【原】“ 奢侈品界的亞馬遜 ” Farfetch值得投資嗎？
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Farfetch是領(lǐng)先的奢侈品電商平臺(tái)，也是奢侈品在線零售的龍頭企業(yè)，類似于“奢侈品界的亞馬遜”。隨著疫情后實(shí)體零售業(yè)務(wù)的重新開放，F(xiàn)arfetch在第三季度取得了巨大的成功——這對(duì)Farfetch的業(yè)務(wù)模式來(lái)說(shuō)是個(gè)好兆頭。盡管Farfetch的股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但根據(jù)DCF估值分析，我們認(rèn)為其目前的估值仍有一些上行空間。Farfetch（股票代碼：FTCH）是一個(gè)僅限奢侈品的全球電商平臺(tái)，它將大約200萬(wàn)消費(fèi)者與1300多個(gè)品牌和精品店聯(lián)系在一起。在首次公開募股期間，該公司被稱為“奢侈品界的亞馬遜”，但在19年公布第二季度財(cái)報(bào)之后，Farfetch就失去投資者青睞了。但我們近期發(fā)現(xiàn)，這家公司并非不值得投資者考慮。Farfetch作為一個(gè)規(guī)?；纳莩奁冯娚唐脚_(tái)，擁有顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并受益于強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，將加速?gòu)膶?shí)體轉(zhuǎn)向在線銷售模式，并獲取可觀的市場(chǎng)份額和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。在線奢侈品占行業(yè)總收入的比例預(yù)計(jì)將從2019年的12%增長(zhǎng)到2028年的32%。Farfetch的市場(chǎng)份額將從5%擴(kuò)大到近10%。Farfetch由喬斯·內(nèi)維斯在2007年創(chuàng)立，是全球最大的個(gè)人奢侈品第三方平臺(tái)。公司于2018年9月在美股上市，以每股20美元的價(jià)格融資10億美元。Farfetch同時(shí)又是一個(gè)全球性的平臺(tái)，其37%的收入來(lái)自歐洲、中東、亞太地區(qū)，36%來(lái)自美洲。中東是Farfetch增長(zhǎng)最快的地區(qū)；在亞太地區(qū)，中國(guó)是最大的市場(chǎng)，鑒于Farfetch的在線旗艦店在京東（股票代碼：JD）上非常活躍，預(yù)計(jì)亞太地區(qū)將在其市場(chǎng)分布中占據(jù)更大比重。2019年，F(xiàn)arfetch以5000萬(wàn)美元收購(gòu)了京東旗下的奢侈品銷售平臺(tái)plife。2019年6月，Farfetch在京東上正式推出旗艦店。Farfetch經(jīng)營(yíng)著一個(gè)有三種模式的市場(chǎng)，包括精品店、大品牌D2C（公司直接向消費(fèi)者營(yíng)銷）銷售、直接銷售商品。Farfetch上有450多個(gè)品牌直接向客戶銷售，整個(gè)平臺(tái)上有3200多個(gè)品牌，包括精品店銷售的品牌。對(duì)于精品店來(lái)說(shuō)，F(xiàn)arfetch提供了一個(gè)覆蓋全球的在線商店，并有一套全面的庫(kù)存管理、目錄創(chuàng)建、物流、支付處理和運(yùn)費(fèi)支持等服務(wù)。2019年第三季度，Farfetch開始將品牌平臺(tái)作為一個(gè)單獨(dú)的部分報(bào)告收入，并逐漸擴(kuò)大其占總收入的百分比。這部分代表了經(jīng)常性的訂閱收入，就像Shopify（股票代碼：SHOP）為商家提供了一個(gè)電子商務(wù)平臺(tái)一樣。這是Farfetch業(yè)務(wù)中最令人興奮的方面，同時(shí)也是投資者應(yīng)該密切關(guān)注的一點(diǎn)，即SaaS平臺(tái)業(yè)務(wù)如何比單純的在線零售業(yè)務(wù)獲得更高的收入。增長(zhǎng)潛力與競(jìng)爭(zhēng)根據(jù)Kemp Little的研究，像Farfetch這樣的聚合平臺(tái)將繼續(xù)主導(dǎo)在線奢侈品行業(yè)。全球疫情加速了在線購(gòu)物趨勢(shì)，本來(lái)不會(huì)在網(wǎng)上購(gòu)物的消費(fèi)者被迫在網(wǎng)上購(gòu)物，且許多消費(fèi)者在疫情后將繼續(xù)保留網(wǎng)上購(gòu)物的習(xí)慣。分析師預(yù)計(jì)，F(xiàn)arfetch20財(cái)年收入為16.36億美元，將同比增長(zhǎng)60%。在線奢侈品銷售的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將從2019年占行業(yè)總收入的12%上升到2029年的30%以上，F(xiàn)arfetch目前處于有利地位。到2029年，F(xiàn)arfetch的市場(chǎng)份額將從2019年的5%上升到10%。這意味著Farfetch未來(lái)10年的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率至少為25%。Farfetch是奢侈品電子商務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者——它主導(dǎo)著D2C在線奢侈品零售行業(yè)，同時(shí)也是商家尋找全渠道電子商務(wù)解決方案的奢侈品品牌的首選平臺(tái)。從數(shù)據(jù)上看，截至2020年6月Farfetch擁有超過(guò)250萬(wàn)活躍客戶和超過(guò)60萬(wàn)SKU。2020年第三季度，市場(chǎng)排名前10的奢侈品牌Moncler加入了Farfetch平臺(tái)，最近還與杜嘉班納、拉夫·勞倫和拉多等品牌進(jìn)行了簽約。Farfetch的合作伙伴目前已經(jīng)擴(kuò)大到了1300多家。與Farfetch最接近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是瑞士奢侈品公司歷峰集團(tuán)旗下的YOOX Net-a-Porter。YOOX 在其基礎(chǔ)設(shè)施和物流方面沒(méi)有進(jìn)行足夠的投資，此外，它還缺乏Farfetch所具備的集成實(shí)時(shí)庫(kù)存管理系統(tǒng)。鑒于Farfetch是十大奢侈品品牌如巴黎世家、愛(ài)馬仕、圣羅蘭、古奇、Dsquared2等的首選合作平臺(tái)，這將使Farfetch維持其增長(zhǎng)勢(shì)頭。鑒于Farfetch的股價(jià)自2020年3月以來(lái)飆升了4倍，我們需要對(duì)其估值提出一些問(wèn)題。根據(jù)DCF分析，我們發(fā)現(xiàn)Farfetch當(dāng)前估值沒(méi)有漲得過(guò)高。首先，讓我們進(jìn)行為期10年、分為2個(gè)階段的DCF分析，假設(shè)未來(lái)2年的收入增長(zhǎng)是一致的，然后在第10年將其線性下降至2%，得出以下增長(zhǎng)路徑，即10年收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為21%：我們假設(shè)在第10年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為20%，這對(duì)于資本較少的Farfetch來(lái)說(shuō)是合理的。這個(gè)假設(shè)也是相當(dāng)保守的，因?yàn)樗赡艿凸懒巳绻髽I(yè)成功地將混合銷售從直接銷售進(jìn)一步轉(zhuǎn)向市場(chǎng)產(chǎn)品可能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。我們的DCF分析表明，鑒于每股46美元的股價(jià)，Farfetch的股價(jià)被低估了9%：我們對(duì)Farfetch的樂(lè)觀預(yù)期是，其能夠達(dá)到25%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和25%的10年復(fù)合年增長(zhǎng)率。我們相信這是可以實(shí)現(xiàn)的。考慮到Farfetch的收入仍低于10億美元，而且它正在進(jìn)一步向平臺(tái)業(yè)務(wù)過(guò)渡，投資者的預(yù)期可能會(huì)轉(zhuǎn)向這種情況。在這種情況下，該股的合理價(jià)格是67美元，比當(dāng)前水平高出45%。預(yù)計(jì)Farfetch未來(lái)10年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率為15%，年收入增長(zhǎng)16%。這是我們?cè)诓粯?lè)觀的預(yù)期下作出的判斷。因?yàn)镕arfetch是該領(lǐng)域的既定領(lǐng)導(dǎo)者，它應(yīng)該能夠利用其地位，繼續(xù)以更高的速度增長(zhǎng)，并向更好的盈利能力發(fā)展。在這種情況下，合理的價(jià)格是33美元或-28%。Farfetch允許奢侈品公司保持對(duì)自己品牌的所有權(quán)，并利用其規(guī)模在網(wǎng)上銷售。Farfetch公司擁有250多萬(wàn)活躍客戶，并在技術(shù)和物流領(lǐng)域進(jìn)行了投資，是奢侈品品牌的電商領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)平臺(tái)。投資者們應(yīng)該把Farfetch看作是一個(gè)簡(jiǎn)單的saas產(chǎn)品——它向奢侈品牌銷售的平臺(tái)服務(wù)就是投資者應(yīng)該關(guān)注的。像Shopify這樣的服務(wù)，但是要比Shopify收入的市盈率要高得多，因?yàn)檫@類業(yè)務(wù)具有極佳的規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)常性收入。盡管Farfetch股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但我們認(rèn)為其股價(jià)仍具有吸引力，現(xiàn)階段的股價(jià)還沒(méi)有充分反映公司的潛力。
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