更加注重國企的盈利能力和盈利質(zhì)量，新的KPI考核體系將激發(fā)國企領(lǐng)導(dǎo)人更加注重考核指標(biāo)的實現(xiàn)。

　　國企盈利能力和盈利質(zhì)量的雙重提升必將重塑國企的估值中樞。一帶一路戰(zhàn)略下，我們對東盟、俄羅斯、中西亞等“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易量占比明顯增加，最受益的，就是以重資產(chǎn)為代表的央國企。化工、建筑、能源、鋼鐵等重資產(chǎn)國企未來有望在一帶一路合作中打開第二成長曲線。當(dāng)前全面注冊制下A股市場常態(tài)化退市機(jī)制加快推進(jìn)，國企的優(yōu)勢在于市值規(guī)模更大、且更不容易存在退市、甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。因此，推進(jìn)退市常態(tài)化，有助于凸顯上市國企大市值、永續(xù)經(jīng)營的特點(diǎn)，未來國企或享有更高的成交額和估值溢價。

　　許拓：國央企作為重要的國有資產(chǎn)，需要對人民負(fù)責(zé)、國家負(fù)責(zé)，從國有資產(chǎn)保值的角度看，目前央企估值普遍是偏低的。同時考慮到，央企作為優(yōu)質(zhì)的國有資產(chǎn)，實力強(qiáng)大、經(jīng)營風(fēng)險低、長期業(yè)績的穩(wěn)定性強(qiáng)；即便按照DCF估值模型來看，央企經(jīng)營的存續(xù)期長、加權(quán)平均資金成本低，DCF估值結(jié)果并不低?；诖伺袛?，央國企的估值提升空間仍較大。

　　何龍：對于估值重塑問題，市場上大部分人依然抱著主題思維在炒作“中特估”。首先我本人在投資研究中，不太喜歡用“中特估”這個稱號，“中特估”只是結(jié)果，是一個可以聚攏炒作人氣的標(biāo)簽。而估值本身是價值創(chuàng)造的范疇，其實我更喜歡“中特現(xiàn)”，這才是這一次估值重估的價值根源所在?！爸刑噩F(xiàn)”就是國資委提到的“中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度”的簡稱，我認(rèn)為從制度層面，這才是這一輪國央企重估的價值根源。

　　“中特現(xiàn)”從頂層設(shè)計上明確國央企的治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)，明確了黨委、董事會、股東大會、獨(dú)立董事、管理層的權(quán)利邊界和義務(wù)分工。既充分肯定了西方傳統(tǒng)現(xiàn)代企業(yè)制度“活潑”、“效率”的一面，又考慮到了央國企所有制的特殊一面。很多市場化的投資者長期詬病的央國企效率的根源其實就是在治理結(jié)構(gòu)上，特別糾結(jié)“黨委”和“董事會”兩者的關(guān)系，而“中特現(xiàn)”，解決的就是約束和規(guī)范兩者的邊界，公司的經(jīng)營管理不斷沿著市場化效率化的路徑去優(yōu)化，以股東價值最大化為導(dǎo)向。

　　市場擔(dān)心的國央企的公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化了，“中特現(xiàn)”的社會主義優(yōu)越性就能體現(xiàn)了，存在向上重估的空間。

　　空間上看，我認(rèn)為空間依然巨大。從兩個層面看：第一、廣度上看，目前市場還沒有大面積意識到底層制度的變化帶來未來經(jīng)營層面的大面積改變。短期我們看到的是央企層面偏主題的行情，而未來，地方國企的經(jīng)營考核和導(dǎo)向帶來的重估空間依然值得期待。涉及的行業(yè)和公司的數(shù)量巨大，這就需要專業(yè)的投資者在這樣更大群里篩選優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。

　　第二、從空間上來講，目前依然有大量的央國企PB低于一倍，某些行業(yè)趨勢向上的公司修復(fù)到1.2倍依然有40%的空間，同時有大量的國企的分紅收益率很高，同時未來分紅動力也很強(qiáng)。在目前市場整體無風(fēng)險收益率整體下行的背景下，重估修復(fù)的空間值得期待。

　　催化劑分頂層設(shè)計、行業(yè)層面、時點(diǎn)催化、資金層面四個角度：

　　頂層設(shè)計：我們認(rèn)為，改善央國企治理結(jié)構(gòu)的政策也會密集出臺，同時，國資委也在不斷摸索和嘗試，我相信，未來“三年工作方案”可能將“中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度”的地位繼續(xù)提高，這將是非常重磅的催化劑。

　　行業(yè)層面：首先數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)今年相關(guān)的政策會層出不窮，而基于“安全”因素，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)企業(yè)里有大量的央國企。其次，“一帶一路”今年十周年，同時受西方圍堵壓力逐步增大，我們的海外開拓的責(zé)任必將落到“一帶一路”相關(guān)央國企肩上。

　　這方面的訂單也會持續(xù)形成催化劑。半導(dǎo)體行業(yè)，這是我們亟待突破卡脖子的方向，也是頂層最為重視，難度最大的方向，政策層面的支持力度只增不減，可見的催化劑也會相當(dāng)密集，同時一季報也可以看到，半導(dǎo)體設(shè)備公司的業(yè)績有明顯改善，相關(guān)的央國企也值得關(guān)注。

　　時點(diǎn)催化：時點(diǎn)催化即報表季，一季報可以看到，大量央國企業(yè)績釋放的積極性，和回應(yīng)市場關(guān)注的積極性在提升，而市場對央國企還存在著慣性思維，這可能使得季報季超預(yù)期概率都較大。我們看到這一次“中特估”的完全啟動也是在一季報前后的時間點(diǎn)。

　　資金層面：后續(xù)持續(xù)發(fā)行的央企基金包括ETF、主動管理的產(chǎn)品不僅形成情緒催化劑，也會帶來增量資金。近期銀行股的大漲，也有上交所積極推介相關(guān)央國企ETF的因素。

　　王帥：央企估值重塑背后是，央國企長期估值偏低一定程度阻礙了其再融資，不利于央企做大做強(qiáng)。實際上，近一輪全面深化國企改革后央國企盈利能力、科技創(chuàng)新能力不斷改善增強(qiáng)，且央國企正深入布局補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈的關(guān)鍵領(lǐng)域?！爸刑毓馈钡奶岢鍪鞘袌鲋匦抡J(rèn)識央國企投資價值的契機(jī)。

　　央企估值修復(fù)空間存在，且是具有可持續(xù)性的。催化因素包括，第一，國企改革和資源整合的進(jìn)一步深入推進(jìn)，有利于改善央企經(jīng)營效率，提升盈利能力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)而提高市場認(rèn)可度。

　　第二，在經(jīng)濟(jì)增長中樞下移、資產(chǎn)荒背景下，央企的高股息和穩(wěn)定現(xiàn)金流優(yōu)勢凸顯，加之其在履行社會責(zé)任和ESG方面具有天然優(yōu)勢，有助于央企估值修復(fù)。

　　第三，首屆中國—中亞峰會將于5月18日至19日在陜西省西安市舉行，有望對一帶一路主題和“中特估”形成催化。

　　李欣：目前央國企的估值水平仍舊是偏低的這么一個狀態(tài)，我們看到當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)主要也在于央國企估值偏低，希望通過政策等引導(dǎo)其估值回歸，從而達(dá)到直接提升國企估值水平的效果。但是我們認(rèn)為，如果是短期直接簡單粗暴的提升估值，最后可能事與愿違，當(dāng)然也與成熟或者理性的市場估值體系相悖，難以長期維系高估值水平。

　　如果要實現(xiàn)央國企估值中樞有一定程度的抬升，我們理解中國特色估值體系的內(nèi)涵是央國企要通過國企改革提質(zhì)、降本、增效，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，同時改善經(jīng)營效率，提升盈利能力，增加分紅回報，重視市值管理，合理激勵回購，這樣才能達(dá)到提估值的效果，最終估值中樞有一個比較明顯的抬升。

　　我們理解這可能是中國特色估值體系給央國企帶來的一些積極變化，這種變化不管是對企業(yè)本身還是對資本市場來說都是非常好的。長期來看，建立中國特色估值體系是有利于提高央國企估值的，但短期對市值的提升效果，我們認(rèn)為相對有限，畢竟整體國企的市值提升需要充裕的流動性支持以及良好的基本面支撐。不過，國企市值提升有利于國企通過資本市場進(jìn)行增發(fā)等一系列融資行為，有利于企業(yè)的發(fā)展。

　　“中特估”企業(yè)有望迎來政策與業(yè)績雙擊

　　中國基金報：中國特色估值體系行情基礎(chǔ)邏輯，是短期國有企業(yè)估值修復(fù)，還是長期的估值范式重構(gòu)引發(fā)的？在市場印象中，國有企業(yè)生產(chǎn)效率低于民營企業(yè)，在新的時代特征下，今后民營企業(yè)和國有企業(yè)效率究竟如何判斷？

　　章恒：我認(rèn)為主要是還是國有企業(yè)改革，推動企業(yè)競爭能力提升、ROE提升、業(yè)績穩(wěn)定的結(jié)果。資本市場是逐利的，沒有業(yè)績改善、沒有基本面改善，估值范式不可能重估。因此，本輪行情能否延續(xù)，關(guān)鍵是看國有企業(yè)改革能否出效果、能否持續(xù)、最終能否呈現(xiàn)出一批國際一流企業(yè)。

　　那么，同時，中國乃至全球的估值體系，實際上這些年都在發(fā)生著變化。全世界進(jìn)入到了“去全球化”的新時期，矛盾很多，發(fā)展降速。因此，國內(nèi)資金的偏好也不可避免的會發(fā)生變化，從喜歡高成長、追逐高成長，退而求其次，開始喜歡穩(wěn)定增長、高分紅、厭惡風(fēng)險。這種風(fēng)格偏好的變化，是長期的，這個變化的過程必然導(dǎo)致原先看不上的行業(yè)，變成香餑餑。這也就是長期的估值范式必然，也已經(jīng)開始了重構(gòu)。

　　龔濤：中國特色估值體系行情基礎(chǔ)邏輯是長期的估值范式重構(gòu)引發(fā)的。國資委新的一利五率考核體系注重國企盈利能力和盈利質(zhì)量的提升；一帶一路戰(zhàn)略有望給化工、建筑、能源、鋼鐵等重資產(chǎn)國企啟動第二成長曲線、全面注冊制下國有企業(yè)永續(xù)經(jīng)營的優(yōu)勢將被市場重新定價。

　　在當(dāng)前國際背景下，國內(nèi)政策對安全的定位明顯提升。大國博弈向高科技領(lǐng)域推進(jìn)，央企是攻堅“卡脖子”技術(shù)、推動國產(chǎn)替代浪潮的主力。同時國有企業(yè)肩負(fù)“國家使命”，具有民生屬性，需額外承擔(dān)社會責(zé)任。因此在新的時代背景下，國企和民營的企業(yè)效率不能只看短期的盈利，還要站在國家安全視角重新去衡量。

　　魏鳳春：如何重構(gòu)中國的估值體系，是一件非常難的事情。新型的估值體系不能違背了市場經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律，違背了這個估值，就會造成對風(fēng)險的不合理定價。

　　中國特色估值體系應(yīng)該是建立在普適性的市場經(jīng)濟(jì)定價基礎(chǔ)上，結(jié)合了中國企業(yè)特色的契約行為。央企或國企結(jié)構(gòu)特征非常不同，更多建議多從產(chǎn)業(yè)層面，結(jié)合中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型來投資，而不能簡單地認(rèn)為央企與國企代表了中國所有的資產(chǎn)價值。在兩個毫不動搖的原則下，國企與民企的價值區(qū)分不應(yīng)該涇渭分明，其最終的價值發(fā)現(xiàn)交給市場，是最理性的選擇。

　　楊振建：中特估的行情基礎(chǔ)邏輯更多還是長期估值范式重構(gòu)引發(fā)的。估值修復(fù)的邏輯是過去市場經(jīng)常討論的，但這種邏輯僅僅從低估值一個維度去思考，對于此輪行情解釋力并不強(qiáng)。往后看，國企改革短期注重構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系與完善國企治理現(xiàn)代化；中長期關(guān)注國企結(jié)構(gòu)調(diào)整布局優(yōu)化、培育世界一流企業(yè)培育。國央企自身價值創(chuàng)造在持續(xù)優(yōu)化，西方傳統(tǒng)估值體系對國央企適用性減弱，需要改變長期的估值范式，而這一過程已經(jīng)開始。

　　我們判斷，未來國有企業(yè)效率將有明顯改善。從國有經(jīng)濟(jì)改革相關(guān)政策來看，后續(xù)國央企在自身價值創(chuàng)造方面，將在業(yè)績指標(biāo)、業(yè)務(wù)經(jīng)營上下功夫：

　?。?）業(yè)績上，努力實現(xiàn)“一利五率”的“一增一穩(wěn)四提升”，在保證利潤增長的同時，提高經(jīng)營效率、資產(chǎn)回報和現(xiàn)金流保障。

　?。?）業(yè)務(wù)實力上，全面對標(biāo)世界一流企業(yè)，根據(jù)“三個領(lǐng)軍、三個領(lǐng)先、三個典范”的要求，提高資源配置實力和技術(shù)水平，掌握全球產(chǎn)業(yè)話語權(quán)和影響力，在保證經(jīng)營效率和效益的同時，積極履行社會責(zé)任。綜合來看，后續(xù)國企效率提升將成趨勢。

　　許拓：中國特色估值體系行情的邏輯基礎(chǔ)是中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，具備中長期估值范式重構(gòu)的可能。

　　國央企作為中國經(jīng)濟(jì)最重要的組成部分，承擔(dān)著國家安全、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、民生保障等多種多樣的重要功能，未來將繼續(xù)做大做強(qiáng)做優(yōu)，對內(nèi)承擔(dān)高質(zhì)量發(fā)展和共同富裕的責(zé)任，對外承擔(dān)著帶領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)走向全球的使命，因此央國企必須具備持續(xù)的借助資本市場發(fā)展壯大的能力?；诖耍雵髮κ兄档闹匾暢潭葧粩嗵岣?，同時自身發(fā)展空間、經(jīng)營效率也將不斷提升，這都給其中長期估值范式重構(gòu)提供了良好基礎(chǔ)。

　　市場一直糾結(jié)國企經(jīng)營效率低于民企的問題，但是我們必須看到兩者之間的巨大不同。

　　首先，經(jīng)營目標(biāo)不同，民營企業(yè)更多考慮經(jīng)濟(jì)利益，而國有企業(yè)要兼顧國家戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、民生保障等眾多目標(biāo)，責(zé)任更大的同時必然降低了效率。

　　其次，經(jīng)營結(jié)果不同，優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)天然具備資源、牌照、融資等諸多優(yōu)勢，在經(jīng)營存續(xù)期、加權(quán)資金成本、經(jīng)營穩(wěn)定性等各方面較民營企業(yè)更好，估值上面也應(yīng)該有所反應(yīng)。

　　何龍：長期的經(jīng)營價值觀的改變，就是以股東價值為導(dǎo)向的估值重估。新一輪央企國企改革中，把重點(diǎn)放在提質(zhì)增效上，依托資本市場評價價值創(chuàng)造的效果，并完成最終的價值實現(xiàn)，推動改革紅利不斷釋放。

　　當(dāng)前時代背景下，以資本市場的價值審美來評價和考核央企國企高質(zhì)量發(fā)展的成果，有望進(jìn)一步市場央企國企活力。央企國企考核首次新增了凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)現(xiàn)金比率兩個指標(biāo)。投資者向來很關(guān)注這兩個指標(biāo)。央企國企考核體系的變化，使得國有股東和普通股東、管理層與股東的利益統(tǒng)一，提升了國有體制和市場化機(jī)制的一致性。這一輪央國企改革是繼股權(quán)分置改革后，一次大規(guī)模的市場化改革。參照2005年股權(quán)分置改革催生的A股行情表現(xiàn)，本輪央企國企改革有望帶來一波時代紅利，令人期待。

　　王帥：目前A股市場投資者往往會傾向于對短期的成長性、或者基本面預(yù)期的邊際變化賦予更高的估值權(quán)重，卻在一定程度上忽視了具備長期穩(wěn)健盈利能力的企業(yè)的價值?！爸刑毓馈奔瓤粗胤€(wěn)定現(xiàn)金流的價值，也看重企業(yè)發(fā)展是否符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向，而不是簡單套用國外的傳統(tǒng)估值模型，所以這是一次長期估值范式的重構(gòu)。

　　民營企業(yè)和國有企業(yè)效率的對比需要綜合考慮所處行業(yè)、社會責(zé)任實現(xiàn)情況以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境。我們應(yīng)該更多在控制前述變量情況下，關(guān)注民企和央企ROE、營業(yè)現(xiàn)金比率等財務(wù)指標(biāo)的邊際改善情況，而非簡單對比二者絕對數(shù)值。

　　李欣：長期來看，國企央企為A股整體盈利貢獻(xiàn)了大部分利潤，并且承擔(dān)了很多社會責(zé)任，在大國博弈的背景下，國企央企具有較高的戰(zhàn)略意義，而這部分價值在當(dāng)前資本市場并沒有很好的體現(xiàn)出來。

　　2023年是貫徹落實黨的二十大精神的開局之年，也是實施“十四五”規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵一年， “中特估”將是貫穿全年的主線，這是國企價值重估的機(jī)會。過去三年其經(jīng)營質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債率和盈利能力改善，隨著國企考核指標(biāo)轉(zhuǎn)向ROE的本質(zhì)性轉(zhuǎn)變，將顯著提升資本市場的估值水平。

　　中特估、人工智能或是今年兩大主線

　　中國基金報：不少人士認(rèn)為，2023年的主線就是人工智能和中特估，您如何看這一說法？你更偏愛哪一主題，為什么？

　　章恒：2023年上半年市場主線確實就是人工智能和中特估。人工智能集中在傳媒、計算機(jī)等四大行業(yè)，投資機(jī)會比較容易把握，因此今年嶄露頭角的基金主要都是依靠人工智能這條主線。

　　而中特估，還是以個股機(jī)會為主，行業(yè)非常分散。但是中特估，更有短期業(yè)績支撐，也有一個較長的可研究歷史，這個投資機(jī)會，從哪里來，到哪里去，可以研究的比較清楚，也有估值做保護(hù)。因此，我更喜歡中特估這個思路。

　　中國在“大數(shù)據(jù)模型”方面起步不早，短期肯定需要企業(yè)加大研發(fā)費(fèi)用投入，年內(nèi)是否能夠呈現(xiàn)出較理想的效果，甚至幫助企業(yè)帶來新業(yè)務(wù)收入、增厚利潤，這都是很難預(yù)料的。因此，從風(fēng)險收益角度看，我偏好下半年主線中特估。

　　楊振建：我們認(rèn)為中特估和人工智能是今年的兩大主線，相比之下我更偏愛中特估。從今年市場環(huán)境來看，宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢明確，海內(nèi)外風(fēng)險均較小，疊加存款利率下行，股票資產(chǎn)吸引力凸顯。配置方向上，中特估和人工智能確實是邊際變化最明顯的方向，可能會持續(xù)受到資金的青睞。

　　對比來看，我更青睞于中特估。第一、從基本面來看，中特估相關(guān)的國央企經(jīng)營長期穩(wěn)健，且多數(shù)在傳統(tǒng)行業(yè)，業(yè)績將受益經(jīng)濟(jì)修復(fù)；人工智能是重磅創(chuàng)新，但短期對相關(guān)上市公司業(yè)績的帶動可能較弱，發(fā)展需要更長時間。

　　第二、從交易層面看，經(jīng)過前期上漲后，人工智能相關(guān)公司估值已有大幅抬升，而中特估的國央企估值仍然較低，后續(xù)提升空間巨大。并且央企主題ETF將密集發(fā)行，為中特估帶來增量資金。綜合來看，我更青睞中特估行情具有更強(qiáng)持續(xù)性。

　　何龍：首先我們都比較看好，我們認(rèn)為人工智能也是中特估的分支，黨的二十大報告反復(fù)提及“安全”，而人工智能是未來產(chǎn)業(yè)革命的方向，避免像芯片一樣被卡脖子，我們認(rèn)為，人工智能的底層基礎(chǔ)設(shè)施依然是以央國企來主導(dǎo)，比如算力中心、算力網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，包括培訓(xùn)大模型的重要生產(chǎn)資料、數(shù)據(jù)版權(quán)有很大一部分層面都在國央企手中，因此，從這個層面講，人工智能是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的分支，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)和國央企有著非常緊密的關(guān)系，兩者并不矛盾。

　　王帥：我們是認(rèn)可這兩大投資主線的。在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的背景下，把握新產(chǎn)業(yè)趨勢和政策主題帶來的估值彈性是今年A股投資的主旋律之一。兩會政府工作報告把“深化國資國企改革，提高國企核心競爭力”作為今年政府工作的重點(diǎn)之一，預(yù)計新一輪國企改革正在路上，疊加 “中特估”體系的指引逐步清晰，后續(xù)“中特估”企業(yè)有望迎來政策與業(yè)績雙擊。

　　另外，隨著OPEN-AI推出GPT模型并快速迭代， AI應(yīng)用開始普遍爆發(fā)，未來人工智能產(chǎn)業(yè)鏈有望加速發(fā)展，將帶來整個產(chǎn)業(yè)鏈從基礎(chǔ)層到技術(shù)層再到應(yīng)用層的投資機(jī)會。把兩個主題相結(jié)合取交集不失為一種策略，可以布局同時受益于人工智能和中特估兩條主線的企業(yè)，即數(shù)字經(jīng)濟(jì)/人工智能領(lǐng)域的央國企，可以布局符合這方面投資思路的基金產(chǎn)品。

　　魏鳳春：人工智能和中特估的結(jié)合是目前來看比較好的賽道。前者進(jìn)攻，后者防守。守中帶攻，攻不忘守是穩(wěn)健的投資之道。

　　可關(guān)注科技創(chuàng)新類、產(chǎn)業(yè)安全類央國企等投資機(jī)會

　　中國基金報記者：中特估是一個較大的概念，你如何對中特估進(jìn)行分類，哪些細(xì)分賽道更值得重視？

　　章恒：我本人并不會單純沿著中特估這個概念，去做企業(yè)分類。我是自上而下，做行業(yè)投資的選手。中特估會成為我選擇行業(yè)的一個重要指標(biāo)，這也是我能夠在2022年選擇煤炭板塊做投資，2023年我能夠選擇券商、軍工板塊做投資的信心之一。我相信，在大的改革環(huán)境下，只要行業(yè)基本面向上，這些央企都會有釋放業(yè)績的動力，甚至在新一輪經(jīng)濟(jì)周期來臨時，他們會呈現(xiàn)出顯著優(yōu)于以往周期的財務(wù)表現(xiàn)。

　　目前來說，我認(rèn)為券商、火電、軍工，都是處于行業(yè)拐點(diǎn)向上，企業(yè)有充分業(yè)績釋放意愿的時期，我對目前的持倉很有信心。

　　楊振建：“中特估”概念下央國企可以被分為三類：科技創(chuàng)新類的央國企，產(chǎn)業(yè)安全類的央國企、高股息紅利類的央國企。

　　根據(jù)國資委對新一輪央國企使命目標(biāo)的規(guī)劃，央國企下一階段的核心使命是引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建，重點(diǎn)在實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新突破與維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全穩(wěn)定。

　　一是科技創(chuàng)新類央國企：主要集中在高端裝備（工業(yè)母機(jī)/交運(yùn)裝備）、信息技術(shù)（通信/計算機(jī)/半導(dǎo)體）、新能源、新材料、醫(yī)藥健康等領(lǐng)域。

　　二是產(chǎn)業(yè)安全類央國企：主要集中在公用事業(yè)（電力電網(wǎng)）、上游周期（有色、煤炭、石化）、交通運(yùn)輸、糧食安全。

　　三是高股息紅利類央國企：與產(chǎn)業(yè)安全類央國企有部分疊加，如上游周期央國企。此外，還包括銀行、建材、建筑、地產(chǎn)等領(lǐng)域的高股息央國企。

　　當(dāng)前純高股息紅利類的央國企經(jīng)過股價上漲后股息率已下降，性價比優(yōu)勢有所回落，未來內(nèi)在價值改善、成長性回升的科技創(chuàng)新類、產(chǎn)業(yè)安全類央國企將成為主線。

　　許拓：我們在布局投資機(jī)會過程中強(qiáng)調(diào)尊重時代大勢、尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律、尊重市場特征。中國特色估值體系是資本市場的提法，屬于股票策略層面的考量，是重要的市場特征，應(yīng)該給予高度重視。

　　個人認(rèn)為，中特估值體系按照投資特征可分為兩類。第一類是基本面變化不大的低估值修復(fù)標(biāo)的，典型特征即其表觀估值低如PB明顯低于1倍、高股息等，但是基本面短期變化不大，中長期可能借助于國企改革提升效率、一帶一路打開市場等有所改善，在中特估值效應(yīng)下，估值出現(xiàn)明顯提升，主要集中在銀行、建筑、交運(yùn)、上游資源等行業(yè)。

　　第二類是短期基本面變化明顯未來估值可能提升的標(biāo)的，典型特征即其表觀估值不低、短期基本面變化較大，后續(xù)業(yè)績有望出現(xiàn)明顯增長，未來估值較低，其市值可能隨著業(yè)績的兌現(xiàn)而不斷上漲，主要集中在電力運(yùn)營商、地產(chǎn)龍頭、建筑等公司。

　　我們在投資中主要關(guān)注第二類中特估值機(jī)會，核心在于其基本面已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化，相較于主題性偏強(qiáng)的第一類中特估值投資機(jī)會可能更易于把握，屬于既尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律又尊重市場特征。

　　何龍：在市場環(huán)境、機(jī)制準(zhǔn)備、產(chǎn)業(yè)趨勢的有利條件下，央企國企面臨產(chǎn)業(yè)價值重估、價值回歸重估、及價值發(fā)現(xiàn)重估。

　　一是產(chǎn)業(yè)價值重估，背后體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)趨勢帶來的投資價值。在ChatGPT熱潮下，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)國家隊被賦予重任，包括算力、服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫、AI芯片、光模塊在內(nèi)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈估值有望重估。

　　二是價值回歸重估，主要針對基建類傳統(tǒng)低估行業(yè)。國際工程預(yù)計在今年出現(xiàn)明顯的回補(bǔ)彈性，疊加“一帶一路”十周年的政策紅利釋放，部分央企海外業(yè)務(wù)的估值和盈利水平預(yù)期將會雙升。同時伴隨地緣政治多極化，“一帶一路”倡議落實阻力逐步變小，相關(guān)行業(yè)的發(fā)展空間預(yù)期有望打開，估值修復(fù)彈性不可小覷。

　　三是價值發(fā)現(xiàn)重估，即是指資本安全。國有資本通過資本市場運(yùn)作，不斷投入到有增長潛力的領(lǐng)域，動態(tài)優(yōu)化其在國民經(jīng)濟(jì)中的布局，才能發(fā)揮其重要作用。具體看，一方面推動優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，進(jìn)而合理定價；另一方面將優(yōu)質(zhì)稀缺資源注入上市公司，如軍工、有色、醫(yī)療健康、專精特新等方向，將有不錯的機(jī)會。

　　王帥：“中特估”根據(jù)其主導(dǎo)驅(qū)動要素的差異，可以分為資源整合型、新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動型、基本面改善型以及價值重估型。就今年而言，新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動型的“中特估”尤其值得重點(diǎn)關(guān)注，主要是那些涉足數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的央國企，以及受益于國產(chǎn)替代邏輯、核心關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的央企。另外，資源整合型也需要重視，在新一輪國企改革中，央企專業(yè)化整合仍可能是重點(diǎn)工作方向，可以關(guān)注有資產(chǎn)注入或央企重組預(yù)期的標(biāo)的。

　　魏鳳春：我國現(xiàn)代化進(jìn)程中安全需求帶來的數(shù)字化建設(shè)是明確的主賽道。

　　出現(xiàn)減持是正常市場行為

　　中國基金報：往往市場一漲就有減持行為出現(xiàn)，如何看待這一現(xiàn)象？

　　何龍：市場上漲，出現(xiàn)減持是市場行為，特別是出現(xiàn)非理性上漲的時候，減持是非常常見的。但減持未必意味著行情的結(jié)束。

　　首先股東減持的動機(jī)、減持的數(shù)量及目的各異，不能一概而論；其次市場化的估值定價所需要考慮的因素眾多，公司本身的經(jīng)營層面變化是估值變化最重要的來源，但是產(chǎn)業(yè)趨勢、宏觀環(huán)境、市場環(huán)境等也會影響估值。股東減持只是從某一個角度來對估值是否合理進(jìn)行判斷的依據(jù)，我們不能簡單的將減持和高估進(jìn)行關(guān)聯(lián)。

　　王帥：“市場一漲，減持就升溫”是多年來A股市場長期存在的一個現(xiàn)象。一方面這反映出部分投資者確實存在短期逐利的心態(tài)。另一方面，有些股東減持是為了滿足上市公司的資金需求，是公司發(fā)展之需。當(dāng)然，也有一些股東屬于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，從已上市公司退出，有利于這部分資金參與到新的一級市場項目，支持企業(yè)成長發(fā)展。

　　客觀來說，短期集中減持往往會對投資者情緒造成一定負(fù)面影響，完善退出機(jī)制和優(yōu)化減持政策或許有利于緩解這一現(xiàn)象。

　　李欣：理論上來說，在公司市值提升之后，相關(guān)的上市公司的減持動力通常會增強(qiáng)。至于公司是不是一定會減持可能就要具體情況具體分析。因為減持與否、減持的規(guī)模和頻率通常受到一系列因素的影響，包括估值情況、市場的波動性、公司的戰(zhàn)略決策和股東利益等等。

　　如果公司覺得短期估值偏貴或者公司有資金需求去擴(kuò)產(chǎn)，再比如引入戰(zhàn)略投資者等這方面的因素的話，那么公司可能會去嘗試做一些減持，但是如果公司暫時沒有資金需求，短期估值偏貴也并不一定會減持。所以投資者應(yīng)該理性看待減持這個事情，需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)的是對于投資者來說，減持并不一定代表了公司的不景氣或者是未來發(fā)展的警示。

　　盡管在市值提升后，相關(guān)央企國企的減持動力可能會有所增強(qiáng)，但是我們也認(rèn)為央國企的減持行為不太明顯，一方面國資委對央國企減持的行為有一定約束，另一方面減持可能會帶來市值的波動，這對國企的長期估值是不利。所以企業(yè)的管理層和股東也會根據(jù)公司的實際情況和長期利益，綜合考慮減持股權(quán)的節(jié)奏和比例。同時，市場對于這些企業(yè)的認(rèn)可度和投資者的信心也有所提高，這可以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，并穩(wěn)定其市值。

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（文章來源：中國基金報）