對(duì)這位神秘的云南富商來說，未來能夠?qū)λ斐蓻_擊的勁敵，并不在云南本地，而是在變幻莫測(cè)的鋰電池領(lǐng)域。沒有人能夠預(yù)料，新能源汽車和電池的下一個(gè)風(fēng)口在哪里，曾經(jīng)靠跨界坐上首富位置的李曉明，是否能夠鞏固住在業(yè)內(nèi)的地位。

　　撰文/ 魏一寧

　　編輯/ 董雨晴

　　2018年，李曉明憑借55億身家首次成為《胡潤(rùn)百富榜》云南首富，除了2019年外，在近五年的四年里，他一直穩(wěn)坐在云南首富的位置上。

　　位于西南邊陲的云南省，首富并不像廣東、浙江、江蘇等東部省份那樣亮眼，在李曉明靠當(dāng)時(shí)還叫“創(chuàng)新股份”的恩捷股份登上首富寶座之前，云南尚未誕生過一個(gè)科技企業(yè)的造富神話。

　　在李曉明之前，先后登上首富寶座的，有靠礦業(yè)起家的黎東明家族、靠賭石和翡翠生意起家的趙興龍家族、靠房地產(chǎn)起家的李文斌家族。

　　2019年，李文斌一度反超李曉明，再次問鼎云南首富，但隨著2019年后恩捷股份的狂飆突進(jìn)，李曉明徹底坐穩(wěn)了首富的位置。

　　如今，前幾任首富相繼退場(chǎng)，云南首富榜上，終于有了一家科技企業(yè)。

　　靠做香煙盒外包裝起家

　　目前，恩捷股份已經(jīng)是A股鋰電池行業(yè)龍頭，但在最初，李曉明做的生意并不是鋰電池，而是煙盒包裝。

　　李曉明是云南玉溪人，考上大學(xué)畢業(yè)后，像當(dāng)時(shí)多數(shù)畢業(yè)生一樣，由學(xué)校包分配，到云南塑料研究所上班。

　　30歲那年，李曉明得到了一個(gè)去美國(guó)留學(xué)深造的機(jī)會(huì)。他在美國(guó)生活了7年，在麻省理工大學(xué)讀到畢業(yè)，又在美國(guó)的高科技材料公司工作了一段時(shí)間。

　　1996年，隨著中國(guó)開始扶持新型科技，大量外資來到中國(guó)創(chuàng)業(yè)，留學(xué)生紛紛歸國(guó)，李曉明和弟弟李曉華也相繼回到國(guó)內(nèi)。

　　在上海短暫積累一段時(shí)間經(jīng)驗(yàn)后，李曉明意識(shí)到塑料產(chǎn)業(yè)對(duì)環(huán)境有一定影響，即使短期內(nèi)有政策支持，未來北京、上海的城市規(guī)劃還是會(huì)排除掉這類企業(yè)，因此，他決定回到老家。

　　云南的土壤、氣候適合種植煙草，玉溪生產(chǎn)的“紅塔山”香煙在當(dāng)時(shí)已經(jīng)成為馳名品牌，紅塔集團(tuán)也一度成為云南當(dāng)?shù)氐闹еa(chǎn)業(yè)。

　　但在那時(shí)，香煙外包裝沒有防潮效果，在儲(chǔ)存和運(yùn)輸過程中經(jīng)?；爻?、發(fā)霉，給卷煙廠帶來了不小的損失，如果能用防潮的塑料做香煙盒外包裝，可以創(chuàng)造更大的收益。

　　于是，李曉明兄弟抓住這個(gè)商機(jī)，與國(guó)有的玉溪市新產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司合資，共同成立了紅塔塑膠。

　　紅塔塑膠的主營(yíng)業(yè)務(wù)是用于卷煙包裝的煙標(biāo)和BOPP薄膜（雙向拉伸聚丙烯薄膜），這種薄膜可以隔水，并防止表面產(chǎn)生水霧，適用于生鮮商品包裝，可以在展示生鮮商品的同時(shí)避免變質(zhì)。

　　靠著這一技術(shù)，紅塔塑膠成了云南省非專賣卷煙材料的A級(jí)供應(yīng)商，客戶除了云南的紅塔集團(tuán)，還有黑龍江煙草、川渝中煙等其他知名煙草企業(yè)。

　　然而，好景不長(zhǎng)，2000年以后，紅塔塑膠開始陷入虧損，李曉明也看到了單一產(chǎn)業(yè)發(fā)展的天花板，開始在包裝材料領(lǐng)域?qū)ふ倚碌穆窂健?/p>

　　踩中新能源大勢(shì)

　　2006年，紅塔塑膠收購了一家名叫玉溪?jiǎng)?chuàng)新工貿(mào)的彩印公司，開始生產(chǎn)包裝用特種紙。

　　企查查顯示，云南玉溪?jiǎng)?chuàng)新彩印有限公司的法定代表人為李曉明，經(jīng)營(yíng)范圍包含彩色印刷、包裝盒加工銷售、鐳射紙等高檔紙加工銷售等。

　　鐳射紙主要用途是防偽，一般用于牙膏盒、藥品盒，此外，李曉明的公司還生產(chǎn)用于包裝口香糖的直鍍紙，以及牛奶和果汁等液體飲品的無菌包裝盒，成為了國(guó)內(nèi)多個(gè)知名食品飲料企業(yè)的供應(yīng)商。

　　通過多樣化的包裝材料生意，李曉明的公司每年有11億-12億元營(yíng)收，凈利潤(rùn)維持在2億元左右。

　　這樣的利潤(rùn)規(guī)模不算低，但是在云南，與當(dāng)時(shí)身家?guī)资畠|、上百億的首富相比，還差得很遠(yuǎn)。

　　不過，在云南幾任首富靠礦業(yè)、玉石、房地產(chǎn)發(fā)家的時(shí)候，李曉明走上了完全不同的一條路，開始暗中彎道超車：憑借著包裝行業(yè)的原始積累，他開始跨界進(jìn)入科技領(lǐng)域，在上海創(chuàng)立了恩捷新材料科技有限公司，開始生產(chǎn)鋰電池濕法隔膜。

　　隔膜是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中最具技術(shù)壁壘的內(nèi)層組件，分成干法和濕法兩種，兩種隔膜工藝和原料也不同，干法隔膜所需的原料流動(dòng)性好、分子量低，安全性高，而且固定投資更小，濕法隔膜所需的資金較高，但能量密度更高。

　　在2016年之前，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池主要追求安全性，因此成本低、更加安全的干法隔膜是主流。押注濕法隔膜的李曉明長(zhǎng)期不得志，只能默默積蓄力量。

　　2016年，創(chuàng)新股份的營(yíng)收和利潤(rùn)達(dá)到了上市要求，當(dāng)年九月，創(chuàng)新股份在深交所上市，同時(shí)，李曉明的電池隔膜生意也得到了新的機(jī)會(huì)。于是，李曉明通過左手倒右手的方式收購了上海恩捷，并把公司改名為恩捷股份。

　　在那一年，隨著政策轉(zhuǎn)向，新能源汽車補(bǔ)貼程度以續(xù)航里程為標(biāo)準(zhǔn)，電池能量密度也開始被納入考核標(biāo)準(zhǔn)，能量密度更大的磷酸鐵鋰電池和濕法隔膜開始迎來春天。

　　一向鐘情于濕法隔膜、陶瓷涂層的動(dòng)力電池制造商寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)了逆襲，根據(jù)寧德時(shí)代的財(cái)務(wù)報(bào)表，在2017年，寧德時(shí)代全年?duì)I收接近200億元，凈利潤(rùn)達(dá)到39.72億元，2018年3月，寧德時(shí)代更新招股說明書，并交出了這份亮眼的報(bào)表，還未正式上市，就成為了備受矚目的巨型獨(dú)角獸。

　　作為寧德時(shí)代上游供應(yīng)商的恩捷股份，同樣大放異彩。2018年，恩捷股份在濕法隔膜市場(chǎng)的占有率達(dá)到了37%，成為全球第一。

　　根據(jù)中信證券研究部統(tǒng)計(jì)，自2017年開始，恩捷股份超越了星源材質(zhì)、滄州明珠等同行，成為了隔膜領(lǐng)域的第一名。至今，恩捷股份仍然是全球鋰電池隔膜龍頭企業(yè)，產(chǎn)能和出貨量仍然保持全球第一，下游企業(yè)包括松下、三星、寧德時(shí)代、比亞迪等。

　　2016年上市時(shí)，恩捷股份的營(yíng)收不到12億元，凈利潤(rùn)僅有1.65億，但到21年20，其營(yíng)收增長(zhǎng)到80億元，凈利潤(rùn)也達(dá)到了28.8億元。21年20，恩捷股份的毛利率達(dá)到歷史最高水平49.86%，毛利率、凈利率不但跑贏星源、滄州明珠等同行，而且超過了下游的寧德時(shí)代。

　　在資本市場(chǎng)上，恩捷股份也頗受青睞。上市之后的五年，恩捷股份的總市值從45億增長(zhǎng)到2800億以上。特別是2019年到21年20，恩捷股份的股價(jià)由30.11元漲到最高點(diǎn)的319元，漲幅達(dá)到十倍以上。

　　21年20，恩捷股份的市值超過了云南白藥，成為云南市值最高的上市公司，李曉明也隨之成為云南第一個(gè)千億富豪。

　　變幻莫測(cè)的鋰電池行業(yè)

　　盡管恩捷股份成長(zhǎng)迅速，并且在業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)出一家獨(dú)大的趨勢(shì)，但背后仍有一些隱憂。

　　近年來，恩捷股份仍然頻繁接下大客戶的訂單，并擴(kuò)大產(chǎn)能。年2020以來，恩捷股份先后并購了江西通瑞、蘇州捷力、紐米科技等鋰電池隔膜公司。

　　21年20底，上海恩捷與寧德時(shí)代簽訂預(yù)付款協(xié)議，寧德時(shí)代向上海恩捷支付8.5億元預(yù)付款，用于保障2022年度上海恩捷向?qū)幍聲r(shí)代供應(yīng)動(dòng)力電池濕法隔膜，不含稅總金額約51.78億元，這筆金額幾乎趕上了恩捷股份21年20前三個(gè)季度53.68億元的營(yíng)收。

　　從21年2011月到2022年6月，恩捷股份又先后發(fā)布兩次公告，稱公司與寧德時(shí)代簽訂合作協(xié)議，共同投資設(shè)立一家有限責(zé)任公司作為平臺(tái)公司，從事投資干法隔離膜及濕法隔離膜項(xiàng)目。

　　根據(jù)披露，該項(xiàng)目公司規(guī)劃在雙方共管區(qū)域內(nèi)投資建設(shè)16條鋰離子電池隔膜基膜和涂布分切生產(chǎn)線，應(yīng)用但不限于新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能電池系統(tǒng)等市場(chǎng)，總投資52億元，項(xiàng)目規(guī)劃總用地面積約400畝，計(jì)劃2023年建成并部分投產(chǎn)。

　　迅速的擴(kuò)張導(dǎo)致恩捷股份對(duì)資金的需求上升，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，恩捷股份的資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的18.79%增加到2019年的59.97%，通過增發(fā)融資，21年20末負(fù)債率回落到44.35%，但帶息債務(wù)仍然在增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，21年20末，恩捷股份短期帶息債務(wù)和貨幣資金的缺口擴(kuò)大到29.07億元，超過了2019年的21.06億元，達(dá)到上市以來的最大值。

　　從2018年到21年20，恩捷股份投資活動(dòng)現(xiàn)金流合計(jì)凈流出132.13億元，經(jīng)營(yíng)和籌資的現(xiàn)金凈流入幾乎都花在了購買、建設(shè)固定資產(chǎn)等投資項(xiàng)目上。

　　然而，業(yè)內(nèi)人士對(duì)21年20鋰電池市場(chǎng)的過熱趨勢(shì)表達(dá)了擔(dān)憂。許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管新能源汽車的增長(zhǎng)推動(dòng)上游鋰電池行業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)能，但隨著新能源車銷量的爆發(fā)期接近穩(wěn)定，鋰電池未來大概率會(huì)供過于求，最早可能在2025年將出現(xiàn)電池產(chǎn)能過?，F(xiàn)象。

　　動(dòng)力電池是資金密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，如果沒有雄厚的資金實(shí)力和持續(xù)的創(chuàng)新能力，很容易被淘汰出局。

　　新能源行業(yè)的企業(yè)巨頭隨著技術(shù)發(fā)展潮流更迭，已經(jīng)是一種常態(tài)。目前，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為不需要隔膜、更加安全高效的固態(tài)電池可能是未來的方向，諸多車企、動(dòng)力電池企業(yè)已經(jīng)把實(shí)現(xiàn)全固態(tài)電池量產(chǎn)的時(shí)間表定在了3-10年之內(nèi)。

　　如果不能抓住新的風(fēng)口，老一代的巨頭可能在新技術(shù)出現(xiàn)后失去安身立命之地。目前，恩捷股份憑借著快速擴(kuò)產(chǎn)占據(jù)了行業(yè)頭部位置，不過隨著技術(shù)的更新?lián)Q代，擴(kuò)張后的產(chǎn)能過剩反而會(huì)成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，造成負(fù)債和資金鏈斷裂。

　　這樣的教訓(xùn)，在新能源領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)生過多次，最典型的是2010年代初，中國(guó)的多晶硅巨頭尚德和賽維受到金融危機(jī)影響，兩家公司立即陷入負(fù)債、破產(chǎn)。此后，隨著技術(shù)發(fā)展和政策鼓勵(lì)，多晶硅被單晶硅代替，昔日巨頭迅速淡出人們的記憶。

　　在電池領(lǐng)域，不排除類似的故事在今后發(fā)生。

　　更令人產(chǎn)生疑慮和擔(dān)憂的，是自從2019年以來，隨著股價(jià)上漲，李曉明家族開始減持套現(xiàn)，急于“落袋為安”。

　　從2019年到2022年，李曉明家族進(jìn)行了四輪減持，總共減持2200萬股，根據(jù)保守估計(jì)，套現(xiàn)金額至少在50億元以上，減持原因?yàn)椤肮蓶|自身資金需求”。

　　2022年，鋰電池板塊在股市上整體表現(xiàn)低迷，進(jìn)入回調(diào)階段，加上李曉明家族大手筆套現(xiàn)的消息傳出，恩捷股份的股價(jià)在2022年出現(xiàn)了明顯下跌。

　　今年3月22日，恩捷股份發(fā)布了一份股東減持進(jìn)展公告，公告顯示，21年2012月22日至今年3月21日，包括公司董事長(zhǎng)李曉華在內(nèi)的4位股東減持298.01萬股，累計(jì)減持套現(xiàn)金額7.7億元。

　　在公告發(fā)布前后幾天，恩捷股份股價(jià)連續(xù)下跌，僅3月18日到25日的6個(gè)交易日內(nèi)，累計(jì)跌幅近13%，總市值蒸發(fā)約280億元。

　　截至2022年8月29日中午12時(shí)，恩捷股份股價(jià)196.5元，總市值1754億元，距離巔峰時(shí)超過2800億元的市值，已經(jīng)蒸發(fā)了1000億元以上。

　　目前，恩捷股份的盈利能力仍然良好，并有一定提升潛力。

　　根據(jù)恩捷股份2022年4月公布的21年20年報(bào)，公司21年20第四季度毛利率拉升到53%，創(chuàng)下歷史新高，盡管電池單價(jià)沒有上漲，但靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、規(guī)模效應(yīng)等途徑實(shí)現(xiàn)了凈利率提升。在公司總費(fèi)用率下降的情況下，研發(fā)費(fèi)用率提升到5%以上，仍然注重大圓柱、半固態(tài)、鋁塑膜、涂覆等新技術(shù)方面的研發(fā)投入。

　　只是，與其他新能源巨頭公司創(chuàng)始人相比，李曉明一向保持低調(diào)，甚至帶有幾分神秘色彩：多年以來，他極少在公開場(chǎng)合露面、發(fā)表講話，也從未接受采訪，網(wǎng)上甚至很難找到一張他的高清照片。

　　對(duì)這位神秘的云南首富來說，未來能夠?qū)λ斐蓻_擊的勁敵，并不在云南本地，而是在變幻莫測(cè)的鋰電池領(lǐng)域。沒有人能夠預(yù)料，新能源汽車和電池的下一個(gè)風(fēng)口在哪里，曾經(jīng)靠跨界坐上首富位置的李曉明，是否能夠鞏固住在業(yè)內(nèi)的地位。