|
編者按： 本文以PTA為例，以庫存、利潤、和價差三個維度來構(gòu)建PTA多因子模型，最后還添加了一個趨勢因子進行分許。文章主要分為七個部分。第一部分簡要介紹PTA品種和我們的因子投資框架，之后三部分分別描述PTA基本面單因子的構(gòu)建及投資表現(xiàn)。第五部分我們討論趨勢因子的加入。第六部分是風險模型。最后一部分我們回顧目前為止商品投資框架的一些變化。 理論上，PTA作為化工產(chǎn)業(yè)鏈的中間產(chǎn)品，其產(chǎn)業(yè)屬性較強，而受宏觀影響程度偏弱。在這篇報告中，我們以庫存、利潤和價差三個維度來構(gòu)建PTA多因子模型。最后，我們添加一個趨勢因子，以提升商品多因子模型的凸性。 庫存與利潤。我們基于PTA國內(nèi)庫存構(gòu)建庫存因子。在生成PTA利潤因子方面，我們追蹤其加工費的變化趨勢。 價差。我們從基差的視角，學習PTA現(xiàn)貨與期貨價格的線性關(guān)系，尋找殘差的邊界，建立統(tǒng)計套利模型，以構(gòu)建PTA價差因子。 因子表現(xiàn)。PTA庫存、價差和利潤因子的樣本內(nèi)年化收益率分別為19.6%、7.02%和8.53%，開倉勝率分別為75%、73%和58%。同期，PTA三因子模型夏普比率為0.81，開倉勝率為63%，年化收益率為14.49%。 趨勢跟蹤。我們基于PTA的移動價格平均加入趨勢因子。樣本內(nèi)，PTA四因子模型夏普比率提升至1.09，年化收益率達到21.41%。 風險模型。我們控制PTA資產(chǎn)的收益波動率。將目標波動率設(shè)置為15%后，PTA四因子模型夏普比率達到1.23，年化波動率下降至13.26%。 樣本外。截至2022年7月底，PTA多因子模型的夏普比率為1.21。 風險提示：過擬合、石油與PX波動沖擊、弱統(tǒng)計性等。 本文接下來分為七個部分。第一部分簡要介紹PTA品種和我們的因子投資框架，之后三部分分別描述PTA基本面單因子的構(gòu)建及投資表現(xiàn)。第五部分我們討論趨勢因子的加入。第六部分是風險模型。最后一部分我們回顧目前為止商品投資框架的一些變化。 關(guān)鍵詞：PTA，基本面量化，趨勢跟蹤，統(tǒng)計套利，多因子，風險模型 PTA（精對苯二甲酸）作為聚酯鏈中相對重要的中間產(chǎn)品，主要滿足其下游原料聚酯的需求，并進一步用于紡織、飲料和膜類產(chǎn)品的生產(chǎn)。隨著下游聚酯產(chǎn)業(yè)的需求增強和一體化生產(chǎn)裝置的引進和更新，國內(nèi)PTA產(chǎn)量呈現(xiàn)周期性逐年遞增趨勢，對于進口的依存度下降，至2021年我國PTA已呈凈出口態(tài)勢。截至2020年，全球PTA產(chǎn)能超9187.6萬噸，其中亞洲產(chǎn)能8145萬噸，中國的PTA產(chǎn)能、產(chǎn)量和需求均占亞洲總額的70%以上。因此，PTA品種期貨合約交易具有較高的研究價值。PTA是石油的末端產(chǎn)品，其上游原料是PX（對二甲苯）。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 相比原油和銅等大宗商品，PTA作為中間化工原料，受到海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟、政策等因素的影響相對較小，其期貨價格變化往往追隨其現(xiàn)貨。因此，從基本面分析的角度出發(fā)，本文著重關(guān)注PTA現(xiàn)貨和期貨的價差、以及庫存和利潤這兩個影響PTA市場供需情況的重要因素。我們的PTA多因子擇時框架如下。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 具體來看，其由四部分組成。
文中模型的回測標的選擇PTA主力合約，測試周期為2011年1月1日至2021年12月31日，忽略交易費率等成本因素。 當PTA下游的聚酯需求相對增加，PTA去庫存同時價格上升，而當PTA供給超過下游需求時，PTA會累庫同時價格下跌。因此，理論上，PTA庫存相對于其價格會是一個負向指標。我們采用PTA全國庫存構(gòu)建庫存因子，其在長期與PTA價格呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性，如下圖所示。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 具體地，我們將PTA全國日度庫存進行月度化，并基于其2期的環(huán)比變化構(gòu)建PTA庫存因子。進一步的，策略構(gòu)建如下：當PTA庫存因子值為正時，次月第一個交易日發(fā)出做空信號；當PTA庫存因子值為負時，次月第一個交易日發(fā)出做多信號。如下展示了該策略的凈值走勢和投資表現(xiàn)。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 PTA庫存因子多空策略夏普比率為0.62，年化收益率為19.6%，同期基準年化收益率則為-1.08%，因子超額收益主要集中在2019年之后。整體來看，在未進行假設(shè)檢驗的情況下，我們認為該庫存因子能夠生成長期有效的信號。該因子是一個低頻因子，策略下平均持倉超過90日。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 繼續(xù)的，如上，我們考察PTA庫存因子的參數(shù)敏感性，即不同周期參數(shù)下的策略夏普比率。可以看到，各參數(shù)下策略均獲得正收益，包括周度因子，平均夏普比率超過0.3。其中，觀察2個月的PTA庫存變化能夠帶來最高的夏普比，這也是我們模型中的參數(shù)。 從PTA的現(xiàn)貨和期貨定價與貿(mào)易模式上看，資訊商統(tǒng)計每日現(xiàn)貨成交價格并制定現(xiàn)貨日均價指數(shù)，以月均價作為期貨合約的計價基準，其中PTA期貨合約交易量占全市場70%以上，現(xiàn)貨交易量占市場交易量的30%[2]。 理論上，現(xiàn)貨價格 = 基差 + 期貨價格，基差上升表明當前現(xiàn)貨價格強勁，預期期貨價格將跟隨上升，反之跟隨下降。 下圖給出PTA期現(xiàn)價格走勢，二者基本呈現(xiàn)正向變動趨勢，統(tǒng)計上看，相關(guān)性超過0.9，R方達到95%。從交易機制看，PTA的現(xiàn)貨與期貨價格在未來仍將保持這種高度的關(guān)聯(lián)性，這為我們提供了良好的套利交易空間。我們的PTA價差因子構(gòu)建思想正基于此：一旦PTA期現(xiàn)價格在短期內(nèi)出現(xiàn)了背離的走勢，這種背離將會在不久的將來得到糾正。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 如何定義“背離”？直接使用PTA基差是一種過于簡單的策略。我們對PTA的期現(xiàn)關(guān)系進行線性假設(shè)，將期貨信息從現(xiàn)貨信息中進行剔除，利用殘差來判斷期現(xiàn)價差的邊界。具體的，我們以PTA現(xiàn)貨價格 殘差
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 進一步的，我們構(gòu)建如下交易策略：當PTA價差因子值上穿0.8時，生成買入信號；當PTA價差因子值下穿0.8時，生成賣出信號；當PTA價差因子值下穿0且持多倉，或者上穿0且持空倉時，平倉。如下是PTA價差因子的策略回測表現(xiàn)。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 PTA價差因子擁有單因子中最低的年化波動率，為17.85%，這也是統(tǒng)計套利類策略應(yīng)有的特性之一。當然，該因子的設(shè)計仍然有不足，我們能夠觀察到殘差中的一些“噪音”，從另一個角度來說，期貨敞口的剔除并不完美。 從成本端看，PTA直接原料為原油制品PX（對二甲苯），因此其生產(chǎn)利潤會受PX價格的影響。我們采用PTA-PX加工差作為其利潤指標，該指標同樣被使用在[3]中。當PTA-PX加工差上升，廠商的利潤空間擴大、生產(chǎn)積極性增加，則PTA的供給增加，其價格預期下降；反之，當PTA-PX加工差下降，廠商傾向于減少生產(chǎn)，PTA價格則預期上升。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 如上，可以看到，PTA加工差與PTA價格呈現(xiàn)階段反相關(guān)。因為PTA利潤的數(shù)據(jù)噪音較大，而PTA本身趨勢性行情又居多，因此不像以往[1]采用數(shù)據(jù)的邊際來構(gòu)建基本面因子，我們這里追蹤PTA加工費的趨勢變化。 具體地，我們利用PTA加工費的短期（20天）和長期（65天）移動均線對未來PTA走勢進行判斷：當短期均線上穿長期均線時，代表PTA利潤存在上行趨勢，“多頭”力量強，生成賣空信號；反之下穿時，代表PTA利潤存在下行趨勢，“空頭”力量強，生成買入信號。下圖直觀展示了應(yīng)用利潤雙均線策略在PTA資產(chǎn)價格上的信號生成情況。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 易于觀察，多數(shù)時間內(nèi)，PTA利潤因子策略給出的交易信號實現(xiàn)了在PTA價格高位時賣出，低位時買入的想法。進一步的，我們展示PTA利潤因子的投資表現(xiàn)如下。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 PTA利潤因子多空策略實現(xiàn)了8.53%的年化收益率和58%的開倉勝率。相比庫存和價差因子，利潤因子提高了交易頻率，因此最大回撤也如期降低。另外，根據(jù)今年以來該因子的樣本外表現(xiàn)，我們也并未觀察到明顯的參數(shù)過擬合情況。 我們已經(jīng)討論了PTA基本面量化的三個重要維度，但它們至少，都無法很好的應(yīng)對極端市場環(huán)境，因為它們沒有凸性。本節(jié)，我們簡單的加入一個經(jīng)典的趨勢因子：雙均線，來提升我們的PTA投資表現(xiàn)。 上節(jié)指出了雙均線因子的核心思想：長周期移動均線反映市場長期趨勢，而短周期移動均線的突破則能幫助判斷市場短期的多空力量強弱。我們也預計PTA期貨價格較好的連續(xù)性能為該趨勢因子提供基礎(chǔ)。為選擇模型最優(yōu)參數(shù)，下圖給出了不同短期（N_short）和長期均線（N_long）下的策略夏普比。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 我們能夠觀察到不同的均線參數(shù)組合在PTA資產(chǎn)上具有一定一致性?；诖?，我們選擇參數(shù)組(5, 30)，并生成如下交易信號：當PTA價格的短期移動平均上穿長期均線時，買入PTA；當短期移動均線下穿長期均線時，賣出PTA。 進一步的，同[1]，我們將PTA基本面三因子和趨勢因子疊加形成PTA四因子模型，它的策略累計凈值曲線如下。
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所
資料來源：Wind，紫金天風期貨研究所 |
|
|
