從9月中旬開始，有著“中藥茅”之稱的片仔癀出現(xiàn)了連續(xù)調(diào)整，從9月中旬的階段性高點，截至今年9月26日，10個交易日下跌了近20%。雖然受疫情影響，片仔癀今年中報的業(yè)績表現(xiàn)相當一般，但從時間節(jié)點來看，近期的暴跌似乎與業(yè)績關系不大。回顧片仔癀在過去了3年的表現(xiàn)，乘風而起于2020年的醫(yī)藥板塊大牛市，之后醫(yī)藥板塊一直處于整體弱勢，但片仔癀卻2021年跑出了大級別的獨立行情，期間雖有深度調(diào)整，然則波段收益相當可觀。今年上半年的調(diào)整幅度非常大，但在6月間又跑出了一輪小行情。
片仔癀過去3年走勢
作為“茅指數(shù)”里的醫(yī)藥行業(yè)代表，總市值峰值接近3000億元，在彼時全部A股里排名42，在醫(yī)藥板塊里則排名第6。然而，目前的總市值相比于峰值時，蒸發(fā)了約有一半，對于當下的表現(xiàn)，投資者不禁要問，片仔癀到底怎么了？其實不論片仔癀基本面如何，A股本身在近期的表現(xiàn)相當弱，大盤從7月初下行調(diào)整至今，上周五上證指數(shù)再次失守3100點。A股整體的偏悲觀的預期，自然會對片仔癀在內(nèi)的大白馬造成了負面影響。
上證指數(shù)與滬深300走勢
資料來源：wind，36氪
流動性不是造成A股下跌的關鍵原因
近期，全球性通脹、各大央行加息的消息不絕于耳，加大了投資者對對全球資本市場流動性收緊的擔憂，全球主要股指在過去的一個月里大都出現(xiàn)了不同程度的下跌，A股的同期表現(xiàn)亦是如此。然而，流行性因素及其預期卻不是導致A股近期下跌的直接原因。再從貨幣市場的表現(xiàn)來看，目前國內(nèi)資本市場的流動性總體呈現(xiàn)出淤積的狀態(tài)，這與海外形成了巨大的反差。貨幣市場中的資金利率是資本市場流動性水平的重要觀測點之一，關于我國貨幣市場利率的定價，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可知，近年來基本是以政策利率為錨，通過貨幣政策工具的調(diào)節(jié)，使市場利率的走勢圍繞政策利率波動而行。以我國特有的流動性層次，首先要關注銀行間市場的資金利率變化。在銀行間市場中，存款類機構的流動性層次排名靠前，根據(jù)上述定價模型，長期來看存款類機構質(zhì)押式回購利率DR007主要圍繞公開市場操作中7天逆回購的利率波動。從曲線的變化可以看出，近期市場利率相比政策利率出現(xiàn)了大幅偏移，近期市場利率的低點竟然與2020年疫情后流動性最為寬松的4、5月間相當，當下市場流動性的充裕程度可見一斑。
貨幣市場利率與OMO利率
銀行間市場的流動性相比A股可能存在一定的結(jié)構性偏差，那么滬深兩大交易所的資金利率則直接影響A股交易。然而，無論是上交所的GC007還是深交所R-007，其走勢皆與DR007相似，即目前均處于三年以來的低位，且水平與2020年4、5月間市場流動性最為寬松之時相當。由此可見，目前資本市場流動性總體非常寬松，究其原因，主要是受到了今年疫情反復地影響，經(jīng)濟呈現(xiàn)出“弱復蘇”的態(tài)勢，那么“寬貨幣”就成為了貨幣政策的必然選擇。邊際變化不表，預計這種“寬貨幣”的政策主題還將延續(xù)。那么，究竟是哪些因素影響到了A股呢？
全球通脹與美聯(lián)儲加息
股市作為經(jīng)濟的晴雨表，在一定程度上反映了本國的宏觀經(jīng)濟及預期，同時外部因素也會在很大程度上對其產(chǎn)生影響。目前，對A股影響最大的外部因素，一個是全球性通脹與美聯(lián)儲加息，及其可能導致的經(jīng)濟衰退，另一個是歐洲能源危機可能帶來的經(jīng)濟衰退。關于當下的全球性通脹，其實也是結(jié)構性的，與我國目前溫和的CPI數(shù)據(jù)相比，美國近年來不斷刷新歷史的通脹數(shù)據(jù)不僅刺激著投資者的心臟，也直接影響到了美國貨幣政策的節(jié)奏，市場討論的熱點，也從加息25bp，逐步升級到50bp、100bp，甚至125bp。美國國債收益率的水平及變化，也能反映出美國當下的通脹有多嚴重。今年以來，美國各期限國債利率均出現(xiàn)了大幅上行，其中2年期國債利率在9月23日報收4.20%，與10年期國債利率大幅倒掛。與基準利率相關性較高的2年期美債利率已被推升到“4”以上水平，與基準利率相關性極高的3個月期美債利率到目前也破了“3”，這個定價水平均包含了目前的通脹水平和美聯(lián)儲加息的程度及預期。
3個月、2年、10年期美債利率
資料來源：wind，36氪
10年期美債利率雖然與3個月期美債利率在近期尚未倒掛，但二者非常接近的水平也在一定程度上表明了實體投資回報率與美國金融機構的資金成本相當；一旦二者出現(xiàn)倒掛，則說明實體投資回報率無法覆蓋金融機構的資金成本。因此，美債10Y-3M利差出現(xiàn)倒掛，通常都是經(jīng)濟衰退的前兆。從今年的杰克森霍爾全球央行年會，到9月的議息會議，態(tài)度一致的表示要在未來堅決控制通脹，甚至提出了為了平衡通脹目標可以適當?shù)臓奚?jīng)濟與就業(yè)目標。美聯(lián)儲偏鷹的表態(tài)表明，在通脹得到明確控制之前，還將繼續(xù)激進的加息，由此加大了經(jīng)濟衰退的風險。
全球通脹、美聯(lián)儲加息如何影響A股？
從中美資產(chǎn)聯(lián)動的角度來看，必然要提及中美利差，由于歷史背景的特殊性，當下中美10年期國債利率之間也是出現(xiàn)了明顯的倒掛。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，中美利差迫近時，由于國別的信用差異，較低的中美利差會成為驅(qū)動跨境資本流動的動力之一。而目前的中美利差倒掛與匯率變化形成共振，在A股方面的可以看到外資持股在今年下半年出現(xiàn)了一定變化。根據(jù)wind統(tǒng)計的交易數(shù)據(jù)，截至9月23日，從今年中期至今，外資占流通A股市值從3.94%下降到了3.73%。
外資持有A股規(guī)模變化，單位：%
