嘉賓介紹：鄭澤鴻，華夏基金股票投資部總監(jiān)，2012年6月加入華夏基金管理有限公司

　　近期新能源板塊成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，反彈還能持續(xù)嗎？上半年大跌背后有哪些原因？今年為何不宜預(yù)期過(guò)高？整車板塊大漲的邏輯是什么？哪些板塊目前值得看好？對(duì)此，華夏基金鄭澤鴻跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

　　鄭澤鴻表示，小波段不會(huì)影響大的趨勢(shì)，中國(guó)的A股市場(chǎng)很有可能迎來(lái)一個(gè)中長(zhǎng)期往上的趨勢(shì)，短期當(dāng)然有很多影響因素。目前的宏觀環(huán)境下，上游資源中長(zhǎng)期看好周期方向，其中包括煤炭、石油、黃金等，另外我們也比較看好農(nóng)業(yè)。

　　其表示，全年看對(duì)于新能源板塊的期待不宜過(guò)高，盡管長(zhǎng)期看行業(yè)前景仍十分樂(lè)觀，但沒(méi)有只漲不跌的板塊，很多投資者是線性思維，對(duì)此建議要理性看待。

　　對(duì)于整車板塊，在智能電動(dòng)車時(shí)代，國(guó)內(nèi)車企在很多環(huán)節(jié)甚至超過(guò)海外電動(dòng)車企，這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局的重構(gòu)，因此也很難用之前的估值方式來(lái)衡量這些企業(yè)，也是估值的重構(gòu)。

　　以下為文字精華：

　　1。華夏基金鄭澤鴻：A股中長(zhǎng)期表現(xiàn)向上

　　提問(wèn)：如何回顧今年的權(quán)益市場(chǎng)，有何投資想法？

　　鄭澤鴻：應(yīng)該說(shuō)今年市場(chǎng)波動(dòng)比較大，年初到4月底市場(chǎng)下跌幅度非常大，很多投資者朋友都比較悲觀和絕望。后來(lái)到了5月份，市場(chǎng)迎來(lái)一個(gè)反彈，有些行業(yè)甚至可以說(shuō)是反轉(zhuǎn)。

　　5月份到現(xiàn)在市場(chǎng)表現(xiàn)的相對(duì)不錯(cuò)，尤其是在海外，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息的情況下，海外市場(chǎng)表現(xiàn)比較差，但是A股走出了一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的行情，從5月份到現(xiàn)在市場(chǎng)大幅反彈。

　　其中新能源可能是市場(chǎng)最靚的仔，軍工、半導(dǎo)體可能靠后一點(diǎn)。我們有了一個(gè)比較明顯的漲幅，上次我們說(shuō)過(guò)長(zhǎng)期對(duì)權(quán)益市場(chǎng)非?？春?，長(zhǎng)期的觀點(diǎn)不會(huì)隨短期的變化而變化，不管是當(dāng)時(shí)跌多少，長(zhǎng)期我們抱著看好。也包括現(xiàn)在反彈了這么多，我們長(zhǎng)期還是看好市場(chǎng)后續(xù)表現(xiàn)。

　　從長(zhǎng)期角度來(lái)看的話，看的是一個(gè)大的趨勢(shì)。在大的長(zhǎng)期的格局里面，我們看的是中國(guó)制造業(yè)的崛起，在很多優(yōu)秀的制造業(yè)公司，我們會(huì)走出國(guó)門走向全球，包括消費(fèi)升級(jí)，看的是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。同時(shí)居民財(cái)富從過(guò)去的固定資產(chǎn)到目前的權(quán)益市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移過(guò)程，這個(gè)也是大趨勢(shì)。

　　小波段不會(huì)影響大的趨勢(shì)，所以不管市場(chǎng)是跌還是漲，我們長(zhǎng)期還是抱著比較樂(lè)觀看法。中國(guó)的A股市場(chǎng)很有可能迎來(lái)一個(gè)中長(zhǎng)期往上的趨勢(shì)，短期當(dāng)然有很多影響因素。

　　影響因素中，第一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)加息還在進(jìn)行，這對(duì)市場(chǎng)有一些邊際影響。還有一個(gè)影響因素是國(guó)內(nèi)的疫情，對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了較大的影響，也因此影響了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　不過(guò)這些不利因素，目前正處于邊際向好的狀態(tài)。首先疫情后消費(fèi)的整體復(fù)蘇，以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息在后續(xù)會(huì)有一定的緩解。

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)可能維持鷹派態(tài)度，但是邊際加息的壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。到今年年底利率達(dá)到中性利率甚至中性利率偏高的水平后，美聯(lián)儲(chǔ)加息空間和幅度會(huì)壓縮，市場(chǎng)壓力將有所緩解。

　　近期反彈較多的是長(zhǎng)期空間比較好的新能源，而像軍工、半導(dǎo)體也在反彈。而后續(xù)隨著疫情緩解，像消費(fèi)旅游，醫(yī)藥，都有一個(gè)比較明顯的反彈。

　　對(duì)于市場(chǎng)的判斷，我們短期很難去做準(zhǔn)確的預(yù)估。而從長(zhǎng)期角度，我們依然看好A股資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。除了新能源等板塊，其他估值趴在底部的一些板塊，也會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

　　2。華夏基金鄭澤鴻：短期看好周期與農(nóng)業(yè)板塊

　　提問(wèn)：您目前比較看好哪些行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　鄭澤鴻：今年投資環(huán)境比較復(fù)雜，年初到4月份市場(chǎng)交易圍繞美聯(lián)儲(chǔ)加息，這對(duì)成長(zhǎng)股估值影響比較大。4月份到現(xiàn)在又有明顯反彈，但是美聯(lián)儲(chǔ)加息還在快速進(jìn)行。海外的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，包括美股，比特幣，都有明顯的調(diào)整。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的推進(jìn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前看數(shù)據(jù)還不錯(cuò)，但是我個(gè)人認(rèn)為大概率還是會(huì)受到加息的影響，所以后面美國(guó)可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)類滯漲，現(xiàn)在市場(chǎng)可能已經(jīng)在交易美國(guó)衰退了。

　　大宗商品最近有一個(gè)明顯的下跌，市場(chǎng)普遍認(rèn)為隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，大宗商品的需求會(huì)被打壓。美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能直接從高通脹跳到衰退，但是在我看來(lái)可能還是偏類滯漲的環(huán)境，所以今年投資環(huán)境比較復(fù)雜。國(guó)內(nèi)還是一個(gè)比較好的環(huán)境，目前沒(méi)有通脹問(wèn)題。

　　雖然海外的技術(shù)進(jìn)步放慢，但是在這一輪技術(shù)周期，我們是追趕國(guó)，在很多的技術(shù)領(lǐng)域是在追海外同行。當(dāng)海外同行沒(méi)有進(jìn)步的時(shí)候，國(guó)內(nèi)外的差距在縮小，所以在這個(gè)機(jī)遇下看好制造業(yè)升級(jí)。在這樣一個(gè)大周期里，A股市場(chǎng)有比較明顯的機(jī)會(huì)。

　　今年的市場(chǎng)表現(xiàn)方面，不論是新能源還是非新能源，上游端的利潤(rùn)都比較好。比如說(shuō)新能源上游像硅料、碳酸鋰，傳統(tǒng)能源的上游像石油煤炭等，價(jià)格都處在一個(gè)比較高的位置，企業(yè)利潤(rùn)普遍比較好。

　　近期由于交易衰退，一些基本金屬的價(jià)格大幅下跌，但是我個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在上游資源處在高位，并且未來(lái)半年很難見(jiàn)到趨勢(shì)性往下的拐點(diǎn)。這個(gè)環(huán)境下，上游資源我們中長(zhǎng)期看好的周期方向，其中也包括了煤炭、石油、黃金等。

　　另外我們也比較看好農(nóng)業(yè)。當(dāng)關(guān)注關(guān)注通脹的時(shí)候，我們肯定會(huì)關(guān)注到農(nóng)業(yè)，不管是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的糧食上漲，還是國(guó)內(nèi)豬周期價(jià)格向上等因素，農(nóng)業(yè)板塊值得后續(xù)關(guān)注。

　　提問(wèn)：您對(duì)于黃金的觀點(diǎn)有沒(méi)有變化？

　　鄭澤鴻：黃金股從股票來(lái)說(shuō)，是一個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有一些風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，大家會(huì)去關(guān)注黃金的避險(xiǎn)價(jià)值。

　　但金價(jià)和黃金類股票最近表現(xiàn)不太好，一直在底部震蕩，主要受制于美聯(lián)儲(chǔ)加息。

　　我個(gè)人認(rèn)為金價(jià)和黃金類股票的一個(gè)比較好的向上時(shí)間點(diǎn)，可能是等到美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)因?yàn)榧酉⒍鴰?lái)的衰退，比如就業(yè)或者消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯向下拐點(diǎn)的時(shí)候，加息就會(huì)受到制約，同時(shí)通脹又處在高位，那個(gè)時(shí)候的黃金金價(jià)或者黃金股會(huì)有一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)。

　　3。華夏基金鄭澤鴻：今年應(yīng)降低新能源板塊收益預(yù)期

　　提問(wèn)：新能源產(chǎn)業(yè)鏈中游分化具體是怎樣的，涉及到哪些子行業(yè)？

　　鄭澤鴻：新能源行業(yè)，從需求端看是成長(zhǎng)性，空間非常高，無(wú)論是清潔能源的發(fā)電占比，還是智能電動(dòng)車的滲透率，它還有比較高的天花板。但是從供給端看，應(yīng)該叫周期成長(zhǎng)。

　　需求好是一方面，但供給是一個(gè)波浪性上升，所以過(guò)去幾年新能源從需求和供給都非常好，需求快速增長(zhǎng)供給卻供不應(yīng)求，所以我們看到的是量?jī)r(jià)提升，漲幅非常大。但是今年來(lái)看需求還是非常好，但是供給出現(xiàn)分化，最上游部分今年產(chǎn)能處在比較緊的狀態(tài)。

　　目前看到上游價(jià)格和盈利都暴漲，中游環(huán)節(jié)則出現(xiàn)分化。部分中游環(huán)節(jié)隨著產(chǎn)能放量?jī)r(jià)格下跌，盈利上也由此受到影響，比如一些電解液和添加劑等。同時(shí)另外一些中游環(huán)節(jié)則沒(méi)有明顯的價(jià)格下降，比如像隔膜等。

　　提問(wèn)：您對(duì)于下半年新能源板塊的投資機(jī)會(huì)如何展望？

　　鄭澤鴻：今年要降低對(duì)新能源行業(yè)的收益率預(yù)期。板塊表現(xiàn)將是分化的，它不會(huì)像過(guò)去那樣整個(gè)板塊指數(shù)上漲很多，2022年要降低預(yù)期。

　　但是今年4月的跌幅肯定是超跌，原因主要是當(dāng)時(shí)疫情影響開(kāi)工率，影響車企的排產(chǎn)。當(dāng)然隨著情況的恢復(fù)，板塊有所反彈，這也是對(duì)前期過(guò)度下跌的一個(gè)修正。

　　全年來(lái)看，我認(rèn)為對(duì)于板塊的期待不宜過(guò)高，盡管長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)前景仍十分樂(lè)觀。由于很多投資者是線性思維，覺(jué)得這兩個(gè)月漲了這么多，未來(lái)兩個(gè)月是不是一樣，對(duì)此我建議是要理性看待，不可能有只漲不跌的板塊，也沒(méi)有只跌不漲的板塊。

　　下半年來(lái)看，雖然反彈幅度非常高，但不能以線性的思路推測(cè)還能反彈，這個(gè)是不現(xiàn)實(shí)的。但是里面依然有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　去年我們看好上游，但上游目前處于高位，雖然盈利非常好，但可能到明年上游也會(huì)迎來(lái)供需的拐點(diǎn)，所以我個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在上游還能沖多高不好說(shuō)，但從長(zhǎng)周期來(lái)看，明年對(duì)于新能源上游資源要保持謹(jǐn)慎。

　　另外技術(shù)創(chuàng)新方向也有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。比如說(shuō)新型材料的應(yīng)用，儲(chǔ)能，會(huì)有很多細(xì)分的方向等待進(jìn)一步挖掘。長(zhǎng)周期我們依然看好，板塊天花板非常高，但短周期我們要更多考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，漲多了不用樂(lè)觀，跌了也不用悲觀。

　　4。華夏基金鄭澤鴻：關(guān)注整車板塊競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)

　　提問(wèn)：您如何看待醫(yī)藥接下來(lái)的投資價(jià)值？

　　鄭澤鴻：醫(yī)藥目前調(diào)整時(shí)間比較長(zhǎng)，調(diào)整幅度也比較大。醫(yī)藥領(lǐng)域里面像創(chuàng)新藥，估值受美國(guó)邊際利率抬升影響非常明顯。因?yàn)楹艽笠徊糠謩?chuàng)新藥沒(méi)有近期收入和利潤(rùn)，它完全看遠(yuǎn)期的收入預(yù)期，因此對(duì)利率的波動(dòng)非常敏感。

　　美國(guó)的創(chuàng)新藥企業(yè)，在加息的這段時(shí)間里面跌幅非常大。但是到了這個(gè)位置，港股、美股、A股的一些醫(yī)藥企業(yè)，我個(gè)人認(rèn)為已經(jīng)到了一個(gè)長(zhǎng)期看比較合理的位置。我個(gè)人認(rèn)為醫(yī)藥從中長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)在應(yīng)該是一個(gè)比較好的位置。

　　提問(wèn)：新能源每個(gè)賽道屬性不太一樣，比如電動(dòng)汽車有類消費(fèi)屬性，光伏風(fēng)電是類投資屬性，中長(zhǎng)期您比較看好哪些細(xì)分賽道？

　　鄭澤鴻：新能源中長(zhǎng)期我們看的是滲透率提升，無(wú)論是我們新能源車當(dāng)然了，這兩年是滲透率快速提升的這樣一個(gè)階段，但是我們看全球電動(dòng)車的這種滲透率的話，全球依然處在一個(gè)比較低的水平，我們未來(lái)3-5年之后，可能全球的滲透率都能占到50%以上。

　　在這樣的過(guò)程中，蛋糕肯定是越做越大的，因?yàn)殡妱?dòng)車的占比的話，它必然帶來(lái)鋰電整個(gè)板塊變大的過(guò)程。

　　光伏風(fēng)電板塊，看的是全球清潔能源的這種占比的提升，尤其是今年油價(jià)比較高，同時(shí)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)歐洲天然氣價(jià)格飆升。這也說(shuō)明什么？未來(lái)清潔能源的占比提升也是長(zhǎng)周期必然會(huì)發(fā)生的事情。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，賽道古雖然短期漲了很多，電動(dòng)車光伏風(fēng)電在3-5年的這樣一個(gè)維度的話，很多環(huán)節(jié)都是有比較不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，包括像動(dòng)力電池。動(dòng)力電池三五年之后，它的市場(chǎng)規(guī)?？隙〞?huì)有一個(gè)比較大的增長(zhǎng)。光伏包括組件、電池、硅片這些環(huán)節(jié)，5年之后蛋糕肯定也會(huì)有明顯變大。

　　提問(wèn)：您覺(jué)得現(xiàn)在新能源車整車還有光伏的估值怎么看？

　　鄭澤鴻：光伏某些環(huán)節(jié)估值確實(shí)在靜態(tài)來(lái)看比較高，尤其儲(chǔ)能賽道的細(xì)分環(huán)節(jié)，靜態(tài)估值非常高。整車方面近期反彈幅度非常大，靜態(tài)估值也處于歷史高位。

　　但我們應(yīng)該動(dòng)態(tài)去看這個(gè)行業(yè)的變化，在智能電動(dòng)車滲透率提升的過(guò)程中，整車行業(yè)看的是競(jìng)爭(zhēng)格局的重構(gòu)。

　　在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域，合資車和海外品牌車占比較大，發(fā)動(dòng)機(jī)很多環(huán)節(jié)海外更先進(jìn)。但是在智能電動(dòng)車時(shí)代，國(guó)內(nèi)車企包括蔚小理、比亞迪等做得不錯(cuò)，有些環(huán)節(jié)甚至超過(guò)海外電動(dòng)車企，這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局的重構(gòu)。因此，也很難用之前的估值方式來(lái)衡量這些企業(yè)。

　　動(dòng)態(tài)看，特斯拉創(chuàng)造了整車估值的矛。未來(lái)的特斯拉不僅車企造車賺錢，軟件還能賺錢，軟件我們可能要用PS去估值，但是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的政策如果說(shuō)盈利，可能還是以制造板塊去盈利。

　　但是我們看到的是一個(gè)更大的空間，以前在燃油車領(lǐng)域很難想象國(guó)產(chǎn)車能賣到30萬(wàn)以上，但是我們現(xiàn)在看智能電動(dòng)車領(lǐng)域，可能一個(gè)不知名車企都能賣30多萬(wàn)，而且還賣得很好，所以可能也是一個(gè)估值方式的重構(gòu)。

　　光伏方面，現(xiàn)在靜態(tài)看可能估值比較貴，但是我們看到的是行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，動(dòng)態(tài)來(lái)看未來(lái)3年-5年的估值就沒(méi)那么貴了。

　　提問(wèn)：汽車智能化可能是新能源板塊投資的熱點(diǎn)，您怎么看？

　　鄭澤鴻：智能化也是未來(lái)非常重要的一個(gè)賽道，從14年到現(xiàn)在，電動(dòng)車主要的投資是電動(dòng)化，電動(dòng)化是我們能夠切身感受到的，因?yàn)殡妱?dòng)車最主要的部分就是電池，電池里面有各種材料金屬，這就是一個(gè)蛋糕越來(lái)越大的過(guò)程。

　　但智能化大家感受可能沒(méi)那么直觀，但實(shí)際上它確實(shí)在發(fā)生。未來(lái)車電動(dòng)車賣的好不好，可能很重要的一塊就是智能化做得好不好。智能化有很多環(huán)節(jié)，包括芯片，自動(dòng)駕駛這些環(huán)節(jié)。

　　智能化在投資上為什么大家感受不那么明顯？因?yàn)楹芏嗪诵牡沫h(huán)節(jié)，主要標(biāo)的還是在海外，比如說(shuō)芯片和自動(dòng)駕駛，海外擁有這些領(lǐng)域最好的公司。當(dāng)然隨著智能化基數(shù)越來(lái)越大，電動(dòng)車的基數(shù)越來(lái)越大，國(guó)內(nèi)的一些優(yōu)秀智能化公司也會(huì)慢慢走出來(lái)，包括像攝像頭雷達(dá)，自動(dòng)駕駛算法企業(yè)，都會(huì)慢慢的走出來(lái)，未來(lái)這是一個(gè)需要重點(diǎn)關(guān)注的投資方向。

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