#為什么可以長期相信500質(zhì)量成長# + $鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF聯(lián)接C(F007594)$

近期雪球發(fā)起了"為什么可以長期相信500質(zhì)量成長”的征文，下面本文來談?wù)勈裁词莝mart beta指數(shù)、中證500質(zhì)量指數(shù)的概況和編制規(guī)則、中證500質(zhì)量指數(shù)的行業(yè)構(gòu)成、10大成分股和詳細樣本股名單、500質(zhì)量成長ETF（SH560500）介紹等七個方面，歡迎球友們批評指正。

一、什么是smart beta指數(shù)？

smart beta指數(shù)是指在傳統(tǒng)的指數(shù)投資基礎(chǔ)上，通過系統(tǒng)性的方法，對指數(shù)中選股方法和權(quán)重進行優(yōu)化，增加指數(shù)在特定因子上的暴露度，使指數(shù)能夠獲取該因子帶來的超額收益。同時吸收了被動投資風(fēng)險分散和主動策略增厚收益的優(yōu)點，是匯集被動投資和主動投資長處的進化產(chǎn)品。

Smart Beta 策略的風(fēng)險和主動化管理程度，介于主動和被動之間。

本文介紹的中證500質(zhì)量指數(shù)就是基于中證500指數(shù)的一個smart beta指數(shù)。

二、中證500質(zhì)量指數(shù)的概況和編制規(guī)則。

（1）概況。

中證500質(zhì)量成長指數(shù)從中證500指數(shù)樣本中選取100只盈利能力較高、盈利可持續(xù)、現(xiàn)金流量較為充沛且具備成長性的上市公司證券作為指數(shù)樣本，為投資者提供多樣化的投資標的。

1、樣本空間 中證 500 指數(shù)樣本

2、選樣方法

（1）剔除過去三年凈利潤變化為負的證券；

（2）剔除過去一年凈利潤為負的證券；

（3）對剩余證券計算其質(zhì)量指標，各指標具體計算公式如下：

? 盈利能力 = ROE - 過去12個季度ROE標準差

其中，ROE = 凈利潤 / 最新財報凈資產(chǎn)

? 成長能力 = 單季度凈利潤?預(yù)期凈利潤/過去8 個季度凈利潤同比變化的標準差

其中，預(yù)期凈利潤=去年同期單季度實際凈利潤+過去 8 個季度凈利潤同比 變化的均值

?盈利質(zhì)量 = （經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量? 營業(yè)利潤）/ 最新財報總資產(chǎn)

? 財務(wù)杠桿 = 過去一年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 / 最新財報總負債

（4）區(qū)分金融行業(yè)與非金融行業(yè)，分別計算上述指標的標準化 Z 值，據(jù)此 計算各個證券的綜合得分，具體如下：

綜合得分（非金融行業(yè)）= [30%×Z(盈利能力) + 35%×Z(成長能力) + 25% ×Z(盈利質(zhì)量) + 10%×Z(財務(wù)杠桿)]/√0.285

綜合得分（金融行業(yè)）= [50%×Z(盈利能力) + 50%×Z(成長能力))]/√0.5

（5）選取綜合得分最高的 100 只證券作為指數(shù)樣本。

小結(jié)：這個指數(shù)的規(guī)則簡單地說就是在中證500指數(shù)里面。加上(盈利能力)、(成長能力)、(盈利質(zhì)量)、(財務(wù)杠桿)等因子計算綜合得分，精選100只成分股，其中金融類和非金融類公司計算有一定的區(qū)別。

三、中證500質(zhì)量指數(shù)的行業(yè)構(gòu)成、10大成分股和詳細樣本股名單：

（1）行業(yè)構(gòu)成：

以申萬一級行業(yè)來看，生物醫(yī)藥、有色金屬、電力設(shè)備是中證500質(zhì)量指數(shù)前3大行業(yè)，占比為16.44%、12.89%和9.66%，合計38.99%。

（2）10大成分股：

10大成分股包括廣匯能源、明陽智能、珀萊雅、圓通速遞、常熟銀行、渝農(nóng)商行等能源、化妝品、銀行、快遞等知名公司，由于成分股都是從中證500指數(shù)成分股里面選取，都是中型公司。

10大成分股合計占比21.28%，比較分散。

（3）詳細樣本股名單（2022.10.31）：

共100只成分股，既有非金融公司、也有金融公司。

從市值分布上看，指數(shù)對小盤股、中盤股、大盤股都有覆蓋，其中500至799億以上的股票有8只，其中市值最大的廣匯能源市值714.35億。100至499億的股票有89只，100億以下的股票有3只，100至499億的中盤股票占據(jù)較大的比例（89%）。

三、中證500質(zhì)量成長指數(shù) (930939)的優(yōu)勢：

1、母指數(shù)中證 500 指數(shù)具有較高的投資價值。

a、盈利預(yù)期方面，中證 500 表現(xiàn)出色。目前基于分析師一致預(yù)測，未來一年（2023年）盈利增速預(yù)期：滬深 300 為9.94%，中證 500 為 23.55%，中證1000是 -8.89%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是 24.64%。中證 500 的增速預(yù)期略低于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，但高于中證1000和滬深300指數(shù)。

b、估值方面，中證 500 對比滬深300等處于較低的百分位。以PB來看，中證500的市凈率百分位是5.47%，處于主要寬基中最低。（2022.11.25）

2、中證 500 質(zhì)量成長指數(shù)選股的因子比較有特色。指數(shù)編制規(guī)則兼顧盈利能力與成長特性。

具體如下：

? 盈利能力 = ROE - 過去12個季度ROE標準差

其中，ROE = 凈利潤 / 最新財報凈資產(chǎn)

? 成長能力 = 單季度凈利潤?預(yù)期凈利潤/過去8 個季度凈利潤同比變化的標準差

其中，預(yù)期凈利潤=去年同期單季度實際凈利潤+過去 8 個季度凈利潤同比 變化的均值

?盈利質(zhì)量 = （經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量? 營業(yè)利潤）/ 最新財報總資產(chǎn)

? 財務(wù)杠桿 = 過去一年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 / 最新財報總負債

（4）區(qū)分金融行業(yè)與非金融行業(yè)，分別計算上述指標的標準化 Z 值，據(jù)此 計算各個證券的綜合得分，具體如下：

綜合得分（非金融行業(yè)）= [30%×Z(盈利能力) + 35%×Z(成長能力) + 25% ×Z(盈利質(zhì)量) + 10%×Z(財務(wù)杠桿)]/√0.285

綜合得分（金融行業(yè)）= [50%×Z(盈利能力) + 50%×Z(成長能力))]/√0.5

（5）選取綜合得分最高的 100 只證券作為指數(shù)樣本。

中證 500 質(zhì)量成長指數(shù)計算公式為：

規(guī)則里面兼顧盈利能力與成長特性。

3、指數(shù)的權(quán)重比較均衡。單個樣本權(quán)重不超過 5%。

4、中證 500 質(zhì)量成長指數(shù)具有中小市值、高盈利、高成長的特點。

成分股市值100至499億的股票有89只，100億以下的股票有3只，100至499億的中盤股票占據(jù)較大的比例（89%）。中小市值特征比較明顯。

盈利能力：中證 500 質(zhì)量成長指數(shù)在選股過程中也用到了 Accrual 指標，它的基礎(chǔ)算法是-|營業(yè)利潤-經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量|/總資產(chǎn)。指數(shù)選擇 Accrual 較高的股票，也就是選擇營業(yè)利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量兩者之間數(shù)值差距絕對值較小的股票。其含義有兩點：一是希望公司的應(yīng)收賬款較少；二是希望公司的資產(chǎn)減值及折舊攤銷較少，這都對指數(shù)成分股的盈利質(zhì)量提出了更高要求。

根據(jù) 2020 年報，中證 500 質(zhì)量成長指數(shù)的 Accrual 絕對值為 0.0039，以這一指標衡量，中證 500 質(zhì)量成長在主要基準指數(shù)中的盈利質(zhì)量更高。（2020年報計算）

成長能力：指數(shù)編制規(guī)則里面成長能力占比較高。（綜合得分里面成長能力非金融公司占比35%，金融公司占比50%）

5、中證 500 質(zhì)量成長指數(shù)的行業(yè)比較均衡。以申萬一級行業(yè)來看，生物醫(yī)藥、有色金屬、電力設(shè)備是中證500質(zhì)量指數(shù)前3大行業(yè)，占比為16.44%、12.89%和9.66%，最大行業(yè)占比也只有16.44%，比較均衡。

6、中證 500 質(zhì)量成長指數(shù)的歷史表現(xiàn)更出色。

從歷史表現(xiàn)來看，指數(shù)好于滬深 300、中證 500 指數(shù)、中證1000指數(shù)。。指數(shù)基日為 2004 年 12 月 31日，自基日以來截至 2022 年 11月 25 日漲幅達到 1687.09%，同期中證 500 指數(shù)漲幅為 508.79%，滬深 300 為277.58%，中證1000為551.22%，跑贏較多。

7、中證 500 質(zhì)量成長指數(shù)的波動率和夏普比率優(yōu)于中證500指數(shù)。具有波動率更低，夏普比率更高的特點。

8、中證 500 質(zhì)量成長指數(shù)的估值處于歷史低位。中證 500 質(zhì)量成長指數(shù)的市盈率和市凈率低于主要寬基指數(shù)，百分位是1.46%和4.39%，處于主要寬基中最低。（2022.11.25）

四、鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500）介紹：

1、概況：

鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500）：第一只跟蹤中證500質(zhì)量指數(shù)（CSI:930939）的 ETF，成立于2021-08-04，基金的業(yè)績比較基準為中證500質(zhì)量成長指數(shù)收益率，基金經(jīng)理為施紅俊。

2、相關(guān)的同類產(chǎn)品：

易方達有1只同類的ETF，（159606），規(guī)模為6.43億。在費率方面是（0.5%+0.1%），鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500）的費率是（0.45%+0.1%），鵬揚的低5bp。

還有一只聯(lián)接基金（ac類算一只）。也是鵬揚基金管理的，成立時間更早，是2019.8.29，ac類合計9.22億元。由于鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500）規(guī)模比低于易方達的159606，接下來就要比拼2家基金公司的銷售推廣實力了。

3、管理鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500）的鵬揚基金是市場上一家中型的基金公司，管理規(guī)模: 868.83億元，基金數(shù)量: 131只，經(jīng)理人數(shù): 19人。指數(shù)基金規(guī)模達41.2億元。鵬揚基金基金旗下有鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF等多只指數(shù)基金。

4、基金經(jīng)理施紅俊先生有豐富的指數(shù)投資經(jīng)驗。

施紅俊先生:中國,同濟大學(xué)管理學(xué)博士,數(shù)量投資部總監(jiān),曾任大公國際資信評估有限公司上海分公司中小企業(yè)評級部部門經(jīng)理,中證指數(shù)有限公司研究員、固定收益主管、研究開發(fā)部副總監(jiān)。現(xiàn)任鵬揚基金管理有限公司數(shù)量投資部總經(jīng)理兼指數(shù)投資總監(jiān)。現(xiàn)任鵬揚中證500質(zhì)量成長指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理(2019年8月29日起任職)、鵬揚元合量化大盤優(yōu)選股票型證券投資基金基金經(jīng)理(2020年6月9日起任職)、鵬揚滬深300質(zhì)量成長低波動指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理(2021年5月25日起任職)、鵬揚中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理(2021年7月16日起任職)、2021年8月4日起任職鵬揚中證500質(zhì)量成長交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理、鵬揚中證數(shù)字經(jīng)濟主題交易型開放式指數(shù)證券投資基金(2021年12月22日起任職)、鵬揚中債3-5年國開行債券指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理(2022年4月27日起任職)。

累計任職時間：3年又91天。現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模42.27億元

5、鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500）的規(guī)模適合打新，打新收益高于易方達的159606.對于etf有一定的增強收益，鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500）完成建倉后至今（2022.2.4至2022.11.25）的漲幅高于中證500質(zhì)量成長全收益指數(shù)，應(yīng)證了這一點。

6、鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500）適合看好中證500質(zhì)量成長指數(shù)機會，主題更鮮明，ETF具有門檻低，可以回避個股黑天鵝風(fēng)險，交易費用低廉等不少優(yōu)點。

五、 鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF聯(lián)接C(F007594)介紹：

1、概況：

 鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF聯(lián)接C(F007594)：第一只跟蹤中證500質(zhì)量指數(shù)（CSI:930939）的指數(shù)基金，A類是(F007593)，成立于2019-08-29，，期初為鵬揚中證 500 質(zhì)量成長指數(shù)證券投資基金，自2022年11月9日起，鵬揚中證500質(zhì)量成長 指數(shù)證券投資基金正式根據(jù)持有人大會的決議結(jié)果轉(zhuǎn)型為鵬揚中證500質(zhì)量成長交易型開放 式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金。

基金的業(yè)績比較基準為中證500質(zhì)量成長指數(shù)收益率*95%+銀行活期存款利率(稅后)*5%，基金經(jīng)理與鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500）一樣為施紅俊。下面是鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF聯(lián)接C(F007594)的基本信息：

2、鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF聯(lián)接ac類合計9.22億元。規(guī)模大于鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500），也大于易方達的159606.

3、下面鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF聯(lián)接ac類與鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500）主要信息對比：

鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF聯(lián)接ac類的倉位低一些，適合場外交易。（場內(nèi)也可以申購贖回，）跟蹤誤差略大，但影響不大。

4、鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF聯(lián)接ac類的打新貢獻度高于鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500），0.84%對0.59%，

5、由于倉位有一些小差異，加上打新收益的差異，鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF聯(lián)接ac類和鵬揚500質(zhì)量成長ETF（SH560500）的凈值漲跌幅有一些不同。在跌市鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF聯(lián)接ac類由于倉位稍低，表現(xiàn)稍高一些。（鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF聯(lián)接ac類的凈值差異主要來自銷售服務(wù)費的影響）

6、鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF聯(lián)接a贖回費持有7天后為0，如果如果是持有期長于7天的投資者，選A類更好。（其他基金公司的A類不少需要30天以上才免贖回費）

六、中證500質(zhì)量成長指數(shù)和中證500指數(shù)的漲跌幅表現(xiàn)與smartbeta因子的有效性分析：

1、如果從基日（2004.12.31）算起，截止2022.11.25，中證500質(zhì)量成長指數(shù)大幅跑贏中證500指數(shù)，1687.09%，對551.22%，跑贏較多。

2、從年度表現(xiàn)來看，2019、2021、2022年中證500質(zhì)量成長指數(shù)跑贏，2020年則跑輸。中證500質(zhì)量成長指數(shù)勝率較高。（3/4）

3、中證500質(zhì)量成長指數(shù)是復(fù)合因子smartbeta因子指數(shù)，用了盈利能力、成長能力等多個因子，市場上還有單因子指數(shù)。

4、指數(shù)的歷史表現(xiàn)不能代表未來，smartbeta因子指數(shù)的因子有效性還需要繼續(xù)觀察。

5、smartbeta因子指數(shù)的選股方法與主動基金相比更透明一些，但能否長期跑贏優(yōu)秀主動基金（包括指數(shù)增強基金），需要繼續(xù)觀察。近3年優(yōu)秀的中證500指數(shù)增強基金漲幅大于中證500質(zhì)量成長全收益指數(shù)。見下圖：

其中排名第一的博道中證500指數(shù)增強a(006593)漲幅高達65.88%，中證500質(zhì)量成長全收益指數(shù)為39.67%，56只成立滿3年的中證500指數(shù)增強基金有29只跑贏了中證500質(zhì)量成長全收益指數(shù)，占比51.8%，不過要知道下一年是哪一只能跑贏中證500質(zhì)量成長全收益指數(shù)，是不容易的，要知道下一年的中證500指數(shù)增強基金冠軍更是困難。

選擇鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF和聯(lián)接基金，從歷史業(yè)績來看有較大的概率達到中證500指數(shù)基金的平均收益，并跑贏中證500全收益指數(shù)。（未來是否如此，還要觀察。）

七、風(fēng)險提示：中證500質(zhì)量成長指數(shù)，作為smartbeta因子指數(shù)，波動大于債券指數(shù)，增強因子的有效性可能波動。鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF和聯(lián)接基金作為指數(shù)基金，風(fēng)險等級為r5，屬于高風(fēng)險產(chǎn)品，適合風(fēng)險偏好較高的投資者。全球經(jīng)濟增長不及預(yù)期等都有可能影響指數(shù)表現(xiàn)。

總結(jié)：中證500質(zhì)量成長指數(shù)，作為smartbeta因子指數(shù)，指數(shù)設(shè)計有特色，注重盈利能力和成長能力等，歷史業(yè)績出色，中證 500 質(zhì)量成長指數(shù)的估值處于歷史低位。

鵬揚中證500質(zhì)量成長ETF和聯(lián)接基金作為跟蹤中證500質(zhì)量成長指數(shù)的指數(shù)基金，主題更鮮明，具有門檻低，可以回避個股黑天鵝風(fēng)險，交易費用低廉等不少優(yōu)點，還有一定的打新收益增強效果，適合看好中證500質(zhì)量成長指數(shù)的投資者。

本文為個人看法，不作為投資建議，據(jù)此入市，風(fēng)險自負。