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一、伊利股份概述 1.產(chǎn)品：液體乳（69%）、奶粉及奶制品（20%）、冷飲（10%）   2.公司介紹：內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司主要從事各類乳制品及健康飲品的加工、制造與銷售。公司的主要產(chǎn)品有液體乳、冷飲系列、奶粉及奶制品、混合飼料等。 3.奶制品行業(yè)： 1）市場巨大，總體增長：人均消費量不足、農(nóng)村人口還沒有喝上牛奶。、 2）其他奶制品市場處于增長：雖然常溫奶市場停滯，但是鮮奶、奶粉、奶酪市場依然發(fā)展。 3）雙寡頭市場：一直以來，伊利蒙牛都是奶企雙寡頭，這兩加起來基本占了國內(nèi)一半的市場，后面的光明也好、君樂寶也罷，還是近些年崛起的新希望占據(jù)的市場，都只有兩位巨頭的零頭。其中，常溫奶幾乎是伊利、蒙牛的天下。低溫奶則不同，因為低溫奶保質(zhì)期太短，業(yè)內(nèi)的共識都是就近原則，就近牧場、就近奶源，因此，在伊利蒙牛雙寡頭的情況下，各地方奶企都活得不錯。  4）奶制品同質(zhì)化：奶制品的差異化程度不高，因而需要持續(xù)進行市場教育，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的企業(yè)銷售費用驚人。 5）安全標準高：經(jīng)過三聚氰胺事件，國內(nèi)乳業(yè)已經(jīng)脫胎換骨、浴火重生。 6）國家級產(chǎn)業(yè)：牛奶是中國民族產(chǎn)業(yè)，政府不會允許產(chǎn)業(yè)被國外主導(dǎo)。 二、伊利股份SWOT分析 1、優(yōu)勢S： 1） 品牌優(yōu)勢：伊利蒙牛奶制品雙寡頭，唯二的全國性奶制品企業(yè)。 2） 產(chǎn)品優(yōu)勢： ①品類齊全：包括常溫奶、酸奶、奶粉、冰激凌、奶酪等。 ②頂級牧場：國內(nèi)top15的牧場，有四個都是伊利家的（其中，賽科星、恒天然、中地都是近些年收來的），剩下的，蒙牛有兩、飛鶴有兩、北京三元、光明乳業(yè)、君樂寶、海河各有一個。 ③推新能力強：旗下的植選進軍植物奶，開始搶豆本豆的生意；圣瑞思，專門做咖啡飲品，這是要搶雀巢的生意呀；煥醒源，對標紅牛；依刻活泉，怎么長得這么像依云？還便宜不少，包裝也辣么上檔次；依然乳酸菌飲品、氣泡水，這又是奔著農(nóng)夫山泉去的呀。 3） 渠道優(yōu)勢：終端網(wǎng)點已經(jīng)超200萬家。 4） 營收凈利穩(wěn)步增長： 5） 資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)還好：資產(chǎn)負債率52%，應(yīng)收賬款30億，應(yīng)付賬款161億。 6）分紅極好：股利支付率達70%。 2、劣勢W： 1）盈利能力較差：毛利率32%，凈利率8%，ROE是25%。由于奶制品行業(yè)特點，重資產(chǎn)，原材料成本原奶達80%，所以毛利率不高，大約是32%，然而銷售費用率達20%，吃掉了一多半的毛利率，凈利率只剩下了8%。 2）現(xiàn)金流一般：類現(xiàn)金403億，短期借款287億、一年內(nèi)到期非流動6億，長期借款94億、應(yīng)付債券35億。另外，自由現(xiàn)金流是凈利潤的約60%。 3）銷售費用大：由于產(chǎn)品差異性較差，所以面對激烈的競爭需要持續(xù)營銷。 3、機會O： 1） 企業(yè)存在增長空間：收并購地方奶企、消費升級導(dǎo)致高端奶銷售額占比提升、國際化。 2） 巴氏奶增長空間：與國際其他國家相比，巴氏奶占比明顯偏低，得益于冷鏈運輸?shù)陌l(fā)展，這塊很可能是行業(yè)需求量增長的潛力點，然而，由于冷鏈運輸和保質(zhì)期較短，巴氏奶的利潤率很低。 3）雙巨頭伊利蒙牛經(jīng)過多年戰(zhàn)爭，逐漸達成默契：維持雙方市場份額比例不變，彼此廣告費相應(yīng)減少。 4、威脅T： 1） 進口沖擊：國外牛奶平均成本更低、國外產(chǎn)品更具信任感，但也有劣勢，例如保質(zhì)期。 2） 競爭激烈：雖然市占率第一，但是面對蒙牛以及一眾地方奶企，不可有半點松懈。 3）人均乳制品消費停滯：雖然我國人均乳制品消費較低，但是消費增長已停滯多年。 三、伊利股份的投資邏輯 1）伊利股份身處奶制品賽道，一方面，奶制品市場巨大、用途廣泛、國家產(chǎn)業(yè)政策保護，另一方面，產(chǎn)品同質(zhì)、生產(chǎn)安全標準極高、準入門檻低。對于伊利股份而言，這意味著，一方面，公司營收凈利的成長空間巨大、細分品類創(chuàng)新空間巨大，另一方面，銷售費用較高、不經(jīng)濟的選擇從牧場牧草奶牛到牛奶奶粉以至于到銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈重資產(chǎn)經(jīng)營、競爭激烈。所謂，成也蕭何，敗也蕭何，成也牛奶的性質(zhì)，敗也牛奶的性質(zhì)。 2）分析一家食品消費行企業(yè)，一般從三個維度，分別是品牌、產(chǎn)品、渠道。 3）品牌方面：伊利蒙牛奶制品雙寡頭，唯二的全國性奶制品企業(yè)。 4）產(chǎn)品方面：品類齊全、頂級牧場、全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式、推新能力強。 5）渠道方面：多如牛毛的線下渠道，逐漸開辟的線上渠道。 6）伊利股份并不難懂，很容易能夠感受到公司的強大，或者說，強大的樸實無華。目前問題集中體現(xiàn)在公司的成長性上，雖然一路質(zhì)疑，但是公司過去的營收凈利增長實在是十分穩(wěn)健和漂亮，似乎打消了對于增長潛力的質(zhì)疑。然而并沒有打消，畢竟成長屬于過去，投資要看未來。公司的成長空間包括：收購地方奶企、高端奶、品類擴張、巴氏奶、與蒙牛達成合法的默契等等。 7）總之，公司的商業(yè)模式&競爭壁壘&企業(yè)文化極好，成長空間較好，在安全邊際下建倉，能夠取得ROE附近的長期年化收益率，大約是25%。 四、估值 1）估值：19.36元/股 2）安全邊際：80% 3）建倉價格：15.49元/股 4）建議倉位：10% 中年大叔，裸辭炒股，若對您有幫助，不吝打賞！ |
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