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詳解外資流入A股的原因、渠道和買入策略

 辛運的人 2023-02-24 發(fā)布于山東

2023-2-1 

今日話題:

恒生指數(shù)在節(jié)前最后一個交易日大漲近400點,站上22000點之后,節(jié)后開市繼續(xù)強勢表現(xiàn),2日上漲650點左右,已經(jīng)收回了大部分2022年的跌幅。毋庸置疑,這就是一次資金驅(qū)動型的牛市。主力就是境外資金(含香港本土的資金),主題就是:重返中國,他們不計成本的買入美國上市的中概股、香港交易的大盤股,大陸A股,據(jù)統(tǒng)計,2023年的前三周,已經(jīng)有34億美元流入新興市場(EM)的股市,如果算上債券的話,前4周有127億美元流入新興市場(以上統(tǒng)計的是資金增量,不代表投資EM的資金只有這么多),這里面大部分流入中國市場。據(jù)中金的統(tǒng)計,僅1月上半月,凈買入A股的資金已高達799億(外資不僅僅是北向,這個下文將說到)。那么到底發(fā)生了什么?讓全球資金對中國市場趨之若鶩,唯恐趕不上這一班開往春天的地鐵呢?

外資為什么突然要來?

讓時光機器把我們帶回2個月前,那時的情況是什么樣的呢?美國(及主要工業(yè)國家)通脹居高不下,CPI最高時竟高達9.1%,到了年底雖有回落,但美聯(lián)儲鷹派的決心堅比磐石,歐陸因通脹引起的抗議活動接連不斷,美元指數(shù)(DXY)連創(chuàng)新高,最高時達到114.79,幾乎所有貨幣對美元都大幅貶值,本身經(jīng)濟疲軟但又不得不跟隨美元加息的國家苦不堪言,在此背景下,國際貨幣基金組織(IMF)預測2023年全球經(jīng)濟增長僅2.7%(低于3%已經(jīng)可以算是衰退了),世界銀行更進一步指出,將有大量經(jīng)濟體陷入衰退。而世界第二大經(jīng)濟體在此時也遇到了極大的麻煩。

事情在12月初有了轉(zhuǎn)機,在CPI數(shù)據(jù)從高位連續(xù)5個月回落之后,市場冀望美聯(lián)儲看到加息的效果,能緩一緩連續(xù)75點加息的激進做法,東方大國改變了其策略,用極短的時間,擺脫了困擾三年之久的陰霾,市場的風險偏好瞬間被激活,我們可以看看下圖,全球風險偏好被激活后,美元指數(shù)(DXY)快速回落,所有大類資產(chǎn)全部大幅反彈,黃金(XAU)、加密貨幣(BTC)、原油(WTI)、標普500(SPX)、恒生指數(shù)(HSI)均走出了一波大行情。

資金在確定基本面反轉(zhuǎn)之后,買什么呢?抄底肯定買跌得最多的,港股,中概,大A,ARKK(開個玩笑)必是首選,所以,外資挑選中國資產(chǎn)作為突破方向,很重要的原因是悲觀預期逆轉(zhuǎn)之后,其自身策略使然。

其次,我國在采取新措施應對困境之后,已經(jīng)成了環(huán)球經(jīng)濟最大的變量,在去年11月,各投行給出的我國2023增長率普遍在3%左右,甚至有些還更悲觀,但時至今日,大摩(MS)已經(jīng)把增長預測提高到了5.7%,一個令人驚嘆的逆轉(zhuǎn)!試想,今時今日全球還有哪塊資產(chǎn)能提供如此大的邊際變量,哪個地區(qū)的增長率還能有如此的想象空間,因為基數(shù)的原因,1-2季度如果能疊加刺激政策,出來的數(shù)據(jù)存在strong beat的可能(這里一個很大的變量就是PBoC的政策選擇)。一個資產(chǎn)管理人,不趕上這一班地鐵,很可能整個春天就過去了,自己業(yè)績落后不說,還會被客戶質(zhì)疑專業(yè)水準,所以,嗯,這就是大趨勢。至于扶助地產(chǎn),鼓勵互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等具體事務就不展開了。

第三,2023年是本世紀以來第一次G7國家都沒有選舉的一年,擴大到G20,也只有土耳其有大選(你要抬杠說C國,那您說得對),地緣政治將不再是各國的頭等大事,大家將迎來難得的休養(yǎng)生息機會,我們也欣然見到兩個大國之間的緩和跡象,資金不抓住這個難得的時間窗口投資中國,難道要等到2024年的敏感時期,背負著正至不正確的名義來這里賺錢?今年猛干一把,以后的事再說嘛,大不了以后不買了,持有的頭寸可以慢慢賣嘛。

說了這么多,是否符合邏輯,大家自行判斷,但2年來我的觀察每天都寫在筆記里,今天寫這篇的時候回看了一下,起碼能做到依據(jù)事實,觀點延續(xù)。

外資買了些什么?

來都來了,買了些啥呢?

長期以來,美國對我國的資本市場進行了瘋狂的打壓和限制,中概審計危機,禁止投資企業(yè)清單以及美系投資基金的心領(lǐng)神會,他們幾乎拋空了所有的涉華持倉,當你打開B終端,看看中移動的走勢,你會看到下圖的情景:

花街甚至炮制出了一個ABC法則:Anywhere But China。非美的投資者為了避免麻煩,寧愿把錢投到印度、印尼,或者日本、歐洲。

現(xiàn)在大家一窩蜂的要回來了,倉位極低(或者說沒有),買些什么呢?

這個我們在這輪浪潮以來的筆記中反復提及了,中概他們主要以Kweb這一類ETF為主,港股因為資金進出方便,衍生品發(fā)達,可以直接套用花街現(xiàn)有的策略,長倉基金還是用ETF+頭部公司的模式,而Hedge Fund則更激進的運用衍生品來放大收益,所以我們看到,港股的主要升幅集中在ATM+藥明上,其他公司想跑贏指數(shù)(特別是恒生科技指數(shù)),十分不易。所以在港股,要跟住這個浪,只需跟隨資金的流動,買入指數(shù)的ETF即可,費勁選股反而吃力不討好。

至于A股,我起初以為他們是選股的,集中買入他們的愛股,招行、茅臺、恒瑞、中免、邁瑞、平安等,后來得到的資訊,這只是港資的Fund和long only的Fund這么做的比較多,Marco Fund和Hedge Fund還是買ETF,渠道多樣,很多是在海外的A股ETF(資金流動方便),這也是我們看到北向天天那么大凈流入的原因。因為我們也買不到那些ETF,所以要逐浪,只能跟著他們買入的個股,如果像港股那樣,簡單買入寬基指數(shù),可能收益會遠遠落后于整體市場收益。至于指數(shù)的機會,還是要來自與國內(nèi)資金的覺醒。(詳見1月8日筆記)

外資投資A股的三大渠道:

下文摘自興業(yè)證券王德倫博士的《長牛:新時代股市運行邏輯》一書,需要指出的是,大家對外資的關(guān)注往往集中于看北向的數(shù)據(jù),但QFII和WOFE關(guān)注甚少,特別是隨著上投摩根的股權(quán)變化,Bridge Water在國內(nèi)募集和管理資金,以后這個類別的資金會越來越多,對A股的影響也非常深遠,他們在境內(nèi)募集人民幣,但是管理人員,投資方法,行為方式完全沿用母公司的模式,是一股不可忽視的力量。

QFII(Qualified Foreign Institutional Investors),即合格境外機構(gòu)投資者制度,是一種在本國資本項目尚未完全開放的情況下,有限度地引進外國投資者的一種漸進式資本市場開放制度。通過QFII制度控制外資對于本國資本市場的參與程度,金融市場尚不發(fā)達的國家可以減緩外國投機性游資對于本國經(jīng)濟發(fā)展所造成的負面影響,從而促進資本市場的健康發(fā)展。QFII制度在新興市場國家中得到了廣泛應用,并且起到了預期的政策效果。

中國QFII制度從推出、完善到成熟經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段,逐漸成為中國資本市場中最為重要的制度安排之一。2002年,證監(jiān)會和央行聯(lián)合發(fā)布《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,正式確立QFII制度出臺,總額度初定為40億美元,從此境外資金正式開始在中國資本市場中參與直接投資。2003年7月9日,瑞銀通過QFII完成外資購買A股股票第一單,標志著QFII相關(guān)制度正式進入面向世界。QFII制度在實施過程中,相關(guān)規(guī)定不斷優(yōu)化,尤其是在QFII相關(guān)的外匯管理等方面。2005至2019年間,QFII額度上限分5次提升至3000億美元。2019年9月10日,在QFII制度出臺17年后,外管局宣布取消QFII投資額度限制。截止2020年12月,獲批進入中國的合格境外機構(gòu)投資者已經(jīng)達到385家,QFII實際獲批投資額度超過1000億美元,QFII已經(jīng)成為A股市場中一股不可小覷的力量。

陸港通:投資中國“主通道”

2014年以來,A股市場對外開放進入全面提速的階段。在QFII/RQFII制度之后,我國分別于2014年底和2016年底啟動了滬港通和深港通制度,在資質(zhì)認定、匯兌成本、管理成本等方面為境外投資者提供了更大的便利,標志著我國資本市場在對外開放的進程中又邁出了一步。2014年,中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會共同決定原則批準上海證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司等機構(gòu)開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點,即滬港通。具體而言,滬港通是指允許中國大陸與香港投資者通過當?shù)刈C券公司(或經(jīng)紀商)買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。2014年11月17日滬港通正式開通,標的范圍涵蓋上證180成份股、上證380成份股以及上證A+H股票,覆蓋上證A股超過90%的流通市值,開通初期凈買入總額度上限為3000億人民幣,每日凈買入上限為130億元。在滬港通的基礎(chǔ)上,2016年12月5日深港通正式啟動,范圍涵蓋市值60億元及以上的深證成指成分股、中小創(chuàng)新指數(shù)成份股以及深證A+H股票,覆蓋深證A股流通市值約75%。每日凈買入上限為130億元,不設總額度限制,同時也取消了滬股通的總額度限制,這標志著兩地股市互聯(lián)互通機制全面建立的完成。2018年5月,滬股通和深股通每日額度提升至520億元。

作為世界首創(chuàng)的資本市場雙向開放模式,如今陸港通已經(jīng)平穩(wěn)運行了六年,兩地互聯(lián)互通機制愈發(fā)成熟,交易規(guī)模持續(xù)增長,不斷贏得市場青睞。陸股通已經(jīng)成為A股市場中不可忽視的一股力量,也是目前外資流入A股的主力通道,北向資金動態(tài)已經(jīng)成為目前市場上最重要的指標之一。陸股通開通以來累計凈流入額超過1.1萬億,成為A股市場上最重要的增量資金之一;香港和海外投資者通過陸港通持有的內(nèi)陸股票總額已經(jīng)從2014年底的865億元人民幣增至2020年底的2.34萬億人民幣;2020年陸股通成交額超過21萬億元,占全部 A 股成交額的 5.2%,明顯超過往年水平。

WFOE:投資中國股市的新途徑

WFOE(Wholly Foreign Owned Enterprise)指的是外商獨資企業(yè)。外資私募基金或風險投資機構(gòu)在進入中國時,首先設立WFOE,然后將注冊資金結(jié)匯為人民幣,再進行投資。作為第八輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話的成果之一,2016年經(jīng)中國證監(jiān)會同意,中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《私募基金登記備案相關(guān)問題解答(十)》,明確了境外金融機構(gòu)可以通過在中國境內(nèi)設立外商獨資機構(gòu)的方式開展私募證券投資基金管理業(yè)務。這是繼2002年中國允許外資在中國境內(nèi)設立中外合資公司開展公募基金管理業(yè)務以來,中國基金業(yè)最為重要的對外開放措施之一。

2016年8月瑞銀資產(chǎn)管理(上海)有限公司成為首家拿到私募基金管理人牌照WFOE機構(gòu),之后每年獲批的外資機構(gòu)數(shù)量都比較穩(wěn)定,2017年獲批9家,2018年獲批6家,至2020年底總數(shù)擴大至29家。這其中不乏國際知名度較高,實力雄厚的外資機構(gòu)。如富達利泰、橋水基金等。2017年1月3日獲得私募證券投資基金管理人資格的富達利泰,其母公司是全球知名資產(chǎn)管理機構(gòu)富達國際。截至2017年3月,富達國際管理的客戶總資產(chǎn)逾2,940億美元,總管理資產(chǎn)逾3,830億美元,旗下?lián)碛?00多支股票、固定收益、地產(chǎn)和資產(chǎn)配置基金,研究覆蓋了95%以上全球最大上市公司,目前富達國際在中國管理資金規(guī)模為0~5億人民幣。2018年6月29日,橋水投資已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成私募基金管理人登記,正式成為境內(nèi)私募管理人。截至2020年6月,橋水基金作為全球規(guī)模最大的對沖基金,管理著超過1400億美元的資金,目前橋水(中國)投資管理有限公司在中國管理資金規(guī)模為10~20億人民幣。在未來,在外資機構(gòu)對于中國資產(chǎn)管理市場前景的樂觀預期驅(qū)動下WFOE規(guī)模預期將會穩(wěn)健增加,WFOE在華的業(yè)務范圍也將會不斷擴大,外資私募基金將能夠更好地服務中國投資者。

繼放開外資獨資私募后,外資獨資公募基金的設立也被逐步放開。2020年4月1日,證監(jiān)會宣布在全國范圍內(nèi)取消基金管理公司外資股比限制,自此之后外資控股或獨資的公募基金將可以在中國大陸內(nèi)發(fā)行。此規(guī)定一出,貝萊德、路博邁等數(shù)家國際巨頭投資公司就迫不及待地遞交了申請。2020年8月,貝萊德以3億人民幣的注冊資本注冊成立貝萊德基金管理有限公司,獲得我國首張外商獨資公募牌照。貝萊德是美國最大的上市投資管理集團。截止2020年6月30日,貝萊德管理規(guī)模超7.32萬億美元,在全球30個主要市場擁有超14000名專業(yè)人員,投資范圍涵蓋 股票、固定收益、現(xiàn)金管理、不動產(chǎn)等資產(chǎn)類別。

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