作者：泰羅，編輯：小市妹

7月29日，電網(wǎng)電力板塊大幅走高，中能電氣、積成電子、匯金通、國(guó)電南自、神馬電力漲停，許繼電氣、保變電氣、四方股份等大幅上漲。

2020年，我國(guó)已向全世界宣布：2030年前實(shí)現(xiàn)碳峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。2030年，可再生能源中的主力軍——風(fēng)電、光伏的總裝機(jī)量將達(dá)到12億千瓦以上。

按照2020年底，光伏和風(fēng)電累計(jì)5.3億千瓦的裝機(jī)容量來看，未來十年還需至少6.7億千瓦的增長(zhǎng)。

國(guó)家能源局更是明確表示，到“十四五”末，可再生能源的發(fā)電裝機(jī)占全國(guó)電力總裝機(jī)的比例將超過一半，可再生能源在全社會(huì)用電量增量中的比重將是“三分天下有其二”。

經(jīng)歷新能源的大爆發(fā)，可再生能源將不再是電力消費(fèi)的“補(bǔ)充劑”，而將是能源消費(fèi)增量的“主力軍”。

能源結(jié)構(gòu)的歷史性變化，帶來輸電環(huán)節(jié)的劇烈變革；新能源的消納和輸送，又催生出對(duì)新型電力系統(tǒng)的巨大需求。

這是一場(chǎng)歷史級(jí)別的投資機(jī)遇。

【倒逼電網(wǎng)變革】

盡管經(jīng)歷多年的發(fā)展，但如今的風(fēng)電光伏仍在快車道上疾馳。

2020年10月，400多家風(fēng)能企業(yè)聯(lián)合發(fā)布《風(fēng)電宣言》：至2030年風(fēng)電裝機(jī)總量達(dá)到8億千瓦（800GW）；到2060年至少達(dá)到30億千瓦（3000GW）。

而2020年，我國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量為2.81億千瓦，這意味著，10倍增長(zhǎng)的風(fēng)電“黃金時(shí)代”來臨。

光伏的速度也是“不落下風(fēng)”, 據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，我國(guó)太陽能裝機(jī)容量將從2020年年底的253.4GW增至2030年的690.3GW，接近2倍的增長(zhǎng)。

整個(gè)清潔能源的盤子在快速擴(kuò)容，提交給聯(lián)合國(guó)的最新國(guó)家自主貢獻(xiàn)報(bào)告中，中國(guó)的目標(biāo)是2030年實(shí)現(xiàn)1.2TW可再生能源容量，進(jìn)入TW時(shí)代。

據(jù)《“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，“十四五”期間我國(guó)將建設(shè)九大大型清潔能源基地，即金沙江上下游、雅礱江流域、黃河上游和幾字灣、河西走廊、新疆、冀北、松遼等清潔能源基地。

此外，廣東、福建、 浙江、江蘇、山東等海上風(fēng)電基地也在規(guī)劃中。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中也明確提出，要“適度超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。但這一輪提振基建，將不再是老基建，老面孔，挑大梁的則是以新能源為核心的新基建。

近期風(fēng)光大基地二期就已啟動(dòng)，二期項(xiàng)目大概會(huì)貢獻(xiàn)2億到3億千瓦左右的裝機(jī)量。

如此龐大的新能源運(yùn)輸和消納，將必然重構(gòu)電力系統(tǒng)的發(fā)展大邏輯。

由于我國(guó)規(guī)劃的風(fēng)光大基地主要在中西部，新能源的消納和輸送創(chuàng)造出巨大的電網(wǎng)升級(jí)和投資需求。

【電力新系統(tǒng)】

新的能源結(jié)構(gòu)需要新的電力系統(tǒng)，一句話來概括就是：“電源側(cè)多能互補(bǔ)一體化，電網(wǎng)側(cè)交直流柔性互聯(lián)，電網(wǎng)側(cè)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”。

此前，我國(guó)建設(shè)的大型能源基地多為水電或火電等單一能源基地，比如三峽水電站、托克托火電廠；而“十四五”期間的清潔能源基地基本是多元能源為一體，要么是風(fēng)光火儲(chǔ)，要么是風(fēng)光水儲(chǔ)。所以供電側(cè)必然是“多能互補(bǔ)一體化”。

供電側(cè)的變化給輸電側(cè)帶來新的問題，并網(wǎng)方面，需要有足夠多的接入點(diǎn)，足夠大的線路傳輸容量，足夠堅(jiān)強(qiáng)的網(wǎng)架。除了風(fēng)光，氫能、生物能、儲(chǔ)能都要轉(zhuǎn)化為電能輸送，這對(duì)電網(wǎng)的平衡性和負(fù)載穩(wěn)定性帶來新的要求。

有機(jī)構(gòu)分析指出，當(dāng)前制約新能源發(fā)展和消納的關(guān)鍵因素不在于負(fù)荷水平，而在于送出能力。因此“多能互補(bǔ)電源體系+直流輸電送出通道”，是新型電力系統(tǒng)的主流解決方案。

國(guó)家電網(wǎng)公司董事長(zhǎng)辛保安此前披露，“十四五”期間國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投入3500億美元（約2.23萬億元），推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

南方電網(wǎng)在“十四五”期間的計(jì)劃是總投約6700億元，較“十三五”總投資增長(zhǎng)約22%。兩者合計(jì)總投資就高達(dá)2.9萬億元，如果算上地區(qū)電網(wǎng)公司，“十四五”期間全國(guó)電網(wǎng)總投資預(yù)計(jì)達(dá)到3萬億元。

需要注意的是，3萬億的投資重點(diǎn)“砸向了”特高壓中的直流電。其中，國(guó)家電網(wǎng)將規(guī)劃建成7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬千瓦。如果加上南方電網(wǎng)，預(yù)計(jì)將超過1億千瓦。根據(jù)“十四五”風(fēng)光大基地的建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)至少需要 9-10 條遠(yuǎn)距離特高壓直流線路。

截至2020年年底，我國(guó)已建成22條特高壓線路，其中交流6條、直流16條。未來，直流特高壓不但在數(shù)量上占據(jù)壓倒優(yōu)勢(shì)，也是輸送可再生能源的主力軍。

除了電網(wǎng)投資向直流特高壓方面傾斜外，新型電力系統(tǒng)更需要柔性化，智能化。就像一臺(tái)更加智能的大腦，調(diào)節(jié)各種能源的生產(chǎn)-輸送-配電-使用。

最終達(dá)到“源、網(wǎng)、荷、儲(chǔ)”的智能互動(dòng)，以及多種能源系統(tǒng)的融合協(xié)調(diào)。相比傳統(tǒng)電力系統(tǒng)，新型電力系統(tǒng)將更加柔性化和智能化，也將催生出巨大的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇。

【電網(wǎng)投資的兩大方向】

由于我國(guó)電網(wǎng)構(gòu)架基本成熟，可靠性較高，寄期望于電網(wǎng)投資總量大幅增長(zhǎng)并不現(xiàn)實(shí)，在新能源爆發(fā)的背景下，要重視結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。其中，兩大方向知得重點(diǎn)關(guān)注。

A.直流輸電。

特高壓，號(hào)稱為世界輸電技術(shù)領(lǐng)域的“珠穆朗瑪峰”，其中的直流特高壓輸電則是新型電力系統(tǒng)的主線，也是未來五年電網(wǎng)投資最為明確的方向。

尤其是在柔性直流技術(shù)的加持下，不僅克服了常規(guī)直流電輸送的缺陷，還可以長(zhǎng)距離運(yùn)輸，甚至可用于深海風(fēng)能的送出。中信建投預(yù)計(jì)，“十四五”期間直流輸電總投資規(guī)模接近4000億元。

和常規(guī)直流不同，柔性直流(VSC)采用了功率半導(dǎo)體(IGB等)，以柔性換流閥為核心進(jìn)行交直流轉(zhuǎn)換。

直流輸電設(shè)備中最有價(jià)值量的是直流換流閥，制造難度大，壁壘深，毛利率達(dá)到35%左右，通常一條特高壓直流換流閥價(jià)值量大概16億，其中，晶閘管價(jià)值量占30%。

而在柔性直流站中，柔直閥的價(jià)值占比將更高，與常規(guī)換流閥不同，其技術(shù)更復(fù)雜，且IGBT的技術(shù)含量更高，因此同容量的柔直閥是常規(guī)閥價(jià)格的3-4倍。

昆柳龍工程常規(guī)換流站和柔直換流站設(shè)備組成占比，數(shù)據(jù)來源：中信建投

通常，IGBT在柔性直流用量占比在30-40%，IGBT、晶閘管（均為換流閥核心部件）在4000億投資的盤子里能占到10-15%，大概450億。

國(guó)電南瑞（600406.SH）是我國(guó)換流閥和直流保護(hù)系統(tǒng)的行業(yè)龍頭，背靠國(guó)家電網(wǎng)，公司是國(guó)內(nèi)電網(wǎng)智能化領(lǐng)域的“老大哥”。甚至有機(jī)構(gòu)稱其為“電網(wǎng)行業(yè)的寧德時(shí)代”，無論體量、技術(shù)和引領(lǐng)作用，都是行業(yè)絕對(duì)龍頭。

國(guó)電南瑞在直流特高壓換流閥領(lǐng)域的市占率達(dá)到50%，龍頭地位明顯。但公司體量已經(jīng)很大，性對(duì)來看彈性較小一些，新型特高壓的收入彈性大概在10%，屬于穩(wěn)健投資者的首選。

另一家國(guó)網(wǎng)旗下企業(yè)也值得關(guān)注，許繼電氣（000400.SZ）在常規(guī)直流、柔性直流領(lǐng)域具備強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力,為我國(guó)首個(gè)海風(fēng)柔直送出工程——三峽如東柔直工程提供了柔直換流閥、直流耗能成套裝置等。足見公司的技術(shù)實(shí)力。

直流輸電業(yè)務(wù)將為許繼電氣帶來結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)空間，公司在換流閥市占率為30%，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)其業(yè)績(jī)彈性在25%-30%。此外，許繼電氣還是國(guó)內(nèi)電網(wǎng)智能化領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品涉及繼電保護(hù)、智能電表、中壓供用電、電動(dòng)汽車充換電等。

背靠國(guó)網(wǎng)大樹好乘涼，控股股東國(guó)家電網(wǎng)對(duì)國(guó)電南瑞和許繼電氣的收入貢獻(xiàn)率都在7成左右，特高壓工程開工后，訂單一般在一年后轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)，因此重點(diǎn)觀察的并非當(dāng)下業(yè)績(jī)而是訂單，因?yàn)橛唵蝺冬F(xiàn)度極高，兩家公司幾乎沒有什么壞賬。市場(chǎng)對(duì)于訂單的向好預(yù)期，進(jìn)而提振股價(jià)是其股價(jià)表現(xiàn)最甜蜜的時(shí)刻。

此外，換流閥中的IGBT和晶閘管核心企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。由西電所改制而成，擁有50年技術(shù)沉淀的派瑞股份（300831.SZ）是其中的佼佼者，我囯第一只整流管、晶閘管、快速晶閘管、雙向晶閘管、逆導(dǎo)晶閘管、可關(guān)斷晶閘管(GTO)、光控晶閘管均由西電所硏發(fā)。

派瑞股份是國(guó)內(nèi)僅有的兩家能夠滿足輸變電工程技術(shù)要求的高壓直流閥用晶閘管生產(chǎn)企業(yè)，三峽工程、云南-廣州等30多條特高壓工程中都有派瑞的產(chǎn)品；另一家為時(shí)代電氣（688187.SH），但后者主要業(yè)務(wù)為軌道交通。

派瑞的高壓直流閥用晶閘管在囯內(nèi)市占率約50%，作為一種功率半導(dǎo)體，晶閘管是高壓直流輸電換流閥中的必需品，占據(jù)重要地位，柔直輸電豐富的應(yīng)用場(chǎng)景將給派瑞股份帶來強(qiáng)大的

業(yè)績(jī)彈性。

B.電網(wǎng)智能化。

由于供電側(cè)是“多能互補(bǔ)一體化”，導(dǎo)致“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”，電網(wǎng)、配電、用電設(shè)備乃至分布式風(fēng)光、電動(dòng)汽車等都要進(jìn)行統(tǒng)一接入、管控和調(diào)配，這就需要對(duì)電網(wǎng)的狀態(tài)進(jìn)行實(shí)時(shí)感知。

因此，電網(wǎng)、電源管理甚至充電樁等都需要智能化升級(jí)，電網(wǎng)智能化、數(shù)字化、信息化已是大勢(shì)所趨。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2022、2024年全國(guó)電力信息化市場(chǎng)總收入將分別達(dá)到515億元、712億元，市場(chǎng)增速要快于電網(wǎng)總投資增長(zhǎng)。

新型電力系統(tǒng)的智能化覆蓋“發(fā)輸配用”所有環(huán)節(jié)，涉及企業(yè)繁多。其中，國(guó)電南瑞依然是行業(yè)中的龍頭，對(duì)于電網(wǎng)智能化和調(diào)度自動(dòng)化，國(guó)電南瑞已經(jīng)重點(diǎn)布局，可以說是電網(wǎng)信息化全產(chǎn)業(yè)鏈的基石企業(yè)。

通過梳理，一些有特色的智慧能源企業(yè)逐漸涌現(xiàn)，值得市場(chǎng)為之側(cè)目。

投身電網(wǎng)數(shù)字化的朗新科技（300682.SZ）通過自建能源互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，從傳統(tǒng)的2B轉(zhuǎn)型為B2B2C模式，發(fā)揮B端資源優(yōu)勢(shì)，為C端創(chuàng)新使用場(chǎng)景，已經(jīng)涉足能源繳費(fèi)、汽車充電、能效管理等領(lǐng)域。

螞蟻旗下兩家VC為公司第三和第四大股東，下游綁定支付寶、高德地圖、銀聯(lián)等國(guó)民軟件，上游與國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、星星充電等企業(yè)合作，創(chuàng)造出獨(dú)特的商業(yè)模式。

行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有東軟集團(tuán)與中電普華，由于電力信息化設(shè)計(jì)領(lǐng)域廣泛，且具備強(qiáng)黏性。行業(yè)進(jìn)入門檻存在Know-how成本，朗新科技在用電服務(wù)信息化領(lǐng)域的市占率超40%，基于對(duì)行業(yè)的深厚認(rèn)知，護(hù)城河進(jìn)一步拓寬加深。

朗新科技的核心看點(diǎn)在于變交易對(duì)手為合作伙伴，收入模式從單純的軟件延伸至運(yùn)營(yíng)服務(wù)。要知道對(duì)于大部分軟件公司而言，交付意味著服務(wù)的結(jié)束，但對(duì)于朗新科技來說，軟件交付卻代表著持續(xù)創(chuàng)收的開始。

此外，在發(fā)電端，以風(fēng)電狀態(tài)監(jiān)測(cè)與故障診斷業(yè)務(wù)為主的容知日新（688768.SH），能源互聯(lián)網(wǎng)BIM方案提供商恒華科技（300365.SZ）也值得留意。

總的來說，我國(guó)電力行業(yè)正處在從“簡(jiǎn)單的可再生能源替代”轉(zhuǎn)向“更為復(fù)雜的綜合系統(tǒng)”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

更宏大的層面來看，甚至有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從“房地產(chǎn)周期”轉(zhuǎn)向“新能源經(jīng)濟(jì)周期”。

在歷史性拐點(diǎn)來臨之際，此前電力設(shè)備的低估值邏輯將被重新改寫，綠色電力更為廣闊的想象空間，實(shí)打?qū)嵉木揞~投資以及在建工程，都將持續(xù)提振新型電力系統(tǒng)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值中樞。