編者按

2023年1月7日，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所（IMI）、中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院貨幣金融系聯(lián)合主辦的大金融思想沙龍（總第201期），“金融發(fā)展助力中國(guó)式現(xiàn)代化”系列沙龍?jiān)诰€上成功舉辦。工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)做題為《數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)字貨幣：人民幣的新角色》的主題報(bào)告。 北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心副主任黃卓作為嘉賓對(duì)主題“數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)字貨幣”進(jìn)行解讀，重點(diǎn)討論了數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代對(duì)貨幣和金融體系要求和數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的貨幣競(jìng)爭(zhēng)。

01

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代對(duì)貨幣和金融體系的要求

程實(shí)首席的書的名字是《數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)字貨幣》，意思是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)新形態(tài)下，對(duì)貨幣體系尤其金融體系提出了什么樣的要求。金融是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，它是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血液。如果我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要形態(tài)發(fā)生了變化，也相應(yīng)地要求整個(gè)貨幣體系也要進(jìn)行一定的調(diào)整。看歷史上幾次貨幣體系的重大變化，都和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步密不可分。

人類社會(huì)上一輪大的技術(shù)革命應(yīng)該是以信息技術(shù)革命以及生物醫(yī)藥技術(shù)革命為代表。這場(chǎng)技術(shù)革命主要由美國(guó)來主導(dǎo)的。最近，這波技術(shù)革命也有兩個(gè)代表：新能源革命和數(shù)字經(jīng)濟(jì)革命。新能源革命中，中國(guó)處于相對(duì)領(lǐng)先的位置，數(shù)字經(jīng)濟(jì)革命中，中國(guó)也處于第一梯隊(duì)，在很多創(chuàng)新領(lǐng)域站到了前沿的位置。

接下來，我想深入探討數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣和金融體系提出的新的要求。

1、資金融通需求。首先，最簡(jiǎn)單的需求是對(duì)現(xiàn)金，要滿足資金融通需求。金融體系主要提供資金融通的過程，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)活動(dòng)里，資金融通需求是怎么樣的？這是對(duì)貨幣的基本需求，要滿足經(jīng)濟(jì)的資金融通需求。第二是數(shù)字化，在很多場(chǎng)景里需要貨幣數(shù)字化來替代現(xiàn)金。一定的匿名化，在現(xiàn)金時(shí)代可以實(shí)現(xiàn)，而在數(shù)字時(shí)代實(shí)現(xiàn)匿名化本身就會(huì)存在一些矛盾，比如移動(dòng)支付目前很難實(shí)現(xiàn)匿名化，所有交易對(duì)大平臺(tái)來講是可見的。要保證資金融通過程中支付的安全性還有便利性。這些是對(duì)我們下一代貨幣或金融體系最基本的要求。

2、資產(chǎn)交易媒介。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代有很多數(shù)字資產(chǎn)，包括加密貨幣或其他形態(tài)數(shù)字的資產(chǎn)，還有元宇宙時(shí)代的數(shù)字資產(chǎn)。對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)，需要提供資產(chǎn)交易媒介以及價(jià)值組成的工具。目前，穩(wěn)定幣而不是美元在貨幣資產(chǎn)交易里起到了交易媒介的作用。這也體現(xiàn)出數(shù)字資產(chǎn)對(duì)交易媒介的新要求。

3、資產(chǎn)配置。程實(shí)首席提到數(shù)字經(jīng)濟(jì)一個(gè)很大的特征，即數(shù)據(jù)是核心的生產(chǎn)要素，和土地、資本、勞動(dòng)基本是同等地位。金融體系的作用是要引導(dǎo)資源在時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)上進(jìn)行配置，在要素資產(chǎn)上也是一樣的。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，金融體系要發(fā)揮的一個(gè)功能就是要引導(dǎo)數(shù)據(jù)資產(chǎn)在時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)上實(shí)現(xiàn)有效的配置，比如怎樣引導(dǎo)數(shù)字要素的創(chuàng)造、定價(jià)和跨時(shí)間轉(zhuǎn)移，以及面對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境，怎樣消除風(fēng)險(xiǎn)。這些都是新一代金融體系所要完成的。

4、信用創(chuàng)造和數(shù)字傳導(dǎo)。數(shù)字信用，在金融交易里都存在著信息不對(duì)稱。數(shù)字時(shí)代對(duì)信息不對(duì)稱是雙刃劍，一方面，可以利用數(shù)字技術(shù)可以降低信息不對(duì)稱，比如用科技平臺(tái)，利用數(shù)字技術(shù)以及大數(shù)據(jù)來改善風(fēng)控，從而降低了信息不對(duì)稱，建設(shè)基于大數(shù)據(jù)的征信體系等。另一方面，數(shù)字技術(shù)有時(shí)候反而會(huì)增加新的信息不對(duì)稱，比如數(shù)字時(shí)代很多信息都是以噪音的形式存在。在這個(gè)過程中，貨幣體系還需要完成信用創(chuàng)造的過程以及發(fā)揮數(shù)字傳導(dǎo)的作用，所以，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代也需要貨幣體系發(fā)揮這樣的作用。

5、技術(shù)信仰。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代是技術(shù)驅(qū)動(dòng)的，其中有一些技術(shù)信仰，比如分布式技術(shù)，去中心化的思想。技術(shù)社區(qū)支持開放、共享以及智能合約等。這些技術(shù)信仰和目前的金融體系實(shí)際上存在一些沖突。像比特幣是把分布式、去中心化的思想通過密碼學(xué)的方式來實(shí)現(xiàn)，起到了替代現(xiàn)金的支付體系的作用，不依賴于中心化的權(quán)威機(jī)構(gòu)或主權(quán)信用的支持。

6、數(shù)字金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代對(duì)應(yīng)的數(shù)字金融的創(chuàng)新，其中典型代表，傳統(tǒng)的金融體系的創(chuàng)新，包括用數(shù)字技術(shù)和制造業(yè)相結(jié)合，比如數(shù)字供應(yīng)鏈金融，還有數(shù)字技術(shù)和融資相結(jié)合，通過分布式的區(qū)塊鏈技術(shù)能夠把資產(chǎn)可驗(yàn)證性、不可篡改性實(shí)現(xiàn)，繞過金融中介來實(shí)現(xiàn)融資。近幾年比較火的去中心化的金融，就是通過分布式，不依賴于某一個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)來完成支付、借貸、融資，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的一個(gè)重要關(guān)切是金融穩(wěn)定。數(shù)字時(shí)代給金融穩(wěn)定也帶來了一些挑戰(zhàn)，比如數(shù)字經(jīng)濟(jì)里存在規(guī)模效應(yīng)，規(guī)模越大生產(chǎn)率越高，規(guī)模大以后，存在“大而不能倒”的金融穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)。還有技術(shù)方面的風(fēng)險(xiǎn)，新的金融服務(wù)是以技術(shù)為核心，如果技術(shù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給金融體系帶來風(fēng)險(xiǎn)，特別是數(shù)字金融的基礎(chǔ)設(shè)施，比如斷電或算法的紊亂可能會(huì)帶來系統(tǒng)的不穩(wěn)定，以及金融活動(dòng)中監(jiān)管缺失，利用數(shù)字技術(shù)，如ICO，產(chǎn)生的亂象等。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步演進(jìn)，整個(gè)數(shù)字生態(tài)的發(fā)展，數(shù)字社會(huì)層面的創(chuàng)新，以區(qū)塊鏈為核心的新一代互聯(lián)網(wǎng)，如Web3.0以及程實(shí)首席講的元宇宙，新的數(shù)字生態(tài)和數(shù)字創(chuàng)新需要新的金融創(chuàng)新來進(jìn)行配合。

02

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的貨幣競(jìng)爭(zhēng)

如陳道富所長(zhǎng)所言，我們面臨著從舊世界向新世界的過渡。從貨幣競(jìng)爭(zhēng)角度來講，我們也面臨著從傳統(tǒng)的貨幣體系向數(shù)字貨幣體系過渡的過程，在這個(gè)過程中，存在著幾種競(jìng)爭(zhēng)：

一是傳統(tǒng)貨幣體系與數(shù)字貨幣的競(jìng)爭(zhēng)。最直接的競(jìng)爭(zhēng)是移動(dòng)支付與數(shù)字貨幣的競(jìng)爭(zhēng)?，F(xiàn)在央行也在大力地推進(jìn)數(shù)字人民幣，數(shù)字人民幣在很多地方和移動(dòng)支付有很強(qiáng)的相似性，對(duì)于使用者，特別是零售端的個(gè)人使用者來講，本質(zhì)上差異并不大，未來的發(fā)展在很長(zhǎng)一段時(shí)間可能是基于傳統(tǒng)金融體系的移動(dòng)支付與數(shù)字人民幣的共存和競(jìng)爭(zhēng)。

二是數(shù)字貨幣之間不同形態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)。比如以比特幣為代表的加密數(shù)字貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)，這是完全去中心化、基于區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)的加密貨幣；穩(wěn)定幣和央行數(shù)字貨幣之間也存在著競(jìng)爭(zhēng)。到底誰會(huì)成為未來數(shù)字時(shí)代主要的貨幣形態(tài)，還有很大的不確定性。國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)角度來講，不同國(guó)家數(shù)字貨幣之間也存在競(jìng)爭(zhēng)，哪一個(gè)數(shù)字貨幣會(huì)成為未來主導(dǎo)的貨幣，目前也有很大的不確定性。

央行數(shù)字貨幣發(fā)展路徑，同樣也存在著高度不確定性。以中國(guó)央行數(shù)字貨幣為例，最近的試點(diǎn)非常積極，也取得了很多進(jìn)展。但在發(fā)展的路徑上還是有很多地方是高度不確定的。

1、從M0到全功能貨幣的擴(kuò)展何時(shí)實(shí)現(xiàn)？我國(guó)央行數(shù)字貨幣目前根據(jù)很多場(chǎng)合的表述，是聚焦于M0，主要是替代現(xiàn)金。未來，作為貨幣體系，它一定是全功能的，除了M0可能還有M1、M2以及相應(yīng)的借貸，作為信用中介、價(jià)值儲(chǔ)存等貨幣功能需要實(shí)現(xiàn)。從M0到全功能貨幣的擴(kuò)展什么時(shí)候能提上日程或者用什么樣的形式尚不確定。

2、央行數(shù)字貨幣到底是聚焦零售市場(chǎng)還是批發(fā)市場(chǎng)？目前看到不同國(guó)家央行數(shù)字貨幣有兩種模式，有的更看重零售市場(chǎng)，有的更聚焦批發(fā)市場(chǎng)。我國(guó)更重視零售市場(chǎng)，主要發(fā)揮它數(shù)字普惠的功能，解決支付的場(chǎng)景。

3、技術(shù)路線選擇上存在著不確定性。因?yàn)閿?shù)字貨幣受到關(guān)注是因?yàn)槿ブ行幕乃枷耄约胺植际降睦砟?，包括區(qū)塊鏈的技術(shù)。而中國(guó)的央行數(shù)字貨幣目前看仍然是中心化的，通過一些其他的技術(shù)來實(shí)現(xiàn)我們希望的特征，并沒有采用分布式技術(shù)。當(dāng)然，也有其他央行會(huì)選擇用分布式區(qū)塊鏈的技術(shù)。

4、在數(shù)字貨幣時(shí)代，我國(guó)未來的貨幣政策和財(cái)政政策的創(chuàng)新。比如在數(shù)字貨幣時(shí)代負(fù)利率成為一種可能，精準(zhǔn)的轉(zhuǎn)移支付成為可能?？梢酝ㄟ^轉(zhuǎn)移支付數(shù)字人民幣以及指定的消費(fèi)用途，使得財(cái)政政策、貨幣政策采取新的形態(tài)，為整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)管理提供了新的路徑。

5、發(fā)展過程中到底是由政府主導(dǎo)還是市場(chǎng)來主導(dǎo)？數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展早期實(shí)際是由市場(chǎng)來主導(dǎo)，特別是很多數(shù)字企業(yè)或大的科技平臺(tái)。但作為一種貨幣，它的發(fā)展路徑不可避免會(huì)走向以政府主導(dǎo)的模式，政府主導(dǎo)的模式和數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新模式之間是不是會(huì)存在矛盾？這兩者如何結(jié)合？如何發(fā)揮有為的政府和有效市場(chǎng)共同的優(yōu)點(diǎn)？這都值得關(guān)注。

6、數(shù)字人民幣爆發(fā)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？雖然我們看到了數(shù)字人民幣有很多的試點(diǎn)，但是到底哪些是剛需？目前還沒有看到哪些場(chǎng)景下一定使用數(shù)字人民幣可以給我們帶來特別大的便利或特別多的好處，所以很難預(yù)期數(shù)字人民幣爆發(fā)點(diǎn)。只有它解決傳統(tǒng)支付方式包括移動(dòng)支付很難解決的痛點(diǎn)，數(shù)字人民幣才能夠得到爆發(fā)式的增長(zhǎng)。這種爆發(fā)式的增長(zhǎng)到底在哪里？如果從國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)角度來講，可能存在這樣的機(jī)會(huì)，比如跨境支付和結(jié)算，特別是小額的交易，在各國(guó)仍然都是痛點(diǎn)。數(shù)字人民幣有機(jī)會(huì)發(fā)揮大作用。國(guó)際大宗商品交易市場(chǎng)中可以使用數(shù)字人民幣。美元全球貨幣霸主的地位很大程度上與石油交易用美元來計(jì)價(jià)相關(guān)，從而形成了石油美元。隨著中國(guó)在全球大宗交易市場(chǎng)的份額越來越大，自主權(quán)越來越高，能否借用全球大宗市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展，把數(shù)字人民幣進(jìn)行推廣，形成大宗商品的數(shù)字人民幣，是否能夠形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)來引領(lǐng)中國(guó)數(shù)字人民幣在國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)中的地位？我認(rèn)為這應(yīng)該是有機(jī)會(huì)的。

以上兩點(diǎn)是我的點(diǎn)評(píng)。謝謝大家！

整理：薛昕安

本文監(jiān)制：朱霜霜

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