醫(yī)藥醫(yī)療作為牛股迭出的長(zhǎng)牛賽道之一，自2021年初的行業(yè)牛市頂峰以來(lái)，受內(nèi)在泡沫過(guò)大和外在集采等政策打擊雙重?cái)D壓下，經(jīng)歷了一年半的大幅下跌，全指醫(yī)藥指數(shù)跌了35%，中證醫(yī)療指數(shù)更是幾乎腰斬。

從歷史估值角度看，中證醫(yī)療PE處于歷史最低水平，但這是否就意味著中證醫(yī)療足夠便宜呢？進(jìn)一步說(shuō)，這是否意味著醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)黃金坑？

目前市場(chǎng)上支持者一觀點(diǎn)的聲音很多，其實(shí)未必。

指數(shù)的市盈率是以總市值/總利潤(rùn)得到，但中證系統(tǒng)指數(shù)的編制是以自由流通市值來(lái)計(jì)算權(quán)重，且單個(gè)標(biāo)的有上限，單個(gè)標(biāo)的在指數(shù)中的權(quán)重與其市值存在較大偏離，從下圖可以很明顯的看出這一點(diǎn)，例如排名第九的萬(wàn)泰生物市值1223億，其權(quán)重和第十位的九州藥業(yè)相差無(wú)幾，后者市值只有355億。

如果我們以加權(quán)來(lái)計(jì)算，則得到的數(shù)據(jù)會(huì)不太一樣。

上表是我以機(jī)構(gòu)一致性預(yù)期業(yè)績(jī)(預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)肯定有偏差，一般會(huì)偏高)，對(duì)中證醫(yī)療前14大權(quán)重股進(jìn)行加權(quán)計(jì)算（第15無(wú)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，實(shí)際上意味著業(yè)績(jī)不行），合計(jì)權(quán)重占到63%，雖然不會(huì)完全準(zhǔn)確，比較上已經(jīng)可以代表中證醫(yī)療了。

從計(jì)算結(jié)果上看，部分權(quán)重股的估值還是太貴，部分已經(jīng)合理了。整體而言，中證醫(yī)療估值已經(jīng)回到了合理區(qū)域，但是要說(shuō)有多低估，還談不上。

歷史估值方面，處PE看起來(lái)處于絕對(duì)低位意外，市凈率和市銷率分別處于40%和36%的合理位置，這些數(shù)據(jù)可以互相印證前述結(jié)論。

代表更廣泛的中證全指醫(yī)藥數(shù)據(jù)如下：

結(jié)論類似，部分權(quán)重股的估值還是貴，部分已經(jīng)合理了。整體而言，醫(yī)藥估值已經(jīng)回到了合理區(qū)域，泡沫已經(jīng)擠得差不多了。恒瑞這樣的塊頭和當(dāng)時(shí)的增速都能干到一百倍，愛(ài)爾眼科更是炒到兩百倍，只能說(shuō)當(dāng)時(shí)的醫(yī)藥太瘋狂，并不是現(xiàn)在有多便宜。

除受疫情擾動(dòng)外，醫(yī)藥行業(yè)最大的影響來(lái)自于集采。集采的動(dòng)力源于醫(yī)?？刭M(fèi)，控費(fèi)源于老齡化和少子化，這個(gè)趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。老齡化一方面意味著更多的醫(yī)療需求，另一方面意味著更少的繳費(fèi)人口比例，控費(fèi)是長(zhǎng)期的剛性需求。

在此邏輯之下，醫(yī)藥行業(yè)的錢肯定是沒(méi)有以前好賺了，蛋糕仍然會(huì)增大，但是增速會(huì)降低，一些不適應(yīng)新態(tài)勢(shì)的公司會(huì)被淘汰。趨低的增速和不確定性，意味著其合理估值中樞也應(yīng)下降，因此目前從歷史角度看起來(lái)合理或者偏低的估值水平，不見(jiàn)得已經(jīng)是黃金坑，看似低估，還可以更低，或者需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)消化。

醫(yī)藥行業(yè)作為一個(gè)長(zhǎng)牛賽道，自然也就俘獲了眾多擁躉，他們?cè)谙碌^(guò)程中前赴后繼的抄底、堅(jiān)守，這是醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了一年半的下跌之后，估值仍然跌不到極端水平的原因。沒(méi)關(guān)系，我們可以等，等它跌到更具有吸引力，或者用更多的時(shí)間來(lái)消化估值、夯實(shí)底部。

醫(yī)藥作為一個(gè)人人都離不開的行業(yè)，作為一個(gè)關(guān)乎生命健康的關(guān)鍵行業(yè)，在經(jīng)過(guò)集采的洗禮之后，未來(lái)仍然會(huì)是一個(gè)相對(duì)不錯(cuò)的行業(yè)，值得關(guān)注。對(duì)于絕大部分投資者來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有專業(yè)的醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股甄別能力，指數(shù)就不錯(cuò)。

本文為個(gè)人投資研究分享，不構(gòu)成投資建議；作者能力見(jiàn)識(shí)有限，觀點(diǎn)未必客觀全面，僅供參考。