一、中國(guó)神華概述

1.產(chǎn)品：煤炭（80%）、發(fā)電（25%）、鐵路（12%）、港口（2%）、煤化工（2%）

2.公司介紹：

1）中國(guó)神華全稱中國(guó)神華能源股份有限公司，成立于2004年11月8日，是國(guó)家能源集團(tuán)旗下A+H股上市公司，H股和A股股票分別于2005年6月15日、2007年10月9日在香港聯(lián)交所、上海證交所上市。中國(guó)神華是國(guó)家能源集團(tuán)長(zhǎng)子，是坐擁141.5億噸煤炭可開采量集發(fā)電、鐵路、煤化工于一體的能源巨擘。上市以來盈利穩(wěn)定，從未虧損，2015年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤產(chǎn)能過剩，價(jià)格創(chuàng)十年新低，行業(yè)全面虧損，而得益于一體化優(yōu)勢(shì)的中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)盈利161.44億元。2021年我國(guó)能源需求大幅增加，煤炭供應(yīng)偏緊，中國(guó)神華凈利潤(rùn)達(dá)502.69億，公布分紅為504.67億，分紅比例超過100%。

2）中國(guó)神華煤炭核定產(chǎn)能3.4億噸，約占全國(guó)8%,公司燃煤發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量3682萬千瓦，占全社會(huì)火電發(fā)電裝機(jī)容量的2. 8%.鐵路總營(yíng)業(yè)里程2408公里，年運(yùn)輸能力5.3億噸，是中國(guó)第二大鐵路運(yùn)營(yíng)商。2021年上市煤炭公司利潤(rùn)總額達(dá)7023. 1億，神華利潤(rùn)為502. 7億，占比約7.16%排名第一。

3.煤炭行業(yè)：

1）周期性：毛利率周期性波動(dòng)，但是煤電對(duì)沖會(huì)部分減弱周期性。

2）夕陽行業(yè)：碳中和淘汰，同時(shí)也缺乏想象力。

3）競(jìng)爭(zhēng)激烈：現(xiàn)在國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能分布比較廣，競(jìng)爭(zhēng)還比較激烈。

4）定價(jià)權(quán)?。合掠沃饕请娏ζ髽I(yè)，不能隨便提價(jià)。

5）供給有限：煤礦建設(shè)由于涉及環(huán)保等敏感問題，新進(jìn)資本開支審批非常困難，而較長(zhǎng)的煤礦建設(shè)周期也使得資本不會(huì)輕易進(jìn)入，另外供給側(cè)改革導(dǎo)致當(dāng)前小煤礦被清理、逐步減少?？傊磥淼拿禾抗┙o主要還是國(guó)企。

6）重資產(chǎn)：

7）能源核心地位：從行業(yè)來看，3至5年內(nèi)煤炭是我國(guó)能源安全的“壓艙石”的地位不會(huì)變。

二、中國(guó)神華SWOT分析

1、優(yōu)勢(shì)S：

1）資源優(yōu)勢(shì)：煤炭?jī)?chǔ)量和產(chǎn)能均為行業(yè)第一。

2）煤炭一體化：主要經(jīng)營(yíng)煤炭、電力、新能源、煤化工、鐵路、港口、航運(yùn)七大板塊業(yè)務(wù)，以煤炭采掘業(yè)務(wù)為起點(diǎn)，利用自有運(yùn)輸和銷售網(wǎng)絡(luò)，以及下游電力、煤化工和新能源產(chǎn)業(yè)，實(shí)行跨行業(yè)、跨產(chǎn)業(yè)縱向一體化發(fā)展和運(yùn)營(yíng)模式。

3）煤電對(duì)沖：煤價(jià)上漲時(shí)會(huì)壓縮發(fā)電毛利，煤價(jià)下跌時(shí)會(huì)增厚發(fā)電毛利，煤、電一體雙輪驅(qū)動(dòng)，互為對(duì)沖，使公司整體收益持續(xù)穩(wěn)定。

4）股權(quán)優(yōu)勢(shì)：國(guó)家能源集團(tuán)持股約70%的絕對(duì)比例。

5）運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)：銷售費(fèi)用幾乎沒有，管理費(fèi)用持續(xù)下滑，存貨應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)下降?！懊旱V鴻蒙操作系統(tǒng)＂的發(fā)布，智能礦山、智能采煤工作面大規(guī)模推廣應(yīng)用，重卡無人駕駛編組的示范運(yùn)行，世界首家實(shí)現(xiàn)翻堆取裝全流程設(shè)備智能化管控的煤炭港口順利建成投運(yùn)，表明神華在持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)和科技創(chuàng)新能力建設(shè)。

6）營(yíng)收凈利顛簸中增長(zhǎng)：

7）盈利能力較強(qiáng)：毛利率39%，凈利率23%，ROE是18%。

8）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)很好：資產(chǎn)負(fù)債率27%，應(yīng)收120億，應(yīng)付320億。

9）現(xiàn)金流充沛：類現(xiàn)金1700億，短期借款52億，長(zhǎng)期借款380億。

10）分紅率十分高：股利支付率近些年在70%左右。

2、劣勢(shì)W：

1）重資產(chǎn)：總資產(chǎn)6200億，固定資產(chǎn)2700億。

2）無形資產(chǎn)較多：無形資產(chǎn)500億。

3、機(jī)會(huì)O：

4、威脅T：

1）新能源的替代威脅：

2）煤炭安全事故風(fēng)險(xiǎn)：

3）煤價(jià)周期性波動(dòng)：

三、中國(guó)神華的投資邏輯

1）中國(guó)神華擁有資源優(yōu)勢(shì)+股權(quán)優(yōu)勢(shì)+一體化優(yōu)勢(shì)+運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，在此基礎(chǔ)上，公司營(yíng)收凈利總體增長(zhǎng)，盈利能力較強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)很好，現(xiàn)金流充沛，又由于公司固定資產(chǎn)投資已到瓶頸，所以自由現(xiàn)金流充沛，分紅率十分高。

2）很多人認(rèn)為是夕陽產(chǎn)業(yè)的行業(yè)，往往能誕生大牛股，原因就在于：由于整體增速降低，加上激烈的價(jià)格戰(zhàn)，大量的低效率的小企業(yè)會(huì)紛紛倒閉，行業(yè)會(huì)自發(fā)形成兼并，有的企業(yè)能通過不斷提高企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)管理效率，在競(jìng)爭(zhēng)中勝出，最終成為行業(yè)里的巨頭，開始擁有相當(dāng)?shù)亩▋r(jià)權(quán)，日子越來越好過，反映到股票上就是走成長(zhǎng)線大牛股。而中國(guó)神華就是夕陽產(chǎn)業(yè)中的行業(yè)龍頭，公司的ROE持續(xù)增長(zhǎng)。

3）在不存在明顯的新能源對(duì)煤炭的替代威脅的前提下，中國(guó)神華是優(yōu)秀的周期股，可以根據(jù)PB情況或者直接根據(jù)K線走勢(shì)進(jìn)行周期性投機(jī)。

4）中國(guó)神華的商業(yè)模式很好，成長(zhǎng)空間一般，競(jìng)爭(zhēng)壁壘極好，企業(yè)文化很好。可以根據(jù)PB估值法或者K線估值法進(jìn)行周期性投機(jī)，長(zhǎng)期能夠取得ROE附近的年化收益率，大約是18%，實(shí)際上，公司的ROE是持續(xù)連年走高的。

四、估值

1）周期性企業(yè)：PB=1建倉，PB=1.5清倉

2）建議倉位：10%

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