2019年我國云計算市場規(guī)模達到1334億，增速 38.6%，其中公有云為689億，同比增長57.6%

2019年我國公有云市場中IaaS層為453億，同比增長67.4%，PaaS和SaaS占比相對較小

云計算市場的高速增長將帶動數(shù)據(jù)中心的大量建設需求，因為云數(shù)據(jù)需要存儲在數(shù)據(jù)中心當中

為保證配套措施的發(fā)展，阿里云和騰訊云大幅加大相應的資本開支，以保證云計算業(yè)務的健康發(fā)展，阿里宣布未來3年投入2000億，騰訊也宣布未來5年投入5000億用于新基建布局

年2020移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量消費達1656億GB，同比增長5.7%

全年移動互聯(lián)網(wǎng)月戶均流量達10.35GB/戶·月，同比增長32%

2019年國內IDC市場規(guī)模1563億，同比增長27.2%，2011-2019年行業(yè)規(guī)模復合增速高達35.4%，中國數(shù)據(jù)中心數(shù)量大約有7.4萬個，約占全球數(shù)據(jù)中心總量的23%，但超大型數(shù)據(jù)中心占比僅有8％（美國是44％）

在用IDC數(shù)據(jù)中心數(shù)量2213個，超大型、大型數(shù)據(jù)中心數(shù)量占比達到12.7%

在新基建相關政策刺激下，吸引大量業(yè)余玩家進入，因此中短期市場存在局部供給無序的風險，規(guī)劃在建數(shù)據(jù)中心320個，超大型、大型數(shù)據(jù)中心數(shù)量占比達到36.1%，IDC行業(yè)整體是往大型、超大型數(shù)據(jù)中心發(fā)展

2019年數(shù)據(jù)中心耗電量占全國總用電量比例為2.42%，同比提高0.23個百分點，因此國家開始大幅提高數(shù)據(jù)中心能耗控制，工信部2019年指導意見要求新建大型數(shù)據(jù)中心PUE1.4以下，各地方對IDC的PUE也提出明確指標，因此能耗控制成為IDC廠商的重要競爭指標，隨著環(huán)保趨嚴，后續(xù)將有大量不符環(huán)保指標的數(shù)據(jù)中心被淘汰

由于運營商對于寬帶資源的壟斷，擁有大量機房、骨干網(wǎng)絡寬帶和國際互聯(lián)網(wǎng)出口寬帶資源，2019年運營商在IDC市場份額合計達62.3%，并且多數(shù)是以自用為主，但運營商專業(yè)性不強，市場響應慢，因此第三方IDC才是驅動我國IDC行業(yè)市場發(fā)展的主要動力

1.控股股東優(yōu)勢：寶鋼集團在2012年簽署工業(yè)轉型框架協(xié)議后將產能整體搬遷，空出的廠區(qū)出租給寶信軟件，租賃成本較低

2.建設成本優(yōu)勢：寶信軟件是目前市場上唯一從設計（擁有獨立梅山設計院）、建設、運營（市場上唯一在IDC領域進行信息化、自動化全面自主研發(fā)的企業(yè)）等全部自主獨立承擔完成的企業(yè)，并且廠區(qū)前期已建成大量的廠房、公輔配套房屋、供配電、給排水等資源，寶之云項目能夠充分利用已有的資源進行改造，因此寶之云的PUE不到1.3，能耗控制處于一線梯隊水平，進一步降低項目的建設成本，因此寶之云1-4期的單個機柜平均建設成本僅有13.78萬

3.地理位置優(yōu)勢：地處上海羅涇廠區(qū)，距上海市中心僅有40公里車程，廠區(qū)面積282萬平方米，包括各類廠房建筑325551平方米、倉儲設施71905平方米、生活設施55579平方米、空地面積128.19萬平方米、主干道路 31.98萬平方米、綠化78.8萬平方米，具備可拓展40萬個機柜的潛力

寶之云一/二/三/四期項目分別提供4000/4292/9500/9000機柜數(shù)，累計達到2.68萬個機柜

寶之云1期和3期客戶是阿里云，2期和4期客戶是騰訊云，合約時長超10年，屬于批發(fā)型數(shù)據(jù)中心

當前在建項目有寶之云5期，以及武漢和梅山項目，合計在建機柜達2.5萬個，這些項目都將在未來2年左右完工

除當前在建的三大項目，還有太倉，安徽和山西項目

由華能集團、中信集團、寶武集團3家央企共同投資100億建設太倉清潔能源數(shù)字產業(yè)園項目，目標建成全省一流、國內知名的利用清潔能源運營的數(shù)字產業(yè)園，后續(xù)華能出地和電力資源，寶信軟件出技術，中信出資金的模式去建設配套IDC，初步規(guī)劃建設3萬個機柜

寶武集團收購安徽馬鋼和山西太鋼，為公司后續(xù)切入安徽和山西IDC市場成為全國IDC龍頭埋下伏筆，其中山西太鋼已規(guī)劃建設1萬個機柜數(shù)的數(shù)據(jù)中心

單個機柜建設成本是近14萬，需要折舊15年，每年大概9000元，每個機柜在PUE為1.3的水平下每年需要耗電3.5萬度，每度電是6毛5，則一年電費需花費2.28萬元，單個機柜得益于公司的租金成本較低優(yōu)勢，只需要2100元,（其他公司每平方租金一般為2.5元），人員和日常運維費用2000元

因此公司機柜日常運營成本=9000元折舊費+2.28萬年度電費+2100元年租金+2000運維費=3.59萬元運營成本

由于21年20公司的IDC項目主要出于在建當中，當前收入主要由前期完工上電的機柜貢獻收入，預計在21年20年底-2022上半年寶之云5期完工投產，機柜數(shù)將達到3.7萬個

根據(jù)寶之云1-4期可知公司平均單個機柜月收入是5840元，則單機柜年收入為7萬，內部收益率達18％以上（同行多為12-14％），凈利率為30％（由于公司研發(fā)出更好的散熱方式和冷卻技術，寶之云4期的凈利率明顯提高，所以寶之云實際凈利率可能會高于30％）

單個機柜年收入7萬-運營成本3.59萬=3.41萬毛利

3.41萬/7萬=48.71％，因此公司機柜毛利率為48-50％區(qū)間

寶之云5期機柜收入=7萬×1.05萬個機柜=7.35億收入

寶之云5期凈利潤為2.205億

寶之云1-4期凈利潤為6.79億

則寶之云1-5期凈利潤=6.79億+2.205億=9億

數(shù)據(jù)中心業(yè)務應采用企業(yè)價值倍數(shù)法，給予25-40倍EV/EBITDA估值

從上圖可知，公司數(shù)據(jù)中心運營主體所得稅稅率多為15％

稅前利潤=9億/（1-15％）=10.6億

所得稅=10.6億-9億=1.6億

折舊費用=9000元單個機柜折舊費×3.7萬個機柜=3.33億

公司年2020利息費用僅有135萬，因此利息支出暫不考慮

因此EBITDA=10.6億+1.6億+3.33億-15.53億

截至21Q1財報，公司負債總額為65.08億，貨幣資金41.07億

數(shù)據(jù)中心業(yè)務估值

當EV/EBITDA為25時（悲觀）：25倍×15.53億+41.07億-65.08億=364.24億

當EV/EBITDA為30時（中性）：30倍×15.53億+41.07億-65.08億=441.89億

當EV/EBITDA為40時（樂觀）：40倍×15.53億+41.07億-65.08億=597.19億

由于國內估值定價不成熟，偏向于采用PE法，給予40倍PE估值

則2022年數(shù)據(jù)中心業(yè)務估值為360億

市場存在互聯(lián)網(wǎng)大廠自建數(shù)據(jù)中心會造成對第三方數(shù)據(jù)中心的租賃需求減少，寶信軟件的情況與其他第三方IDC企業(yè)情況不同，他自身也是云計算公司，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺后續(xù)產生的數(shù)據(jù)就自帶需要存儲的需求，因此互聯(lián)網(wǎng)大廠是否租賃寶信軟件的數(shù)據(jù)中心不必過于擔憂

公司的數(shù)據(jù)中心所用土地來自于控股股東中國寶武，屬于自有土地，我國目前正推行reits，發(fā)行reits首先需為自有資產才可發(fā)行，公司后續(xù)可通過發(fā)行reits讓公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務從重資產轉為輕資產模式運營

本文堅決不做任何形式建議，數(shù)據(jù)和內容不具備任何參考價值，我僅呈現(xiàn)產業(yè)研究內容，僅服務于產業(yè)研究需求、學術討論需求