（報(bào)告出品方/作者：申萬(wàn)宏源研究，宋濤、馬昕曄）

1. 國(guó)內(nèi)催化劑行業(yè)龍頭，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先

1.1 國(guó)內(nèi)領(lǐng)先工業(yè)催化劑生產(chǎn)廠商，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁

中觸媒主要從事特種分子篩及催化新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及化工技術(shù)、化工 工藝服務(wù)企業(yè)。公司前身大連多相觸媒于 2008 年成立，2009 年正式投產(chǎn) BISO 系列催化 劑產(chǎn)品，2012 年首次實(shí)現(xiàn)鈦硅分子篩國(guó)產(chǎn)化，打破了國(guó)外高門(mén)檻的技術(shù)壁壘。2016 年公 司在新三板正式掛牌，并先后組建和并購(gòu)了中催技術(shù)有限公司、中海亞環(huán)保材料有限公司， 2017 年 8 月在新三板摘牌，2022 年公司在科創(chuàng)板上市。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司控股股東中觸媒集團(tuán)直接持有股份占公司股本總額的 26.12%。公司實(shí) 控人李進(jìn)和劉頤靜二人為夫妻關(guān)系，分別直接持有中觸媒集團(tuán) 36.08%和 22.44%股權(quán)，合 計(jì)持有中觸媒集團(tuán) 58.52%的股權(quán)。李進(jìn)直接持有公司 6.52%股權(quán)，劉頤靜直接持有公司 2.96%股權(quán)。兩人合計(jì)控制公司 25.67%股權(quán)。 控股及參股子公司：公司擁有 1 家全資子公司和 1 家參股公司。其中，全資子公司中 海亞成立于 2014 年 12 月 2 日，注冊(cè)地為山東省菏澤市，主要負(fù)責(zé)環(huán)保型催化劑的生產(chǎn)、 研發(fā)與銷(xiāo)售，公司持有 100%的股權(quán)；參股子公司中催技術(shù)成立于 2016 年 10 月 20 日， 注冊(cè)地為山西省太原市，主要負(fù)責(zé)新型化工工業(yè)成套技術(shù)、分子篩、催化劑和化工產(chǎn)品（不 含危險(xiǎn)化學(xué)品）的技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)推廣、技術(shù)咨詢(xún)和技術(shù)服務(wù)；委托生產(chǎn)、銷(xiāo) 售催化材料（不含化學(xué)危險(xiǎn)品）；化工產(chǎn)品（不含危險(xiǎn)化學(xué)品）、煤炭的銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)，公 司持有 49%的股權(quán)。

公司主要產(chǎn)品為特種分子篩及催化劑、非分子篩催化劑、催化應(yīng)用工藝及化工技術(shù)服 務(wù)三大類(lèi)，應(yīng)用領(lǐng)域包括環(huán)境保護(hù)、能源化工等多個(gè)行業(yè)，其中特種分子篩及催化劑為公 司報(bào)告期內(nèi)的主要收入來(lái)源。 作為我國(guó)工業(yè)催化劑生產(chǎn)領(lǐng)域的主要廠商之一，公司憑借優(yōu)異的研發(fā)與生產(chǎn)能力成功 在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中開(kāi)拓了一席之地。自公司成立以來(lái)，陸續(xù)推出了多種具備自主知識(shí)產(chǎn) 權(quán)的產(chǎn)品。2009 年推出烯烴異構(gòu)化催化劑、2012 年推出己內(nèi)酰胺催化劑、2015 年推出 環(huán)氧丙烷催化劑、2017 年推出移動(dòng)源脫硝分子篩、吸附分離分子篩等。以上產(chǎn)品得到了客 戶(hù)的廣泛認(rèn)可，降低了我國(guó)部分化工產(chǎn)品對(duì)國(guó)外的依賴(lài)程度，完善了我國(guó)相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè) 鏈，提升了我國(guó)部分重要產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)自主化水平。

公司具備完善研發(fā)體系及較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，研發(fā)人員占比 23%。公司被認(rèn)定為遼寧省省 級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、大連市綠色催化與分離工程重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室和大連市尾氣凈化吸附分離工程 實(shí)驗(yàn)室。公司具有完善的研發(fā)體系，建立了嚴(yán)格的研發(fā)管理內(nèi)部控制制度，確保研發(fā)從立 項(xiàng)到完成的全過(guò)程管控。此外，公司與巴斯夫簽署了技術(shù)合作協(xié)議，合作進(jìn)行下一代脫硝 分子篩的研發(fā)工作，代表公司產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)先。并與中國(guó)科學(xué)院大連化學(xué)物理研究所、大連 理工大學(xué)等國(guó)內(nèi)眾多科研機(jī)構(gòu)建立了密切的合作關(guān)系。2021 年公司研發(fā)人員有 152 人，同 比 2020 年增長(zhǎng) 31 人，2021 年研發(fā)人員占比 22.86%，同比 2020 年提升 4.69pct。董事 長(zhǎng)作為發(fā)明人獲得授權(quán)專(zhuān)利 141 篇，參與公司主要研發(fā)工作。

1.2 公司已有產(chǎn)品布局廣，覆蓋多行業(yè)的高附加值領(lǐng)域

公司產(chǎn)品主要覆蓋了環(huán)保行業(yè)以及能源化工及精細(xì)化工的高附加值領(lǐng)域。 環(huán)保領(lǐng)域中，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于尾氣處理環(huán)節(jié)。尾氣脫硝是指脫除或降低燃料燃燒 排放的氮氧化物的過(guò)程。目前公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于柴油車(chē)等移動(dòng)源尾氣排放的脫硝處理， 主要產(chǎn)品類(lèi)型為 CHA 結(jié)構(gòu)分子篩，可以滿(mǎn)足國(guó)六階段排放標(biāo)準(zhǔn)。固定源脫硝產(chǎn)品目前已 研發(fā)完成，已經(jīng)逐步實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。 能源化工及精細(xì)化工領(lǐng)域中，公司產(chǎn)品主要聚焦于石油催化裂化、烯烴異構(gòu)化、己內(nèi) 酰胺、環(huán)氧丙烷、吡啶等化工產(chǎn)品的制備過(guò)程。公司產(chǎn)品技術(shù)水平較高，均為市場(chǎng)所需的 技術(shù)迭代產(chǎn)品，其中環(huán)氧丙烷催化劑、吡啶合成催化劑已于部分客戶(hù)中實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)外進(jìn)口 產(chǎn)品的替代，石油裂化分子篩已實(shí)現(xiàn)向巴斯夫等國(guó)際優(yōu)質(zhì)客戶(hù)進(jìn)行銷(xiāo)售。

1）CHA 結(jié)構(gòu)分子篩

CHA 分子篩屬 R3m 空間群，孔道尺寸約為 3.8?，主要有 SAPO-34 和 SSZ-13 兩種， 其中 SAPO-34 為硅磷鋁分子篩，SSZ-13 為硅鋁分子篩。公司主要 CHA 結(jié)構(gòu)分子篩產(chǎn)品 為 SSZ-13，相比于 SAPO-34 具有良好的低溫（<100℃）水熱穩(wěn)定性，因而得到更加廣 泛的應(yīng)用。 SSZ-13 分子篩是優(yōu)異的 SCR 催化劑。SSZ-13 分子篩特殊的孔徑（0.38 nm）能夠加 速 N2（0.363 nm）的產(chǎn)生而阻礙副產(chǎn)物 N2O（0.383 nm）的形成，大幅度提高了 SCR 反應(yīng)中 N2 選擇性。并且 SSZ-13 分子篩具有良好的抗 S 性，因?yàn)?SO2 分子的動(dòng)力學(xué)直徑 為（0.41 nm）大于 SSZ-13 分子篩的孔徑，使得 SO2 分子不能進(jìn)入 SSZ-13 分子篩內(nèi)部。

公司SSZ-13分子篩成本、性能及環(huán)保等優(yōu)勢(shì)顯著優(yōu)于傳統(tǒng)釩基脫硝產(chǎn)品。公司SSZ-13 分子篩具有反應(yīng)活性高、無(wú)毒 無(wú)害、環(huán)境友好的技術(shù)特點(diǎn)，在同等脫硝效率下，與傳統(tǒng)貴金屬催化劑相比具有顯著的成本及可持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)。此外，公司研發(fā)分子篩產(chǎn)品具有低溫 活性高，適用溫窗寬，穩(wěn)定性高，抗高溫水熱老化性能好的技術(shù)特點(diǎn)。

公司生產(chǎn)的移動(dòng)源脫硝分子篩在寬溫域下體現(xiàn)了良好的脫硝活性，在柴油車(chē)脫硝的反 應(yīng)條件下脫硝效率更強(qiáng)，已經(jīng)在柴油車(chē)脫硝業(yè)務(wù)中進(jìn)行了市場(chǎng)化應(yīng)用，并取得了良好的效 果，公司移動(dòng)源脫硝分子篩產(chǎn)品有較高的技術(shù)與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。 從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，公司是我國(guó)第一批移動(dòng)源脫硝分子篩生產(chǎn)企業(yè)，布局在 2018 年以前， 當(dāng)時(shí)我國(guó)還未形成移動(dòng)源尾氣脫硝的大規(guī)模需求。公司為巴斯夫亞太區(qū)域脫硝分子篩主要 供應(yīng)商，由此推算公司移動(dòng)源脫硝分子篩產(chǎn)品在我國(guó)占據(jù)市場(chǎng)份額較大。 從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，公司的移動(dòng)源脫硝分子篩產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)多個(gè)市場(chǎng)的產(chǎn)品替代。根據(jù)韓 國(guó)喜星催化劑集團(tuán)提供的情況說(shuō)明，喜星催化劑集團(tuán)于 2018 年與公司建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系， 購(gòu)買(mǎi)公司生產(chǎn)的移動(dòng)源脫硝分子篩。在 2018 年之前，該產(chǎn)品由分子篩國(guó)際公司 Zeolyst 向喜星進(jìn)行供應(yīng)。自雙方達(dá)成業(yè)務(wù)合作關(guān)系后，公司提供的移動(dòng)源脫硝分子篩已占喜星該 產(chǎn)品采購(gòu)總量的 60%，且仍有不斷提升的趨勢(shì)。公司提供的移動(dòng)源脫硝分子篩已成功實(shí)現(xiàn) 了對(duì) Zeolyst 的產(chǎn)品替代。

2）TS-1 鈦硅分子篩

TS-1 分子篩獨(dú)特的孔道結(jié)構(gòu)賦予其卓越的催化性能。TS-1 分子篩是由硅鋁分子篩中 的鋁原子部分被鈦原子取代而形成的，屬于正交晶系，具有與 ZSM-5 系列沸石分子篩相同 的 MFI 拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)。TS-1 的骨架由 8 個(gè)五元環(huán)構(gòu)成其基本的結(jié)構(gòu)單元，棱邊共用最終連成化 學(xué)鍵，鍵鍵間經(jīng)氧橋按對(duì)稱(chēng)面連接成片，最后二次螺旋軸將片與片連接組合成三維骨架結(jié) 構(gòu)。 TS-1 分子篩骨架中存在的 Ti（Ⅳ）活性中心與 H202 水溶液組成的體系對(duì)有機(jī)物的氧 化反應(yīng)具有擇形催化作用，并且不會(huì)發(fā)生過(guò)度氧化。該體系條件溫和，對(duì)環(huán)境友好，被廣 泛應(yīng)用于有機(jī)物的氧化反應(yīng)，如芳香化合物的羥基化、烯烴的環(huán)氧化、胺的氧化等。

己內(nèi)酰胺 HAO 工藝有望成為未來(lái)主流工藝，帶動(dòng) TS-1 分子篩市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大。目前己 內(nèi)酰胺的主要生產(chǎn)工藝包括拉西法（HSO）、一氧化氮催化還原法（NO）、磷酸羥胺肟化 法（HPO）和氨肟化法（HAO）。其中，HAO 更符合綠色化工的要求，對(duì)于原子的完全 利用率更高，產(chǎn)品質(zhì)量更高，擁有更好的發(fā)展前景，在蘭花科技、巴陵石化、山西潞寶等 大多數(shù)己內(nèi)酰胺生產(chǎn)企業(yè)中進(jìn)行應(yīng)用。

環(huán)氧丙烷氯醇法工藝逐步淘汰，HPPO 工藝（H2O2 直接氧化法制備 PO）有望實(shí)現(xiàn) 存量產(chǎn)能替換和新增產(chǎn)能加速，核心催化劑 TS-1 分子篩市場(chǎng)有望不斷擴(kuò)張。氯醇法由于存 在設(shè)備腐蝕嚴(yán)重、生產(chǎn)污水量大等問(wèn)題，被列入《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2019 年本)》限 制類(lèi)，已于 2015 年起禁止新建氯醇法裝置。隨著氯醇法工藝的退出，共氧化法和直接氧化 法邊際增量有望增大，而共氧化法受限于苯乙烯市場(chǎng)，直接氧化法有望成為未來(lái)主流工藝。

長(zhǎng)期以來(lái)，己內(nèi)酰胺和環(huán)氧丙烷的核心技術(shù)由國(guó)外化工企業(yè)掌握，尤其是催化劑的制 備技術(shù)。技術(shù)壁壘的尚未突破帶來(lái)成本上升，制約了國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)展。公司成功攻克 了己內(nèi)酰胺催化劑生產(chǎn)制備過(guò)程中的關(guān)鍵技術(shù)難題，并于 2015 年完成 40 萬(wàn)噸丙烯環(huán)氧化 制環(huán)氧丙烷的工業(yè)成果轉(zhuǎn)化。公司生產(chǎn)的環(huán)氧丙烷催化劑成功打破了國(guó)外化工企業(yè)的技術(shù) 壁壘，在國(guó)內(nèi)大型環(huán)氧丙烷制備企業(yè)中得到應(yīng)用，且催化效果良好，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有自 主技術(shù)的 HPPO 法催化劑生產(chǎn)企業(yè)之一。同時(shí)，公司擁有 HPPO 法環(huán)氧丙烷生產(chǎn)工藝，能 夠?yàn)榭蛻?hù)提供從工藝技術(shù)路線(xiàn)到最終產(chǎn)品的全套工藝技術(shù)服務(wù)。

3）ZSM-35 分子篩

ZSM-35 分子篩可以催化正丁烯的異構(gòu)反應(yīng)，選擇性高，穩(wěn)定性好。ZSM-35 分子篩 屬鎂堿沸石類(lèi)，正交晶系，具有一維 10MR 孔道 0.42×0.54nm（沿 001 方向）和一維 8MR 孔道 0.35×0.48nm（沿 010 方向）。在反應(yīng)溫度為 300-400℃時(shí)，對(duì)異丁烯選擇性可增 加到 90％以上，收率可穩(wěn)定在 30％以上上百小時(shí)。其高選擇性和穩(wěn)定性與其獨(dú)特的孔結(jié)構(gòu) 有關(guān)，ZSM-35 分子篩的橢圓形孔的尺寸大到足以使正構(gòu)烯烴進(jìn)入和使異構(gòu)烯烴擴(kuò)散，且 小到能夠抑制二聚、齊聚等副反應(yīng)中間產(chǎn)物的生成，減少結(jié)焦過(guò)程的發(fā)生。

MTO 聯(lián)產(chǎn) MTBE 可以充分利用副產(chǎn)的碳四烯烴， 效率高且成本低，其中 ZSM-35 分子篩是該工藝的核心催化劑，將充分受益于裝置的迭代升級(jí)。隨著 MTO 行業(yè)發(fā)展，MTO 裝置副產(chǎn)的碳四烯烴也大多采用丁烯異構(gòu)的路線(xiàn)，聯(lián)產(chǎn) MTBE，本裝置相對(duì)丁二烯抽提工 藝具有以下特點(diǎn)：投資少，工藝流程簡(jiǎn)單，能耗低，經(jīng)濟(jì)效益高等。為整個(gè) MTO 裝置帶 來(lái)新的效益增長(zhǎng)點(diǎn)。 公司具有行業(yè)最完善的催化劑產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)有望成為異構(gòu)化催化劑領(lǐng)域領(lǐng)軍者。公司 從分子篩的合成、改性到催化劑制備、改性、有機(jī)物回收、廢水處理等，都具備規(guī)?；?產(chǎn)線(xiàn)，同時(shí)擁有完善的質(zhì)量控制體系。未來(lái)隨著 MTO 行業(yè)的不斷發(fā)展，會(huì)有更多的 MTO 裝置面臨碳四原料的深加工，目前由于抽提法流程長(zhǎng)、能耗成本高，高性能異構(gòu)催化劑市 場(chǎng)將持續(xù)增加，公司有望充分受益于行業(yè)發(fā)展。

4）ZSM-5 分子篩系列

ZSM-5 是具有 MFI 三維立體骨架結(jié)構(gòu)的硅鋁分子篩。主要含兩種交叉孔道，一種是 沿著[100]方向的十元環(huán)直孔道，孔徑是 5.1×5.5?，另一種是沿著[010]方向的十元環(huán) Zigzag 形孔道，孔徑為 5.3×5.6?，兩種孔道交叉處的尺寸為 9?，此處是 ZSM-5 催化活 性及強(qiáng)酸位集中處。特殊的骨架結(jié)構(gòu)賦予其在柴油臨氫降凝、加氫裂化、催化裂化、擇形 催化、低烴烷基化、異構(gòu)化、芳構(gòu)化、脫蠟降凝等領(lǐng)域均具備廣闊的應(yīng)用前景。

公司生產(chǎn)的 ZSM-5 分子篩及以 ZSM-5 分子篩制備而成的催化劑主要應(yīng)用于醛（酮） 氨法制備吡啶，作為吡啶及吡啶下游產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中的催化劑。獨(dú)特的微孔結(jié)構(gòu)和強(qiáng)酸中 心使其成為具有酸催化擇形性能的分子篩催化劑, 不僅使積炭問(wèn)題大為改觀,而且吡啶及其 衍生物產(chǎn)率提高到 50%-65%。

5）Y 分子篩、β分子篩

Y 分子篩和β分子篩被廣泛用作石油裂化催化劑。Y 分子篩的孔道結(jié)構(gòu)是由三維超籠、 四面體走向和十二元環(huán)大孔組成的，具有開(kāi)環(huán)選擇性和裂解環(huán)狀烴活性高的特點(diǎn)，可以用 來(lái)生產(chǎn)高鏈烷烴含量尾油和最大量生產(chǎn)中間餾分油。β分子篩是頂部呈鋸齒狀的銳頂八面體 或四方雙錐結(jié)構(gòu)，具有十二元環(huán)通道的無(wú)籠結(jié)構(gòu)的開(kāi)放系統(tǒng)，其孔道結(jié)構(gòu)是三維十二元環(huán) 孔道，使裂化產(chǎn)物容易脫附擴(kuò)散，降低二次裂解的幾率，可以降低尾油的鏈烷烴含量，對(duì) 直鏈烴異構(gòu)和石蠟烴裂解選擇性好。

以中間餾分油產(chǎn)品為主（最大量生產(chǎn)航煤和柴油）加氫裂化技術(shù)，在相同工藝條件下， 兩種催化劑的平均反應(yīng)溫度基本相同，說(shuō)明兩種催化劑的活性基本相同，但β分子篩催化劑 的選擇性提高了 2.0%，且柴油餾分的凝點(diǎn)降低 10 ℃，這說(shuō)明β分子篩催化劑具有更高的 選擇性和降低柴油凝點(diǎn)的特點(diǎn)。

將 Y 型分子篩與β型分子篩以質(zhì)量比 50∶50 復(fù)合，制備成加氫裂化催化劑。在相同的 工藝條件下，（Ｙ+β）復(fù)合分子篩催化劑的反應(yīng)溫度與單獨(dú)使用 Y 型分子篩降低了9~10℃， 得到的產(chǎn)品性能更好，裝置的運(yùn)行周期得到提高，生產(chǎn)靈活性增大。并且，復(fù)合分子篩催 化劑的中間餾分油選擇性高，柴油凝點(diǎn)低，體現(xiàn)出更優(yōu)異的加氫裂化性能。

前期煉油工藝和設(shè)備的改進(jìn)速度落后于需求的變化，煉油行業(yè)對(duì)于催化劑的更新迭代 提出了更高要求。催化劑在石油煉化中的裂化、加氫、重整等過(guò)程中都扮演著重要角色， 石油煉化過(guò)程中各產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率、油品質(zhì)量、雜質(zhì)比率均與催化劑質(zhì)量有關(guān)。目前煉油行 業(yè)中常用分子篩及催化劑如 Y 分子篩、β分子篩等催化劑產(chǎn)品的研發(fā)升級(jí)與質(zhì)量改進(jìn)則成為 目前煉油行業(yè)的重要關(guān)注點(diǎn)?，F(xiàn)有煉油產(chǎn)業(yè)催化劑的正常更替將提供廣闊的煉油催化劑市 場(chǎng)，而煉油產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整與技術(shù)升級(jí)將進(jìn)一步拓展分子篩等清潔高效催化劑的需求。

1.3 22H1 利潤(rùn)短期承壓，未來(lái)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁

公司業(yè)績(jī)近年來(lái)快速增長(zhǎng)，2022 年前三季度受疫情、能源成本、發(fā)貨滯后影響，業(yè)績(jī) 有所下滑。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.61 億元，同比增長(zhǎng) 38.15%，歸母凈利潤(rùn) 1.34 億 元，同比增長(zhǎng) 45.55%，維持較快增長(zhǎng)，增量主要來(lái)自與巴斯夫移動(dòng)源脫硝分子篩訂單量的 持續(xù)提升，2021 年公司銷(xiāo)往巴斯夫移動(dòng)源脫硝分子篩約 1915 噸。2022 年前三季度，公 司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.1 億元，同比下滑 5.7%，歸母凈利潤(rùn)約 8640 萬(wàn)元，同比下滑 25.5%， 主要由于前期天然氣成本影響以及二三季度上海、大連疫情影響公司銷(xiāo)售以及開(kāi)工，成本分?jǐn)傇鲩L(zhǎng)，上海疫情使得公司二季度無(wú)法正常向上海巴斯夫進(jìn)行供貨，明顯影響移動(dòng)源脫 硝的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，Q3 由于巴斯夫訂單部分滯后 Q4 發(fā)貨，因此短期影響 Q3 收入以及利潤(rùn)。

受益于國(guó)六及歐六標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，以及綁定巴斯夫的客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，公司未來(lái)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。 從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司主要收入來(lái)源是特種分子篩及催化劑系列產(chǎn)品，其中細(xì)分產(chǎn)品增速 最快的是移動(dòng)源脫硝分子篩。移動(dòng)源脫硝分子篩作為脫硝催化劑材料應(yīng)用于機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣凈 化處理，符合歐六、國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的要求，隨著國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施以及境外越來(lái)越多國(guó)家采用歐六 等同級(jí)別排放標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。2021 年 H1 移動(dòng)源脫硝分子篩產(chǎn)品營(yíng)收 2.31 億元，占比主營(yíng)收入 72.17%，毛利率 50%，貢獻(xiàn)公司主要收入。2021 年公司含移動(dòng)源脫 硝在內(nèi)的特種分子篩及催化劑實(shí)現(xiàn)收入約 5.27 億元，毛利率約 46%。

產(chǎn)品技術(shù)附加值較高，技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)抬升公司盈利能力。催化劑材料屬于功能性化學(xué) 品，與大宗化學(xué)品相比，在客戶(hù)的產(chǎn)品單位成本中占比小，但對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)量影響重大， 與其他化學(xué)品相比，客戶(hù)更重視催化劑產(chǎn)品工藝技術(shù)水平和質(zhì)量的穩(wěn)定性，對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要 求高，而對(duì)價(jià)格敏感度相對(duì)較低。以上因素決定了產(chǎn)品毛利率相比較高的特點(diǎn)。同時(shí)，公 司研發(fā)獲得了與生產(chǎn)工藝相關(guān)的多項(xiàng)專(zhuān)利及非專(zhuān)利技術(shù)，大大提高了產(chǎn)品性能及生產(chǎn)效率， 降低了原材料單耗，提高相關(guān)產(chǎn)品毛利率。

公司持續(xù)降本增效，2022 年以來(lái)受上海和大連疫情，以及能源成本影響，盈利水平有 所下滑。2018-2020 年隨公司規(guī)模的持續(xù)增大，公司銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用增速不及營(yíng)業(yè)收 入增速，相關(guān)費(fèi)用率持續(xù)下降。2021 年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比分別提升 0.1pct、 1.0pct 至 1.7%、8.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率同比略有下滑。2022 年一季度公司上市 之后，計(jì)提較多一次性銷(xiāo)售及管理費(fèi)用，整體費(fèi)用率有所提升，Q2 有所回落，Q3 由于收 入規(guī)模下滑，部分管理及研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)投入，整體費(fèi)用率有所提升。

公司投資收益率快速增長(zhǎng)。2018-2021 年公司 ROE 分別為 1.7%、8.8%、13.5%、17.2%， ROA 分別為 1.2%、5.8%、7.9%、10.5%，維持較快增長(zhǎng)，主要得益于近年來(lái)公司盈利水 平的逐步提升。公司保持資本開(kāi)支力度，融資渠道單一導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升，上市之后資 產(chǎn)負(fù)債率明顯下滑。2018 至今公司快速發(fā)展，大幅購(gòu)入固定資產(chǎn)，于公司前期融資渠道單 一，僅靠銀行貸款等債權(quán)融資，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，2022 年上市之后，公司資產(chǎn)負(fù) 債率下滑至接近 10.7%。

在建工程保障公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展。2018、2019 年公司在建工程開(kāi)支較大，主要為分 子篩產(chǎn)能擴(kuò)張，2020 年逐步進(jìn)入轉(zhuǎn)固期，2020-2021 年公司分子篩產(chǎn)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，給 予收入利潤(rùn)強(qiáng)有力支撐。2022 年公司上市后，持續(xù)加大在建工程建設(shè)，目前主要在建項(xiàng)目有大連地區(qū)分子篩及催化劑產(chǎn)品、分子篩模板劑配套產(chǎn)品以及研發(fā)中試平臺(tái)，以及中海亞 子公司特種分子篩、環(huán)保型催化劑及汽車(chē)尾氣凈化催化劑生產(chǎn)線(xiàn)。中海亞子公司募投項(xiàng)目 主要為分子篩產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┲?，大連項(xiàng)目主要生產(chǎn)上游模板劑產(chǎn)品以及研發(fā)中試 平臺(tái)，待公司研發(fā)中試平臺(tái)建設(shè)完畢后，支持公司進(jìn)行實(shí)驗(yàn)室成果放大，為拓展下游大化 工領(lǐng)域客戶(hù)打好基礎(chǔ)。

2022 年上半年受疫情以及假期影響，公司存貨以及應(yīng)收賬款有所提升，未來(lái)有望改善。 2021 年及 2022 年上半年存貨周轉(zhuǎn)率較低，主要原因是公司出口比例增大，備貨量水平提 高，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率較低，疊加 2022 年受假期及疫情影響，公司產(chǎn)品發(fā)貨略有受限，尤其 是移動(dòng)源脫硝產(chǎn)品二季度沒(méi)有實(shí)現(xiàn)給上海巴斯夫供貨，形成部分庫(kù)存商品。三季度由于巴 斯夫訂單部分延續(xù)要 Q4 發(fā)貨，因此存貨再度提升。截止 2022 年 9 月底，公司存貨規(guī)模 3.65 億元，應(yīng)收賬款規(guī)模 1.87 億元，未來(lái)有望隨管理效率的增強(qiáng)以及市場(chǎng)需求回暖持續(xù)改 善。

2. 受益于環(huán)保政策收緊，環(huán)保催化行業(yè)空間潛力大

大氣中氮氧化物（NOx）污染有很強(qiáng)的毒性，能夠破壞臭氧層，形成酸雨和光化學(xué)煙 霧，影響生態(tài)環(huán)境，危害人類(lèi)健康，是世界各國(guó)公認(rèn)的主要大氣污染物之一。目前我國(guó)廢 氣中氮氧化物排放量逐年下降，由 2016 年 1503.3 萬(wàn)噸，下降為 2020 年 1191.4 萬(wàn)噸， 下降 20.7%，但總量依然很大。其中，移動(dòng)源和工業(yè)源是兩大主要污染來(lái)源，工業(yè)源排放 量均逐年下降，2020 年為 515.8 萬(wàn)噸，但是移動(dòng)源氮氧化物排放量總體基本持平，2020 年為 626.3 萬(wàn)噸，未來(lái)環(huán)保工作依然嚴(yán)峻。 作為移動(dòng)排放源的機(jī)動(dòng)車(chē)，由于保有量的增加，未來(lái)環(huán)保壓力較大。2019 年全國(guó)機(jī)動(dòng) 車(chē)一氧化碳（CO）、碳?xì)浠衔铮℉C）、氮氧化物（NOx）、顆粒物（PM）四項(xiàng)污染物 總排放量約 1604 萬(wàn)噸，其中，氮氧化物（NOx）排放占其污染物整體約 39.6%。 工業(yè)源污染物雖然總量整體呈下降趨勢(shì)，但是氮氧化物污染占比仍較大。2020 年，工 業(yè)源二氧化硫、氮氧化物和顆粒物等大氣污染物合計(jì)排放 1733.2 萬(wàn)噸，其中氮氧化物污染 占比 30%。

由于我國(guó)生態(tài)環(huán)境日益惡化，環(huán)保力度將逐漸加強(qiáng)，下游行業(yè)對(duì)催化劑產(chǎn)品和技術(shù)的 需求將不斷增長(zhǎng)，相關(guān)政策持續(xù)加碼。催化劑作為影響化學(xué)反應(yīng)的重要媒介，在全球各行 各業(yè)廣泛使用，除傳統(tǒng)的石油化工產(chǎn)品制造領(lǐng)域以外，已在清潔能源的開(kāi)發(fā)與利用、環(huán)境 保護(hù)以及人類(lèi)的生存環(huán)境的治理與保護(hù)等多個(gè)新興領(lǐng)域起到了關(guān)鍵作用。國(guó)家出臺(tái)陸續(xù)出 臺(tái)了多項(xiàng)政策，鼓勵(lì)環(huán)保催化劑發(fā)展與創(chuàng)新，為催化劑行業(yè)的發(fā)展提供了明確、廣闊的市 場(chǎng)前景。

2.1 國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施，國(guó)內(nèi)移動(dòng)源尾氣脫硝市場(chǎng)近 7000 噸

我國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)保有量規(guī)模持續(xù)增大，其中汽車(chē)占比較高。2021 年，我國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)保有量達(dá) 到 3.95 億輛，過(guò)去 5 年復(fù)合增速達(dá)到約 7%，其中 2021 年汽車(chē)保有量 3.02 億輛，占比 76.5%。

機(jī)動(dòng)車(chē)污染物來(lái)源汽車(chē)，四項(xiàng)污染物排放占比均超過(guò) 90%。其中，氮氧化物排放總量 為 635.6 萬(wàn)噸，汽車(chē)排放占比為 97.9%，柴油車(chē)占汽車(chē)排放總量的 88.9%。不同類(lèi)型汽車(chē)中，重型貨車(chē)和大型客車(chē)排放氮氧化物較多，合計(jì)占 85.7%。因此，柴油車(chē)和重型車(chē)型是 氮氧化物排放的主要排放源。

國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)柴油車(chē)凈化技術(shù)的革新，帶來(lái)萬(wàn)噸級(jí)國(guó)內(nèi)沸石分子篩市場(chǎng)增量。國(guó)六標(biāo) 準(zhǔn)出臺(tái)，對(duì)柴油車(chē)的尾氣中碳?xì)浠衔?、氮氧化物、氨氣、PM、PN 等多個(gè)指標(biāo)做了全方 位的提升，對(duì)柴油車(chē)的尾氣排放技術(shù)路線(xiàn)有較大的影響。

對(duì)于柴油車(chē)尾氣處理技術(shù)路線(xiàn)來(lái)說(shuō)： 1）對(duì)于輕型柴油車(chē)：由于 SCR 技術(shù)需要加裝尿素箱，對(duì)于空間和成本要求較高，因 此對(duì)于輕型柴油車(chē)很少采用，國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)以前大部分采用 EGR+DOC 的技術(shù)路線(xiàn)，國(guó)五標(biāo)準(zhǔn) 基本采用 EGR+DOC+DPF 技術(shù)路線(xiàn)。而進(jìn)入到國(guó)六階段，NOx、NH3 的排放標(biāo)準(zhǔn)提高， 必須加裝 SCR 后處理以降低 NOx 排放。因此對(duì)于輕型柴油車(chē)在國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)階段后處理路線(xiàn) 將以 EGR+DOC+DPF+SCR+ASC 為主。 2）對(duì)于重型柴油車(chē)，國(guó)四、國(guó)五階段基本采用 SCR 為主，升級(jí)為國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)后，NOx、 THC 以及 NH3 排放標(biāo)準(zhǔn)的提升，處理路線(xiàn)將升級(jí)為 EGR+DOC+DPF+SCR+ASC 為主。 3）SCR 與 ASC 兩個(gè)模塊需要用到沸石分子篩，對(duì)于 SCR 處理裝置，國(guó)四、國(guó)五下催 化劑主要使用釩基催化劑，但由于國(guó)六對(duì) NOx 限制要求和測(cè)試循環(huán)要求的提高，釩基催化 劑已不能滿(mǎn)足要求，因此將升級(jí)為銅基沸石分子篩催化劑。因此國(guó)六新政下，國(guó)內(nèi)柴油車(chē) SCR 和 ASC 兩個(gè)模塊中的沸石分子篩市場(chǎng)規(guī)模即可看作新的市場(chǎng)增量。

依據(jù) Wind 數(shù)據(jù)以及第一商用車(chē)網(wǎng)，假設(shè)我國(guó)重型柴油車(chē)以及中、輕、微型柴油車(chē)未 來(lái)年產(chǎn)量平均分別約 100、222 萬(wàn)輛，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)沸石分子篩步入從零到 一的增量需求。尾氣催化劑載體與汽車(chē)排量有關(guān)，假設(shè)輕型柴油車(chē)平均排量 2.5L，重型柴 油車(chē)平均排量 10L，催化劑載體體積為排量的 1.5 倍，分子篩用量對(duì)應(yīng)載體為 150g/L，考 慮輕型柴油車(chē)加裝 SCR 和 ASC，重型柴油車(chē)沸石分子篩 SCR 替代以及加裝 ASC，則對(duì)應(yīng) 分子篩整體需求量近 7000 噸，其中中、輕、微型柴油車(chē)需求近 2500 噸、重型柴油車(chē)需求 約 4500 噸。

2.2 國(guó)內(nèi)排放標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提升，固定源尾氣脫硝市場(chǎng)穩(wěn)定增加

固定源脫硝分子篩其主要用來(lái)固定源尾氣的處理上，例如發(fā)電廠、化工煙氣等。隨著 我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，大氣污染隨之也越來(lái)越嚴(yán)重。為貫徹落實(shí)關(guān)于“打贏藍(lán)天保衛(wèi) 戰(zhàn)”“提高污染排放標(biāo)準(zhǔn)”的要求，自 2018 年 3 月 1 日，京津冀大氣污染傳輸通道城市 行政區(qū)域內(nèi)，國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)中已規(guī)定大氣污染物特別排放限值的行業(yè)以及鍋爐的新建項(xiàng)目， 開(kāi)始執(zhí)行特別排放限值，具體包括火電、鋼鐵、煉焦、石化、化工、有色、水泥、鍋爐等 25 個(gè)行業(yè)或子行業(yè)。其中 NOx 可引起酸雨、光化學(xué)煙霧和地面臭氧等環(huán)境問(wèn)題，國(guó)家“十 二五”期間，氮氧化物首次被列入約束性指標(biāo)體系，NOx 的減排逐漸成為我國(guó)污染減排的 重點(diǎn)。在我國(guó)，煤炭直接燃燒所產(chǎn)生的氮氧化物量占到其總排放量的 70％左右，火力發(fā)電 廠作為我國(guó)的燃煤大戶(hù)，被列為氮氧化物減排的重要對(duì)象之一。 工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中排放到大氣中的氮氧化物是城市或工業(yè)區(qū)大氣的重要污染源。工業(yè)生 產(chǎn)過(guò)程中排放廢氣的工廠很多，主要包括電力行業(yè)和以玻璃行業(yè)、水泥行業(yè)、陶瓷行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、焦化行業(yè)等為主要污染源的非電力行業(yè)。從經(jīng)濟(jì)和技術(shù)效益考慮，選擇性催化 還原（SCR 技術(shù)）是最有效的尾氣脫硝技術(shù)，其中，催化劑的性能是決定脫硝效率的關(guān)鍵， 是催化工藝的“芯片”。

分子篩脫硝催化劑是能夠滿(mǎn)足未來(lái)固定源脫硝需求的主要催化劑之一。以分子篩為載 體的催化劑具有低溫高效性，擔(dān)載的活性組分為非毒性金屬成份，不會(huì)對(duì)人體及環(huán)境造成 危害，并且使用過(guò)程中易再生，因此該類(lèi)型的脫硝催化劑是一種新型環(huán)保的催化劑，也是 未來(lái)脫硝催化劑的發(fā)展趨勢(shì)。

2.3 深度協(xié)同巴斯夫，持續(xù)拓展海外市場(chǎng)

公司屬于 BASF 最重要的一級(jí)戰(zhàn)略合作供應(yīng)商，對(duì)巴斯夫銷(xiāo)售收入及占比持續(xù)增加。 2017 年 4 月 7 日中觸媒與巴斯夫簽訂了期限為 10 年《原料采購(gòu)合同》，合同總金額折合 人民幣約 38.5 億元。中觸媒提供分子篩產(chǎn)品給予 BASF 全球六個(gè)國(guó)家的下屬企業(yè)，供應(yīng)量 逐年增加。 公司與巴斯夫合作不斷深入，計(jì)劃將聯(lián)合研發(fā)產(chǎn)品后續(xù)改進(jìn)配方等合作。2021 年 6 月 8 日，公司與巴斯夫簽訂《第二次聯(lián)合開(kāi)發(fā)協(xié)議》，協(xié)議約定公司擁有獨(dú)家供應(yīng)巴斯夫及其 附屬公司亞洲市場(chǎng)移動(dòng)源脫硝分子篩的權(quán)利，并擁有供應(yīng)巴斯夫及其附屬公司移動(dòng)源脫硝 分子篩模板劑及鋁源 70%全球市場(chǎng)份額的權(quán)利。

巴斯夫是下游環(huán)保催化劑全球龍頭企業(yè)，公司主要對(duì)其銷(xiāo)售移動(dòng)源脫硝分子篩產(chǎn)品， 份額有望持續(xù)提升。移動(dòng)源脫硝分子篩產(chǎn)品下游應(yīng)用機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣凈化催化劑的全球市場(chǎng)主 要集中在巴斯夫、莊信萬(wàn)豐和優(yōu)美科，行業(yè)集中度高。其中巴斯夫占全球市場(chǎng)的 27%，其 亞太市場(chǎng)主要依托公司展開(kāi)深度合作，包括印度、泰國(guó)、波蘭的市場(chǎng)銷(xiāo)售。今年以來(lái)，面 對(duì)歐洲天然氣價(jià)格的波動(dòng)，巴斯夫的脫硝分子篩產(chǎn)能開(kāi)工受到影響，我們認(rèn)為公司有望憑 借產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比以及成本優(yōu)勢(shì)，且下游機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣凈化催化劑全球市場(chǎng)需求的增加，公司 對(duì)巴斯夫的銷(xiāo)售市場(chǎng)有望持續(xù)增加。

巴斯夫產(chǎn)品認(rèn)證壁壘較高，雙方合作穩(wěn)定。巴斯夫遴選供應(yīng)商過(guò)程復(fù)雜、周期較長(zhǎng)， 于 2015 年開(kāi)始就國(guó)內(nèi)十幾家具有與分子篩相關(guān)的生產(chǎn)能力和相關(guān)技術(shù)能力擬候選供應(yīng)商 予以遴選，過(guò)程包括產(chǎn)品質(zhì)量與技術(shù)認(rèn)證、下游柴油發(fā)動(dòng)機(jī)制造企業(yè)產(chǎn)品檢驗(yàn)等，更換關(guān) 鍵原料則需要終端重新檢驗(yàn)，成本較高，因此未來(lái)公司與巴斯夫有望穩(wěn)定合作。 公司與巴斯夫展開(kāi)更深層次合作，憑借自身研發(fā)實(shí)力深化合作關(guān)系。公司技術(shù)研發(fā)能 力較強(qiáng)， 產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，能夠滿(mǎn)足巴斯夫?qū)υ牧系膰?yán)格要求。同時(shí)，雙方還簽署了聯(lián)合 研發(fā)合作協(xié)議，并成立了聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，就歐七標(biāo)準(zhǔn)移動(dòng)源脫硝分子篩產(chǎn)品研發(fā)達(dá)成合作。未來(lái)有望持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品合作，公司有望借助巴斯夫的全球影響力，鞏固自身在催化劑行 業(yè)地位。

3. 化工催化劑方興未艾，定制化設(shè)計(jì)是未來(lái)方向

3.1 催化反應(yīng)是化工生產(chǎn)的核心工藝，被稱(chēng)為化學(xué)工業(yè)的“芯 片”

利用催化劑來(lái)提高化學(xué)反應(yīng)速率和反應(yīng)選擇成為現(xiàn)代化工業(yè)生產(chǎn)最經(jīng)濟(jì)有效的一種手 段?；瘜W(xué)反應(yīng)式原料和產(chǎn)物分子化學(xué)鍵的斷裂和形成的過(guò)程，而反應(yīng)過(guò)程一般需要一定的 活化能，活化能越大，反應(yīng)越難進(jìn)行。一般多采用加熱的方式來(lái)提高化學(xué)反應(yīng)速率，但這 種方法往往難以保證必要的化學(xué)選擇性，因此催化劑成為主流選擇。 它提供了反應(yīng)物分子較低反應(yīng)壁壘的反應(yīng)路徑，使得反應(yīng)速率大大加快。催化反應(yīng)一 般是多步反應(yīng)，從反應(yīng)物到產(chǎn)物需要經(jīng)過(guò)多種中間產(chǎn)物，催化劑參與中間產(chǎn)物的形成，但 最終不進(jìn)入最終產(chǎn)物，而形成中間產(chǎn)物過(guò)程能壘較低。大大提高反應(yīng)效率，從而成為化學(xué) 工業(yè)大規(guī)模工業(yè)化反應(yīng)中決定成本的關(guān)鍵因素。反應(yīng)效率越高，產(chǎn)物的理論成本越低，越 有利于大規(guī)模生產(chǎn)。

催化劑是生產(chǎn)工藝的核心技術(shù)，被稱(chēng)為化學(xué)工業(yè)的“芯片”，其技術(shù)含量、產(chǎn)品附加 值均比較高，是決定生產(chǎn)裝置技術(shù)水平和經(jīng)濟(jì)效益的重要部分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，約有 90%以上的 工業(yè)過(guò)程涉及催化劑的使用，包括化工、石化、生化、環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域。大部分催化劑由 三類(lèi)組分構(gòu)成，分別是承擔(dān)主要催化作用的活性組分、承載活性組分的載體以及提高催化 性能的助催化劑。

分子篩催化劑又稱(chēng)沸石催化劑，是以分子篩為催化劑活性組分或主要活性組分之一的 催化劑。分子篩是一種結(jié)晶型的鋁硅酸鹽, 其晶體結(jié)構(gòu)中有規(guī)整而均勻的孔道, 孔徑為分子 大小的數(shù)量級(jí), 直徑比孔徑小的分子可進(jìn)入, 而直徑比孔徑大的分子不能進(jìn)入, 故名分子篩。 具有規(guī)則而均勻孔道結(jié)構(gòu)的無(wú)機(jī)晶體材料，起到“篩分分子”和“擇形催化”的作用。擁 有大的比表面積以及可調(diào)控的功能基元，能有效分離和選擇活化尺寸不同、極性不同、沸 點(diǎn)不同及飽和程度不同的有機(jī)烴類(lèi)分子。作為催化材料、吸附分離材料以及離子交換材料 在石油化工、煤化工、天然氣化工、精細(xì)化工、環(huán)境保護(hù)、土壤修復(fù)與治理等領(lǐng)域有著廣 泛的應(yīng)用。 分子篩化學(xué)通式為Mr/n[(AlO2)x·(SiO2)y]·zH2O,其中 M 代表陽(yáng)離子，n表示其價(jià)態(tài)數(shù)， Z 表示水合數(shù)，x 和 y 是整數(shù)，金屬 M 為一價(jià)、二價(jià)或三價(jià)陽(yáng)離子，如 K+、Na+、Ca2+、 Ba2+、Ce3+等。此外，還可以用磷、鎵、釩、鉻、鐵等元素替代或部分取代骨架硅或鋁， 形成一些雜原子摻雜分子篩，例如磷酸鋁分子篩等。分子篩按照其微觀骨架結(jié)構(gòu)劃分可以 分為多種分子篩，如 BEA 結(jié)構(gòu)分子篩、CHA 結(jié)構(gòu)分子篩、AEI 結(jié)構(gòu)分子篩、MFI 結(jié)構(gòu)分子 篩等；此外，同種骨架結(jié)構(gòu)下的分子篩又可劃分為不同種類(lèi)，如 CHA 結(jié)構(gòu)分子篩包括 SSZ-13 分子篩、SAPO-34 分子篩等。

特種分子篩以特定晶型為基礎(chǔ)，通過(guò)載體支撐微觀分子級(jí)別的孔道結(jié)構(gòu)，并對(duì)活性組 分和助催化劑進(jìn)行選擇性擔(dān)載。不同晶型的分子篩載體對(duì)不同活性組分及助催化劑有擔(dān)載 選擇性，根據(jù)不同分子篩的特性，能夠進(jìn)一步加工生產(chǎn)成為不同用途的催化劑；即使同一 種晶型的分子篩，也能夠進(jìn)行不同改性處理適用于不同的催化反應(yīng)過(guò)程。分子篩催化劑作 為固體催化劑，易于回收處理，且無(wú)毒無(wú)味、無(wú)腐蝕性，是環(huán)境友好型的新型催化材料。 分子篩催化劑的擇形催化主要分為三類(lèi)： 1、 反應(yīng)物的選擇性，只允許一些特定的反應(yīng)物分子進(jìn)入分子篩的孔道； 2、 過(guò)渡態(tài)的選擇性，在孔道結(jié)構(gòu)中只形成一些合適尺寸的中間過(guò)渡態(tài)物質(zhì)； 3、 產(chǎn)物的選擇性，使得在眾多反應(yīng)產(chǎn)物中只有符合分子篩孔道形狀的產(chǎn)物才可以通過(guò) 此孔道體系。

除催化作用外，由于分子篩具有比表面積大、穩(wěn)定性高等優(yōu)勢(shì), 可以滿(mǎn)足吸附分離技術(shù) 中高效、節(jié)能和環(huán)保的需求。在化工、石化、制藥等工業(yè)領(lǐng)域中有大量的化學(xué)品混合物需 要分離提純，其中所涉及的蒸餾等過(guò)程的能源消耗占世界能源消耗總量的 10%~15%，而 分子篩的多孔結(jié)構(gòu)賦予了其在吸附分離中的優(yōu)異性能，能耗低、易操作的吸附分離工藝有 望在工業(yè)上更廣泛的應(yīng)用。

分子篩吸附分離機(jī)理包括尺寸篩分、動(dòng)力學(xué)篩分、基于物理吸附的弱相互作用、基于 化學(xué)吸附的相互作用、量子篩分、分子活門(mén)效應(yīng)、開(kāi)門(mén)效應(yīng)（呼吸效應(yīng)）等，其中尺寸篩 分是吸附分離中最常見(jiàn)且最容易理解的機(jī)制，只有分子尺寸小于吸附劑的孔徑且形狀適宜 的分子可以擴(kuò)散到吸附劑內(nèi)，其它分子則被阻擋在外。

3.2 化工催化劑覆蓋范圍廣，需求基數(shù)大，國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)強(qiáng)

我國(guó)的催化劑按照下游市場(chǎng)主要分成五大類(lèi)：環(huán)境保護(hù)催化劑、石油煉化催化劑、石 油化工催化劑、煤化工催化劑和其他催化劑。其中，除近期新興的環(huán)境保護(hù)催化劑外，其 余都可以歸為傳統(tǒng)的化學(xué)工業(yè)催化劑。 1）環(huán)境保護(hù)催化劑包括硝酸尾氣處理，內(nèi)燃機(jī)排氣處理； 2）石油煉化催化劑包括催化裂化，催化重整，加氫裂化，加氫精制等催化劑； 3）石油化工催化劑包括乙烯及其初級(jí)衍生物、丙烯及其初級(jí)衍生物、碳四餾分主要初 級(jí)衍生物、輕質(zhì)芳烴及其初級(jí)衍生物等催化劑； 4）煤化工催化劑包括合成氨、甲醇及其初級(jí)衍生物（MTO、MTP）等催化劑； 5）其他催化劑包括肥皂、洗滌劑、染料、醫(yī)藥等催化劑。 化工催化劑廣泛應(yīng)用于石油化工、煉油行業(yè)、煤化工、化學(xué)醫(yī)藥、涂料、油脂等多個(gè) 行業(yè)。我國(guó)化工催化劑主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槭突?、煉油行業(yè)以及煤化工，其中石油化工和 煉油領(lǐng)域催化劑應(yīng)用場(chǎng)景最為廣泛，涵蓋精細(xì)化學(xué)工業(yè)品以及聚合物合成，合計(jì)需求量占 化工催化劑總需求量的比重達(dá)到 70%。其次是煤化工領(lǐng)域，其化工催化劑需求量約占總需 求量的 15%。

我國(guó)化工催化劑落后產(chǎn)能持續(xù)退出，消費(fèi)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)開(kāi)工率穩(wěn)步走高。隨著國(guó) 家嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保、能耗、技術(shù)、質(zhì)量和安全等標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入門(mén)檻，不僅加大落后產(chǎn)能的退出 力度，而且嚴(yán)格控制新增低端產(chǎn)能。隨下游需求的不斷提升，行業(yè)開(kāi)工率走高，根據(jù)前瞻 產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2020 年產(chǎn)能約 51.2 萬(wàn)噸，產(chǎn)量 41.5 萬(wàn)噸，行業(yè)開(kāi)工率達(dá) 81%。同時(shí)， 下游消費(fèi)量 42.3 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 2%，維持穩(wěn)定增速。

目前國(guó)內(nèi)催化劑行業(yè)與國(guó)外水平仍存在較大差距，行業(yè)長(zhǎng)期處于貿(mào)易逆差狀態(tài)，未來(lái) 國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)較強(qiáng)。根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi) 2020 年催化劑行業(yè)進(jìn)出口總 額達(dá) 22.9 億美元，同比增加 35%，其中貿(mào)易逆差達(dá) 12.2 億美元，同比增加 34%，成為國(guó) 際上較大的化工催化劑買(mǎi)方市場(chǎng)。

3.3 定制化設(shè)計(jì)催化劑孕育更多可能

催化劑趨于多樣化和個(gè)性化。不同產(chǎn)品或不同性能需求所需催化劑性能不同，通過(guò)改 性實(shí)現(xiàn)性能突破空間較大。在一些新的領(lǐng)域（例如環(huán)保、醫(yī)藥、光催化、微電子、電池等 領(lǐng)域）將會(huì)得到越來(lái)越廣泛的應(yīng)用。

工業(yè)催化劑的多樣化需求對(duì)催化劑設(shè)計(jì)提出更高標(biāo)準(zhǔn)，涉及多學(xué)科和技術(shù)領(lǐng)域。原則 上設(shè)計(jì)催化劑分為三個(gè)層次，第一個(gè)層次在原子、分子水平上設(shè)計(jì)活性組分和活性位點(diǎn)； 第二個(gè)層次在介觀水平上設(shè)計(jì)催化劑粒子大小、形貌和表面結(jié)構(gòu)；第三個(gè)層次在宏觀尺度 上設(shè)計(jì)催化反應(yīng)的傳遞過(guò)程和反應(yīng)器，因此涉及許多現(xiàn)代科學(xué)領(lǐng)域。

自下而上定制化設(shè)計(jì)催化劑將是未來(lái)的發(fā)展方向。隨著對(duì)催化劑的內(nèi)部結(jié)構(gòu)及催化機(jī) 理理解的逐步深入，根據(jù)目標(biāo)產(chǎn)品性能定向設(shè)計(jì)與合成相應(yīng)催化劑的方法有望成為未來(lái)主 流合成模式和方法。同時(shí)，尖端的信息技術(shù)、數(shù)字技術(shù)和智能化技術(shù)將會(huì)應(yīng)用到分子篩的 研究、生產(chǎn)與應(yīng)用領(lǐng)域，原有的數(shù)據(jù)庫(kù)及數(shù)字化平臺(tái)將會(huì)得到進(jìn)一步的完善和發(fā)展，更多 創(chuàng)新型催化劑將持續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展。

4. 催化劑領(lǐng)域未來(lái)多線(xiàn)拓展，長(zhǎng)期發(fā)展后勁足

4.1 核心產(chǎn)品技術(shù)保障公司發(fā)展，研發(fā)成果有望持續(xù)落地

公司熟練掌握并持續(xù)完善了多種分子篩系列產(chǎn)品及相關(guān)催化劑的制備技術(shù)，多項(xiàng)研發(fā) 成果持續(xù)落地。其中，公司自主研發(fā)生產(chǎn)的多種分子篩系列產(chǎn)品及非分子篩催化劑技術(shù)水 平先進(jìn)，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異，廣泛應(yīng)用于節(jié)能環(huán)保、能源化工及精細(xì)化工等多領(lǐng)域的工業(yè)生產(chǎn)。

催化劑屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、技術(shù)更新速度快。公司為保障技術(shù)領(lǐng)先的 持續(xù)性，積極開(kāi)展對(duì)外聯(lián)合，引進(jìn)外部技術(shù)力量為公司服務(wù)，與中國(guó)科學(xué)院大連化學(xué)物理 研究所、大連理工大學(xué)等國(guó)內(nèi)眾多科研機(jī)構(gòu)建立了密切的合作關(guān)系。目前已經(jīng)形成了兩份 專(zhuān)利成果和三分論文成果，其中論文期刊累計(jì)影響因子達(dá) 27.834。已完成的研發(fā)成果形成 了公司的技術(shù)儲(chǔ)備，為公司豐富自身產(chǎn)品品類(lèi)、擴(kuò)充業(yè)務(wù)領(lǐng)域提供了一定的技術(shù)基礎(chǔ)。

4.2 對(duì)標(biāo)海外化工巨頭，催化劑領(lǐng)域多線(xiàn)發(fā)展

前期全球工業(yè)催化劑被巴斯夫、UOP 等海外企業(yè)壟斷，公司對(duì)標(biāo)海外巨頭，進(jìn)行催化 劑領(lǐng)域的多線(xiàn)發(fā)展。

BASF 巴斯夫公司

巴斯夫公司總部位于德國(guó)慕尼黑，是全球最大的綜合性化工公司之一，產(chǎn)品多達(dá) 8000 多種，包括高附加值化學(xué)品、塑料、染料、汽車(chē)涂料、植保劑、藥品、精細(xì)化學(xué)品、石油 及天然氣等。 巴斯夫于 2005 年收購(gòu)恩格哈德公司后，一躍成為全球第三大催化裂化催化劑生產(chǎn)商， 同時(shí)也躋身于全球主要的加氫催化劑、聚烯烴催化劑生產(chǎn)商。巴斯夫公司于 2009 年 3 月 宣布，成功開(kāi)發(fā)的 HDXtra 催化劑可使 FCC 裝置最大量的生產(chǎn)輕循環(huán)油（LCO）來(lái)提高柴 油產(chǎn)率。采用該催化劑與工藝及優(yōu)化操作條件相結(jié)合，可使 LCO 體積產(chǎn)率提高 10%。巴斯 夫合資建設(shè)的企業(yè)揚(yáng)子石化巴斯夫有限公司于 2005 年建成投產(chǎn)，成為當(dāng)時(shí)全球最先進(jìn)的石 化一體化生產(chǎn)基地之一。2009 年，巴斯夫公司繼續(xù)加大投資，揚(yáng)巴工程二期順利啟動(dòng)。在 催化劑方面，巴斯夫公司于 2007 年收購(gòu)了中國(guó)著名的生產(chǎn)三元催化劑的企業(yè)—桂林利凱 特公司，正式進(jìn)入中國(guó)的汽車(chē)尾氣凈化催化劑領(lǐng)域。

UOP 環(huán)球油品公司

環(huán)球油品公司創(chuàng)建于 1914 年，總部位于伊利諾伊州德斯普雷恩，是一家全球性的公司。 2005 年 11 月 30 日，UOP 成為霍尼韋爾的全資子公司，作為霍尼韋爾特殊材料戰(zhàn)略業(yè)務(wù) 的一部分。 UOP 公司業(yè)務(wù)分可再生能源和化學(xué)品，吸附劑、專(zhuān)用及定制產(chǎn)品，石油煉制，芳烴及 衍生物，線(xiàn)性烷基苯及高級(jí)烯烴，輕質(zhì)烯烴及設(shè)備，天然氣加工，服務(wù) 8 個(gè)部門(mén)。UOP 面 向石油精煉、石化、天然氣加工行業(yè)，可提供設(shè)計(jì)、工程、咨詢(xún)服務(wù)、許可及服務(wù)、工藝 技術(shù)以及生產(chǎn)催化劑、分子篩、吸附劑和專(zhuān)用設(shè)備，可提供 65 種技術(shù)許可。UOP 是全球 最大的沸石和磷酸鋁分子篩供應(yīng)商，有 150 多種分子篩產(chǎn)品用于煉廠氣和液體物料的脫水、 除去微量雜質(zhì)和產(chǎn)品分離。分子篩的年生產(chǎn)能力達(dá)到 7 萬(wàn)噸，主要催化劑包括：催化重整 催化劑、C4 異構(gòu)化催化劑、C5 和 C6 異構(gòu)化催化劑、二甲苯異構(gòu)化催化劑、加氫裂化催化 劑有加氫裂化和緩和加氫裂化兩類(lèi)、加氫處理催化劑、油品脫硫劑、硫磺回收、尾氣轉(zhuǎn)化 和其他煉油吸附劑。 在分子篩吸附劑領(lǐng)域，UOP 公司占有全世界市場(chǎng)份額的 70%。UOP 也是世界最大的 氧化鋁生產(chǎn)商，產(chǎn)品包括擬薄水氧化鋁、β-氧化鋁、γ-氧化鋁和α-氧化鋁，提供活性氧化 鋁和鋁/硅-鋁球形載體。UOP 公司在全世界共有專(zhuān)利 9000 多項(xiàng)，采用其專(zhuān)利建設(shè)的裝置 近 4000 個(gè)，遍布 80 多個(gè)國(guó)家。全球 60%的汽油是采用 UOP 的技術(shù)生產(chǎn)的。世界上近一 半的可降解生物洗滌劑都是使用 UOP 技術(shù)生產(chǎn)的。目前石油行業(yè)使用的 36 種主要煉制工 藝中，有 31 種是由 UOP 開(kāi)發(fā)的。目前，UOP 為其許可技術(shù)和其他公司制造約 100 種不 同的催化劑和吸附劑產(chǎn)品，應(yīng)用于重整、異構(gòu)化、加氫裂化、加氫精制和氧化脫硫等煉油 領(lǐng)域，以及生產(chǎn)芳烴(苯、甲苯和二甲苯)、丙烯、丁烯、乙苯、苯乙烯、異丙苯和環(huán)己烷等 在內(nèi)的石油化工領(lǐng)域。

Albemarle 美國(guó)特種化學(xué)品(雅寶)集團(tuán)

1887 年，雅寶造紙公司成立于美國(guó)弗吉尼亞州里士滿(mǎn)市。2004 年，收購(gòu)阿克蘇-諾貝 爾公司煉油催化劑業(yè)務(wù)，正式進(jìn)軍煉油催化劑領(lǐng)域，并與聚烯烴催化劑組成了催化劑業(yè)務(wù)部;成為世界第二大 FCC 催化劑生產(chǎn)商。目前在北美、歐洲、中東、南美、日本以及中國(guó)等 地?fù)碛?20 多個(gè)生產(chǎn)廠。 雅寶公司的三大業(yè)務(wù)板塊中，以前聚合物添加劑年銷(xiāo)售收入最多，其次是催化劑，精 細(xì)化學(xué)品銷(xiāo)售收入最少，但最近兩年，催化劑業(yè)務(wù)的年銷(xiāo)售收入逐漸增多，并從 2008 年開(kāi) 始超過(guò)了聚合物添加劑業(yè)務(wù)。催化劑業(yè)務(wù)是雅寶公司的主要業(yè)務(wù)板塊。雅寶是全球第二大 加氫處理催化劑供應(yīng)商(占全球市場(chǎng)份額的 30%)，全球三大催化裂化催化劑供應(yīng)商之一。

美國(guó)格雷斯-戴維森公司

美國(guó)格雷斯-戴維森公司（Grace Davison）是世界上催化裂化催化劑第一大生產(chǎn)商， 其中 FCC 催化劑的全球市場(chǎng)占有率約 40%。該公司在 2006 年收購(gòu)位于美國(guó)新澤西州的巴 塞爾公司催化劑生產(chǎn)設(shè)施和催化劑部分業(yè)務(wù)，進(jìn)一步擴(kuò)大了格雷斯的催化劑品種系列，增 大了該公司在聚烯烴催化劑市場(chǎng)的份額。 2012 年格雷斯-戴維森公司又與阿布扎比的 Al Dahra 公司簽署備忘錄，準(zhǔn)備合資建設(shè) FCC 催化劑及 FCC 添加劑生產(chǎn)廠，主要面向中東及 南亞市場(chǎng)。該公司一直致力于打造全方位、高性能的催化劑公司，在全球 15 個(gè)國(guó)家建有研 發(fā)中心。2012 年凈銷(xiāo)售額為 31.6 億美元，70%銷(xiāo)售額源于美國(guó)以外的地區(qū)。 除已形成銷(xiāo)售收入產(chǎn)品外，公司前瞻儲(chǔ)備了下一代催化劑產(chǎn)品。其他產(chǎn)品的技術(shù)儲(chǔ)備 還包括甲醇制烯烴（MTO）催化劑、甲醇制丙烯（MTP）催化劑、乙二醇催化劑、鉑鈀雙 氧水催化劑等，主要應(yīng)用于環(huán)保行業(yè)、能源化工及精細(xì)化工行業(yè)。

在研項(xiàng)目保障公司未來(lái)成長(zhǎng)，維持核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司重視產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)與更新迭代， 除目前公司主要產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)投入外，公司在合理研判未來(lái)產(chǎn)品與市場(chǎng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上， 積極進(jìn)行戰(zhàn)略研發(fā)部署，如吸附分離、空氣凈化等方面，并已經(jīng)取得了部分研發(fā)成果。 部分在研項(xiàng)目具備未來(lái)廣闊市場(chǎng)。其中，光觸媒室內(nèi)空氣凈化系列產(chǎn)品能夠運(yùn)用于室 內(nèi)空氣凈化的過(guò)程中，對(duì)甲醛、PM 2.5 等產(chǎn)品均有良好的脫除效果；空調(diào)、新風(fēng)殺毒滅菌 凈化空氣系列產(chǎn)品能夠運(yùn)用于室內(nèi)殺菌消毒過(guò)程中，能夠有效殺滅多種病毒與細(xì)菌。

公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，下游需求充足保障開(kāi)工率高位。特種分子篩及催化 劑生產(chǎn)工藝類(lèi)似，同一生產(chǎn)線(xiàn)可以通過(guò)簡(jiǎn)單調(diào)整生產(chǎn)不同分子篩及催化劑產(chǎn)品。根據(jù)反應(yīng) 釜時(shí)長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)，公司 2021 上半年特種分子篩及催化劑產(chǎn)能工時(shí) 192600 小時(shí)，產(chǎn)量工時(shí) 183464 小時(shí)，開(kāi)工率達(dá) 95%；同時(shí)，非分子篩催化劑產(chǎn)能工時(shí) 7200 小時(shí)，產(chǎn)量工時(shí) 5805 小時(shí)，開(kāi)工率至 81%，整體處于供需偏緊狀態(tài)。

公司本次募投項(xiàng)目主要擴(kuò)張產(chǎn)能及產(chǎn)品品類(lèi)，提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。本次 IPO 募集資 金約 7.84 億元，其中 4.28 億元用于環(huán)保新材料及中間體項(xiàng)目，包括固定源脫硝分子篩、 光觸媒 VOCs 凈化催化劑、乙二醇催化劑等多種環(huán)保型新材料分子篩及催化劑產(chǎn)品，同時(shí) 配套分子篩模板劑和研發(fā)中試平臺(tái)；另外 3.56 億元用于特種分子篩、環(huán)保催化劑、汽車(chē)尾 氣凈化催化劑產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，用于甲醇制烯烴、煉油的加氫裂化、加氫精制、汽車(chē)尾氣處理 等領(lǐng)域。

公司在特種分子篩及催化劑新材料的生產(chǎn)和技術(shù)研發(fā)等方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)，核心管理 層擁有二十年以上的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，深刻了解國(guó)內(nèi)外特種分子篩和催化劑行的發(fā)展趨勢(shì)，及時(shí) 制定和調(diào)整公司的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶得先機(jī)。特種分子篩及催化劑新材料 制備及應(yīng)用領(lǐng)域的行業(yè)專(zhuān)業(yè)化程度高，經(jīng)過(guò)多年積累，公司在管理、研發(fā)、生產(chǎn)工藝領(lǐng)域 培養(yǎng)、儲(chǔ)備了一批專(zhuān)業(yè)化人才，為新工藝、新材料開(kāi)發(fā)、新產(chǎn)品導(dǎo)入和項(xiàng)目實(shí)施等環(huán)節(jié)的 運(yùn)行提供了保障。 本次募投項(xiàng)目旨在解決目前公司產(chǎn)能規(guī)模不足問(wèn)題。新增產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2023 年建成投產(chǎn)， 在下游需求高企和政策大力支持情況下，產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)完全消化。項(xiàng)目建成后有望緩解目 前公司供不應(yīng)求狀態(tài)，提升公司產(chǎn)品供貨保障，促進(jìn)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，募投項(xiàng)目加速 公司科研成果落地，固定源脫硝酸催化劑、光觸媒 VOCs 凈化催化劑打開(kāi)公司新的成長(zhǎng)空 間。

5. 掌握核心技術(shù)，公司有望向下游精細(xì)化工品拓展

催化劑的研究和發(fā)展對(duì)化學(xué)工業(yè)的變革和發(fā)展起決定性作用。20 世紀(jì) 30 年代至 80 年 代的五十年期間，煉油和石油化工中共創(chuàng)新了 63 種產(chǎn)品和 34 種工藝，其中 60%以上的產(chǎn) 品和 90%以上的新工藝都是基于催化技術(shù)的創(chuàng)建。 一旦掌握催化劑核心技術(shù)，未來(lái)下游業(yè)務(wù)有望多線(xiàn)延伸。由于催化劑是化學(xué)工業(yè)生產(chǎn) 工藝的核心壁壘，在催化劑技術(shù)開(kāi)發(fā)研究過(guò)程中有望掌握了多種化工產(chǎn)品的核心工藝技術(shù)， 能夠?yàn)樘胤N分子篩及催化劑在下游產(chǎn)品的應(yīng)用過(guò)程提供技術(shù)許可和工藝包等技術(shù)服務(wù)。根 據(jù) Ceresana 統(tǒng)計(jì)，目前全球催化劑市場(chǎng)約 220 億美元，疊加工藝包技術(shù)支持市場(chǎng)有望達(dá) 400 億美元，未來(lái)掌握核心技術(shù)企業(yè)下游業(yè)務(wù)有望多線(xiàn)延伸，共享下游產(chǎn)品市場(chǎng)，屆時(shí)全 球行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模有望超 20000 億美元。

從“芯片”到“整機(jī)”，催化劑技術(shù)有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。中觸媒擁有異戊烯醇新 一代生產(chǎn)工藝中的核心催化技術(shù)，并以此為契機(jī)，公司實(shí)控人參股（過(guò)去控股）了中觸媒 華邦，共享下游產(chǎn)品市場(chǎng)利潤(rùn)。 以異戊烯醇為例： 異戊烯醇，即 3-甲基-2-丁烯-1-醇，是一種重要的精細(xì)化工中間體，主要應(yīng)用于香料 香精產(chǎn)品檸檬醛、醫(yī)藥維生素 E 和維生素 A、高效低毒農(nóng)藥擬除蟲(chóng)菊酯類(lèi)殺蟲(chóng)劑；近年來(lái) 在聚羧酸減水劑中作為大單體 TPEG 起始劑，可以有效促進(jìn)國(guó)內(nèi)高效環(huán)保減水劑的發(fā)展， 發(fā)展?jié)摿^大。 未來(lái)以異丁烯為原料的生產(chǎn)異戊烯醇制備方法有望成為發(fā)展趨勢(shì)。目前現(xiàn)有生產(chǎn)異戊 烯醇工藝包括異丁烯法、異戊二烯法、丙酮法，其中異丁烯法是一種環(huán)境友好、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 力強(qiáng)的生產(chǎn)工藝路線(xiàn)。

異丁烯法工藝主要核心壁壘在于新型催化劑的開(kāi)發(fā)，國(guó)內(nèi)仍處于開(kāi)發(fā)階段。目前生產(chǎn) 技術(shù)被巴斯夫、日本、可樂(lè)麗等少數(shù)國(guó)外化工企業(yè)控制，我國(guó)目前企業(yè)規(guī)模普遍較小，上 萬(wàn)噸裝置僅中觸媒華邦 3 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，未來(lái)萬(wàn)華 7 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)后國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局將進(jìn) 一步優(yōu)化。

中觸媒研發(fā)出新型釩銀鉬磷酸鹽催化劑，打破國(guó)外壟斷技術(shù)，技術(shù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。公 司利用五氧化二釩做釩源，用硝酸銀做銀源，用鉬酸銨做鉬源，用無(wú)水磷酸做磷源，按照 一定比例反應(yīng)合成目標(biāo)催化劑?？梢栽?350-450℃無(wú)氧條件下催化 3-甲基-3-丁烯基-1-醇 反應(yīng)合成異戊烯醇，同時(shí)也可以進(jìn)一步在有氧條件下合成異戊烯醛。催化劑主要供給中觸 媒華邦，助力華邦實(shí)現(xiàn)萬(wàn)噸級(jí)裝置的投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)下游產(chǎn)品市場(chǎng)利潤(rùn)的共享。

6．盈利預(yù)測(cè)

公司特種分子篩及催化劑收入包括移動(dòng)源脫硝、固定源脫硝、鈦硅分子篩、石油裂化 分子篩、烯烴異構(gòu)催化劑、吡啶合成類(lèi)催化劑、甲醇制甲醛催化劑、氧化鋁小球等。

1）移動(dòng)源脫硝：公司移動(dòng)源脫硝主要綁定巴斯夫，2017 年與巴斯夫簽定了 10 年的 原料采購(gòu)合同，主要銷(xiāo)售地區(qū)包括中國(guó)、韓國(guó)、日本、印度等亞太區(qū)域以及波蘭等歐洲區(qū) 域。2020 年印度開(kāi)始實(shí)施歐六排放標(biāo)準(zhǔn)，公司移動(dòng)源脫硝收入有較大增長(zhǎng)。未來(lái)移動(dòng)源脫硝增量主要來(lái)自中國(guó)，2021 年 7 月 1 日，中國(guó)柴油重卡實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，給予公司另一 新的市場(chǎng)增量，但短期國(guó)內(nèi)柴油車(chē)仍處于消化國(guó)五庫(kù)存的階段，預(yù)計(jì) 2022 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步 放量，2020、2021 年仍以海外市場(chǎng)為主。2021 年公司供給巴斯夫分子篩銷(xiāo)量約 1915 噸， 預(yù)計(jì) 2022-2024 年銷(xiāo)量 2100、3000、4500 噸，價(jià)格約 20 萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)移動(dòng)源脫硝分 子篩收入約 4.2、6.0、9.0 億元。預(yù)計(jì) 2022-2024 年毛利率分別為 48%（受天然氣能源成 本影響毛利率較低）、50%、51%。

2）固定源脫硝：2022 年公司幫助河北一家鋼廠做超凈排放改造，實(shí)現(xiàn)收入超 1400 萬(wàn)元，目前后續(xù)暫無(wú)明確訂單。由于固定源脫硝催化劑難度低于移動(dòng)源脫硝，且價(jià)格相對(duì) 較低，則假設(shè)毛利率約 40%。

3）鈦硅分子篩： 公司生產(chǎn)的鈦硅分子篩及以鈦硅分子篩制備而成的催化劑主要應(yīng)用于烯烴環(huán)氧化與酮 氨肟化兩個(gè)過(guò)程，主要作為環(huán)氧丙烷、己內(nèi)酰胺、環(huán)氧氯丙烷等生產(chǎn)過(guò)程中的催化劑。己 內(nèi)酰胺由于每年量較為固定，收入穩(wěn)定，預(yù)計(jì) 2022-2024 年約 7000 萬(wàn)元（估計(jì) 350 噸*20 萬(wàn)元/噸）。環(huán)氧氯丙烷公司 2021 年已供應(yīng)揚(yáng)農(nóng)收入約 5600 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)于 2023 年進(jìn)行 替換，此外 2023 年公司預(yù)計(jì)新增萬(wàn)華客戶(hù)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 6000 萬(wàn)元，因此 2023 年公司 環(huán)氧氯丙烷收入約 1.16 億元。 環(huán)氧丙烷：未來(lái)公司鈦硅分子篩增量我們認(rèn)為主要在 HPPO 法生產(chǎn)環(huán)氧丙烷的催化劑。 HPPO 法為先進(jìn)、環(huán)保的環(huán)氧丙烷制備方法，但技術(shù)較為復(fù)雜，對(duì)催化劑要求較高。公司 生產(chǎn)的環(huán)氧丙烷催化劑成功打破了國(guó)外化工企業(yè)的技術(shù)壁壘，在國(guó)內(nèi)大型環(huán)氧丙烷制備企 業(yè)中得到應(yīng)用，且催化效果良好，具備國(guó)產(chǎn)化替代的能力。公司成為國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有自主技 術(shù)的 HPPO 法催化劑生產(chǎn)企業(yè)之一，并擁有 HPPO 法環(huán)氧丙烷生產(chǎn)工藝，能夠?yàn)榭蛻?hù)提 供從工藝技術(shù)路線(xiàn)到最終產(chǎn)品的全套工藝技術(shù)服務(wù)。

截至 2019 年 3 月底，國(guó)內(nèi)采用 HPPO 法制備環(huán)氧丙烷的企業(yè)共有兩家，其中吉神化 學(xué)工業(yè)股份有限公司年生產(chǎn)能力為 30 萬(wàn)噸，為我國(guó)產(chǎn)能最大的環(huán)氧丙烷生產(chǎn)企業(yè)之一。截 至 2019 年 3 月，吉神化學(xué)工業(yè)股份有限公司使用德國(guó)贏創(chuàng)研發(fā)的 HPPO 技術(shù)，且需配套 使用贏創(chuàng)的 HPPO 催化劑。2021 年公司生產(chǎn)的 HPPO 催化劑已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)吉林神華下屬子 公司聚源化學(xué)的穩(wěn)定供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了該材料由國(guó)外供應(yīng)向國(guó)內(nèi)供應(yīng)的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代， 且預(yù)計(jì)于 2023 年進(jìn)行催化劑更換。此外，公司與衛(wèi)星合作提供 HPPO 催化劑以及工藝包， 其中催化劑收入超 9800 萬(wàn)元，工藝包超 2600 萬(wàn)元。催化劑部分收入于 2022 年確認(rèn)，工 藝包收入（技術(shù)服務(wù)收入）待衛(wèi)星開(kāi)車(chē)后確認(rèn)，預(yù)計(jì)于 2023 年確認(rèn)。 2023 年公司鈦硅分子篩有望實(shí)現(xiàn)海外企業(yè)供貨（估計(jì)約 400 噸），且逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替 代后，國(guó)內(nèi)也有望逐步落地客戶(hù)。因此綜合己內(nèi)酰胺、環(huán)氧氯丙烷、環(huán)氧丙烷催化劑，公 司 2022-2024 年鈦硅分子篩類(lèi)收入約 1.68、4.64、4.30 億元。毛利率假設(shè)約 40%。

4）石油裂化分子篩、烯烴異構(gòu)催化劑、吡啶合成類(lèi)催化劑由于客戶(hù)和需求量較為穩(wěn)定， 因此假設(shè)后續(xù)收入持平。

5）甲醇制甲醛催化劑、氧化鋁小球目前逐步向萬(wàn)華送樣供貨，預(yù)計(jì)于 2023 年逐步放 量。甲醇制甲醛 2022 年給萬(wàn)華供應(yīng)一條試驗(yàn)線(xiàn)，預(yù)計(jì) 2022-2024 年收入 495、5400、 9000 萬(wàn)元；氧化鋁小球預(yù)計(jì) 2022-2024 年實(shí)現(xiàn)收入 0、2000、2400 萬(wàn)元。 結(jié)合部分其他分子是收入產(chǎn)品，預(yù)計(jì)特種分子篩及催化劑收入 2022-2024 年分別約 6.82、12.23、15.44 億元，毛利率約 43.2%、44.2%、45.3%。 非分子篩催化劑系列收入假設(shè)持平，預(yù)計(jì) 2022-2024 年收入約 2039 萬(wàn)元，毛利率約 19.9%。 技術(shù)服務(wù)收入 2022 年假設(shè)持平，2023 年獲得衛(wèi)星工藝包 2600 萬(wàn)元，2024 年假設(shè) 國(guó)內(nèi) HPPO 催化劑獲得工藝包收入約 5000 萬(wàn)元。 整體公司2022-2024 年實(shí)現(xiàn)收入約6.61、11.93、14.99 億元，毛利率約43.3%、44.8%、 47.0%，歸母凈利潤(rùn)約 1.74、3.01、4.22 億元。

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