（報(bào)告出品方/作者：中信證券，孫明新，華鵬偉，冷威）

石英坩堝龍頭企業(yè)，中環(huán)系下快速成長

深耕單晶硅材料產(chǎn)業(yè)鏈，深度綁定中環(huán)股份

深耕單晶硅材料產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)噍d。內(nèi)蒙古歐晶科技股份有限公司成立于 2011 年 4 月 22 日，注冊(cè)資本 10306 萬元，位于呼和浩特市金橋開發(fā)區(qū)。公司立足于單晶硅材料產(chǎn)業(yè)鏈， 主要為單晶硅棒硅片的生產(chǎn)和輔助材料資源回收循環(huán)利用，提供配套產(chǎn)品及服務(wù)，具體包 括石英坩堝產(chǎn)品、硅材料清洗服務(wù)、切削液處理服務(wù)，廣泛應(yīng)用于光伏和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。 公司是石英坩堝行業(yè)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的主要起草人。公司依靠自身研發(fā)實(shí)力和多年的技術(shù)積 累，逐步樹立在細(xì)分領(lǐng)域主要產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)制訂的重要地位，公司曾主要負(fù)責(zé)起草《光伏單 晶硅生長用石英坩堝》（T/CEMIA 004-2018）、《光伏單晶硅生長用石英坩堝生產(chǎn)規(guī)范》 （T/CEMIA 005-2018）、《半導(dǎo)體單晶硅生長用石英坩堝生產(chǎn)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)》（T CEMIA 024-2021）、《半導(dǎo)體單晶硅生長用石英坩堝標(biāo)準(zhǔn)》（T CEMIA 023-2021）等行業(yè)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。

公司成立背景：2009 年中環(huán)股份在內(nèi)蒙古呼和浩特投資建廠，從半導(dǎo)體硅材料領(lǐng)域 進(jìn)入光伏硅材料領(lǐng)域。鑒于項(xiàng)目投產(chǎn)后需要采購大量的石英坩堝，且當(dāng)時(shí)國內(nèi)生產(chǎn)石英坩 堝的原材料石英砂供應(yīng)較為緊張，中環(huán)股份積極尋找合作方，需建立穩(wěn)定的石英坩堝供應(yīng) 體系。余姚恒星、寧夏晶隆和中環(huán)股份（天津環(huán)歐），三方分別從資金及管理、技術(shù)及行 業(yè)經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)能消化的各自優(yōu)勢(shì)入手，于 2011 年共同出資設(shè)立公司前身——?dú)W晶有限，以 石英坩堝為起點(diǎn)。2015 年，出于改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的考慮，中環(huán)股份和華科新能出于自 有資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合的考慮，通過股權(quán)入股的方式，對(duì)歐晶科技的業(yè)務(wù)進(jìn)行了補(bǔ)充，在原有 石英坩堝業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，增加了硅材料清洗服務(wù)和切削液回收處理服務(wù)。由此，歐晶科技 與中環(huán)股份的合作進(jìn)一步加強(qiáng)。

深度綁定中環(huán)股份，同時(shí)也積極開發(fā)其他單晶硅客戶。公司自成立以來在石英坩堝、 硅材料清洗及切削液處理服務(wù)領(lǐng)域，與中環(huán)股份建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，近幾年中環(huán)系占 公司營業(yè)收入的比例穩(wěn)定在 90%左右。另一方面，公司也積極開拓其他太陽能及半導(dǎo)體單 晶硅客戶，2019~2021 年分別新增客戶 15/18/21 家，公司與寧夏協(xié)鑫、有研半導(dǎo)體、晶 澳科技、挪威挪森等大中型單晶硅片生產(chǎn)商建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

歷史業(yè)績復(fù)合增速達(dá)到25%以上

公司石英坩堝產(chǎn)品業(yè)務(wù)、硅材料清洗服務(wù)屬于單晶硅材料產(chǎn)業(yè)鏈前道單晶硅拉棒工序， 公司切削液處理服務(wù)屬于后道單晶硅材料切片工序。公司下設(shè)呼和浩特歐通科技、天津歐 川科技、宜興歐清環(huán)保、寧夏歐晶科技、寧夏歐通科技五家全資子公司。

伴隨著下游需求不斷增長，公司業(yè)績復(fù)合增速達(dá)到 25%以上。2012~2014 年由于海 外雙反等不利因素影響，公司收入持續(xù)下降；2015 年公司通過收購?fù)晟乒璨牧锨逑捶?wù) 和切削液回收處理服務(wù)，疊加國內(nèi)光伏支持政策持續(xù)出臺(tái)，2015~2018 年公司收入端年化 增幅達(dá)到 50%以上；2018 年隨著 531 政策出臺(tái)，光伏行業(yè)迎來洗牌，2019 年公司收入增 速也放緩至 5%，2020 年由于剝離水處理業(yè)務(wù)從而導(dǎo)致收入增速下降；2021 年隨著全球 光伏需求向好，公司收入增速回到 50%以上。整體而言，公司 2012~2021 年收入端年化 復(fù)合增速達(dá)到 27.97%。 凈利潤方面，2012~2021 年公司整體利潤率從 23.73%下降至 15.73%，主要由于隨 著產(chǎn)業(yè)鏈整體降本訴求，公司硅材料回收清洗等業(yè)務(wù)毛利率下降。整體而言，公司 2012~2021 年歸母凈利潤年化復(fù)合增速達(dá)到 26.05%。

石英坩堝業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，硅材料清洗業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升。收入結(jié)構(gòu)方面，隨著下游客戶 硅片產(chǎn)量擴(kuò)大以及復(fù)投技術(shù)的迅猛發(fā)展，市場(chǎng)上的原生多晶大部分為大塊料，不能滿足更 小粒徑的復(fù)投用料需求，公司硅材料清洗業(yè)務(wù)銷量不斷增加，2015~2021 年年均復(fù)合增速 達(dá)到 76.94%，收入占比從 12.27%逐步提升至 50.31%；石英坩堝業(yè)務(wù)年均復(fù)合增速為 21.76%，收入占比從 81.51%下降至 35.51%；硅片切割液在線回收處理業(yè)務(wù)收入占比近 年來穩(wěn)定在 8%左右。

毛利率方面，硅材料的回收清洗和硅片切割液在線回收處理業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈降本訴求下， 采取成本加成模式協(xié)商確定價(jià)格，毛利率有所下降；但石英坩堝業(yè)務(wù)近年來隨著公司提升 大尺寸坩堝的占比及優(yōu)化坩堝壽命，石英坩堝售價(jià)不斷提升，毛利率從 2019 年的 25.21% 提升至 2021 年的 38.14%。 從毛利貢獻(xiàn)角度來看，由于石英坩堝的毛利率較高，近年來石英坩堝業(yè)務(wù)的毛利占比 逐步上升至 50%左右，硅材料回收清洗業(yè)務(wù)毛利占比在 40%左右。

擁“堝”為王，2023年供需缺口或進(jìn)一步放大

需求端：光伏裝機(jī)增長中樞上行，硅片大尺寸化及N型電池趨勢(shì)明確

國內(nèi)：分布式表現(xiàn)亮眼，集中式蓄勢(shì)待發(fā)。預(yù)計(jì)國內(nèi) 2022/23/25 年光伏裝機(jī)量將達(dá) 90/140/220GW 左右，分布式延續(xù)高增長， 地面電站加速復(fù)蘇。在供應(yīng)鏈成本上漲壓力下，國內(nèi)分布式項(xiàng)目仍維持較可觀盈利，延續(xù) 高增長趨勢(shì)，2022M1-10 國內(nèi)光伏裝機(jī)量達(dá) 58.24GW（+98.4% YoY），其中 22Q1-3 戶 用/工商業(yè)分布式裝機(jī)占比分別達(dá) 32%/36%；在 22Q4 硅料價(jià)格降幅有限的情況下，預(yù)計(jì) 分布式項(xiàng)目仍將作為國內(nèi)光伏裝機(jī)主力，全年總裝機(jī)量有望達(dá) 90GW 左右，分布式占比或 近 6 成。而隨著 2023 年起硅料等環(huán)節(jié)新產(chǎn)能釋放，成本逐步回落，此前受低收益率壓制 的地面電站裝機(jī)或迎復(fù)蘇，裝機(jī)比例有望回升，預(yù)計(jì)地面電站同比增速有望達(dá) 80%，而分 布式增速亦有望維持近 40%。在政策支持和經(jīng)濟(jì)性提升的共振下，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)光伏裝機(jī) 有望持續(xù)快速增長，2022/23/25 年新增裝機(jī)量或分別達(dá) 90/140/220GW 左右。

全球：加快清潔能源轉(zhuǎn)型，光伏裝機(jī)增長提速 。俄烏沖突加劇能源緊張局勢(shì)，高電價(jià)驅(qū)動(dòng)歐洲戶用裝機(jī)熱情。近兩年來，隨著海外經(jīng) 濟(jì)復(fù)蘇和可再生能源供應(yīng)乏力等因素影響，天然氣價(jià)格已走出一波上漲趨勢(shì)，進(jìn)入 2022 年，俄烏沖突所引發(fā)的天然氣斷供，進(jìn)一步推升歐洲天然氣價(jià)格，進(jìn)而使得歐洲電價(jià)進(jìn)一 步飆升。過去兩年，歐洲各國電價(jià)持續(xù)上漲，平均漲幅已經(jīng)超過 50%。其中德國一年期電 力遠(yuǎn)期合約 2022 年 7 月 1 日已上漲至每兆瓦時(shí) 287 歐元，接近上年圣誕節(jié)前出現(xiàn)的峰值， 持續(xù)上升的電價(jià)進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)居民裝機(jī)戶用儲(chǔ)能。

同時(shí)，歐洲各國為了加快擺脫對(duì)俄羅斯的油氣依賴，進(jìn)一步加快可再生能源部署。其 中，歐盟將“減碳 55%”政策組合中 2030 年可再生能源的總體目標(biāo)從 40%提高到 45%； “REPowerEU”法案提出到 2025 年光伏累計(jì)裝機(jī)量目標(biāo) 320GW（較 2021 年底翻一番）， 對(duì)應(yīng) 2022-2025 年均裝機(jī)量 40GW 以上；2030 年累計(jì)裝機(jī)量達(dá) 600GW，2026-2030 年 均裝機(jī)量 56GW 以上。我們預(yù)計(jì) 2022 年歐洲光伏裝機(jī)或接近 55GW，增長中樞明顯上行。

海外光伏需求旺盛，組件出口增長加速。在能源危機(jī)和各國新能源轉(zhuǎn)型政策支持力度 加強(qiáng)的情況下，2022 年海外光伏產(chǎn)品供應(yīng)鏈需求增長迎來明顯加速。據(jù) Solarzoom 測(cè)算， 2022 年 1-10 月，中國光伏組件出口規(guī)模近135GW（+~65% YoY），我們預(yù)計(jì)2022年全年出口規(guī)模將達(dá) 150GW 左右（+~50% YoY），反映了海外光伏裝機(jī)的高增長。預(yù)計(jì)2022/23/25 年全球光伏新增裝機(jī)望達(dá) 250/350/550GW。2022年底光伏行業(yè)有 望重回成本下降通道，同時(shí)借助能源變革和扶持政策推動(dòng)，需求整體有望維持快速增長， 我們預(yù)計(jì) 2022/23/25 年全球光伏裝機(jī)量將分別達(dá) 250/350/550GW 左右，且地面電站裝機(jī) 占比將有所回升。

硅片大尺寸化趨勢(shì)明確，滲透率有望持續(xù)上升。硅片大型化趨勢(shì)明確，尺寸加快升級(jí)。大尺寸硅片可有效降低產(chǎn)業(yè)鏈制造成本，提高 組件單串功率，降低非硅成本和光伏系統(tǒng) BOS 成本，驅(qū)動(dòng)光伏組件功率邁入 6.0+（600W+） 時(shí)代。一方面，長晶圓棒橫截面積較大時(shí)單位質(zhì)量拉晶耗時(shí)較短，也即相同時(shí)間內(nèi)產(chǎn)能更 高，單位能耗、折舊等成本要素隨之降低，大尺寸硅片在硅片端可以降低單位長晶成本， 在電池、組件、系統(tǒng)環(huán)節(jié)可以攤薄單瓦非硅成本；另一方面，210mm 尺寸的 G12 產(chǎn)品開 啟了太陽能硅片領(lǐng)域大尺寸產(chǎn)品生命周期發(fā)展進(jìn)程，推動(dòng)了光伏組件向高功率發(fā)展，提升 單位光伏組件的功率水平，節(jié)約基礎(chǔ)配套設(shè)施成本，降低電站投資?？紤]到硅片尺寸的標(biāo) 準(zhǔn)化、統(tǒng)一化需求，以及進(jìn)一步增加尺寸的技術(shù)約束，210mm 有望成為未來相當(dāng)長時(shí)間 內(nèi)的行業(yè)主流規(guī)格。

G12 大尺寸硅片助力光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下降。大尺寸硅片降本路徑主要包括：1）提升 通量價(jià)值，在帶來產(chǎn)能提升的情況下無需增加設(shè)備、人力和管理成本，2）通過“餃皮效 應(yīng)”，攤低單位功率邊框、玻璃、背板、EVA 和支架基礎(chǔ)等耗量，3）通過減少組件數(shù)量， 節(jié)約與組件面積相關(guān)性較弱的接線盒、匯流箱、施工安裝等成本，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈成本下降。據(jù)中環(huán)股份測(cè)算，在工藝持續(xù)優(yōu)化的預(yù)期下，G12 大硅片較 M6 硅片可降低 26%的可 變成本和 27%的固定成本，且在下游電池組件領(lǐng)域，G12 產(chǎn)品非硅成本較 M6 尺寸有望下 降約 10%。大尺寸組件的應(yīng)用亦可明顯攤低光伏系統(tǒng) BOS 成本，根據(jù)中環(huán)股份測(cè)算，采用 600W+ 的 210 尺寸組件相較于常規(guī) 450W 組件的光伏系統(tǒng)，可降低 BOS 成本 0.15-0.2 元/W，且 可降低項(xiàng)目 LCOE 約 5%。

大硅片滲透率有望持續(xù)提升。據(jù) PVinfoLink 統(tǒng)計(jì)，2021 年底大尺寸的 M10、G12 硅 片市占率或提升至 40%左右，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì) 2022 年大尺寸市占率將達(dá) 80%左右，且 210 尺寸市占率有望保持快速提升。

降本提效趨勢(shì)明確，N 型硅片是未來發(fā)展方向。TOPCon 實(shí)現(xiàn)多技術(shù)路線并進(jìn)，產(chǎn)業(yè)化尋找工藝最優(yōu)解。TOPCon 制造有三個(gè)核 心工藝，包括界面氧化物生長、本征多晶硅沉積及多晶硅摻雜，核心設(shè)備技術(shù)路線包 括 LPCVD、PECVD、PVD、PEALD 和 APCVD。LPCVD 是目前最成熟的主流工藝， 但存在繞鍍問題，其他技術(shù)主要圍繞減少繞鍍問題而展開，其中 PECVD 和 PVD 技術(shù) 研發(fā)取得良好進(jìn)展，國內(nèi)廠商也在持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化，PEALD 方案也在持續(xù)的推進(jìn)中。 我們認(rèn)為 LPCVD 設(shè)備和 PECVD 設(shè)備都將成為 TOPCon 電池?cái)U(kuò)產(chǎn)的主流選擇，其中 PECVD 設(shè)備在產(chǎn)出效率、投資成本、解決繞鍍等方面具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)期后續(xù) PECVD 的產(chǎn)業(yè)化落地將進(jìn)一步加速，客戶面有望進(jìn)一步拓寬。

組件效率提升帶來面積相關(guān) BOS 成本攤薄，TOPCon 組件溢價(jià)仍有提升空間。同樣 的占地面積情況下，N 型 TOPCon 組件較 PERC 組件發(fā)電功率更高，能夠有效降低土地、 支架、建安及線纜等與面積相關(guān)的單位投資成本。理論假設(shè)情況下，TOPCon 組件效率每 提升 0.5%，與面積相關(guān)的 BOS 成本將下降 0.03 元/W，目前 TOPCon 組件較 PERC 組件 效率提升近 1%，預(yù)計(jì)效率提升帶來的溢價(jià)平均約 0.05 元/W。疊加轉(zhuǎn)換效率提升、低衰減、 低溫度系數(shù)及高雙面率等優(yōu)越性，我們測(cè)算 TOPCon 組件能帶來溢價(jià)超 0.13 元/W，市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。從 2022 年上半年國內(nèi)陸面電站項(xiàng)目招標(biāo)結(jié)果中看出，N 型 TOPCon 組件較PERC 組件平均溢價(jià)超 0.11 元/W，進(jìn)一步驗(yàn)證了市場(chǎng)對(duì) N 型組件的認(rèn)可，這也為 TOPCon 企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利提升和競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化指明了路徑。隨著 TOPCon 電池轉(zhuǎn)換效率的持續(xù)提升，預(yù) 計(jì)將進(jìn)一步提升組件的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù) CPIA 預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)到 2025/2030 年全球 N 型電池產(chǎn)能占比 50%/80%以 上。隨著國產(chǎn)化設(shè)備成本不斷降低，N 型電池片產(chǎn)業(yè)化提速，拉動(dòng) N 型硅片需求持續(xù)提升， 目前市場(chǎng)上的 N 型硅片出貨占比約 10%。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì) 2023/2025 年 N 型 硅片占比分別提升至 20/30%。

供給端：高純石英砂資源稀缺，高品質(zhì)石英坩堝產(chǎn)量增長受限

在單晶硅片生產(chǎn)流程中，石英坩堝是光伏單晶爐的關(guān)鍵部件，主要用于盛放熔融硅并 提拉后續(xù)所需單晶硅棒。高溫下硅液會(huì)不斷腐蝕石英坩堝，基于單晶硅片高純度的要求且 單次拉晶成本較高，石英坩堝在實(shí)際使用時(shí)要求質(zhì)量保持穩(wěn)定，雜質(zhì)、氣泡等若在生產(chǎn)過 程中如未能有效控制，極易在供應(yīng)過程中造成拉晶失敗、投料報(bào)廢的情況。因此，石英坩 堝一次或幾次加熱拉晶完成后即報(bào)廢，需要使用新的石英坩堝用于下次拉晶，因而在單晶 硅產(chǎn)業(yè)鏈中具備較強(qiáng)的消耗品屬性特征。光伏石英坩堝為半透明狀，有內(nèi)外兩層結(jié)構(gòu)，外層是高氣泡密度的區(qū)域，稱為氣泡復(fù) 合層；內(nèi)層是一層 3~5mm 的透明層，稱為氣泡空乏層。氣泡空乏層的存在使坩堝與溶液 接觸區(qū)的氣泡密度降低，從而改善單晶生長的成功率及晶棒品質(zhì)。

坩堝最內(nèi)層是指透明層中最靠近內(nèi)表面 1-2mm 的部分，坩堝對(duì)硅液起作用的機(jī)理— —由于與硅液接觸的內(nèi)表面不斷向硅液中熔解，并且伴隨著透明層中的微氣泡不斷長大， 靠近最內(nèi)表面的氣泡破裂，伴隨著硅液釋放石英微顆粒以及微氣泡。而這些雜質(zhì)會(huì)以微顆 粒以及微氣泡的形式伴隨著硅液流遍整個(gè)硅熔體，直接影響到硅的成晶（整棒率、成晶率、 加熱時(shí)間、直接加工成本等）以及單晶硅的質(zhì)量（穿孔片、黑芯片等）。

在高溫環(huán)境下長時(shí)間使用產(chǎn)生的析晶層會(huì)使坩堝破裂：石英坩堝在高于 1000℃ 以上使用過程中（拉晶溫度在 1430℃-1500℃），坩堝外表面 SiO2 分子振動(dòng)加速， 隨著使用時(shí)間的加長，析晶層越來越厚，如果析晶層達(dá)到一定厚度，則石英坩堝 隨之破裂。析晶主要出現(xiàn)在石英坩堝內(nèi)外表面，原因是內(nèi)外表面容易沾污，引起雜質(zhì)離子的局部集聚，特別是堿離子，如 K、Na、Li、Ca、Mg 等，高溫后引起 粘度降低，促使失透加速，形成析晶。

以天然石英砂作為原材料的石英坩堝不可避免會(huì)產(chǎn)生影響坩堝壽命的微氣泡：目 前長壽命坩堝主要表現(xiàn)在坩堝透明層微氣泡含量的控制，因?yàn)槭③釄暹x取的原 材料為天然石英砂，石英砂中本身含有大量氣液包裹體，導(dǎo)致透明層里微氣泡含 量不可能完全去除。所以石英坩堝一般運(yùn)行一段時(shí)間后，石英坩堝透明層內(nèi)表面 深度 0.5mm 范圍內(nèi)的微氣泡基本膨脹破裂，既讓氣體進(jìn)入硅液形成后期的硅片 孔片導(dǎo)致報(bào)廢，破裂后的石英顆粒也進(jìn)入硅液，造成硅棒斷棱，影響拉晶成晶率。

因此，石英砂的純度、氣液包裹體等指標(biāo)對(duì)光伏石英坩堝的質(zhì)量至關(guān)重要。雜質(zhì)的引 入對(duì)單晶性能和成品率構(gòu)成直接的影響，根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會(huì) 2018 年發(fā)布制定的 《光伏單晶硅生長用石英坩堝》，要求鋰、鈉、鉀三種元素之和不大于 2 微克每克，同時(shí) 內(nèi)層砂雜質(zhì)含量要求比內(nèi)層低，另外，雜質(zhì)元素中對(duì)鋁的含量不能過低，否則會(huì)導(dǎo)致坩堝 整體的熔點(diǎn)較低。生產(chǎn)高純石英砂需要同時(shí)具備較高的礦石質(zhì)量和先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備及工藝。目前全球能 夠規(guī)?；慨a(chǎn)供應(yīng)高純度石英砂企業(yè)包括美國尤尼明 Unimin、挪威 TQC、石英股份等。

其中，美國尤尼明無論其石英礦原料品質(zhì)還是其石英砂提純技術(shù)均處于行業(yè)領(lǐng)先水平， 公司擁有世界上唯一受到阿樂漢尼綠片運(yùn)動(dòng)影響的礦床，其中 Spruce Pine 的石英礦原料 中鋁含量較高，能夠增強(qiáng)坩堝的粘度，同時(shí)堿金屬元素含量較低，微氣泡含量比脈石英含 量低，石英砂一致性也較好，從而公司能生產(chǎn)出更高純度的石英專門生產(chǎn) IOTA-4/6/8，屬 于整個(gè)高純石英砂行業(yè)的質(zhì)量標(biāo)桿。

目前美國 Spruce Pine擁有獨(dú)特的白崗巖型高純石英原料礦，尤尼明公司也因此壟斷了IOTA 超純石英的生產(chǎn)和銷售，其他國家難以發(fā)現(xiàn)類似的礦床，全球其他礦源主要以脈石英礦為主，但這類礦源純度偏低、氣泡含量較高、一致性偏弱，較難取代美國礦在坩堝內(nèi)層的質(zhì)量優(yōu)勢(shì)。其中石英股份通過提純技術(shù)的積累，疊加匹配印度、巴西、南非、中國 等各地合適的礦源，從而生產(chǎn)出滿足下游光伏企業(yè)要求的高純石英砂成為全球第三家規(guī)模化量產(chǎn)的企業(yè)。

雖然在高純砂緊缺的情況下，部分坩堝廠選擇使用質(zhì)量偏次的石英砂作為外層，但在 300~400h 的坩堝拉晶中，外層砂的雜質(zhì)也有充分的時(shí)間遷移擴(kuò)散到內(nèi)層，進(jìn)入到硅液從 而影響拉晶品質(zhì)?？紤]到坩堝占下游硅片成本只有 1%，一旦拉晶失敗則損失更大，下游 硅片廠為了保證正常穩(wěn)健的生產(chǎn)經(jīng)營，仍是傾向于使用品質(zhì)較好的坩堝，那么在高品質(zhì)石 英砂資源受限的背景下，光伏石英坩堝生產(chǎn)也因此受到瓶頸。 根據(jù)各公司公告及預(yù)測(cè)，我們測(cè)算 2022~2024 年光伏高純砂供應(yīng)量分別為 6.6/10.4 /14.7 萬噸左右?？紤]到不同尺寸坩堝厚度、高度等有所差異，我們假設(shè) 2023 年主流 32 英寸石英坩堝 用砂量約為 80kg，36 英寸坩堝用砂量 110kg，36 寸按產(chǎn)出占比 70%，32 寸按產(chǎn)出占比 30%，并且未來大尺寸坩堝占比不斷提升，預(yù)計(jì) 2022~2024 年可生產(chǎn)坩堝 67/103/142 萬 個(gè)。

2023 年供需缺口或進(jìn)一步放大 需求端整體而言，綜合下游裝機(jī)、硅片大尺寸化、N 型電池、石英砂品質(zhì)等因素，我 們預(yù)計(jì) 2022~2024 年對(duì)石英坩堝的需求量將達(dá)到 78/118/152 萬個(gè)。 隨著歐洲能源危機(jī)加快海外需求釋放，以及硅料投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì) 2022~2024 年 全球新增光伏裝機(jī)量分別為 245/340/440GW。大尺寸硅片發(fā)展趨勢(shì)明確，我們預(yù)計(jì) 36 寸坩堝按產(chǎn)出占比 2022~2024 年分別為 60%/70%/80%。 N 型電池發(fā)展趨勢(shì)明確，我們預(yù)計(jì) N 型電池占比 2022~2024 年分別為 15%/25% /40%，并且 N 型電池由于對(duì)坩堝的純度要求更高，N 型電池壽命比 P 型電池壽 命下降 50~100 小時(shí)。 高純石英砂資源受限，海外增量有限的情況下，國產(chǎn)砂占比持續(xù)提升，但國產(chǎn)砂 質(zhì)量相比海外有一定差距，從而會(huì)導(dǎo)致石英坩堝的壽命下降、更換頻率加快。

經(jīng)過測(cè)算，我們預(yù)計(jì)后續(xù)光伏裝機(jī)需求進(jìn)一步增長，而供給端受限于高純砂資源從而 增量有限，2023 年供需缺口或進(jìn)一步放大，光伏石英坩堝價(jià)格存在進(jìn)一步上漲的空間。分季度來看，我們以高純砂為代表的供給和以硅料產(chǎn)能為代表的需求對(duì)比來看，預(yù)計(jì) 石英坩堝供需缺口從 2022 年四季度到 2023 年基本上是逐季放大的，也就意味著在此期間 石英坩堝供需基本會(huì)一直維持供需偏緊的狀態(tài)，價(jià)格維持上漲的態(tài)勢(shì)。

雖然作為主要原材料的高純石英砂由于供需偏緊持續(xù)上漲，但考慮到石英坩堝占下游 硅片的成本占比只有 1%左右，石英坩堝漲價(jià)對(duì)下游成本影響較小，疊加未來硅料價(jià)格下 跌讓出利潤空間，石英坩堝在供需持續(xù)偏緊的情況下完全可以通過漲價(jià)來傳導(dǎo)成本壓力， 利潤率也存在進(jìn)一步上漲空間。

石英坩堝迎來量價(jià)齊升，供應(yīng)鏈維持穩(wěn)定

石英砂保障能力優(yōu)異，國產(chǎn)砂比例提升助力成本下降

在原材料高純石英砂的供應(yīng)方面，由于各家企業(yè)的礦源品質(zhì)及提純技術(shù)差異，在高純 砂品質(zhì)方面形成了以尤尼明/TQC 為第一梯隊(duì)，產(chǎn)品質(zhì)量最優(yōu)、售價(jià)最高，石英股份受益 于自身提純技術(shù)儲(chǔ)備充足及儲(chǔ)備品質(zhì)不錯(cuò)的礦源，從而成為第二梯隊(duì)，國內(nèi)其他小企業(yè)為 第三梯隊(duì)，石英砂質(zhì)量偏次且以外層為主、售價(jià)也偏低。

為保證上游核心供應(yīng)商的穩(wěn)定性，根據(jù)公司公告，歐晶科技與北京雅博（美國尤尼明 在中國的獨(dú)家代理商）、石英股份簽訂了五年期戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立了長期的戰(zhàn)略合作伙 伴關(guān)系，保證了高純度石英砂供應(yīng)的長期穩(wěn)定。 2021 年，公司從北京雅博采購高純石英砂金額為 6161 萬元，按照 3.17 萬元/噸的成 本假設(shè)，預(yù)計(jì)從尤尼明采購高純石英砂 1760 噸左右，占尤尼明供應(yīng)的 12%左右；公司從 石英股份采購高純石英砂 5792 萬元，占石英股份光伏高純砂銷售額的 20%左右。良好穩(wěn) 定的石英砂采購將有利于保障公司正常生產(chǎn)經(jīng)營及龍頭地位。

公司通過逐步用國產(chǎn)砂替代進(jìn)口砂，有效降低采購成本。拆分公司石英坩堝的成本構(gòu) 成，其中直接材料成本占比達(dá)到 70%左右，而材料成本中主要是石英砂成本?？梢钥吹剑?直接材料成本占比整體呈下降趨勢(shì)，主要因?yàn)?2020 年開始，隨著熔制工藝的不斷提升和 改進(jìn)，進(jìn)一步使用部分國產(chǎn)高純石英砂替代進(jìn)口高純石英砂用于石英坩堝外表層，同時(shí)對(duì) 石英坩堝預(yù)成型過程中未發(fā)生融熔狀態(tài)的高純石英砂進(jìn)行集中回收，進(jìn)行提純加工后循環(huán) 用于石英坩堝外表層。2021 年制造成本上升較多主要因?yàn)橐蚴③釄宕蟪叽缁厔?shì)，需 要提高生產(chǎn)車間輸電功率，對(duì)生產(chǎn)車間進(jìn)行配電改造導(dǎo)致修理及改造費(fèi)增加。

對(duì)應(yīng)到公司石英砂采購，隨著近年來國產(chǎn)砂替代占比提升，國產(chǎn)砂占比從 2019 年的 0.76%提升至 2021 年的 79.22%，同時(shí)國產(chǎn)砂相比進(jìn)口砂具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，國產(chǎn)砂價(jià)格便宜 40%左右，從而公司高純石英砂采購成本從2019年的31.22元公斤下降至2021年的23.87 公斤，累計(jì)下降 23.54%，但此期間國內(nèi)外光伏高純砂的平均漲幅在 20%~30%。

另外，公司通過量增價(jià)減、薄利多銷的市場(chǎng)銷售策略綁定中環(huán)股份大額訂單后，可以 在年度內(nèi)大額采購主要原材料石英砂，從而獲得較優(yōu)惠價(jià)格的石英砂以降低成本，公司 2021 年國產(chǎn)砂采購成本平均為 18.91 元/公斤，比石英股份的平均售價(jià)低 10%左右。大額 且低價(jià)采購石英砂可以保障公司在銷售石英坩堝時(shí)價(jià)格上也有優(yōu)惠，增強(qiáng)大客戶的采購粘 性，從而這種坩堝廠和下游硅片廠的互相綁定、互利互惠可以形成閉環(huán)。 并且在未來石英砂供需有望維持緊平衡的格局下，公司可以依托中環(huán)股份訂單來保障 石英砂的供應(yīng)，從而保障自身石英坩堝的穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營。

坩堝技術(shù)儲(chǔ)備經(jīng)驗(yàn)豐富，研發(fā)助力坩堝品質(zhì)提升

歐晶科技自成立以來，主要專注于單晶硅產(chǎn)業(yè)鏈的配套產(chǎn)品及服務(wù)的提供，經(jīng)過多年 的行業(yè)積淀，公司在高品質(zhì)、大尺寸石英坩堝制造領(lǐng)域具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，積累了大量 的先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和工藝，擁有一支由多名經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)人員組成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，同時(shí)公司 與北京大學(xué)科技開發(fā)部簽訂了《產(chǎn)學(xué)研合作協(xié)議》，旨在共同開發(fā)石英坩堝相關(guān)研究項(xiàng)目， 截止 2021 年底，研發(fā)部門共有人員 103 人，共取得 96 項(xiàng)專利，其中 5 項(xiàng)發(fā)明專利，所 獲專利涵蓋石英坩堝產(chǎn)品成型、熔制、檢驗(yàn)、噴砂、酸洗、清洗、烘干、噴涂、封裝等工 藝，實(shí)現(xiàn)全生產(chǎn)鏈條專利技術(shù)覆蓋。 目前，公司已完成 40 英寸太陽能級(jí)石英坩堝及 32 英寸半導(dǎo)體級(jí)石英坩堝的研發(fā)工作， 36 英寸太陽能級(jí)石英坩堝和 28 英寸半導(dǎo)體級(jí)石英坩堝已正式量產(chǎn)并為下游客戶供貨，為 未來布局下游大硅片配套提供前瞻性的技術(shù)支持和技術(shù)儲(chǔ)備。

另外，為了提升石英坩堝產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，公司與中環(huán)光伏、江陰龍?jiān)椿诩夹g(shù)升級(jí)要求， 共同研發(fā)非涂層石英坩堝項(xiàng)目（“一種低變形率石英坩堝及其制備方法”專利號(hào)： ZL201911089440.8）。2019 年 11 月，公司對(duì)上述新研發(fā)非涂層石英坩堝進(jìn)行量產(chǎn)，2020 年尺寸主要為 28 英寸，2021 年尺寸主要為 28 英寸、32 英寸和 37 英寸，公司對(duì)該類型 坩堝稱為太陽能工程強(qiáng)化石英坩堝。對(duì)比普通太陽能坩堝，太陽能工程強(qiáng)化坩堝在坩堝結(jié) 構(gòu)、原材料、制造方法等方面進(jìn)行了工藝改進(jìn)和技術(shù)升級(jí)。 在制備上新增一個(gè)生產(chǎn)工序，主要增加了原料提純環(huán)節(jié)，將進(jìn)口砂進(jìn)行二次提純 處理并添加成核劑，減少石英砂中雜質(zhì)含量，讓石英砂純度更高，減慢析晶，增 加石英坩堝使用壽命。 在結(jié)構(gòu)上厚度加厚，較普通坩堝上口處增厚約 9%，下端圓弧處增厚約 30%。

太陽能工程強(qiáng)化坩堝主要表現(xiàn)在使用壽命更長的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，即在拉晶時(shí)間上較普通太 陽能坩堝提升了約 59%。經(jīng)客戶驗(yàn)證，使用太陽能工程強(qiáng)化石英坩堝拉制晶棒，一次成 晶率較常規(guī)高 6.3%，整體拉制長度較常規(guī)長約 200mm，可提升單臺(tái)月產(chǎn)量約 1.67%，耐 高溫時(shí)間較常規(guī)約提升 30%，投料量提升約 18%，整體表現(xiàn)優(yōu)于常規(guī)坩堝。

工程強(qiáng)化石英坩堝占比持續(xù)提升，帶動(dòng)盈利水平增長

公司近三年石英坩堝銷售數(shù)量在 8~9 萬個(gè)左右，其中 2020 年石英坩堝銷售數(shù)量同比 下降 15%，主要因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步下石英坩堝有效使用壽命大幅提升，客觀上導(dǎo)致了客戶單位 爐臺(tái)單位時(shí)間的石英坩堝耗用量減少，石英坩堝有效使用壽命增長速度高于客戶業(yè)務(wù)規(guī)模 擴(kuò)張速度，從而石英坩堝銷量下降。另外，隨著下游硅片行業(yè)向著大尺寸化方向發(fā)展，公 司 28 英寸以上尺寸的石英坩堝銷量占比逐年提升，對(duì)客戶來說，同樣的硅片產(chǎn)量下，坩 堝尺寸越大，所需的坩堝數(shù)量越小，比如 G12 硅片為 12 英寸超大鉆石線切割太陽能單晶 硅正方片，相較于 G1 單晶硅片面積增加 75%，即理論上 1 片 G12 大尺寸硅片可換算為 1.75 片 G1 單晶硅片。

2021 年，為進(jìn)一步落實(shí)公司的大客戶發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)進(jìn)一步提升主營業(yè)務(wù)的成本優(yōu) 勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，根據(jù)公告，公司與寧夏銀川經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)達(dá)成初步合作意向。 公司擬建設(shè)項(xiàng)目內(nèi)容為在寧夏銀川經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)年產(chǎn) 8 萬只大尺寸石英坩堝和 26 萬噸循環(huán)硅材料處理項(xiàng)目，相比當(dāng)前產(chǎn)銷量有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

由于石英坩堝的下游硅片行業(yè)雙寡頭企業(yè)占據(jù)著市場(chǎng)絕大部分市場(chǎng)份額，并且近年來 為了將來搶占更多的市場(chǎng)份額，隆基股份及中環(huán)股份兩家公司憑借著巨大的資金優(yōu)勢(shì)仍在 進(jìn)行逆周期產(chǎn)能擴(kuò)張，兩家公司仍占據(jù)大部分的市場(chǎng)份額。在此背景下，單晶硅石英坩堝 行業(yè)僅有少數(shù)幾家企業(yè)分享到下游行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)充的紅利，其余的大量中小企業(yè)被迫激烈地 爭(zhēng)奪剩余的市場(chǎng)份額。 考慮到歐晶科技與中環(huán)股份合作深度綁定，因此公司有望充分受益于中環(huán)股份的龍頭 地位，產(chǎn)銷量保持持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。售價(jià)方面，受下游光伏行業(yè)平價(jià)上網(wǎng)發(fā)展規(guī)律及 531 新政影響，公司石英坩堝產(chǎn)品平 均單價(jià)在 2019 年呈下降趨勢(shì)。2020~2021 年平均價(jià)格較上年上漲，同比分別上漲 21.72%/ 40.99%，主要原因是石英坩堝尺寸增大以及性能提升。

拆分來看，2019~2021 年，公司 28 英寸以上的坩堝銷售數(shù)量占比從 0.85%提升至 40.06%，對(duì)應(yīng) 28 英寸以上的石英坩堝平均售價(jià)相比于 28 英寸及以下的石英坩堝售價(jià)高 出 100%以上。超大尺寸石英坩堝單價(jià)較高，疊加超大尺寸石英坩堝銷量占比提升，則會(huì) 拉高公司石英坩堝產(chǎn)品的平均單價(jià)。

其中 2019 年 11 月，公司太陽能工程強(qiáng)化石英坩堝開始應(yīng)用在太陽能領(lǐng)域，且主要應(yīng) 用在中環(huán)股份，受益于公司太陽能工程強(qiáng)化坩堝更優(yōu)良的品質(zhì)，銷量占比從 2019 年的 3.11% 快速提升至 2021 年的 50%以上，同時(shí) 2021 年售價(jià)同比大幅上升 60%。由于太陽能工程強(qiáng)化石英坩堝性能提升不少，產(chǎn)品售價(jià)也有所提升，公司太陽能工程 強(qiáng)化石英坩堝毛利率上升較為明顯，從 2019 年的 33.23%提升至 2021 年的 41.42%，而 普通太陽能石英坩堝毛利率只有 30%左右。因此，綜合大尺寸坩堝銷售占比提升帶動(dòng)銷售 均價(jià)上升，增加國產(chǎn)砂采購從而有效控制成本，2019 年以來公司石英坩堝業(yè)務(wù)毛利率持 續(xù)上升，未來在石英坩堝供需持續(xù)偏緊的情況下，盈利水平有望進(jìn)一步上升。

大尺寸坩堝質(zhì)量優(yōu)勢(shì)明顯，或帶來溢價(jià)

高純石英砂生產(chǎn)的大尺寸坩堝品質(zhì)或通過多種方式影響硅片企業(yè)生產(chǎn)成本。一方面， 在直拉單晶硅中，通過連續(xù)加料、多次加料等一爐多根直拉單晶硅生長技術(shù)有效推動(dòng)了行 業(yè)成本下降，大尺寸坩堝的研發(fā)也進(jìn)一步提升了生產(chǎn)效率。但是如果石英砂的耐高溫性、 純度等品質(zhì)不滿足大尺寸坩堝的生產(chǎn)要求，則會(huì)影響大尺寸坩堝的使用壽命，進(jìn)而影響硅 片的生產(chǎn)效率，疊加石英坩堝的一次性消耗和拆裝爐的耗時(shí)在成本費(fèi)用中占據(jù)較高比重， 綜合來看會(huì)對(duì)各家企業(yè)之間降本進(jìn)度產(chǎn)生一定影響。

另一方面，在拉晶環(huán)節(jié)，倘若石英坩堝出現(xiàn)質(zhì)量問題，會(huì)造成單根單晶硅棒報(bào)廢，直 接損失在 5 萬元以上，一只坩堝可拉制 8 根左右硅棒；石英坩堝出現(xiàn)質(zhì)量問題可能還將造 成其他本批次非硅成本的上升，如出現(xiàn)漏硅，將影響熱場(chǎng)，造成的損失更為巨大，遠(yuǎn)高于 單價(jià)只有 1~2 萬元的石英坩堝。因此，雖然坩堝占下游硅片成本只有 1%~2%，但坩堝質(zhì) 量引起的次生成本影響最高或達(dá)到 10%左右，同樣會(huì)引起各家企業(yè)之間的生產(chǎn)成本差異。

另外，坩堝質(zhì)量缺陷或單晶硅的質(zhì)量（穿孔片、黑芯片等）造成一定負(fù)面影響。目前 長壽命坩堝主要表現(xiàn)在坩堝透明層微氣泡含量的控制，氣泡（氣液包裹體）主要由結(jié)晶水 和氣組成，氣的成分主要有 CO2、H2O、H2O2、N2、CH4、CO。如果坩堝內(nèi)層的微氣 泡比較多，拉晶高溫下就會(huì)膨脹，氣體進(jìn)入硅液會(huì)導(dǎo)致拉制出的單晶都可能產(chǎn)生氣孔，從 而導(dǎo)致生產(chǎn)出的硅片報(bào)廢。 另外，雜質(zhì)和氣泡進(jìn)入硅液中會(huì)導(dǎo)致晶體內(nèi)部形成錯(cuò)位的缺陷，位錯(cuò)密度的大小直接 影響電池片的性能。通過選用某低檔電池片做成光伏組件進(jìn)行 EL 測(cè)試，在通電情況下電 池片中一部分發(fā)出的 1150nm 紅外光相對(duì)較弱，說明硅襯底少子壽命明顯偏低，造成了大 量黑心和黑斑。

整體而言，高品質(zhì)石英坩堝將成為下游非硅成本差異的勝負(fù)手，對(duì)硅片企業(yè)次生成本 及產(chǎn)品品質(zhì)影響大，而歐晶科技基于數(shù)十年在坩堝行業(yè)積累的豐富生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)以及良好的石 英砂保供能力，在大尺寸石英坩堝方面具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，或受到下游企業(yè)的搶奪，從 而帶來一定的產(chǎn)品溢價(jià)能力。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸：受益于下游需求，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長

硅材料清洗服務(wù)：產(chǎn)銷規(guī)模大幅增長，單位成本持續(xù)下降

公司的清洗服務(wù)主要是為客戶提供硅材料中的原生多晶硅及單晶硅的清洗服務(wù)： 回收單晶硅清洗服務(wù)：?jiǎn)尉Ч璋艚?jīng)切方、切片等多道工序加工后的廢硅片、邊角 料、大塊硅料等由于仍具有較高的價(jià)值，需將其進(jìn)行清洗后回收再利用。通常加 工后的單晶硅材料，其表面吸附了各種雜質(zhì)，如顆粒、金屬粒子、硅粉粉塵及有 機(jī)雜質(zhì)，需要通過清洗消除各類污染物。清洗主要是利用堿液、硝酸、氫氟酸等 化學(xué)液對(duì)硅片進(jìn)行腐蝕處理，清除表面硅酸鈉、氧化物、油污以及金屬離子雜質(zhì)， 從而保證硅片潔凈度。硅片沾污大致可分為分子型雜質(zhì)沾污、離子型雜質(zhì)、原子 型雜質(zhì)和自然氧化層四類。 原生多晶硅破碎（清洗）服務(wù)：原生多晶硅通過破碎、水洗等一系列工藝流程， 將原生多晶硅破碎至所需粒徑并將其表面用純水清洗清潔至無雜質(zhì)污染，從而保 證原生多晶硅的純度。

硅材料清洗服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)格局與單晶硅材料企業(yè)的運(yùn)營模式有著較為密切的關(guān)系，單晶 硅材料企業(yè)對(duì)于硅材料的清洗主要分為自行清洗模式和委托第三方清洗模式。由于單晶硅 產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模日益擴(kuò)大，小規(guī)模的外包出廠清洗已經(jīng)無法滿足客戶規(guī)模和潔凈度的要求， 因而廠區(qū)內(nèi)提供服務(wù)模式是在保證服務(wù)質(zhì)量的基礎(chǔ)上，深化專業(yè)化分工的選擇。

近年來公司回收單晶硅銷量持續(xù)增長，從 2019 年的 5.0 萬噸增長至 2021 年的 13.34 萬噸，累計(jì)增長 166%，主要原因是下游客戶硅片產(chǎn)量擴(kuò)大；原生多晶硅料從 2019 年的 4.22 萬噸增長至 2021 年的 4.94 萬噸，累計(jì)增長 17%，主要因?yàn)殡S著復(fù)投技術(shù)的迅猛發(fā) 展，市場(chǎng)上的原生多晶大部分為大塊料，不能滿足更小粒徑的復(fù)投用料需求，導(dǎo)致公司處 理的原生多晶料增長較大。 價(jià)格方面，由于光伏行業(yè)整體降本訴求，同時(shí)銷售量持續(xù)增長，在成本加成的基礎(chǔ)上， 回收單晶硅料及原生多晶硅料銷售價(jià)格均有所下降。

具體到回收單晶硅料和原生多晶硅料產(chǎn)銷量差異性的原因，回收單晶硅料業(yè)務(wù)銷量與 下游客戶太陽能硅片產(chǎn)量存在匹配性。鑒于硅片中硅料的成本占比較大，且光伏行業(yè)對(duì)成 本的敏感性極強(qiáng)，因而對(duì)回收單晶硅料清洗后循環(huán)使用也是行業(yè)慣例。客戶硅棒拉制完成 后需要進(jìn)行切片工序，通常需將頭、尾邊皮切掉，才能形成可以切片的方棒，頭尾、邊皮 回收料即是公司硅材料清洗中的回收單晶料。

根據(jù)公司測(cè)算及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，下游客戶硅片型號(hào)對(duì)邊皮清洗量影響較大，硅棒長度對(duì)頭 尾清洗量影響較大（相同投料量硅棒越長，數(shù)量越少，頭尾數(shù)量越少）。在一定期間內(nèi)， 當(dāng)上述兩項(xiàng)影響因素穩(wěn)定的情況下，公司回收單晶硅料清洗銷量與客戶中環(huán)股份太陽能硅 片產(chǎn)量存在匹配性。經(jīng)公司測(cè)算，下游客戶主流產(chǎn)品 M 系列硅片切片前硅棒的回收料約占 單次投料比重的三分之一，即一根單晶硅棒約有三分之一的部分需要進(jìn)行回收清洗。 但是，原生多晶硅料業(yè)務(wù)銷量與下游客戶太陽能硅片產(chǎn)量不存在匹配性。下游單晶硅 客戶根據(jù)硅片質(zhì)量、拉晶環(huán)境、爐臺(tái)狀況不同的要求，會(huì)選擇原生多晶料或回收單晶料單獨(dú)投爐，或者將原生多晶料和回收單晶料按不同比例搭配投爐。因而，下游單晶硅客戶在 硅片產(chǎn)量不變的情況下，各年對(duì)原生多晶硅料的需求量具有不規(guī)律波動(dòng)性的特點(diǎn)。

成本方面硅材料清洗業(yè)務(wù)成本主要包括直接材料、直接人工和制造費(fèi)用，其中直接 材料主要包括硝酸、氫氟酸、凈空袋、純水等，近年來公司單位直接材料成本從 2019 年 的 570 元/噸下降至 2021 年的 335 元/噸，主要因?yàn)椋?）硝酸、凈空袋價(jià)格普遍降低；（2） 基本全部采用了單層凈空袋，全面應(yīng)用了新的排酸工藝降低了回收單晶硅料單位耗酸量， 由 2018 年的 79.40 升/噸降低到 2019 年的 27.67 升/噸；（3）通過引進(jìn)大產(chǎn)能清洗機(jī)，降 低單位硅料耗水量。 單位直接人工成本，由于硅材料清洗業(yè)務(wù)屬于勞動(dòng)密集型，公司銷量的大幅增長伴隨 著直接生產(chǎn)人員平均人數(shù)從 2020 年 1,002 人增加到 2021 年 1,430 人，從而導(dǎo)致直接人工 成本增加；另外，為調(diào)動(dòng)員工的工作積極性及效率，公司更改生產(chǎn)工人工資的考核模式， 使得硅材料清洗業(yè)務(wù)員工工資水平提高，從而 2021 年單位人工成本有所上升。

另外，公司通過自主研發(fā)和與設(shè)備供應(yīng)商合作研發(fā)等方式，突破硅材料分選、硅材料 破碎等技術(shù)關(guān)鍵點(diǎn)，逐步推進(jìn)自動(dòng)化高效生產(chǎn)流程，實(shí)現(xiàn)了酸性廢水回用中和排放，大幅 度降低環(huán)保投入，減少了用工人數(shù)，降低了生產(chǎn)成本，提升了清洗效率，保障了拉晶環(huán)節(jié) 硅料的質(zhì)量。毛利率方面，整體隨著產(chǎn)業(yè)鏈降本訴求從而有所下降，其中 2020 年公司硅材料清洗 業(yè)務(wù)毛利率同比上升 2.99pcts，主要因?yàn)楣静粩嗖扇〗当驹鲂Т胧┙档统杀?，包括在?證清洗后硅材料品質(zhì)不受影響的前提下，逐步用單價(jià)較低的單層凈空袋替代單價(jià)較高的雙 層凈空袋，提高自動(dòng)化程度降低單位人工成本等。2021 年毛利率同比下降 6.27pcts，隨 著成本下降，公司與客戶當(dāng)年進(jìn)行了協(xié)商降價(jià)，但是公司當(dāng)年在實(shí)際業(yè)務(wù)開展過程中，為 進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)及提升清洗品質(zhì)，設(shè)備維修費(fèi)和車間改造費(fèi)支出較大。

切削液處理服務(wù)：?jiǎn)挝怀杀鞠陆荡龠M(jìn)盈利水平回升

在單晶硅片產(chǎn)業(yè)中，通常需要按照大小、厚度等規(guī)格將大塊的單質(zhì)硅體切割成符合要 求的硅片，近年來，行業(yè)內(nèi)企業(yè)通常采用金剛線切割技術(shù)對(duì)高純度的單晶硅棒和多晶硅棒進(jìn)行切割，新型的金剛線切割技術(shù)特點(diǎn)是將參與切割的金剛石微粒鍍到鋼線上，切割時(shí)靠 噴嘴中噴出的冷卻切削液進(jìn)行冷卻。 歐晶科技的業(yè)務(wù)是將切割后的硅片冷卻切削液中雜質(zhì)去除，并補(bǔ)充新的切削液及去離 子水，進(jìn)而得到符合要求的硅片冷卻切削液，從而實(shí)現(xiàn)多次利用。公司處理后的冷卻切削 液可保證原有的化學(xué)成分不變，具有與新冷卻切削液相同的表面活性、懸浮力和攜帶力。 切削液處理方式可實(shí)現(xiàn)切削液再生循環(huán)利用，產(chǎn)生的廢渣可由下游企業(yè)作為耐火材料等進(jìn) 行綜合利用。該技術(shù)符合國家發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)。

金剛線切割技術(shù)取代砂漿切削液技術(shù)后，切削液處理領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了較大的變化。 硅片制造企業(yè)對(duì)于切削液處理通常有三種處理方式，該業(yè)務(wù)涉及到對(duì)客戶生產(chǎn)工藝、運(yùn)營 管理、日常排產(chǎn)等情況的了解，且企業(yè)自身還要熟悉切削液調(diào)配、與客戶生產(chǎn)銜接等業(yè)務(wù) 細(xì)節(jié)。企業(yè)與客戶一旦確定合作關(guān)系后，雙方的協(xié)作緊密度將越來越強(qiáng)。另外，由于硅片 制造企業(yè)常年處于生產(chǎn)狀態(tài)，一旦更換切削液處理服務(wù)供應(yīng)商，則可能涉及產(chǎn)線減產(chǎn)或停 產(chǎn)，并需要重新與新的硅片切削液回收處理企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)、技術(shù)等多方面的磨合，在無形 中抬高了客戶的成本。因此，本行業(yè)有較高的客戶粘性，行業(yè)將形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。

近年來公司切削液處理業(yè)務(wù)不斷增長。銷量方面，從 2019 年的 46.05 萬噸增長至 2021 年的 128.13 萬噸，累計(jì)增長 178%，主要由于下游客戶硅片產(chǎn)量擴(kuò)大，公司切削液處理業(yè) 務(wù)銷量呈增長趨勢(shì)。 價(jià)格方面，一方面由于光伏行業(yè)整體降本訴求，同時(shí)銷售量持續(xù)增長，在成本加成的 基礎(chǔ)上，公司與客戶進(jìn)行協(xié)商降價(jià)；另一方面，公司切削液處理服務(wù)中，內(nèi)蒙古地區(qū)需采 購原材料冷卻液，內(nèi)蒙古地區(qū)外子公司由客戶提供冷卻液。自 2019 年 10 月始，內(nèi)蒙古地 區(qū)切削液處理服務(wù)改為與其他子公司一致的由客戶提供冷卻液的方式，上述因素使得切削 液處理結(jié)算價(jià)格因減少冷卻液采購成本而降低，從而使公司切削液處理服務(wù)平均價(jià)格下降。

公司切削液銷量與中環(huán)股份太陽能硅片產(chǎn)量存在匹配關(guān)系。中環(huán)股份太陽能硅片產(chǎn)量 越大，公司切削液銷量越大，呈正相關(guān)關(guān)系。但由于近年來，隨著下游切片工藝的進(jìn)步， 主要是金剛線線徑的持續(xù)變細(xì)，導(dǎo)致單位長度硅棒的可切片數(shù)持續(xù)提高，使得公司切削液 銷量與中環(huán)股份太陽能硅片產(chǎn)量的變動(dòng)存在小幅差異。

成本方面，直接材料主要包括冷卻液、助濾劑、濾布、濾袋等輔助材料，由于 2019 年 10 月份開始改為由中環(huán)股份自身采購冷卻液，從而單位直接材料成本大幅下降。單位直接人工和單位制造費(fèi)用隨著規(guī)模的不斷增長，單位成本也持續(xù)下降，其中單位制造費(fèi)用 從 2019 年的 37.44 元/噸下降至 2021 年的 22.63 元/噸，累計(jì)降幅近 40%。毛利率方面，雖然隨著行業(yè)降本訴求公司銷售價(jià)格不斷下降，但隨著業(yè)務(wù)的開展和成 熟，銷量增加攤薄成本，公司在切削液處理服務(wù)平均價(jià)格不斷下降的情況下，不斷降低單 位成本，公司切削液處理業(yè)務(wù)毛利率在 2019年觸底反彈持續(xù)上升，2021年上升至30.07%， 為歷史最高水平。

綁定中環(huán)，跟隨市占率提升

中環(huán)股份：硅片龍頭，活力煥發(fā)

深耕硅材料產(chǎn)業(yè)六十余載，具備優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體行業(yè)基因。中環(huán)股份前身為 1958 年組建 的天津市半導(dǎo)體材料廠；1978 年，公司切入?yún)^(qū)熔單晶硅制造領(lǐng)域；1981 年，公司開始從 事太陽能單晶硅制造，是國內(nèi)最早涉足光伏領(lǐng)域的企業(yè)之一；2009 年，公司在內(nèi)蒙古投 資建設(shè)太陽能級(jí)單晶硅工廠，開始進(jìn)行太陽能級(jí)單晶硅產(chǎn)品的規(guī)模生產(chǎn)，以及金剛線 DW 切割工藝的研發(fā)和應(yīng)用；2012 年，公司在內(nèi)蒙古建立全球首個(gè)金剛線切片技術(shù)產(chǎn)業(yè)化工 廠，實(shí)現(xiàn)超薄太陽能硅片規(guī)模生產(chǎn)；

2017 年，公司開始建設(shè)宜興 8-12 英寸集成電路用大 硅片生產(chǎn)制造基地；2019 年，公司發(fā)布 210mm 尺寸 G12 超大硅片“夸父”系列產(chǎn)品， 引領(lǐng)光伏材料發(fā)展方向；2020 年，公司 G12 工業(yè) 4.0 切片工廠投產(chǎn)；2021 年，公司寧夏 六期 50GW 光伏單晶硅片生產(chǎn)基地開工建設(shè)。公司深耕半導(dǎo)體行業(yè)約 60 年，光伏行業(yè)約 40 年，目前已成長為全球最大的光伏單晶硅片出貨商之一，最大的 N 型光伏單晶硅片制 造商和高效疊瓦組件供應(yīng)商，以及半導(dǎo)體集成電路材料的頭部廠商，形成以新能源+半導(dǎo) 體材料為雙主業(yè)的發(fā)展模式。

首推 G12 大尺寸硅片，擁有全方位技術(shù)積累和專利布局。中環(huán)股份將半導(dǎo)體的 12 英 寸拉晶技術(shù)應(yīng)用在太陽能行業(yè)，于 2019 年 8 月推出了“夸父”系列 G12（原定名 M12） 大尺寸光伏單晶硅片，為光伏產(chǎn)業(yè)提供了未來成本可持續(xù)下降的平臺(tái)。G12 硅片為單晶硅 正方片，面積 44096mm2，對(duì)角線 295mm，邊長 210mm，公司預(yù)計(jì)可降低度電成本 6% 以上，對(duì)應(yīng)組件功率達(dá)到 600W+。應(yīng)用 G12 和疊瓦平臺(tái)型技術(shù)與工業(yè) 4.0 生產(chǎn)線深度融 合，提升了生產(chǎn)制造效率、工藝技術(shù)水平和滿足客戶需求的柔性化制造能力，中環(huán)股份圍 繞 G12 晶體、晶片、電池、組件在制備工藝、專用設(shè)備、產(chǎn)品特性等方面進(jìn)行了全方位的 know-how 技術(shù)積累和專利布局，截至 2021H1，公司累計(jì)申請(qǐng) G12 相關(guān)專利 400 余件， 已授權(quán)近 300 件。

G12 大尺寸硅片產(chǎn)能優(yōu)化升級(jí)，產(chǎn)銷規(guī)?？焖僭鲩L。在單晶硅片產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩、光 伏降本增效要求提升的背景下，中環(huán)股份加快 G12 大硅片產(chǎn)能升級(jí)，截至 2021Q3 硅片總 產(chǎn)能升至 73.5GW，其中 G12 產(chǎn)能占比約 59%，且在 G12 領(lǐng)域市占率達(dá) 90%以上。憑借 G12 大尺寸硅片產(chǎn)能和制造效率優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)能利用率常年維持較高水平，2020 年產(chǎn)銷 量分別達(dá) 64.1/63.3 億片，對(duì)應(yīng)過去 5 年 CAGR 分別達(dá) 72%/70%，基本保持滿銷水平， 連續(xù)多年位列單晶硅片外銷量全球第一。

2023 年中環(huán)股份光伏拉晶產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá) 135GW，G12 占比達(dá) 86%。2019 年，中環(huán)股 份完成太陽能級(jí)單晶硅材料二、三、四期及四期改造項(xiàng)目，年產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到 33GW，超過 原設(shè)計(jì)產(chǎn)能 50%以上；內(nèi)蒙古五期項(xiàng)目從 2019 年起順利開建并調(diào)試生產(chǎn)，至 2021 年底 完成投產(chǎn)；2021 年公司定增募投 90 億資金用于寧夏六期 50GW 太陽能級(jí)單晶硅材料智慧 工廠建設(shè)，采取“代建+租賃+回購”的運(yùn)營模式，快速推進(jìn)輕資產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)張，并于當(dāng)年底開 始投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2023 年將全部達(dá)產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)中環(huán)股份 2023 年光伏單晶拉棒產(chǎn)能將達(dá) 135GW，其中 210 尺寸產(chǎn)能將達(dá) 116GW，占比達(dá) 86%。

G12 大尺寸+薄片化產(chǎn)品助力產(chǎn)業(yè)鏈降本。為積極應(yīng)對(duì)硅料供不應(yīng)求、價(jià)格上漲沖擊， 緩解下游客戶成本壓力，中環(huán)股份加快硅片薄片化推廣進(jìn)程，2021 年 12 月 2 日首次在硅 片報(bào)價(jià)中公示 150μm 全系列硅片價(jià)格。其中 150μm 的 G12 硅片價(jià)格較當(dāng)前主流 160μm 產(chǎn)品低 0.2 元/片。以電池轉(zhuǎn)化效率 23%計(jì)算，G12 160μm 單晶硅片在電池環(huán)節(jié)硅成本為 0.873 元/W，較 G1 160μm 硅成本降低 0.094 元/W，與 M6、M10 基本相當(dāng)；G12 150μm 在電池環(huán)節(jié)硅成本為 0.853 元/W，較G1 160μm 硅成本降低 0.096元/W，較 M10降低 0.007 元/W，與 M6 基本相當(dāng)，且 G12 150μm 單瓦硅成本較 G1 160μm 降低約 0.02 元/W，因 此中環(huán)股份薄片化 G12 產(chǎn)品的單瓦硅成本具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

通過綁定中環(huán)，公司未來跟隨市占率提升

2019 年以來，公司及其子公司與中環(huán)股份及其關(guān)聯(lián)方鑫天和、中環(huán)光伏、中環(huán)協(xié)鑫、 無錫中環(huán)應(yīng)用材料有限公司、內(nèi)蒙古中環(huán)領(lǐng)先半導(dǎo)體材料有限公司、天津環(huán)歐等針對(duì)歐晶 科技石英坩堝產(chǎn)品、硅材料清洗服務(wù)、切削液處理服務(wù)分別簽訂長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立 了長期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。 石英坩堝業(yè)務(wù)：根據(jù)公告，公司與中環(huán)股份子公司鑫天和簽署了五年戰(zhàn)略合作協(xié) 議，協(xié)議有效期至 2024 年 10 月 31 日，公司采取年度框架協(xié)議+訂單的方式， 向中環(huán)股份子公司銷售石英坩堝。 硅材料清洗業(yè)務(wù)：根據(jù)公告，公司與中環(huán)股份子公司中環(huán)光伏、中環(huán)協(xié)鑫、內(nèi)蒙 古中環(huán)領(lǐng)先半導(dǎo)體材料有限公司簽署了五年戰(zhàn)略合作協(xié)議，協(xié)議有效期分別至 2024 年 9 月 30 日、2024 年 9 月 30 日、2024 年 12 月 31 日，并通過簽署年度 框架協(xié)議的方式，向中環(huán)股份子公司提供硅材料清洗服務(wù)。

切削液處理業(yè)務(wù)：根據(jù)公告，公司與中環(huán)股份子公司中環(huán)光伏、中環(huán)協(xié)鑫以及中 環(huán)股份關(guān)聯(lián)方無錫中環(huán)應(yīng)用材料有限公司簽署了五年戰(zhàn)略合作協(xié)議，協(xié)議有效期 均至 2024 年 9 月 30 日，與中環(huán)股份子公司天津環(huán)歐簽署了十年戰(zhàn)略合作協(xié)議， 協(xié)議有效期至 2029 年 9 月 30 日，公司通過簽署年度框架協(xié)議的方式，向中環(huán) 股份子公司及中環(huán)股份關(guān)聯(lián)方提供切削液處理服務(wù)。 近三年來，中環(huán)股份及其關(guān)聯(lián)方對(duì)歐晶科技的采購金額占其同類采購總額的比例較高， 其中，對(duì)石英坩堝的采購金額占比約為 50%，對(duì)硅材料清洗服務(wù)采購的金額占比達(dá)到 95% 以上，對(duì)切削液處理服務(wù)采購的金額占比為 100%。

歐晶科技向中環(huán)股份提供的產(chǎn)品和服務(wù)占中環(huán)股份的成本比例很低，但對(duì)單晶硅棒和 硅片的成品質(zhì)量影響卻較大，長期的合作基礎(chǔ)、穩(wěn)定的產(chǎn)品和服務(wù)的供應(yīng)及質(zhì)量保證、經(jīng) 過了長期的磨合和嚴(yán)格的驗(yàn)證是中環(huán)股份選擇歐晶科技為該類業(yè)務(wù)主要供應(yīng)商的重要原 因，也決定了歐晶科技被替換的可能性較小。 硅片成本主要由硅料成本與非硅成本構(gòu)成，硅料成本為主要成本，非硅成本為次要成 本。公司所處細(xì)分行業(yè)石英坩堝、硅材料清洗服務(wù)、切削液處理服務(wù)屬于單晶硅非硅成本 中價(jià)值比重較小的部分，根據(jù)歐晶科技招股說明書，三項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)僅占非硅成本的 8%左 右。然而一旦出現(xiàn)問題，造成的損失則重大。

在拉晶環(huán)節(jié)，倘若石英坩堝出現(xiàn)質(zhì)量問題，會(huì)造成單根單晶硅棒報(bào)廢，直接損失 在 5 萬元以上，一只坩堝可拉制 8 根左右硅棒，此外石英坩堝質(zhì)量問題可能還將 造成其他本批次非硅成本的上升，如出現(xiàn)漏硅，將影響熱場(chǎng)，造成的損失更為巨 大，遠(yuǎn)高于單價(jià)不足 0.3 萬元的石英坩堝； 若清洗的硅料出現(xiàn)問題，會(huì)造成單根單晶硅棒報(bào)廢，直接損失在5萬元以上，遠(yuǎn) 高于單堝投放的硅材料清洗費(fèi)用約0.12萬元。在切片環(huán)節(jié)，切削液供應(yīng)的質(zhì)量倘若出現(xiàn)問題，將會(huì)造成切片環(huán)節(jié)的異常比例上 升，異常比例每上升 1%將直接導(dǎo)致客戶單日損失約 20 萬元，同時(shí)良好的切削 液的供應(yīng)還將一定程度提升切割效率，進(jìn)一步提升客戶效益。

光伏硅片市場(chǎng)集中度較高，龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。2021 年以隆基、中環(huán)為主的 CR2 約 55%，CR5 約 84%，頭部企業(yè)憑借長期技術(shù)工藝和過程管控的優(yōu)勢(shì)積累，以及大尺寸新 產(chǎn)能、新產(chǎn)品快速優(yōu)化能力，有望維持行業(yè)頭部地位。 因此，歐晶科技業(yè)務(wù)與中環(huán)股份深度綁定，未來有望隨著中環(huán)股份業(yè)務(wù)體量不斷增長， 歐晶科技石英坩堝及硅材料清洗、切削液處理業(yè)務(wù)也有望不斷增長，從而市占率持續(xù)提升。

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