矛是用來刺殺敵人的進(jìn)攻性兵器；盾是一種手持的防護(hù)兵器。

類比到投資兵器庫中，如果說股票類風(fēng)險性資產(chǎn)是矛，那么債券類穩(wěn)健性資產(chǎn)就是盾。在股市熊轉(zhuǎn)牛期間，我們希望手中的的矛（股票）越多越好，把盾（債券）置換成矛（股票），股價越上漲獲的浮盈越多。在股市牛轉(zhuǎn)熊期間，我們希望手中的盾（債券）越多越好，把矛（股票）置換成盾（債券），鎖定股票的浮盈，無論股價的如何下跌也不影響總資產(chǎn)。

下圖以12年來上證指數(shù)走勢為例，演示了“矛”和“盾”投資兵器使用模式。

這種模式看似簡單易行，實際操作相當(dāng)困難的，寧遠(yuǎn)君的標(biāo)記其實是'事后諸葛亮'。所以即便12年間A股經(jīng)歷了2次牛市，還是有很多投資者業(yè)績平平，難以跑贏通脹（詳見《是誰在偷偷偷走我的心（金）？》），是什么原因呢？原因是，市場走勢復(fù)雜多變，投資者很難準(zhǔn)確判斷股市的牛熊轉(zhuǎn)換，往往看出牛市時，或許牛市就結(jié)束了，看出熊市時，或許牛市來臨了，所謂“牛市是走出來的”就是這個道理。

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有沒有一種投資兵器，即能在牛市中當(dāng)作矛，進(jìn)攻犀利，又能在熊市中當(dāng)作盾，防守嚴(yán)密呢？

這個還真有，感謝19世紀(jì)天才的金融家發(fā)明了它！

它就是——

可轉(zhuǎn)換債券

簡稱可轉(zhuǎn)債或轉(zhuǎn)債，是指發(fā)行人依據(jù)法定程序發(fā)行，賦予其持有人在約定條件下將其轉(zhuǎn)化成一定數(shù)量股票權(quán)力的公司債券。在可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)換成股票之前，發(fā)行人必須支付利息和本金。在可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)換成股票之后，持有人將擁有股票，不再擁有債券，發(fā)行人不需支付利息和本金。

換句話說，持有人可以在約定時間內(nèi)選擇可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股和不轉(zhuǎn)股?？春煤笫校x擇轉(zhuǎn)股，它就成了進(jìn)攻中的“矛”；看淡后市，選擇不轉(zhuǎn)股，它就成了防御中的“盾”，因此可轉(zhuǎn)債就是投資新兵器——“矛盾”。

可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換的標(biāo)的股票稱為正股，約定的轉(zhuǎn)換的價格稱為轉(zhuǎn)股價。舉個例子：某投資者持有發(fā)行價和面值都為100元的可轉(zhuǎn)債1張，轉(zhuǎn)股價為10元每股，可轉(zhuǎn)股數(shù)則為：100（面值）/10=10股。如果當(dāng)前正股價為9元，持有人如果選擇轉(zhuǎn)股，則轉(zhuǎn)股后股票價值為9*10=90元，明顯對投資人不利，因此選擇不轉(zhuǎn)股。如果當(dāng)前正股價為11元，持有人如果選擇轉(zhuǎn)股，則轉(zhuǎn)股后股票價值為11*10=110元，投資人獲利，當(dāng)然此時可轉(zhuǎn)債價格也會上漲為110元，直接賣出也可獲利。

下圖形象地顯示了可轉(zhuǎn)債價格和正股價的關(guān)系。

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可轉(zhuǎn)債債券價值

可轉(zhuǎn)債因為賦予了持有人轉(zhuǎn)換股票的權(quán)力，所以在債券價值中比較低，比如即將發(fā)行的寧波轉(zhuǎn)債利率為：第一年為0.2%、第二年為0.4%、第三年為0.8%、第四年為1.2%、第五年為1.6%、第六年為2.0%。另外的到期償還條款為：發(fā)行人將以本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面面值的105%（含最后一期年度利息）的價格向投資者兌付全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。信用評級為：AAA級。由此推算出寧波轉(zhuǎn)債的債券價值為：83.47元。即無論寧波銀行股價如何，寧波轉(zhuǎn)債至少值83.47元。

轉(zhuǎn)股價調(diào)整

可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價并不是一成不變的，發(fā)行時的轉(zhuǎn)股價稱為初始轉(zhuǎn)股價，一般發(fā)行條款約定在股票股利、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股或配股、派送現(xiàn)金股利等情況使公司股份發(fā)生變化時，將按紅利保護(hù)原則調(diào)整轉(zhuǎn)股價。

例如：寧波轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價為18.45元，如果寧波銀行明年每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.45元，送股票股利0.5股，則寧波轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價調(diào)整：（初始轉(zhuǎn)股價-每股現(xiàn)金紅利）*1/(1 0.5)=12元。

股票分紅調(diào)整轉(zhuǎn)股價的條款設(shè)計，實際上是股票持有人的享有的分紅，變相也給可轉(zhuǎn)債持有人一視同仁地享受，同時轉(zhuǎn)債持有人還避免了紅利所得稅。比較其他國家的可轉(zhuǎn)債，這種優(yōu)厚的條款獨具中國特色，中國的投資者是不是該笑醒了。

轉(zhuǎn)股價特別修正條款

該條款是可轉(zhuǎn)債條款最具保護(hù)作用的。比如：寧波轉(zhuǎn)債發(fā)行說明書約定：在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)公司A股股票在任意連續(xù)三十個交易日中有十五個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80%時，董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交股東大會審議表決。

通俗地講，就是正股價下跌得太兇了，那么對不起，董事會提議修改轉(zhuǎn)股價，然后提交股東大會通過，即可下調(diào)轉(zhuǎn)股價。

贖回條款

到期贖回條款跟到期償還條款一致的。值得注意的是有條件贖回條款，例如，寧波轉(zhuǎn)債約定：，如果公司A股股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%（含130%），公司有權(quán)按照票面面值加當(dāng)期應(yīng)計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

該條款的設(shè)計目的是，在正股價高于轉(zhuǎn)股價的130%，也就是轉(zhuǎn)債持有人在賺取30%的利潤后，迫使持有人轉(zhuǎn)股。如果持有人沒有及時轉(zhuǎn)股，本來價值130元以上的轉(zhuǎn)債將被面值100元加上少量的當(dāng)期利息贖回，這樣白白損失的盈利就太可惜了。

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目前新發(fā)可轉(zhuǎn)債申購，根據(jù)最新的信用申購規(guī)則，投資者只要開通的股東賬戶，不需股票市值和資金，即可根據(jù)可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告頂格申購，如12月5日，可以用代碼“072142”網(wǎng)上申購寧波轉(zhuǎn)債，最大可申購2萬張。申購中簽后，投資者再繳納申購資金。

有些券商還做了一個菜單專用于新轉(zhuǎn)債申購，如下圖中華泰證券的新債申購界面。

近期，因為部分新發(fā)可轉(zhuǎn)債正股價較大幅度低于轉(zhuǎn)股價，再加上投資者對轉(zhuǎn)債大擴(kuò)容的擔(dān)憂，所以部分新發(fā)可轉(zhuǎn)債的上市交易價跌破100元發(fā)行價，造成短期申購新轉(zhuǎn)債暫時浮虧，申購再上市拋售模式可能無利可圖。

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可轉(zhuǎn)債的交易跟股票交易一樣，使用可轉(zhuǎn)債代碼進(jìn)行交易，比如，林洋轉(zhuǎn)債，113014，在券商提供的交易軟件中輸入即可查詢行情和交易操作。交易以手為單位，每手是10張轉(zhuǎn)債。

如果轉(zhuǎn)股，則根據(jù)上市公司公告操作即可，轉(zhuǎn)股操作不收取任何費(fèi)用。

可轉(zhuǎn)債盈利策略有兩種。一是，正股價大幅上漲，可轉(zhuǎn)債價格必然相隨上漲，投資者直接拋售可轉(zhuǎn)債兌現(xiàn)利潤；二是，正股價大幅上漲，投資者經(jīng)過分析確認(rèn)上市公司經(jīng)營良好，股票值得長期持有，則投資者直接轉(zhuǎn)股，再等待股票受人追捧出現(xiàn)高估泡沫，然后拋售股票兌現(xiàn)利潤。

我們來看看歷史上部分可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)。

2010 年8 月31 日發(fā)行的工行轉(zhuǎn)債走勢如下圖。工行轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，最低價97.84元，最高價163元，也就是說投資者最大虧損2.16%，最大盈利63%，年化收益率11.9%，而同期正股工商銀行，最大虧損7.55%，最大盈利68%。

2010 年6月2 日發(fā)行的中行轉(zhuǎn)債走勢如下圖。中行轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，最低價89.3元，最高價194.16元，也就是說投資者最大虧損11.7%，最大盈利94%，年化收益率15.5%，而同期正股中國銀行，最大虧損29.6%，最大盈利51%。為何轉(zhuǎn)債收益大幅超越正股？是因為，2013年3月29日，因正股價低迷，為促進(jìn)轉(zhuǎn)股，下調(diào)了轉(zhuǎn)股價，幅度達(dá)到13.1%。

從上述兩例可轉(zhuǎn)債實際走勢可以看出，持有可轉(zhuǎn)債收益至少相當(dāng)于同期正股，而風(fēng)險明顯低于正股。所以，申購可轉(zhuǎn)債可能造成短期浮虧，但不改可轉(zhuǎn)債的長期投資價值。

一方面，如果正股業(yè)績實在不行，股價沒有起色，上市公司可以通過特別修正條款下調(diào)轉(zhuǎn)股價，讓持有人盈利；如果還不行，持有人就當(dāng)債券持有也能回本。

巴菲特說過投資兩大原則，即：第一條是保住本金，第二條參見第一條。可轉(zhuǎn)債的這種保本特點正符合這兩大原則。

另一方面，可轉(zhuǎn)債存續(xù)期長達(dá)6年，投資者持有可轉(zhuǎn)債，有更多時間研究和跟蹤上市公司的經(jīng)營發(fā)展，學(xué)會從長期投資的方法來思考投資，從而避免短線炒作造成“7虧2平1賺”結(jié)局，讓盈利多飛一下，使投資長期持續(xù)穩(wěn)定盈利。

再一方面，可轉(zhuǎn)債發(fā)行的目的并不是發(fā)行人希望向持有人借款，而是希望持有人轉(zhuǎn)股，這樣才能把債券融資變?yōu)楣蓹?quán)融資，增加上市公司的股東權(quán)益和降低負(fù)債率，進(jìn)而減少利息支出，增加盈利。因此發(fā)行人有提升上市公司業(yè)績，激發(fā)正股價格上漲，促進(jìn)轉(zhuǎn)股的內(nèi)在動力。實在不行，發(fā)行人也會動用特別修正轉(zhuǎn)股價條款，下調(diào)轉(zhuǎn)股促進(jìn)轉(zhuǎn)股。所以，在中國可轉(zhuǎn)債市場的歷史上，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債都實現(xiàn)了正常轉(zhuǎn)股，從而讓上市公司和持有人雙贏。

綜上所述，可轉(zhuǎn)債這種即是“矛”又是“盾”的投資兵器，具有獨特的魅力，也深深地吸引了寧遠(yuǎn)君，正所謂：

轉(zhuǎn)債虐我千百遍。

我自待她如初念。

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還有一個投資品種與可轉(zhuǎn)債類似，名為“可交換債券”。但可交換債與可轉(zhuǎn)債有本質(zhì)的不同，即可交換債券發(fā)行人是上市公司的股東，而可轉(zhuǎn)債發(fā)行人是上市公司本身，也沒有特別修正股價條款，這些細(xì)節(jié)的差異造成可交換債遠(yuǎn)沒有可轉(zhuǎn)債有吸引力，上面的諸多結(jié)論不能直接套用，請讀者仔細(xì)甄別，避免陷入誤區(qū)。