萬得偏股型基金指數(shù)2005年以來年化收益14.7%，同期中證800指數(shù)年化收益9%，超額收益5.7%,作為一個(gè)基金行業(yè)的整體表征指數(shù)，取得這樣的超額收益實(shí)屬不易。不過我們分年來看，該指數(shù)在2007年和2009年兩年大幅跑輸中證800指數(shù)，跑輸幅度超過40個(gè)點(diǎn)，2014年大幅跑輸中證800指數(shù)26個(gè)點(diǎn)，整個(gè)2015年以前，這個(gè)指數(shù)相對(duì)中證800的超額收益并不顯著，也很不穩(wěn)定。但是2015年以后，萬得偏股型基金指數(shù)8年當(dāng)中僅有2017年小幅跑輸中證800指數(shù)1一個(gè)點(diǎn)，其中2020年更是大幅跑贏中證800指數(shù)30.1個(gè)點(diǎn)。整體而言萬得偏股型基金指數(shù)在2014年以前相對(duì)中證800年化超額收益僅有2.6%，考慮中證800指數(shù)2個(gè)點(diǎn)的分紅率的話，那么真實(shí)的年華超額不超過1個(gè)點(diǎn)，但是2015年以后萬得偏股型基金指數(shù)相對(duì)中證800的年化超額達(dá)到9.5%，而且是大部分年份都戰(zhàn)勝了中證800指數(shù)。

2015年以來萬得偏股型基金指數(shù)這種持續(xù)穩(wěn)定戰(zhàn)勝大盤藍(lán)籌指數(shù)的現(xiàn)象，引起了很多人的關(guān)注，如果我們能夠有一款產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定的戰(zhàn)勝萬得偏股型基金指數(shù)，毫無疑問會(huì)是一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。但是經(jīng)過作者的分析，即使是2015年以來，萬得偏股型基金指數(shù)相對(duì)中證800的超額收益也只是年化9.5%，如果我們做出一個(gè)年化超額在10%左右的中證800指數(shù)增強(qiáng)其實(shí)就是一款相對(duì)萬得偏股型基金指數(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，這個(gè)下文我們會(huì)展開來講。

在開始講中證800指數(shù)增強(qiáng)之前，我們不妨看看市場(chǎng)上和萬得偏股型基金指數(shù)相類似的指數(shù)。中證指數(shù)編制的中證偏股型基金指數(shù)930950，中證偏股型基金選取內(nèi)陸上市的所有股票型基金以及混合型基金中以股票為主要投資對(duì)象(合同約定股票倉(cāng)位不低于60%)的基金作為樣本，采用凈值規(guī)模加權(quán)。中證偏股型基金指數(shù)相對(duì)萬得偏股型基金指數(shù)，覆蓋范圍更廣，股票型基金也被覆蓋，所以成分基金數(shù)量達(dá)到4001只，也是成立滿三個(gè)月可以納入指數(shù)，但是指數(shù)成分券一年只調(diào)整兩次。萬得偏股型基金指數(shù)是一個(gè)幾乎每天都會(huì)調(diào)整成分券的指數(shù)。整體而言，中證偏股型基金指數(shù)相對(duì)萬得偏股型基金指數(shù)的最大區(qū)別在于，覆蓋范圍更廣，采用規(guī)模加權(quán)。規(guī)模加權(quán)會(huì)帶來一個(gè)劣勢(shì)，大家或許也知道，規(guī)模是業(yè)績(jī)的敵人，在基金投資領(lǐng)域往往是小盤基金的表現(xiàn)要好于大盤基金，所以萬得偏股型基金指數(shù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)較好，除了基金行業(yè)整體上的確實(shí)在持續(xù)不斷的創(chuàng)造alpha，也有小盤基金的額外貢獻(xiàn)。

我們看下表，萬得偏股型基金指數(shù)2009年以來相對(duì)中證偏股型基金指數(shù)的年化超額收益2.9%，并且是絕大部分年份都好于中證偏股型基金指數(shù)，即使在2011年和2014年這兩年也只是小幅跑輸。

我們先從第一步因子篩選開始。首先我們需要一個(gè)完善的低相關(guān)性且長(zhǎng)期有效的因子庫(kù)。我們從下圖可以看出，目前我們的因子庫(kù)內(nèi)絕大部分因子的相關(guān)性低于0.54，最高的不超過0.75，不乏一批相關(guān)性為負(fù)的因子。

我們從下面的因子IC圖來看，所有落地的因子的長(zhǎng)期IC表現(xiàn)都比較好，個(gè)別因子即使階段性出現(xiàn)回撤，我們也不會(huì)將其剔除數(shù)據(jù)庫(kù)，除非因子的投資邏輯發(fā)生反轉(zhuǎn)，最典型的是2017年以后小市值因子投資邏輯出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，我們才會(huì)將其剔除。多因子體系優(yōu)勢(shì)正是在于，即使個(gè)別因子出現(xiàn)失效，其他因子依然有效，那么整體因子表現(xiàn)依然較好。

我們從下面的因子分組表現(xiàn)來看，所有因子的分組單調(diào)性都非常好。雖然我們的因子庫(kù)數(shù)量不多，但是我們追求的是高質(zhì)量的因子才能納入數(shù)據(jù)庫(kù)。

關(guān)于單因子測(cè)試的內(nèi)容還有很多，這里不一一展開。下面我簡(jiǎn)單介紹一下因子提純。因子提純從最早的簡(jiǎn)單的去極值、標(biāo)準(zhǔn)化、缺失值填充，到后面引入行業(yè)中性，引入行業(yè)市值中性。因子提純的方法在不斷進(jìn)化。當(dāng)然我們?cè)谝蜃犹峒兩献叩母h(yuǎn)。比如估值因子，如果引入行業(yè)市值barra的杠桿率因子去做中性化的話，能夠比原始的行業(yè)市值中性化提純方式，因子表現(xiàn)提升10%以上。針對(duì)不同類型的因子，我們是采用不同的提純方式，要比行業(yè)市值中性化要優(yōu)秀不少。

我們現(xiàn)在來到了多因子投資的第三步，因子合成。這一塊也是各家投資機(jī)構(gòu)差異化最大的地方之一。根據(jù)因子的調(diào)整方式和調(diào)整頻率，多因子模型分為動(dòng)態(tài)模型和靜態(tài)模型。我們更傾向于靜態(tài)模型，如同市場(chǎng)擇時(shí)一樣，絕大部分時(shí)間里因子擇時(shí)是無意義的，很容易陷入對(duì)因子追漲殺跌的困局之中。因子長(zhǎng)期表現(xiàn)的顯著性、穩(wěn)定性以及相互之間的相關(guān)性是高于股票，因此我們對(duì)因子進(jìn)行戰(zhàn)略性配置，不做戰(zhàn)術(shù)性的擇時(shí)。除非因子邏輯出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，會(huì)進(jìn)行調(diào)整。

現(xiàn)在我們來到了多因子投資的第四步，組合優(yōu)化。組合優(yōu)化是指數(shù)增強(qiáng)的利器，有了組合優(yōu)化，我們不止能夠?qū)崿F(xiàn)最傳統(tǒng)的行業(yè)中性，我們可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)各種風(fēng)格中性，我們可以控制組合換手率，可以控制組合相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的跟蹤誤差。

下面我們看看我們的中證800增強(qiáng)的長(zhǎng)期表現(xiàn)。我們的中證800指數(shù)增強(qiáng)相對(duì)中證800的超額收益非常穩(wěn)定，2009年到現(xiàn)在中證800指數(shù)增強(qiáng)組合的累計(jì)收益超過11倍，同期中證800累計(jì)收益只有1倍多，年化超額收益13.3%，信息比率4。

我們的目的是戰(zhàn)勝萬得偏股型基金指數(shù)，雖然前面我們很好的完成了超越中證800的認(rèn)為，現(xiàn)在我們來看看中證800增強(qiáng)組合相對(duì)萬得偏股型基金指數(shù)的表現(xiàn)。我們的中證800指數(shù)增強(qiáng)組合相對(duì)萬得偏股型基金指數(shù)的年化超額收益達(dá)到7.51%，過去14年中9年戰(zhàn)勝了萬得偏股型基金指數(shù)，其中2019年小幅跑輸基準(zhǔn)，2020年跑輸基準(zhǔn)27個(gè)點(diǎn)。整體來看，這個(gè)組合相對(duì)萬得偏股型基金指數(shù)長(zhǎng)期的超額收益比較顯著，即使是萬得偏股型基金指數(shù)表現(xiàn)最強(qiáng)的2015年以來，組合依然相對(duì)基準(zhǔn)有一定的超額收益。

最后總結(jié)一下。萬得偏股型基金指數(shù)長(zhǎng)期收益比較突出，長(zhǎng)期相對(duì)中證800指數(shù)有5.7%的超額收益，但是主要的超額收益來源于2015年以后。我們?cè)噲D用一個(gè)中證800指數(shù)增強(qiáng)組合戰(zhàn)勝這個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)，我們是成功的，但是依然面臨最近兩三年超額收益回撤的局面，不過好在今年我們是戰(zhàn)勝了萬得偏股型基金指數(shù)。偏股型基金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和中證800還是存在比較大的區(qū)別，我們后續(xù)會(huì)加入一些其他的量化組合來提高我們組合的分散性，也爭(zhēng)取提高相對(duì)萬得偏股型基金指數(shù)的超額收益的穩(wěn)定性。