作者丨東海期貨能化策劃組馮冰

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投資要點(diǎn)：

• 供應(yīng)增速下降。2021年計(jì)劃投產(chǎn)647萬(wàn)噸甲醇裝置，已投377萬(wàn)噸裝置。2021年新增產(chǎn)能供應(yīng)增速低于往年，裝置相對(duì)往年少有推遲，總體投產(chǎn)增速約4%。2022年產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)低于4%。

• 進(jìn)口環(huán)比下降。2021年1-10月，我國(guó)甲醇進(jìn)口量累計(jì)達(dá)950萬(wàn)噸左右，去年同期1079.64萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降12%。與19年同期相比878.09萬(wàn)噸，仍有明顯增量。去年疫情原因，以及伊朗地區(qū)大規(guī)模投產(chǎn)使得中國(guó)成為主要的貨源流入地。下半年外圍恢復(fù)對(duì)進(jìn)口起到一定分流作用。去年全年進(jìn)口在1300萬(wàn)噸左右。今年進(jìn)口預(yù)估在1120萬(wàn)噸左右。 

•  煤制甲醇成本決定甲醇價(jià)格重心。今年煤炭供應(yīng)緊張以及能耗雙控影響，導(dǎo)致甲醇不僅在供應(yīng)端受影響體現(xiàn)明顯的縮量，還在成本端影響甲醇價(jià)格重心。成本重心的上移，推動(dòng)甲醇價(jià)格創(chuàng)上市以來(lái)新高。隨著發(fā)改委對(duì)煤炭?jī)r(jià)格管控，動(dòng)力煤暴跌最多1100點(diǎn)以上，成本塌陷帶動(dòng)甲醇重心下移最多1600點(diǎn)以上。2022年動(dòng)力煤價(jià)格大概率區(qū)間震蕩持穩(wěn)，甲醇價(jià)格也將回歸基本面。 

• 傳統(tǒng)下游開(kāi)工提升，增速放緩。甲醇傳統(tǒng)下游已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，對(duì)甲醇需求彈性較小，傳統(tǒng)下游在甲醇下游保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，占比逐漸萎縮。2021年傳統(tǒng)下游行業(yè)利潤(rùn)較好，綜合開(kāi)工環(huán)比提升明顯。環(huán)比上漲5%百分點(diǎn)左右，對(duì)甲醇的需求有不同程度的提升。 

• 新興下游仍是甲醇需求主要增長(zhǎng)力。2022年甲醇下游增量仍以MTO、MTP產(chǎn)品為主，預(yù)計(jì)投產(chǎn)150萬(wàn)噸。甲醇作為燃料需求近幾年增長(zhǎng)比較明顯。在碳達(dá)峰以及環(huán)保背景下，作為清潔能源的甲醇替代作用上升，未來(lái)仍有廣闊的發(fā)展空間。 

結(jié)論：今年由于“能耗雙控”的政策趨嚴(yán)，甲醇供應(yīng)端受到影響裝置整年裝置開(kāi)工率下滑明顯。雖有產(chǎn)能投放，但供應(yīng)端縮量大部分時(shí)間產(chǎn)生供應(yīng)缺口。下游整體增速不佳，且利潤(rùn)逐漸下滑。煤炭?jī)r(jià)格的暴漲暴跌對(duì)于甲醇成本重心波動(dòng)影響明顯。明年供應(yīng)高增長(zhǎng)和需求低增速的背景下，無(wú)法擺脫產(chǎn)能過(guò)剩的格局，高成本的甲醇將面臨淘汰，行業(yè)的重新洗牌。價(jià)格預(yù)計(jì)圍繞成本端波動(dòng)，全年預(yù)計(jì)寬幅震蕩。成本支撐前提下，估值偏低的甲醇仍以多配為主。

行情分析

甲醇今年1月延續(xù)偏弱行情，下游需求淡季，價(jià)格跌至上半年低點(diǎn)2204元/噸。春節(jié)過(guò)后，美國(guó)寒潮影響化工產(chǎn)品供應(yīng)，帶動(dòng)化工品上漲，接著美國(guó)推出1.9萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，大宗商品在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹預(yù)期下持續(xù)推漲。甲醇借助“能耗雙控”炒作，價(jià)格達(dá)到階段性高點(diǎn)2624元/噸。

隨著國(guó)外裝置的恢復(fù)，資金撤離，基本面不佳，價(jià)格連續(xù)下跌，鄂能化100萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)壓制盤(pán)面。到5月內(nèi)陸供需未如預(yù)期惡化，下游需求同比高位，春檢的支撐下，動(dòng)力煤價(jià)格上漲引爆行情，甲醇重心依舊上移。港口貨源偏緊，09合約創(chuàng)階段性新高2852元/噸。

伴隨著下游檢修和上游裝置恢復(fù)，甲醇基本面走弱兌現(xiàn)。6月初再現(xiàn)階段性低點(diǎn)2412元/噸。甲醇低點(diǎn)的不斷抬升，得益于原料動(dòng)力煤價(jià)格的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。8月甲醇主力合約換月2201合約。在供應(yīng)端調(diào)節(jié)下，價(jià)格出現(xiàn)震蕩。

9月能耗雙控問(wèn)題持續(xù)影響，原材料價(jià)格上行，能化開(kāi)啟多頭強(qiáng)勢(shì)行情。甲醇內(nèi)陸現(xiàn)貨走強(qiáng)，吸引港口貨源回流，港口庫(kù)存去化。10月開(kāi)始雖未迎來(lái)下游旺季，能耗雙控余溫仍在，動(dòng)力煤價(jià)格瘋狂上漲推動(dòng)2201合約創(chuàng)上市以來(lái)高點(diǎn)4235元/噸。至此多頭行情結(jié)束，隨著供應(yīng)端重啟，動(dòng)力煤價(jià)格管控而暴跌。一個(gè)月時(shí)間最高暴跌1700點(diǎn)以上。

臨近年底，在冬季內(nèi)外天然氣的情況下，基本面出現(xiàn)改善，價(jià)格企穩(wěn)修復(fù)。

基本面分析

2.1產(chǎn)能增速放緩，開(kāi)工率偏低

近幾年甲醇在投產(chǎn)大周期內(nèi)，產(chǎn)能擴(kuò)張速度非?？臁?/span>2009年時(shí)，全國(guó)甲醇產(chǎn)能僅有2000多萬(wàn)噸，2015年甲醇產(chǎn)能上升到了6187萬(wàn)噸。到2019年，全國(guó)甲醇有效產(chǎn)能（剔除停車(chē)一年以上）為8741萬(wàn)噸。2015年到2019年甲醇產(chǎn)能增速為9.09%，平均增速較快。單套產(chǎn)能由幾萬(wàn)噸到100多萬(wàn)噸，產(chǎn)能大小參差不齊。近幾年單套最高產(chǎn)能由60萬(wàn)噸上升到了180萬(wàn)噸。也體現(xiàn)了甲醇生產(chǎn)技術(shù)快速發(fā)展。可以看出近幾年甲醇投產(chǎn)的裝置特點(diǎn)是產(chǎn)能比較大，產(chǎn)能高速增長(zhǎng)。

2021年總計(jì)投產(chǎn)377萬(wàn)噸甲醇裝置，上半年投產(chǎn)327萬(wàn)噸裝置。2021年新增產(chǎn)能供應(yīng)增速低于往年，裝置相對(duì)往年少有推遲，除神華榆林（180萬(wàn)噸/年）于去年年底投產(chǎn)外，另外幾套新增裝置如山東盛發(fā)（17萬(wàn)噸/年）、九江心連心（60萬(wàn)噸/年）、新疆眾泰（20萬(wàn)噸/年）、中煤鄂能化（100萬(wàn)噸/年）等總計(jì)197萬(wàn)噸裝置上半年均已投產(chǎn)穩(wěn)定運(yùn)行。產(chǎn)能增速達(dá)2.1%。廣西華誼（100萬(wàn)噸/年）2021年6月15日日投產(chǎn)，山西亞鑫新能科技新建年產(chǎn)30萬(wàn)噸焦?fàn)t氣制甲醇于9月上產(chǎn)出產(chǎn)品。年底安徽臨渙50萬(wàn)噸焦?fàn)t氣制甲醇裝置投產(chǎn)?？傮w投產(chǎn)增速約4%。

從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年我國(guó)甲醇總產(chǎn)量預(yù)估在6728萬(wàn)噸，較2020年增371萬(wàn)噸，年增速在5.84%；其中1-10月精甲醇產(chǎn)量總計(jì)5682萬(wàn)噸.從往年的開(kāi)工率來(lái)看（2020年疫情影響，暫不計(jì)入），3月開(kāi)始春檢逐步兌現(xiàn)，開(kāi)工率下調(diào)（從最高到最低）約6%-10%左右，檢修涉及項(xiàng)目多集中在3月中下、4月份；2月、5月及6月暫時(shí)涉及不多。4、5月檢修量達(dá)到峰值之后產(chǎn)量開(kāi)始回歸。5月中下開(kāi)工迅速恢復(fù)，到6月恢復(fù)至峰值。8、9月份部分秋季檢修，開(kāi)工率繼續(xù)下行。隨裝置重啟，以及四季度限氣、環(huán)保等影響開(kāi)工小幅修復(fù)后向下波動(dòng)。

今年甲醇供應(yīng)端持續(xù)受能耗雙控影響，以及成本利潤(rùn)虧損，全年開(kāi)工維持不到70% 水平，上半年開(kāi)工高于往年，下半年開(kāi)工走低明顯低于往年。2月提出雙控政策之后，各企業(yè)紛紛嚴(yán)格執(zhí)行。在3月開(kāi)始持續(xù)影響內(nèi)陸供應(yīng)，尤其內(nèi)蒙等西北地區(qū)。

到8月國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》。9月能耗雙控升級(jí)，以及山東焦?fàn)t氣限產(chǎn)等原因，開(kāi)工大幅下滑。10月受影響開(kāi)工依然偏低，而隨著冬季環(huán)保，天然氣限氣等影響，預(yù)計(jì)開(kāi)工率仍維持較低水平。但隨著新產(chǎn)能的釋放，雖然開(kāi)工較低，但產(chǎn)量依然在增長(zhǎng)，以及由于去年疫情影響，同比產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，預(yù)估接近10%。

2022年甲醇新投產(chǎn)總計(jì)411萬(wàn)噸，受能耗雙控政策影響，部分地區(qū)不在批準(zhǔn)甲醇新增項(xiàng)目，甲醇產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模收到限制。產(chǎn)能增速或逐漸下降。

2.2煤制甲醇成本決定甲醇價(jià)格重心

甲醇生產(chǎn)原料主要有三種，70%以上的甲醇來(lái)自煤質(zhì)甲醇，其次是天然氣制甲醇占15%左右，焦?fàn)t氣制甲醇占大約12%。主要是以煤制甲醇為主的，也符合我國(guó)富煤貧油少氣的一個(gè)基本國(guó)情。大型裝置的投產(chǎn)也是以煤化工為主，煤制甲醇有比較重要的地位。

今年煤炭供應(yīng)緊張以及能耗雙控影響，導(dǎo)致甲醇不僅在供應(yīng)端受影響體現(xiàn)明顯的縮量，還在成本端影響甲醇價(jià)格重心。年初內(nèi)蒙古烏海5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格僅500元/噸左右。最高10月中達(dá)到1700元/噸左右，生產(chǎn)成本由1600元/噸上漲到最高4000元/噸左右。成本重心的上移，推動(dòng)甲醇價(jià)格創(chuàng)上市以來(lái)新高。隨著發(fā)改委對(duì)煤炭?jī)r(jià)格管控，動(dòng)力煤暴跌最多1100點(diǎn)以上，成本塌陷帶動(dòng)甲醇重心下移最多1600點(diǎn)以上?；久娌患亚闆r下，動(dòng)力煤和甲醇價(jià)差縮小被動(dòng)縮小，基本面驅(qū)動(dòng)向上，價(jià)差擴(kuò)大，主動(dòng)上漲。

煤炭?jī)r(jià)格決定甲醇價(jià)格中樞，今年保供穩(wěn)價(jià)的主旋律下，大批新增產(chǎn)能釋放，煤炭供應(yīng)緊缺問(wèn)題基本得到解決。安全生產(chǎn)責(zé)任納入刑法后往年超產(chǎn)產(chǎn)生的隱性庫(kù)存已不復(fù)存在。明年保供退出后，供應(yīng)端主要變量仍在于安全生產(chǎn)。工業(yè)及地產(chǎn)回暖為用電需求提供支撐，但雙碳及能耗雙控政策背景下，煤炭消費(fèi)量仍受到一定制約，煤炭基本面預(yù)計(jì)將從供應(yīng)緊張過(guò)渡到供需平衡。作為影響國(guó)計(jì)民生的重要品種，政策引導(dǎo)顯得尤為關(guān)鍵，國(guó)家堅(jiān)持長(zhǎng)協(xié)全覆蓋，穩(wěn)定煤價(jià)保民生的態(tài)度明顯。長(zhǎng)協(xié)價(jià)高于往年為煤價(jià)提供托底，但煤價(jià)運(yùn)行中樞相對(duì)今年將明顯下移，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)區(qū)間內(nèi)震蕩態(tài)勢(shì)。

2021年以煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)為主要長(zhǎng)期邏輯的，煤炭?jī)r(jià)格回歸之后，甲醇也終將回歸供需定價(jià)邏輯。

2.3進(jìn)口環(huán)比大幅下降

2021年1-10月，我國(guó)甲醇進(jìn)口量累計(jì)達(dá)950萬(wàn)噸左右，去年同期1079.64萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降12%。與19年同期相比878.09萬(wàn)噸，仍有明顯增量。去年疫情原因，以及伊朗地區(qū)大規(guī)模投產(chǎn)使得中國(guó)成為主要的貨源流入地。下半年外圍恢復(fù)對(duì)進(jìn)口起到一定分流作用。去年全年進(jìn)口在1300萬(wàn)噸左右。今年進(jìn)口預(yù)估在1120萬(wàn)噸左右。

今年，全球需求復(fù)蘇，國(guó)際裝置在運(yùn)行不穩(wěn)的情況也本就供應(yīng)偏緊張，歐美地區(qū)甲醇持續(xù)高價(jià)，對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇的進(jìn)口起到了有效的分流作用。導(dǎo)致甲醇在數(shù)據(jù)上顯示，2021年與2020年相比進(jìn)口出現(xiàn)大幅下滑，刨除疫情影響下的異常變動(dòng)，甲醇進(jìn)口仍然維持較高進(jìn)口量級(jí)，以及保持相當(dāng)程度的增長(zhǎng)。

美國(guó)頁(yè)巖氣革命之后，重啟了閑置的甲醇裝置，由凈進(jìn)口國(guó)變成凈出口國(guó)，并隨著國(guó)際新裝置的投產(chǎn)，歐美價(jià)格崩盤(pán)，其中也包括美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉和伊朗的制裁，國(guó)外甲醇積極發(fā)往中國(guó)地區(qū)套利，原本出口至美國(guó)的特立尼達(dá)、委內(nèi)瑞拉等等南美洲甲醇貨物多轉(zhuǎn)移至亞洲地區(qū)套利，尤其是中國(guó)區(qū)域，從2016年開(kāi)始，特立尼達(dá)、委內(nèi)瑞拉等地貨源抵達(dá)中國(guó)數(shù)量逐年增多，除去南美洲顯著增量抵達(dá)中國(guó)以外，固有的伊朗船貨暴增抵達(dá)中國(guó)也是顯而易見(jiàn)的。未來(lái)國(guó)際產(chǎn)能的主要裝置投產(chǎn)集中在美國(guó)和伊朗。在國(guó)際貿(mào)易重新平衡后，中國(guó)仍是國(guó)際甲醇的主要接收消費(fèi)地，進(jìn)口高位和保持一定的增長(zhǎng)率將是我國(guó)甲醇進(jìn)口的常態(tài)。

國(guó)外新增產(chǎn)能方面，特巴Caribbean Gas Chemical 100萬(wàn)噸/年的裝置于年初投產(chǎn)。山東玉皇與科氏合資（據(jù)悉因資金問(wèn)題，已出售給科氏）的170萬(wàn)噸/年裝置將于7月投產(chǎn)，另外伊朗Sabalan Methanol 165萬(wàn)噸/年已于5月下旬試車(chē)。兩套裝置均在8月左右穩(wěn)定生產(chǎn)。裝置投產(chǎn)集中在美國(guó)和伊朗兩個(gè)地區(qū)，考慮經(jīng)濟(jì)和疫情等因素，裝置實(shí)際比計(jì)劃推遲。明年國(guó)外甲醇投產(chǎn)計(jì)劃目前披露不足200萬(wàn)噸。但作為甲醇最大的消費(fèi)地，全球產(chǎn)能的增長(zhǎng)，增加了對(duì)中國(guó)的輸出量，在全球需求從疫情中恢復(fù)，到穩(wěn)定之后。預(yù)計(jì)明年進(jìn)口仍然保持一定增長(zhǎng)，加重供應(yīng)壓力。

2.4庫(kù)存全年中性偏低

去年國(guó)外裝置頻發(fā)故障導(dǎo)致8月進(jìn)口環(huán)比大幅下降，港口開(kāi)始連續(xù)兩個(gè)月去庫(kù)。至10月底，甲醇集中到港貨量導(dǎo)致再次累庫(kù)，但外圍需求的恢復(fù)對(duì)進(jìn)口起到一定的分流作用，疊加國(guó)際裝置運(yùn)行不穩(wěn)，下半年進(jìn)口量減少，港口庫(kù)存高環(huán)比小幅下降，四季度中東歐美等地區(qū)天然氣限氣情況下，港口庫(kù)存壓力得到緩解。

全球需求的復(fù)蘇，今年自一季度國(guó)外裝置頻發(fā)故障及檢修季開(kāi)始，甲醇進(jìn)口大幅下降。隨進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)，進(jìn)口預(yù)期增加逐漸兌現(xiàn)，但由于國(guó)際運(yùn)力緊張，到港貨源時(shí)長(zhǎng)推遲。此外，歐美甲醇價(jià)格持續(xù)高位，吸引中東等地區(qū)甲醇貨源去往套利。刨除疫情影響的開(kāi)工恢復(fù)放緩等原因，外盤(pán)過(guò)高的天然氣價(jià)格在一定程度上也影響了裝置開(kāi)工的積極性。如果從全球供需的角度來(lái)看，后疫情時(shí)代需求的復(fù)蘇，全球流動(dòng)性寬裕，國(guó)外商品價(jià)格持續(xù)在高位，對(duì)于中國(guó)的甲醇進(jìn)口起到了有效的分流作用。

至4月中，港口庫(kù)存達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)，不足70萬(wàn)噸。隨著國(guó)內(nèi)外裝置的恢復(fù)供應(yīng)壓力逐漸凸顯，港口庫(kù)存開(kāi)始進(jìn)入累庫(kù)進(jìn)程，至10月中達(dá)到頂峰，港口貨源回流，進(jìn)口推遲等原因?qū)е聨?kù)存連續(xù)下降?？紤]到冬季國(guó)外裝置限氣減產(chǎn)等原因，以及MTO裝置的重啟，預(yù)計(jì)庫(kù)存仍維持較低水平。

內(nèi)陸庫(kù)存情況基本與裝置生產(chǎn)情況變動(dòng)節(jié)奏相一致。春節(jié)前，高供應(yīng)和低需求導(dǎo)致庫(kù)存上漲，春檢之后能耗雙控開(kāi)始，以及春檢等原因庫(kù)存連續(xù)下降，7、8月需求淡季和內(nèi)陸裝置恢復(fù)，庫(kù)存轉(zhuǎn)而上漲。9月能耗雙控升級(jí)帶來(lái)供應(yīng)端連續(xù)縮減，庫(kù)存維持較低水平。資金炒作能化多數(shù)商品達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。10月開(kāi)始由于下游恢復(fù)緩慢，內(nèi)陸煤制甲醇高價(jià)對(duì)外輸出受阻，庫(kù)存連續(xù)上漲。隨著內(nèi)陸價(jià)格走弱，與港口套利空間的打開(kāi)，天然氣制甲醇裝置檢修兌現(xiàn)，內(nèi)陸庫(kù)存在11月11日達(dá)到高峰之后小幅下降。截至12月2日數(shù)顯示內(nèi)陸庫(kù)存上升到同比偏高水平。冬季運(yùn)輸、臨近春節(jié)等因素影響，內(nèi)陸有降價(jià)排庫(kù)意愿。庫(kù)存或難以大幅上漲。

2.5傳統(tǒng)下游開(kāi)工提升，增速放緩

甲醇傳統(tǒng)下游已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，對(duì)甲醇需求彈性較小，在甲醇下游不斷增長(zhǎng)的情況下，占比逐漸下滑，僅占20%左右。傳統(tǒng)下游對(duì)原料甲醇的敏感度下降，對(duì)甲醇需求趨于穩(wěn)定。近幾年，國(guó)內(nèi)甲醇的傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域如甲醛、醋酸等行業(yè)受房地產(chǎn)調(diào)控政策及反傾銷措施等因素影響，產(chǎn)量增速有所放緩。傳統(tǒng)下游在甲醇下游保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，占比逐漸萎縮。

2021年傳統(tǒng)下游行業(yè)利潤(rùn)較好，綜合開(kāi)工環(huán)比提升明顯。環(huán)比上漲5%百分點(diǎn)左右，對(duì)甲醇的需求有不同程度的提升。

甲醛作為曾經(jīng)甲醇最大的傳統(tǒng)下游，目前占比僅為4%左右。因甲醛廠多是產(chǎn)能較小，且行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較低，產(chǎn)能無(wú)法完全統(tǒng)計(jì)。甲醛產(chǎn)能在3000萬(wàn)噸以上，實(shí)際有效產(chǎn)能或在700萬(wàn)噸以上。近幾年由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，生產(chǎn)效益普遍低下，部分產(chǎn)能面臨淘汰，新投裝置較少。2021年投產(chǎn)數(shù)套裝置，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已知投產(chǎn)的裝置有廣西來(lái)賓20萬(wàn)噸/年，河南心連心20萬(wàn)噸/年裝置，以及山東聯(lián)億目前兩條產(chǎn)線總計(jì)24萬(wàn)噸正常生產(chǎn)。處于逐漸萎縮狀態(tài)。對(duì)甲醇需求影響大幅減少。

MTBE占甲醇下游需求不到5%，近兩年產(chǎn)能增速放緩，2019年產(chǎn)能2286萬(wàn)噸，19年恒力82萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)之后，MTBE行業(yè)過(guò)剩情況加重。2020年新投產(chǎn)裝置僅為寶來(lái)石化12萬(wàn)噸/年一套裝置，新增產(chǎn)能40萬(wàn)噸，其余28萬(wàn)噸為原有產(chǎn)能擴(kuò)建。產(chǎn)能增速1.75%。2021年新增中科煉化一套20萬(wàn)噸裝置。今年全球需求恢復(fù)，能源價(jià)格上漲，MTBE價(jià)格同樣持續(xù)上行。開(kāi)工率環(huán)比上漲3%左右。

醋酸需求占甲醇下游的6%左右。2021年開(kāi)始各下游新增逐漸放緩，6月底廣西華誼50萬(wàn)噸醋酸裝置投產(chǎn)。醋酸開(kāi)工率近幾年在70%-80%之間，開(kāi)工維持較高負(fù)荷，今年的高利潤(rùn)是的醋酸開(kāi)工平均在80%以上。

2021年上半年在全球需求恢復(fù)，原油價(jià)格上漲、以及國(guó)內(nèi)外裝置故障檢修等背景下，醋酸價(jià)格持續(xù)上漲。最高達(dá)到8000元/噸以上，利潤(rùn)更是高達(dá)接近6000元/噸。但隨著新裝置投產(chǎn)，商品集體回落，同時(shí)下游對(duì)高價(jià)的抵觸。醋酸價(jià)格回落，并在9月炒作能耗雙控的節(jié)點(diǎn)再創(chuàng)新高。行業(yè)供需相對(duì)比較健康，對(duì)甲醇的需求保持穩(wěn)定。

2.6新興下游仍是甲醇需求主要增長(zhǎng)力

2020年甲醇制烯烴產(chǎn)能達(dá)到1704.5萬(wàn)。2020年新投兩套裝置康奈爾30萬(wàn)噸裝置和魯西化工30萬(wàn)噸裝置。延長(zhǎng)中煤榆林60萬(wàn)噸CTO裝置于2020年底投產(chǎn)，產(chǎn)能增速僅僅7.57%。隨著甲醇下游聚烯烴進(jìn)入產(chǎn)能高增速階段，成本利潤(rùn)連續(xù)壓縮，MTO利潤(rùn)也隨著裝置的投產(chǎn)和行業(yè)的狀態(tài)而逐漸萎縮。降低了MTO裝置投產(chǎn)的積極性。今年截至11月底，僅有新疆恒友一套20萬(wàn)噸MTP在試車(chē)。若成功投產(chǎn)則今年MTO產(chǎn)能增速為1.17%。

從2021年四季度至2022年甲醇下游新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況看，2022上半年前主要以MTO、MTP產(chǎn)品為主。2022年計(jì)劃投產(chǎn)的MTO裝置有三套，天津渤化60萬(wàn)噸MTO、甘肅華亭20萬(wàn)噸MTP以及青海大美70萬(wàn)噸MTP，總計(jì)150萬(wàn)噸，對(duì)甲醇年需求量大約420萬(wàn)噸左右，樂(lè)觀預(yù)估情況下需求增速不足4%，仍難匹配上游供應(yīng)增速。

在碳達(dá)峰背景下，煤化工固有的“兩高”特性制約了煤制烯烴、甲醇制烯烴發(fā)展空間。隨著政策導(dǎo)向，以清潔能源為核心的能源轉(zhuǎn)型必然導(dǎo)致，非石化能源消費(fèi)占比的提高。

甲醇作為燃料需求近幾年增長(zhǎng)比較明顯。由于國(guó)家對(duì)環(huán)保問(wèn)題的日益重視，作為清潔能源的甲醇替代作用上升。醇基燃料氧含量較高，能有效提升燃燒的熱效率，減少一氧化碳和碳?xì)浠衔锏呐欧?，減少對(duì)環(huán)境的污染。且甲醇成本底，有絕對(duì)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在燃料領(lǐng)域有極高的發(fā)展?jié)摿?。我?guó)“富煤貧油少氣”的國(guó)情，推進(jìn)煤化工產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，甲醇的油品替代屬性增強(qiáng)。例如甲醇制氫產(chǎn)業(yè)。另外在甲醇汽車(chē)的不斷推廣和發(fā)展以及煤化工戰(zhàn)略性的發(fā)展，作為能源替代的甲醇未來(lái)仍有廣闊的發(fā)展空間。

總結(jié)及展望

今年由于“能耗雙控”的政策趨嚴(yán)，甲醇供應(yīng)端受到影響裝置整年裝置開(kāi)工率下滑明顯。雖有產(chǎn)能投放，開(kāi)工率偏低，進(jìn)口大幅減少使得供應(yīng)端縮量大部分時(shí)間產(chǎn)生供應(yīng)缺口。煤炭?jī)r(jià)格的暴漲暴跌對(duì)于甲醇成本重心波動(dòng)影響明顯。成本的推漲和塌陷是甲醇價(jià)格形成趨勢(shì)的主要原因。

碳中和背景下，甲醇投產(chǎn)增速將逐漸降低，甲醇最大下游MTO/MTP由于利潤(rùn)不佳以及煤化工固有的“兩高”特性制約了煤制烯烴、甲醇制烯烴發(fā)展空間。其他下游而沒(méi)有看到明顯的增量和匹配到上游的增速。我國(guó)裝置還存在技術(shù)不成熟現(xiàn)象，造成生產(chǎn)效率低，成本高，對(duì)環(huán)境污染較大的情況甲醛等傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)能明顯過(guò)剩，且生產(chǎn)企業(yè)集中度普遍偏低。有待淘汰和改造落后產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。傳統(tǒng)下游或繼續(xù)萎縮。新興下游以MTO為主近兩年有放緩態(tài)勢(shì)。明年供應(yīng)高增長(zhǎng)和需求低增速的背景下，無(wú)法擺脫產(chǎn)能過(guò)剩的格局，高成本的甲醇將面臨淘汰，行業(yè)的重新洗牌。2022年或是煤價(jià)向中期均衡價(jià)格回歸的一年，價(jià)格重心較2021年降低。甲醇價(jià)格重心圍繞成本波動(dòng)，基本面供需錯(cuò)配決定節(jié)奏。成本支撐前提下，估值偏低的甲醇仍以多配為主。