作為全世界最著名的投資者，我們通常會給巴菲特冠以“股神”的名號，而正是“股神”兩個字往往引發(fā)了大家對老巴的誤解，總以為老巴與你我一樣是一名股票交易者，只不過遵循的是低估區(qū)間買入、高估區(qū)間賣出的基本規(guī)律，操作波段玩得更大、時間更長而已，并沒有擺脫廣義上“低吸高拋”的范疇。

這一看法可以說非常之深入人心，甚至很多大V也都是這樣認為的，例如唐朝、流水白菜等等。不過，在我看來老巴其實是一位不折不扣的優(yōu)秀企業(yè)收集者，低吸或許沒有說錯，這畢竟是價值投資本性所決定的，但高拋明顯不是其投資的目的，幾十年來所堅持的依然是與偉大公司長期相伴原則，對于優(yōu)質(zhì)標的始終能夠做到邏輯不變持股不變。

為什么要這樣說呢。其一、二級市場股票投資其實只占伯克希爾投資的很小部分，其主體部分一直都是全資收購私營企業(yè)，典型的一門心思做股東模式。這些全資控股企業(yè)基本上沒有二級市場退出機制可言，本質(zhì)上只能是長期持有依靠經(jīng)營永續(xù)賺錢，如果有一天不幸走上下坡路，是很難找到接盤俠的，即使有也賣不出好價格來，所以只能一開始就以不賣為目的，嚴格把控好質(zhì)量關(guān)。甚至老巴在二級市場的許多交易，也一直秉承著這種風(fēng)格，集中資金持續(xù)買入，以至于體量規(guī)模大到讓自己難以退出（當(dāng)你的規(guī)模頭寸足夠大時，一賣就相當(dāng)于砸盤，甚至直接導(dǎo)致承接力量枯竭）。

其二、對于持倉核心部分——符合老巴典型選股要求，可以永遠不賣的偉大公司，大致做到了言與行的統(tǒng)一。蓋可保險、喜詩這樣的全資收購型自不必多說，二級市場中的可口可樂從1988年首次買入，持有到現(xiàn)在長達35年；吉利自1991年到現(xiàn)在也有32年之久；蘋果在2016年首次建倉之后，一路只有買買買，基本都是一種只買不賣的模式?？梢韵胂蟮玫?，這些持股在漫長的時間周期內(nèi)，絕對有出現(xiàn)高估的時刻（例如1998年左右的可口可樂），但老巴顯然并未執(zhí)行所謂的稱重作業(yè)。

至于一些最終選擇賣出的經(jīng)典投資，例如1973年買的華盛頓郵報，一直持有到了互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，最終選擇退出實乃長期邏輯已被顛覆（傳統(tǒng)紙媒徹底走向衰落），類似的還有近年來清倉的富國銀行，均屬于觸發(fā)了公司質(zhì)地發(fā)生變化這一賣出原則，與稱重并沒有太大關(guān)系。

看到這里，很多小伙伴會對我的說法表示不服，也會引用幾個典型案例進行反駁。其中比較著名的一個就是1969年巴菲特合伙公司選擇了解散清盤，用以說明老巴是絕對會在牛市末期逃頂?shù)?。這件事確實是事實，但這里有一個非常大的誤區(qū)，就是早期的巴菲特合伙公司與中后期伯克希爾是有極大區(qū)別的。早期的巴菲特合伙公司可以說具有很深的格雷厄姆烙印，大多以煙蒂型投資為主，當(dāng)然其中也會有一些質(zhì)優(yōu)價廉的點睛之筆，但總體風(fēng)格并沒有脫離格式投資范疇。那么格雷厄姆的煙蒂投資特點是什么，就是低估時買進，高估時賣出，牛市末期出現(xiàn)轉(zhuǎn)熊跡象是一定會清倉的。

然而，后來巴菲特在芒格的幫助下，逐漸扭轉(zhuǎn)了煙蒂投資思維，開始不斷向費雪的優(yōu)質(zhì)公司成長模式轉(zhuǎn)型，特別是1972年以合理價格買入喜詩糖果為標志，徹底完成了由人到猿的進化，才有了以不賣為目標精選優(yōu)質(zhì)公司這一投資理念，從此成就了中后期伯克希爾偉大的投資實績。從上圖中，我們可以看到1973年老巴開始買入華盛頓郵報時，點位其實比1969年更高，非要說他熱衷于逃頂，實在是個人云亦云的誤會。

除此之外，還有人會拿老巴賣出中石油以及近期減持比亞迪說事，認為只要股價高估了，老巴也是會賣的。坦白講，如果你仔細研究過老巴的投資風(fēng)格（特別是中后期），會發(fā)現(xiàn)中石油和比亞迪根本就不是典型的巴氏投資標的，前者離優(yōu)秀公司的標準相差很遠，更類似一場新時期的撿煙蒂之旅；而后者的高資本支出也是老巴向來十分忌諱的，更像是一位賬戶有幾百萬的人，在朋友的建議下拿出幾千塊玩一玩電動車的風(fēng)投，當(dāng)滲透率、股價足夠高的時候，變現(xiàn)實屬再正常不過的事情。

或許有人還是會犯疑惑，不是說70年代老巴已經(jīng)完成從猿到人的進化轉(zhuǎn)型了嗎，怎么還會有中石油這類煙蒂型以及比亞迪這種非典型性投資呢。其實答案倒也簡單，那就是伯克希爾的體量實在太大了，能夠滿足其體量需求的標的非常有限，中后期的老巴事實上經(jīng)常處于一種錢比主意多的狀態(tài)，所以除了永久持有的主體倉位之外，任何可以容納體量的賺錢項目都會被考慮進來，煙蒂、套利、債權(quán)、風(fēng)投只要有機會，都會被涉及到，但這并不是投資的核心部分。

綜上所述，價值投資觸及賣出的三種情形中（極度高估、看到更好標的、質(zhì)地變壞），老巴實際經(jīng)常用到的主要是看到更好標的或質(zhì)地變壞，至于因極度高估而賣出（即逃頂）是要視標的情況而定的，對于符合典型巴氏標準的優(yōu)質(zhì)公司基本不適用，無限期長期持有才是最真實的寫照；只有對非典型巴氏投資，例如撿煙蒂、風(fēng)投，才或許在觸發(fā)條件發(fā)生時用到。事實上，即使在牛市的最高峰，伯克希爾的體量決定它根本不會也不可能去清倉逃頂，甚至連輕倉都是做不到的，更多只是在市場高估時絕不輕舉妄動，以攢現(xiàn)金（全資公司的凈利潤、上市公司的分紅以及保險浮存金）和無風(fēng)險套利為主，以便于當(dāng)泥沙俱下到來時有實力繼續(xù)抄底。

（風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負。）