有的投資者可能是第一次聽(tīng)說(shuō)“雪球”策略，也許會(huì)猜測(cè)這個(gè)“雪球”是打雪仗的雪球嗎？還是寫(xiě)巴菲特投資思想的《滾雪球》呢？

通通都不是啦！本文所講的雪球策略，是一種本質(zhì)上是奇異期權(quán)的投資策略，以該策略為底層的產(chǎn)品稱(chēng)之為雪球產(chǎn)品。

一般介紹雪球策略的文章或者視頻，基本都是按照<什么是雪球？雪球策略究竟如何賺錢(qián)？雪球策略的收益結(jié)構(gòu)是怎樣的？>之類(lèi)的順序來(lái)分析。這樣的順序?qū)τ诶碡?cái)顧問(wèn)或者專(zhuān)業(yè)的投資者來(lái)說(shuō)可能還比較有效，但是對(duì)于大多數(shù)的普通投資者，尤其是之前壓根就不知道期權(quán)或者雪球的投資者來(lái)說(shuō)，第一部分就基本擋住了他們的閱讀欲望，后面也就無(wú)從看起了。

因此，本文將從投資者的角度，由淺入深地幫助大家介紹一下傳說(shuō)中的雪球策略。

雪球策略的定位

對(duì)于大多數(shù)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，所采取的投資方式主要有以下幾種：

（1）股票（一維）：這是大多數(shù)投資者的主要策略，不論是直接買(mǎi)股票，還是通過(guò)買(mǎi)股票型基金，最終的盈利模式都是依靠所投標(biāo)的價(jià)格上漲才能獲得收益。

（2）期貨（二維）：在國(guó)內(nèi)做期貨的投資者（包括商品期貨和金融期貨）是要比股票市場(chǎng)上的投資者少好幾個(gè)量級(jí)的。期貨的投資收益特性就和股票市場(chǎng)完全不一樣，期貨投資可以“雙向交易”，即既可以做多（看漲），也可以做空（看跌），盈利模式主要看頭寸的方向是否和市場(chǎng)的走勢(shì)相同。

（3）期權(quán)（四維）：國(guó)內(nèi)做期權(quán)的投資者更是少之又少了，因?yàn)槠跈?quán)交易已經(jīng)升級(jí)為四維交易：既可以買(mǎi)多（看漲）、買(mǎi)空（看跌），還可以賣(mài)多（看不漲）、賣(mài)空（看不跌）。盈利模式在所有標(biāo)準(zhǔn)化品種里面屬于最復(fù)雜的，因此交易難度也是最高的。

當(dāng)然，除了以上這些常規(guī)投資方式之外，還有比如套利策略、中性策略等衍生策略（主要以機(jī)構(gòu)投資者為主），感興趣的投資者可以查看我們的科普系列文章，就不一一展開(kāi)敘述了。

回到我們的雪球策略，什么階段適合采用雪球策略呢？從以上分析我們可以看出，大多數(shù)的投資策略都需要判斷未來(lái)的走勢(shì)方向：漲還是跌？就以主流的股票市場(chǎng)為例：

（1）如果看漲，那就積極配置股票或者基金即可；

（2）如果看跌，那就需要清倉(cāng)或者輕倉(cāng)了（也可以做空股指期貨，但這一方式對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)條件太高）。

（3）如果看震蕩呢？也就是可能會(huì)漲，也可能會(huì)跌，而且還判斷大概率不會(huì)大漲大跌，這種情況下，采取什么策略呢？這要放在以前，還真沒(méi)有太好的策略，要么持有等待上漲，要么輕倉(cāng)等待方向選擇，再或者不斷做波段（要求盯盤(pán)，而且可能做差）。現(xiàn)在，針對(duì)這種“溫和看漲、看不大跌”的投資觀點(diǎn)，終于有了一個(gè)適配的投資策略——雪球策略。

雪球策略的收益結(jié)構(gòu)是什么？

假設(shè)，我們對(duì)未來(lái)一段時(shí)間行情的看法是“溫和看漲，看不大跌”，并采取了“雪球策略”，那么未來(lái)一段時(shí)間，我們的收益情況是怎么樣的？

目前，雪球產(chǎn)品的要素多種多樣，有經(jīng)典雪球、遞減雪球、OTM雪球、看漲雪球等，我們就以經(jīng)典雪球?yàn)槔瑏?lái)講解雪球產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)。

首先，我們來(lái)看一個(gè)經(jīng)典雪球產(chǎn)品的基本要素

這個(gè)要素表里，涉及好多個(gè)專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，我來(lái)給大家用大白話一一解釋一下。

掛鉤標(biāo)的：每個(gè)雪球都需要有一個(gè)需要跟蹤的標(biāo)的（biao di，也就是跟蹤目標(biāo)），這個(gè)標(biāo)的會(huì)有價(jià)格的上漲或者下跌行情，可以是股票指數(shù)，也可以是單一個(gè)股。根據(jù)跟蹤目標(biāo)的價(jià)格的走勢(shì)，來(lái)最終確定雪球產(chǎn)品的收益。

敲出：我們可以把敲出理解為買(mǎi)的彩票“中獎(jiǎng)”了。只要在敲出觀察日（每月一次）的時(shí)候，收盤(pán)價(jià)高于敲出價(jià)格（也就是中獎(jiǎng)條件），那便是發(fā)生了敲出事件，代表雪球產(chǎn)品“中獎(jiǎng)”了，我們就可以拿到約定的年化票息了（比如本例就是年化20%）。如果你持有了半年發(fā)生了敲出，則可獲得絕對(duì)收益10%；以此類(lèi)推，如果你持有了兩年才發(fā)生了敲出，則可獲得絕對(duì)收益40%……

敲入：我們可以把敲入理解為買(mǎi)的彩票“可能要虧損”了。在持有期間的任一交易日，若收盤(pán)價(jià)低于敲入價(jià)格（保護(hù)價(jià)），則發(fā)生了敲入事件，雪球產(chǎn)品將有可能會(huì)發(fā)生虧損。最終的虧損情況（是死而復(fù)生，還是虧損的程度）還要看跟蹤標(biāo)的在后續(xù)持有期間的表現(xiàn)。

理解了上述幾個(gè)基本概念之后，下面我們就可以來(lái)看一下，雪球策略在不同情形下的收益情況。

情形一：未敲入，但敲出（中獎(jiǎng)啦！）

這種情形是很理想的一種情形，行情波動(dòng)不大，而且在某一個(gè)敲出觀察日還發(fā)生了敲出事件，代表雪球產(chǎn)品中獎(jiǎng)啦，產(chǎn)品也就提前結(jié)束了，投資者可以連本帶息一塊拿到手了。

這種情形從結(jié)果來(lái)看是最理想的，因?yàn)榭梢阅米阏麄€(gè)持有期的票息，而且還是在跟蹤標(biāo)的沒(méi)有發(fā)生大漲的情況下獲得的40%，這要比買(mǎi)理財(cái)或者其他投資品種幸福多了。

情形三：發(fā)生敲入，未敲出（虧損了，難過(guò)）

這種情況是最不利的情況，跟蹤標(biāo)的在持有期間的任一交易日的收盤(pán)價(jià)跌破了敲入價(jià)格（保護(hù)價(jià)），即發(fā)生了敲入事件，而且在產(chǎn)品存續(xù)期間再也沒(méi)有等到敲出事件發(fā)生，期待的白馬王子一次也沒(méi)有出現(xiàn)。產(chǎn)品在結(jié)束時(shí)，虧損幅度為最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)與期初價(jià)格的差額。這種情況就相當(dāng)于直接持有了跟蹤標(biāo)兩年的時(shí)間。

情形四：發(fā)生敲入，但也敲出（死而復(fù)生地中獎(jiǎng)）

這種情形可謂是驚心動(dòng)魄，在持有期期間，發(fā)生了敲入事件，本以為要Game Over了，哪知后面竟然峰回路轉(zhuǎn)，白馬王子出現(xiàn)，愣是逆天改命，將跟蹤標(biāo)的的價(jià)格大幅拉升，并在某一個(gè)敲出觀察日發(fā)生敲出事件，可謂是死而復(fù)生地中獎(jiǎng)！

由上表可以看出，如果對(duì)于跟蹤標(biāo)的的判斷是“溫和看漲，看不大跌”，要想在這段時(shí)間內(nèi)，大概率獲得一個(gè)較高的年化收益，那么雪球產(chǎn)品無(wú)疑是非常適合的策略之一。

比如，近段時(shí)間，由于美聯(lián)儲(chǔ)快速加息、地緣沖突加劇、國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)等利空因素的影響下，A股大多指數(shù)以及個(gè)股出現(xiàn)了較大幅度的下跌，這個(gè)位置向下的空間還有多大？未來(lái)何時(shí)才會(huì)上漲？關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。

據(jù)了解，半夏投資創(chuàng)始人李蓓認(rèn)為近期市場(chǎng)最大跌幅預(yù)計(jì)不超過(guò)10%，不想放棄大漲的機(jī)會(huì)，有可能就采用了雪球的策略：如果盈利敲出了，就可以順勢(shì)提前贖回并投資股票；即使沒(méi)有敲出，只要大盤(pán)下跌沒(méi)超過(guò)20%，也可以獲得高額票息；最差的情況是敲入未敲出，其損失幅度也就相當(dāng)于在這個(gè)位置直接抄底指數(shù)或者個(gè)股。

雪球產(chǎn)品的配置價(jià)值

雪球產(chǎn)品，從2019年開(kāi)始在國(guó)內(nèi)興起，隨著近幾年行情的爆發(fā)，雪球產(chǎn)品一路成長(zhǎng)為高凈值客戶(hù)鐘意的網(wǎng)紅投資品種。這種火爆，不止在我國(guó)，在國(guó)外市場(chǎng)也是備受追捧。此類(lèi)雪球產(chǎn)品最早于2003年起源于美國(guó)，發(fā)展于日韓，隨后才出現(xiàn)在我國(guó)。根據(jù)RSP的報(bào)告，2019年韓國(guó)市場(chǎng)雪球類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模就已達(dá)600億美元左右。

最近幾年我國(guó)處于利率下降、打破剛兌、信托暴雷、違約頻發(fā)、理財(cái)收益下降的階段，疊加權(quán)益市場(chǎng)2019~2021年的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)，為雪球產(chǎn)品的出圈提供了最豐沃的土壤。

在這樣的大背景下，今年之前配置的雪球產(chǎn)品幾乎大部分都實(shí)現(xiàn)了敲出，很多代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)或者投資者錯(cuò)認(rèn)為“雪球產(chǎn)品是一種高收益理財(cái)產(chǎn)品”，這種認(rèn)知當(dāng)然是完完全全的錯(cuò)誤了。從上一節(jié)我們對(duì)于雪球收益情形的分析得知，如果跟蹤標(biāo)的出現(xiàn)了大跌（跌破保護(hù)位），而且還沒(méi)收復(fù)回來(lái)（未敲出），則雪球產(chǎn)品將會(huì)承受實(shí)實(shí)在在的虧損。

所以，雪球產(chǎn)品是好產(chǎn)品，但是也要有前提條件，也就是如果你對(duì)于未來(lái)的判斷是“溫和看漲，看不大跌”，那么才建議配置雪球產(chǎn)品。如果市場(chǎng)已處于高位，下跌風(fēng)險(xiǎn)很大，跌破可能不小，這個(gè)時(shí)候就不適合再配置雪球產(chǎn)品了。這一個(gè)前提條件，我們是一定要牢牢把握準(zhǔn)確的。

總的來(lái)說(shuō)，雪球不是穩(wěn)賺不賠的天使，而是在“溫和看漲，看不大跌”情形下最優(yōu)的投資策略之一，理性配置雪球，將會(huì)給你帶來(lái)非常不錯(cuò)的投資體驗(yàn)。