動力電池封裝方式可分為圓柱、方形、軟包

方形、圓柱、軟包是主流的動力電池三大封裝方式。圓柱電池：通常將正負極與隔膜被卷 繞到負極柱上，以鋼殼或鋁殼進行封裝，之后注入電解液，再封口；方形電池：通常使用 卷繞或者疊片制造，是目前市場占比最高的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；軟包電池：通常采用鋁塑膜包裝， 即在液態(tài)鋰離子電池套上一層聚合物外殼。常使用卷繞或者疊片制造。目前圓柱卷繞應(yīng)用 的車型有 Tesla Model 3 等；方形卷繞應(yīng)用的車型有大眾 ID4 等；方形疊片應(yīng)用的車型有比 亞迪 漢等；軟包卷繞應(yīng)用的車型有奔馳 EQC 等；軟包疊片應(yīng)用的車型有通用 VELITE 6 等。

不同形式各有優(yōu)劣：圓柱應(yīng)用易，方形綜合佳，軟包性能優(yōu)

三種封裝形式的電池各有優(yōu)劣。圓柱單體能量密度較低，模組需要電芯較多，重量較高， 突出特點是一致性好、生產(chǎn)效率高和成本低；方形電池是國內(nèi)的主流封裝形式，能量密度 較高，突出特點是成組效率為三種形式中最高，但一致性低；軟包電池的性能最好，但其 在國內(nèi)應(yīng)用較少，主要因一致性低、鋁塑膜依賴進口、成本高。

三類電池發(fā)展復(fù)盤：軟包韓系主導(dǎo)，方形國產(chǎn)布局，圓柱日系為王

軟包時代：LG 化學(xué)為集大成者。1999-2000 年：軟包電池開始在汽車上試用；2007 年：AESC 將用于手機產(chǎn)品的軟包電池做到了車規(guī)級標(biāo)準(zhǔn)；2009 年：LG 化學(xué)與現(xiàn)代共同推出 首款現(xiàn)代 Avante 以及 Forte 電動車；2010 年：搭載軟包電池的純電動車日產(chǎn)聆風(fēng)暢銷， 通用推出雪佛蘭 Volt，配備 LG 軟包電池；2017 年：雪佛蘭 Volt 和 Bolt 突破 5 萬的裝機量；2020 年：LG 軟包電池配套的雷諾 Zoe、現(xiàn)代 Kona 等車型暢銷；2021 年：雷諾集團發(fā) 布全新車型 Limo，搭載孚能科技軟包電池。

方形時代：三星 SDI 開啟，國內(nèi)寧德、比亞迪接棒發(fā)揚光大。1999 年：三星 SDI 進入電池 領(lǐng)域；2000 年：三星 SDI 布局動力電池；2008 年：比亞迪全球首款量產(chǎn)的 PHEV 在中國 上市，搭載方形鐵電池；2009 年：寶馬推出 Megacity，搭載三星 SDI 的方形電池；2013 年：第二代普銳斯將圓柱電池換成方形鎳氫電池；2014 年：華晨寶馬為中高端第一款，搭 載寧德時代的方殼電池；2016 年：搭載 SDI 方形電池的寶馬 i 系列在全球的熱銷；2020 年：比亞迪推出刀片電池，首次用在比亞迪漢 EV，連續(xù)月銷破萬。圓柱時代：索尼最先，松下綁定特斯拉為王。1994 年：索尼生產(chǎn)圓柱 18650；1997 年：全球首輛混合動力汽車豐田普銳斯搭載松下圓柱鎳氫電池；1998 年：松下 18650 圓柱電池 裝配全球筆記本電腦；2008 年：松下為特斯拉獨家提供 18650 圓柱鋰電池。2015 年：特 斯拉全球銷量超過 5 萬，拉動松下圓柱電池出貨量達 4.5GWh；2017 年：特斯拉年銷量突 破 10 萬輛，為松下貢獻 10GWh 的圓柱電池訂單；2020 年后：特斯拉 model3、modelY 為爆款，帶動圓柱電池份額提升。

各大廠商封裝技術(shù)多元化，多以硬殼形式為主

億緯鋰能：14 年開始布局三元圓柱、方形鐵鋰方形三元；20 年，公司軟包產(chǎn)能達 9GWh。三元方形產(chǎn)能 2GWh。三元方形獲寶馬訂單，三元軟包獲小鵬訂單；21 年，公司軟包產(chǎn)能 達 10GWh。三元方形產(chǎn)能超 30GWh。比亞迪：16 年，動力鋰電池出貨量為 6.72GWh，位列全球第三；20 年 3 月，發(fā)布刀片電 池；21 年，第二代鋰電池產(chǎn)能達到 60GWh，與北美大客戶合作順利后續(xù)放量。寧德時代：18 年，方形鋁殼產(chǎn)能達到 31.5GWh，開始布局三元軟包；19 年，已落地 18665 圓柱產(chǎn)線；21 年，正為特斯拉建造 4680 大圓柱產(chǎn)線。

三類封裝形式發(fā)展趨勢：軟包圓柱占比提升，但方形仍為主導(dǎo)

預(yù)計未來方形電池為封裝形式主流。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，2020 年，軟包、圓柱、方形 三類封裝形式的市場分別為：9.50%、9.70%、80.80%；預(yù)計 2025 年，軟包、圓柱、方形 三類封裝形式占比將分別達到：15.0%、25.0%、60.0%。我們預(yù)計 2025 年軟包、圓柱、 方形電池三者全球出貨量將分別達到：180GWH、300GWH、718GWH。

產(chǎn)品核心競爭力壁壘

方形電池

方形電池：性能適應(yīng)市場需求，安全性較高適合搭載于中高端車型 方形電池在性能方面更加適合市場需求。方形電池具有內(nèi)阻小、循環(huán)壽命長、封裝可靠度 高、耐受性好、成組相對簡單、系統(tǒng)能量相對高等優(yōu)勢，憑借這些優(yōu)勢，方形電池在目前 階段更加能適應(yīng)市場需求。但其也具備一些劣勢包括：型號多，工藝難統(tǒng)一，生產(chǎn)自動化 水平不高，單體差異大等。方形電池安全性高，適合中高端車型。方形鋰離子電池由于安全性高，能夠通用于乘用車 和商用車，無論純電動還是混合電動。主機廠在中高端車型上也更傾向于采用方形電池。

方形電池殼體帶電以防腐蝕。負極與殼體之間有 0.6-0.7V 的電壓。殼體帶電的原因是防止 腐蝕，當(dāng)負極耳與鋁殼內(nèi)壁接觸，此時鋁殼與負極之間的電壓較低，鋰離子與鋁金屬會發(fā) 生嵌入反應(yīng)。一般情況下電池殼電壓低于 0.4 V 時會存在腐蝕隱患，應(yīng)避免殼電壓低于 0.4 V 的電池，并對電芯增加絕緣層、對鋁殼氧化處理等。

方形電池：結(jié)構(gòu)較為簡單，鋁殼體為主流

典型的方形鋰電池主要包括：頂蓋，殼體，正極板、負極板、隔膜、絕緣件和安全組件等。安全組件中包括 NSD 和 OSD。針刺安全保護裝置(NSD)是指在卷芯的外面加上金屬層，例 如銅薄片，可以防止針刺位置局部過熱，緩減電池?zé)崾Э匕l(fā)生。過充安全保護裝置(OSD) 一般是一個金屬薄片，配合保險絲使用。保險絲設(shè)計到正極集流體上，過充時電池內(nèi)部產(chǎn) 生的壓力使得 OSD 觸發(fā)內(nèi)部短路，產(chǎn)生瞬間大電流使 Fuse 熔斷，從而切斷電池內(nèi)部電流 回路。方形電池的結(jié)構(gòu)較為簡單，鋁殼體為主流。不像圓柱電池采用強度較高的鍍鎳鋼作為殼體， 因此整體附件重量要輕，相對能量密度較高。

方形電池：刀片電池占據(jù)優(yōu)勢

刀片電池采用長電芯，結(jié)構(gòu)借鑒蜂窩鋁板。刀片電池采用長電芯，省去中間模組環(huán)節(jié)，直 接把電芯裝到電池系統(tǒng)里面，從而重量和成本都有效下降。結(jié)構(gòu)上，借鑒了蜂窩鋁板的原 理，通過結(jié)構(gòu)膠把電芯固定在兩層鋁板之間，讓電芯本身充當(dāng)結(jié)構(gòu)件，來增加整個系統(tǒng)的 強度。刀片電池安全性優(yōu)于三元，其他性能與三元接近。安全性方面：通過針刺實驗，刀片電池 表現(xiàn)為無明火、無煙；能量密度方面：刀片電池空間利用率高，能量密度比傳統(tǒng)鐵鋰電池 提升 50%；循環(huán)性能方面：刀片電池具備超過 4500 次的充電循環(huán)壽命。

比亞迪刀片電池長度可以在 600—2000mm 之間。由于刀片電池長度和電池包寬度一致，因 此覆蓋幾乎所有乘用車的電池包寬度尺寸。其中長刀片（1000-2000mm）主要用于老款的 BEV， 短刀片用于新款 PHEV，并計劃滲透到新款 BEV。比亞迪長刀比蜂巢短刀片的空間利用率和系統(tǒng)成本更優(yōu)。蜂巢能源的 L600 短刀片相較于比 亞迪的長刀片在循環(huán)壽命方面更具優(yōu)勢，且其支持切換 590 標(biāo)準(zhǔn)模組，實現(xiàn)串并聯(lián)方案靈 活變化，以高標(biāo)準(zhǔn)化和高靈活性降低電池包設(shè)計難度。而長刀片則在空間利用率、Pack 零 部件數(shù)量和電池系統(tǒng)總成本上占據(jù)優(yōu)勢。

寧德 CTP 和比亞迪“刀片”各有千秋。比亞迪刀片電池把單個電芯寬度無限拉長，厚度做 薄，然后直接把電芯放在整個 PACK 里面進行安裝，盡可能簡化模組。寧德時代 CTP 在模組 和模組間采用一種套筒的連接方式緊貼在一起，同時套筒下游固定裝置和整車相連，從而 簡化了結(jié)構(gòu)。寧德 CTP 功率密度更高，成組效率更高，對大多數(shù)整車廠成本控制更為友善；而比亞迪“刀片”電池在空間利用率上表現(xiàn)更好，結(jié)構(gòu)靈活性和耐久性上更具有價值和想 象空間。

圓柱電池

圓柱電池：能量密度、成組效率低但一致性、安全性較好

圓柱電池能量密度相對較低。目前圓柱關(guān)鍵以磷酸鐵鋰電池為主導(dǎo)，其容量高、輸出電壓 高、優(yōu)異的充放電循環(huán)安全性能、輸出電壓比較穩(wěn)定、能大電流量放電、操作安全穩(wěn)定、 對環(huán)境無污染。圓柱電池封裝的優(yōu)勢有：其生產(chǎn)工藝成熟；單個一致性較好；電池包成本低，使用范圍廣；耐高溫，不易爆炸，安全性較好；內(nèi)阻小，不易自耗電，有望替代鎳氫電池的企業(yè)產(chǎn)品。其劣勢包括：整體重量重；空間利用率低；成組效率低；能量密度低；徑向?qū)岵?；單?容量較?。浑姵毓芾韽?fù)雜度較大。

圓形電池：結(jié)構(gòu)與方殼類似，PTC 熱敏電阻為獨有

常規(guī)的圓柱電池除形狀外，結(jié)構(gòu)與方殼電池類似。典型的圓柱電池結(jié)構(gòu)包括外殼、蓋帽、 正極、負極、隔膜、電解液、PTC 元件、墊圈和安全閥等。一般電池外殼為電池的負極， 蓋帽為電池的正極。PTC 熱敏電阻為獨有結(jié)構(gòu)：PTC 熱敏電阻是大多數(shù)商用圓柱形電池中的保護裝置，而在方 形或軟包電池少有。PTC 熱敏電阻是可被動復(fù)位的裝置，可以抑制高電流浪涌并防止過電 流。

圓柱電池：4680 為最新突破

4680 全極耳設(shè)計主要為了過流和熱擴散。極耳的主要作用是作為極片與極柱的導(dǎo)電通路， 決定了電池內(nèi)阻和電池發(fā)熱量。與立式極耳相比，全極耳設(shè)計把導(dǎo)電通路從局部小塊，變 成了整個平面的線形焊接，使發(fā)熱量減少同時強化了快充性能。對稱型的圓形產(chǎn)品讓成型工藝有更多的可能。殼體由于產(chǎn)品熱擴散的要求，需要使用鋼材 進行加工，同時為了規(guī)避鋼材銹蝕的問題，需要在表面進行鍍鎳合金化處理。殼體、導(dǎo)流 盤、蓋板都需要進行圓形加工，雙側(cè)出極耳相應(yīng)的導(dǎo)流盤和蓋板都需要進行位置調(diào)整。4680 性能突破。4680 大幅提升了電池功率（6 倍于 2170 電池），降低了電池成本（14% 于 2170 電池），優(yōu)化了散熱性能、生產(chǎn)效率、充電速度、能量密度、循環(huán)性能等。

硬殼電池

硬殼電池：頂蓋與外殼與軟包不同

硬殼電池與軟包電池的差異主要在結(jié)構(gòu)件。硬殼（圓柱和方形）結(jié)構(gòu)件為蓋板和外殼，軟 包電池結(jié)構(gòu)件為鋁塑膜。圓柱方面， 5 號、18650 等小體積電池外殼采用鍍鎳鋼，21700 中鋁殼和鍍鎳鋼外殼均有使用，4680 計劃采用鍍鎳鋼，電池外殼耐壓高，使用和運輸過程 中不會出現(xiàn)膨脹現(xiàn)象。方形電池主要是鋁殼。頂蓋主要包括防爆片、反轉(zhuǎn)片和極柱。功能主要有：1）作為正負極引出端；2）泄壓保護：動力電池內(nèi)部溫度達到熱失控狀態(tài)時，內(nèi)壓繼續(xù)上升，排氣口翻轉(zhuǎn)，蓋帽防爆膜將被沖破， 電池內(nèi)物質(zhì)隨高壓氣體噴出；3）溫度保護：當(dāng)達到一定溫度時， PTC 保護元件電阻大幅 增加，切斷電流；3）密封功能：防水氣入侵，防電解液蒸發(fā)。

硬殼電池：采用卷封或焊接工藝，核心結(jié)構(gòu)件為轉(zhuǎn)接片、頂蓋、殼體

鋼殼電池外殼堅硬，不易別尖銳的物體刺穿。5號、18650等小結(jié)構(gòu)電池采用卷封工藝，21700 是焊接工藝。對于圓柱鋼殼，激光焊會出現(xiàn)非常多火花和炸點，因此卷封是發(fā)展方向。方 形鋁殼主要采取激光焊。鋁殼要求輕薄化，在卷封時強度會小于等于防爆閥的最低值，安 全性較差。轉(zhuǎn)接片是連接電池蓋板與電芯的關(guān)鍵部件。轉(zhuǎn)接片必須同時考慮到電池的過流、強度和低 飛濺的要求。作為負極材料的銅，屬于低吸收率的高反材料，在焊接時需要更高的能量密 度去焊接。Tab lead 需被焊接在極耳上，從而對極耳進行加長，方便后面的頂側(cè)封將 sealant 融化進行側(cè)封，Tab lead 采用超聲波進行焊接，并且在焊接處貼上絕緣膠帶防治短路。Mylar 電池膜結(jié)構(gòu)用于包覆方形鋰電池的裸電芯，其具備優(yōu)良的抗撕裂強度、耐溫性、耐潮性、 耐化學(xué)腐蝕性和強的電絕緣性能。頂蓋的生產(chǎn)工藝包括沖壓、焊接、注塑等。殼體的制造相對簡單，主要采用立式?jīng)_壓 拉伸 工藝。（報告來源：未來智庫）

軟包電池

軟包電池：性能優(yōu)異，但成本高可靠性挑戰(zhàn)大

軟包電池電容量和能量密度均較高。軟包電池容量大都在 30Ah-70Ah，其能量密度大多在 220V-300V，并且能量密度上最大的優(yōu)勢就是輕，即便是運用了相同的電芯，三元軟包電 池的能量密度也會比鋼殼三元鋰電池高出 40%。軟包電池優(yōu)勢還包括：其安全性能好；重量輕，比能量高；內(nèi)阻小，從而降低電池的自耗；電池容量大，充放電倍率高；外觀設(shè)計靈活。其劣勢包括：成本較高，國內(nèi)多為進口；一 致性差，標(biāo)準(zhǔn)化程度低，生產(chǎn)效率低；成組效率低；容易漏液；殼體機械強度低。

軟包電池結(jié)構(gòu)：外殼為鋁塑膜且無頂蓋

軟包電池的基本結(jié)構(gòu)與圓柱和方形類似，包括正極、負極、隔膜、絕緣材料、正負極極耳 和殼體，但軟包電池的殼體是鋁塑膜，且沒有頂蓋。鋁塑膜是由外層尼龍層(ON)、中間層鋁箔(Al)、內(nèi)層熱封層(一般用 CPP)、粘合劑構(gòu)成的多 層膜。電池用鋁塑膜特點具備極高的阻隔性、良好的熱封性能、延展性、柔韌性，并且材 料耐電解液及強酸腐蝕。加壓工藝是軟包電池成型工藝中獨特環(huán)節(jié)。鋁塑膜封裝結(jié)構(gòu)決定了極片不能緊密排列，極 片之間容易出現(xiàn)空隙，從而影響電池性能，所以在化成兩次充電之間采用滾壓工藝將極片 之間的氣體排除。

鋁塑膜制造工藝分為干法和熱法兩種，干法是鋁和聚丙烯用粘合劑粘結(jié)后直接壓合而成， 沖深成型效果和外觀一致性好，但其耐電解液性較差，以日本昭和電工為代表；熱法是鋁 和聚丙烯之間用 MPP 粘結(jié)，再緩慢升溫升壓熱壓合而成，能提高 Al 層與 PP 層之間的粘附 力，使內(nèi)表層防電解液溶脹脫落能力大大提升，但容易出現(xiàn)向內(nèi)卷曲，以 DNP 為代表。鋁塑膜依賴進口，但正加快國產(chǎn)替代進程。以明冠科技為例，其干熱復(fù)合法吸收了干法工 藝優(yōu)勢的同時，兼顧了熱法在耐電解液和抗水方面具有的優(yōu)勢，使得鋁塑膜在沖深成型、 耐電解液、及阻水性能等方面的綜合性得到了全面的提升，產(chǎn)品質(zhì)量比肩進口產(chǎn)品。

軟包電池：出貨量帶動鋁塑膜增長

軟包鋰電池主要增長動力來自于：以 LG 化學(xué)，AESC 和 SKI 等為代表的軟包動力電池出 貨量快速增長，在小型電池領(lǐng)域，尤其在 3C 領(lǐng)域，軟包電池的滲透率快速提升；其部分軟 包產(chǎn)品已經(jīng)逐步在電動自行車、電動工具等小動力領(lǐng)域展開應(yīng)用。鋁塑膜出貨量高速增長，市場規(guī)模持續(xù)擴大。據(jù) EV Tank 數(shù)據(jù)，2020 年全球鋁塑膜出貨量 達到 2.4 億平米，同比增長 23.7%，按照 2020 年平均時長價格 22 元/平米計算，整體市場 規(guī)模達到 52.8 億元。

異形鋰電池：幾何形狀，常見于消費電池

異形鋰電池由包裝膜、正極片、負極片、絕緣隔膜，極耳以及電解液構(gòu)成，正極耳和負極 耳可以分別設(shè)置于電池極組的相同或者不同側(cè)面，特點在于形狀可以呈規(guī)則或者不規(guī)則的 幾何形狀。性能：屬于消費電池陣列，主要應(yīng)用于電子電動產(chǎn)品、無線通信產(chǎn)品上，因此能量密度、 循環(huán)壽命、容量等方面低于動力電池，但機械穩(wěn)定性、耐用性、空間利用率和安全性較好。

三類電池總結(jié)：系統(tǒng)性能與單體性能不完全一致，方形綜合較好

圓柱電池：優(yōu)點是一致性好、生產(chǎn)效率高、單體成本低，但能量密度較低，模組需要電芯 較多，成組后成本優(yōu)勢削弱，壽命較差，電池管理復(fù)雜度大; 方形電池：是國內(nèi)的主流封裝形式，能量密度優(yōu)于圓柱，優(yōu)點是對電芯保護強、成組效率 高，不足是大電池對制造工藝挑戰(zhàn)大; 軟包電池：外形設(shè)計靈活，單體的能量密度較高，封裝工藝長期可靠性有挑戰(zhàn)、鋁塑膜加 工和使用成本高。單體性能上，1）能量密度：軟包>方形>圓柱，主要考慮機械件重量在質(zhì)量中的占比，隨電 池尺寸變大，差異變小；2）散熱能力：軟包、方形>圓柱；圓柱電池的散熱能力在系統(tǒng)層 級，因為電池間隙更大得到改善；3）循環(huán)壽命：軟包>方形>圓柱，圓柱的電解液量相對少；4）安全性：圓柱>軟包>方形；此時大圓柱需要使用鍍鎳鋼，此處安全是個相對概念。安全 閾值的絕對值在電池?zé)崾Э氐姆逯的芰肯?，差異不明顯；5）充放電倍率：圓柱>方形>軟 包；6）成本優(yōu)勢：圓柱>方形>軟包。系統(tǒng)性能上，1）成組效率：圓柱、方形>軟包，圓柱、方形、軟包模組/系統(tǒng)成組效率分別 為 87%/65%、89%/70%、85%/60%；2）可靠性:方形>圓柱>軟包；軟包封口邊漏液是主 要的市場失效表現(xiàn)；3）生產(chǎn)效率：圓柱>方形>軟包；4）一致性：圓柱>方形>軟包；5） 成本優(yōu)勢：模塊、電池包成組后圓柱成本優(yōu)勢逐漸削弱。

在能量密度方面，軟包電池具有優(yōu)勢。該維度上國內(nèi)領(lǐng)先的軟包電池有寧德時代、孚能科 技等，圓柱電池有力神、比克等，方形電池有寧德時代、億緯鋰能等。國內(nèi)外產(chǎn)品在能量 密度的差距上，圓柱、軟包電池較大，方形電池基本沒有差距，該維度上國外第一梯隊多 為日韓企業(yè)，如 LG 化學(xué)、三星 SDI、松下、遠景動力等。在循環(huán)壽命上，方形、軟包電池遠優(yōu)于圓柱電池。圓柱電池的壽命可靠性較低與內(nèi)阻較大、 散熱能力較弱有關(guān)。圓柱卷繞式電池在使用過程中的一種老化失效形式是卷繞極片發(fā)生翹 曲，翹曲發(fā)生的來源可能是電極各層在循環(huán)中的體積變化步調(diào)不一致。

安全性上，軟包優(yōu)于硬殼，軟包電池由于鋁塑復(fù)合膜自身的特性使其在針刺和外短路兩項 測試中表現(xiàn)出優(yōu)異的安全性能，而 18650 型圓柱鋼殼電池由于自身具有安全閥的保護作用 使其在過充測試中表現(xiàn)出較好的安全性能。

三種封裝形式與模組 PACK 方案的適配性

三類電池集成方案：MTP-CTP-CTC，集成化程度不斷提高

MTP（Module to Pack）：包括模組控制、電芯、導(dǎo)電連接件、絕緣板、塑料框架、采樣 PCBA、 冷板、壓板和緊固件等。優(yōu)點：1.電池包由多個模組組成，每個模組都有單獨殼體保護和 控制單元，便于電池的控制和熱管理；2.電池模組可以單獨更換，維修成本低和便利性高。缺點：1.由于模組間的殼體和安全間隙，整體的重量較大，空間利用率較低；2.每個模組 都配置了單獨的控制單元，導(dǎo)致成本相對較高。CTP（Cell to Pack）電池集成方案：CTP 電池集成方案是減少或去除電池“電芯-模組-整 包”的三級 Pack 結(jié)構(gòu)的技術(shù)。CTP 電池包即是電芯直接集成到電池包內(nèi)，這種電池由于省 去了電池模組，電池包集成到車身地板上作為整車結(jié)構(gòu)件的一部分。優(yōu)點：1.省去了模組 之間的布置間隙，增加了電芯的數(shù)量；2.省去了模組結(jié)構(gòu)，降低了整體電池包的重量。缺點：電池包需要作為結(jié)構(gòu)件的一部分承載載荷，對電池的結(jié)構(gòu)設(shè)計要求更高。

CTC（Cell to chassis）電池集成方案：CTC 電池集成方案是直接將電芯集成在地板框架內(nèi) 部，將地板上下板作為電池殼體。它是 CTP 方案的進一步集成，完全使用地板的上下板代 替電池殼體和蓋板，與車身地板和底盤一體化設(shè)計，從根本上改變了電池的安裝形式。優(yōu) 點：1.極大提高車身空間利用率，可容納電芯的數(shù)量更多，續(xù)航里程將增加 15%-25%；2. 取消了電池包的結(jié)構(gòu)件，降低了重量；3.集成化和模塊化程度更高。缺點：1.電芯作為結(jié) 構(gòu)件的一部分承載載荷，電芯與上下結(jié)構(gòu)件固定起來，需應(yīng)對較為苛刻的剪切力，對電池 的結(jié)構(gòu)設(shè)計要求更高；2.需要更高的制造工藝，制造過程中出現(xiàn)問題可能導(dǎo)致電池整體報 廢，制造成本高可維修性低。

發(fā)展路徑：電池包逐漸集成化的過程，主要是非化學(xué)類的零件減重集成

傳統(tǒng)模組改進方向為 CTP、CTC 技術(shù)，達到空間利用率的提升。CTP 指電芯直接集成到電 池包內(nèi)，省去電池模組；CTC 為 CTP 的延伸，在省去模組的基礎(chǔ)上進一步省去打包過程， 將電芯直接集成到汽車底盤上，實現(xiàn)更高程度集成化。根據(jù)寧德時代的數(shù)據(jù)，CTP 相比于 傳統(tǒng)電池包，可以使體積利用率提升 15%-20%，零件數(shù)量減少 40%，生產(chǎn)效率提升 50% 并降低動力電池的制造成本。CTC 電池技術(shù)的空間利用率最高，對于電池電量的提升有顯 著的效果。

比亞迪 CTP 技術(shù)-刀片電池：比亞迪電池組的 CTP 技術(shù)能將電池容量提高 20%～30%，電池壽 命延 20%～30%。刀片電池也首次用于比亞迪的漢 EV 電動汽車。比亞迪刀片電池的制作依賴 于 CTP 技術(shù)。刀片電池基于磷酸鐵鋰技術(shù)的創(chuàng)新，具有啟動放熱溫度高、溫升慢、產(chǎn)熱少、 不釋氧等優(yōu)點。此外，刀片電池變長變薄，表面積也增加，整體散熱更好。電池的短路電 路相對較長，產(chǎn)生的熱量較少，所以刀片電池的安全性能是非常出色的。

蜂巢新能源 CTP 技術(shù)：采用無模組方案可以有效縮短生產(chǎn)線，減少生產(chǎn)過程中的浪費。電 芯在線堆疊，測試后直接放入電池盒，大大減少了流動過程，減少了模塊傳統(tǒng)的框架焊接 過程。與傳統(tǒng) 590 模組相比，CTP 第一代減少 24％的零部件，第二代成組效率提升 5－10％， 空間利用率提升 5％，零部件數(shù)量再減少 22％。

寧德時代 CTP 技術(shù)：將一個大的模塊通過若干個塑料散熱片分割成小空間，這些塑料散熱 片可以像電腦硬盤一樣插入小空間。去掉電池模塊，將電池直接集成到電池組中，可以提 高電池組的空間利用率，減輕電池組的質(zhì)量，提高能量密度，降低成本。根據(jù)官方數(shù)據(jù)， 與傳統(tǒng)的電池相比，CTP 電池組的容量利用率增加 15%～20%，零部件的數(shù)量減少了 40%，生 產(chǎn)效率提升了 50%，電池的能量密度提高 10%～15%，這將大大降低動力電池的制造成本。電池組由至少兩個大模塊組成，每個模塊通過緊固件連接到電池托盤上，最后將電池組固 定到不同的橫梁上。寧德時代 CTP3.0 麒麟電池：根據(jù)官方發(fā)布信息，我們的總結(jié)為：1）熱管理系統(tǒng)集成，電 池倒置強化安全：1.多功能彈性夾層：將橫縱梁、水冷板與隔熱墊集成為多功能彈性夾層， 提高系統(tǒng)集成效率至 72%，承載功能向箱體、膠體、水冷板轉(zhuǎn)換；2.電池倒置：通過箱體卡 槽和 CCS 扣板的結(jié)構(gòu)設(shè)計變化，讓出電池正放時 6%的空間，重新定義電池開閥方向，提高 極端情況乘員艙安全。2)化學(xué)體系強目標(biāo)，高鎳高硅 CNT：1.系統(tǒng)能量密度 255Wh/kg：單 體能量密度來到 300 水平，明確高鎳高硅方向；2.續(xù)航 1000km：預(yù)計高鎳高硅 CNT 方案， 使單電包電量來到 100 度電水平；3.4C 快充&循環(huán)壽命：水冷板的緩沖作用減少電池單體擠 壓，加速推動硅氧負極的產(chǎn)業(yè)化，加速高電導(dǎo)材料的用量提升。

寧德時代 CTC 技術(shù)計劃于 2025 年推出。CTC 技術(shù)將進一步高度集成。未來的電芯底盤一體 化 CTC 設(shè)計，根據(jù)官方數(shù)據(jù)，通過這個技術(shù)整車減重 8%以上，動力系統(tǒng)成本降低 20%以上， 續(xù)航提升 40%以上，行駛里程可達 1000 公里，百公里電耗降低 12 度以下。寧德時代的 CTC 開發(fā)分三步走，第一步是集成底盤，低壓、高壓多合一。第二步是智能底盤，采用懸掛、 制動、獨輪驅(qū)動技術(shù)，AI 自適應(yīng)控制系統(tǒng)。第三步是自動底盤，自動駕駛是發(fā)展的必趨勢， 所以提出了自動底盤的概念。

軟包電池不易設(shè)計成強度件，硬殼電池與電池包集成方向更匹配

目前圓柱和方形與 CTP 已有多種適配方案。根據(jù)寧德時代專利，其 CTP 技術(shù)的 PACK 由至少 兩個大模組構(gòu)成，大模組被若干散熱板分割成小空間，減少連接線束、側(cè)板、底板等零部 件。刀片電池?zé)o模組模式下，電芯本身承擔(dān)一部分模組功能；有模組模式下，模組結(jié)構(gòu)不 包含端板和側(cè)板等結(jié)構(gòu)，比傳統(tǒng)模組有所提升。4680 電池與 CTC 適配性好。以特斯拉公布的 4680 CTC 方案為例：1）電池包上蓋與電芯粘 接，并與座椅等車輛結(jié)構(gòu)件集成；2）電芯上下和電芯之間填充樹脂材料，用來熱保護和結(jié) 構(gòu)性支撐；3）將鋁絲連接改為 Busbar 連接；4）熱失控管理方面，在電池包一側(cè)配置 8 個泄壓閥。該 CTC 方案大幅提升電池系統(tǒng)能量密度，減少整車重量，提升生產(chǎn)效率，并優(yōu) 化乘坐空間。

軟包電池成組復(fù)雜，鋁塑膜需要金屬層和模組的保護，無模組方案仍在探索中。CTP、刀 片電池、JTM 適用于方形電池，蜂窩電池適用于圓柱，軟包電池 CTP 較少。聚創(chuàng)新能源提出 LBP 方案，省去大量的銅排連接及常規(guī)模組結(jié)構(gòu)附件，軟包電池系統(tǒng)體積集成效率從 30~40% 提升至 50~60%，減少約 20%的結(jié)構(gòu)件數(shù)量。固態(tài)電池更適合軟包封裝。國內(nèi)固態(tài)電解質(zhì)以氧化物路線為主，電解質(zhì)的柔韌性較差，預(yù) 計固態(tài)電池主要采用疊片工藝。軟包封裝的能量密度更高，且有較為豐富的膠狀物質(zhì)封裝， 是有望率先率先搭載固態(tài)電池的封裝形式。（報告來源：未來智庫）

制造環(huán)節(jié)：極片成組和電池封裝是主要的差異工序

方形電池生產(chǎn)：卷繞效率高，生產(chǎn)效率是核心追求

卷繞和焊接為瓶頸工序。方形電池制作中，前段的涂布、中段的卷繞/疊片，焊接（激光焊） 為核心生產(chǎn)工序。涂布設(shè)備的模頭和激光設(shè)備的激光器主要依賴進口，其中三菱、松下和 美國 EDI 等國外企業(yè)占據(jù)國內(nèi)涂布模頭 70%的份額。方形電池單產(chǎn)線投資額約在 4 億元左右。根據(jù)寧德時代招股書，單產(chǎn)線投資額約 4.1 億元， 單產(chǎn)線的設(shè)備投資額約 2.8 億元。根據(jù)寧德時代 2021 年定增項目，單 Gwh 投資額在 3.06-4.00 億元之間。

卷繞效率更高，為主流工序

雙軸心卷繞：方形硬殼電池通常有兩個軸心，正極、隔膜、負極疊層圍繞著兩個軸心進行 卷繞，然后以間隙直入方式裝入方形鋁殼之中，外部噴絕緣漆或套塑料膜。部分廠家（如 比亞迪）使用疊片，疊片相對于卷繞電池，能量密度會增加 5%、循環(huán)壽命增加 10%、成 本減少 5%，且更加安全，缺點是生產(chǎn)效率僅為卷繞的 1/5-1/3。

疊片設(shè)備國產(chǎn)率與集中度高。超業(yè)、佳的、格林晟占據(jù) 60%-70%的疊片市場。贏合科技成 功研發(fā)了模切疊片一體設(shè)備，已逐步推廣到國內(nèi)多家主流電池企業(yè)；先導(dǎo)智能從 2017 年 開始做疊片機，憑借大力的研發(fā)投入，在國產(chǎn)疊片機領(lǐng)域已位于前列。

生產(chǎn)效率是影響電極生產(chǎn)工藝選擇的核心要素，通過涂布和模切的前置工序影響卷繞和疊 片兩種制備工藝的選擇。高能量電芯需要更厚的漿料涂布量以獲得更高的比容量，而箔材上濕涂太厚的漿料干后會 開裂，涂布變厚本身有一定技術(shù)難度。目前的涂布厚度卷繞可以適用，但過厚時卷繞式電 池拐角處可能發(fā)生破裂，需要改成疊片式。前提是疊片的生產(chǎn)效率提升使商業(yè)化有經(jīng)濟性， 否則可能選擇臨界厚度做卷繞加工。綜上，我們認為接下來主流技術(shù)仍以卷繞為主，參考 主流公司所投產(chǎn)線 3-5 年的折舊周期，若無實質(zhì)性的沖擊，在設(shè)備壽命結(jié)束前不會替換產(chǎn) 線。

激光模切和機械模切相比速度較快（機械 40-50m/s，激光 60-70m/s），但前者成本較高、 可切厚度較低、可能燒蝕極片等問題比疊片提速容易解決。目前比亞迪等公司用疊片加機 械模切，是因為現(xiàn)在生產(chǎn)效率的瓶頸是疊片工序，其生產(chǎn)速度還不需匹配激光膜切。一旦 疊片單機速度提升，激光膜切在生產(chǎn)速度上就有明顯優(yōu)勢。出于效率匹配，選擇機械模切 對廠房和設(shè)備的投入更大。若未來涂布厚度提高、毛刺能有較好改善，機械模切可能仍存 在一定市場份額。目前從商業(yè)化過程中核心的生產(chǎn)效率來看，未來技術(shù)方向是卷繞加激光 膜切。

圓柱的極片成組工藝需使用卷繞

圓柱電池為單軸心卷繞：圓柱電池卷繞是指使用卷繞機將分條后的極片固定在卷針上，隨 著卷針轉(zhuǎn)動，以正極極片、負極極片和隔膜的一端為軸心卷成電芯，封裝在圓柱金屬外殼 之中，注液封頂蓋，外部套上塑料絕緣膠皮。卷繞機是中道核心設(shè)備，對卷繞張力波動、糾偏和卷繞速度都有較高的要求。通常要求卷 后正負極片或隔膜的上下偏差均小于 0.5mm， 方形電池需要自動調(diào)整角速度，因此張力控 制技術(shù)的要求高于圓柱電池，卷繞速度要大幅低于圓柱電池。目前國內(nèi)圓柱電芯能達 18 米 / 秒以上的高速卷繞速度，方形電芯能達到 3 米/秒。卷繞機市場集中度較高，CR3 在 60%-70%之間，國內(nèi)高端市場占有率約為 50%。

激光焊接是大圓柱生產(chǎn)的難點，對極耳交叉撫平要求高

動力電池激光焊接通常采用鋁合金、紫銅等材料，以拼接焊和疊焊兩種方式為主。圓柱形 和方形電池需要焊接的部位包括防爆閥、極柱、軟連接、外殼封口、注液孔以及模組。鋁 合金材料的電池殼占整個動力電池的 90% 以上，電芯通常會采用較“輕”的鋁材質(zhì)，同時 要求殼、蓋、底基本都要求達到 1.0 mm 以下。目前主流廠家基本材料厚度均在 0.8 mm 左 右。激光焊接利用激光束優(yōu)異的方向性和高功率密度等特性，通過光學(xué)系統(tǒng)將激光束聚焦在很 小的區(qū)域內(nèi)，在極短的時間內(nèi)使被焊處形成一個能量高度集中的熱源區(qū)，從而使被焊物熔 化并形成牢固的焊點和焊縫。脈沖焊接和連續(xù)焊接。優(yōu)點是材料契合度高、自動化集成、 能量集中，焊接效率高、加工精度高，焊縫深寬比大。

激光焊接工藝難點：鋁合金對激光的反射率極高, 焊接過程中氣孔敏感性高, 焊接問題主 要的是氣孔、熱裂紋和炸火。此外，軟包極耳焊接要求高水平的焊接工裝，壓牢極耳，保 證焊接間隙。圓柱電芯的焊接主要是正極的焊接，采用激光焊接。負極的部分殼體薄，容易焊穿，采用 負極免焊接的方式。方形電池的焊接主要分為側(cè)焊和頂焊，側(cè)焊對電芯內(nèi)部的影響較小， 飛濺物不會輕易進入殼蓋內(nèi)側(cè)，但對激光器的穩(wěn)定性、材料的潔凈度等要求極高。

軟包電池生產(chǎn)工序：卷繞疊片都適用，熱熔封口可靠性持續(xù)提高

軟包電池制作的前段攪拌、涂布、制片、模切等工藝與圓柱/方形電池相同，差異點在于中 段。1）疊片工藝：通常是 Z 型疊片；2）沖坑：在鋁塑膜上沖出裝卷芯的坑；3）頂側(cè)封：封裝時極耳膠中的 PP 與鋁塑膜的 PP 層熔化黏結(jié)，形成有效的封裝結(jié)構(gòu)；4）注液、預(yù)封：注液后，對氣袋邊進行預(yù)封；5）靜置、化成、夾具整形：化成后有些電芯由于內(nèi)部應(yīng)力可 能會產(chǎn)生變形，需要夾具整形；6）二封、分容和后續(xù)工序。

軟包電池疊片工藝存在應(yīng)用差異，Z 型疊片為國內(nèi)主流

大眾采用單片疊片工藝進行電芯裝配，將隔膜和正負極片交替堆疊形成疊片電池；LG 化學(xué)較多使用卷疊復(fù)合工藝，先將正負極片裁切成單元，并通過轉(zhuǎn)臺與升降吸盤分別貼 在隔膜上。然后用卷繞的方式，將正負極片分別包裹起來，實現(xiàn)兩組正負極片相間疊放。速度和效率最高。Z 型疊片：隔膜主動放卷，經(jīng)過度輥，張力機構(gòu)引入主疊片臺。主疊片臺帶動隔膜前后往復(fù) 運動，呈 Z 字型折疊并放置裁切好的正負極片。疊放至設(shè)定片數(shù)后停止疊片，完成隔膜裁 切，貼膠。Z 型疊片為國內(nèi)主流工藝，并逐漸切換到切疊一體。

軟包電池常見為疊片 熱封工藝，設(shè)備供應(yīng)商和方殼有一定區(qū)別

軟包內(nèi)部結(jié)構(gòu)由正極片，隔膜，負極片依次層疊起來，外部用鋁塑膜包裝， 然后焊接正負 極極耳，注電解液并封口，最后化成分容形成軟包電池。封裝工藝的核心要素是溫度、壓力和時刻。封裝強度隨封裝溫度升高而升高，熱封較佳時 刻與溫度有關(guān)，當(dāng)溫度足夠高時，熱封時刻與熱封強度呈正相關(guān)。封裝壓力會影響封裝厚 度封裝的較佳狀況是 PP 膜抵達熔點后，粘結(jié)到一同，封裝外觀超卓無氣泡無褶皺，封裝強 度高，密封性和絕緣性好。所涉及的設(shè)備主要包括：疊片機和封裝設(shè)備，其中封裝設(shè)備中 包括沖壓機、熱封模具、高溫夾具、焊接機等。

異形電池：基本以制袋疊片工藝為主

由于形狀限制，異形電池采用制袋疊片工藝。異形鋰電池的前端制漿、涂布、軋片相同和 普通疊片鋰電池基本相同，差別在于制片模切到抽氣之間，并且普通的模切和 Z 字疊片無 法適用。制造工藝如下：1）異形模切；2）制袋：用隔膜將正極極片包裹，制袋后極片位置固定方 便后續(xù)疊片；3）異形疊片：將正負極片按負極-正極-負極的順序疊放；4）焊接極耳：要 解決電池定位和極耳定位的問題；5）頂側(cè)封：異型電池大多較小，頂側(cè)封可一次完成。

斯萊克：設(shè)備制造商發(fā)力電池殼

聚焦制罐設(shè)備制造，發(fā)力新能源領(lǐng)域

深耕制罐專用設(shè)備，電池殼業(yè)務(wù)新秀

公司聚焦于專用成套設(shè)備的設(shè)計制造。主導(dǎo)產(chǎn)品是高速易拉蓋、易拉罐生產(chǎn)設(shè)備及系統(tǒng)改 造，除主要產(chǎn)品外，公司產(chǎn)品還包括易拉罐/蓋高速生產(chǎn)設(shè)備零備件、智能檢測設(shè)備、光伏 發(fā)電和新能源汽車電池殼等。憑借在金屬包裝制品生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域積累的研發(fā)成果及生產(chǎn)經(jīng) 驗，近年公司將易拉罐獨有的 DWI 技術(shù)應(yīng)于新能源電池殼的領(lǐng)域，目前已設(shè)立新鄉(xiāng)盛達、 安徽斯翔和常州萊勝等子公司，并擬全資收購東莞阿李下屬方殼業(yè)務(wù)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實控人持股比例集中。截至 2022 年一季報，公司前三大股東為科菜思 有限公司、香港中央結(jié)算有限公司，全國社?；?114 組合，分別持股 50.46%、3.12%、 1.21%，安旭持有科菜思有限公司 100%股權(quán)，為公司實際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，前十大 股東共計持有公司 59.31%股權(quán)。

公司營收增長穩(wěn)健，21 年盈利能力回升。21 年公司營收 10.03 億元，同比增長 13.66%， 17-21 年營收從 5.49 億元提升到 10.03 億元，CAGR 為 16.26%。21 年公司歸母凈利潤 1.07 億元，同比增長 67.95%，扣非歸母凈利潤 1.04 億元，同比增長 86.67%，盈利能力的回升 主要得益于傳統(tǒng)專業(yè)設(shè)備制造業(yè)務(wù)的毛利率隨疫情得到控制而恢復(fù)。公司產(chǎn)品豐富，專用設(shè)備制造占比較大：1）專用設(shè)備制造：包括易拉罐高速生產(chǎn)設(shè)備及系 統(tǒng)改造、易拉蓋高速生產(chǎn)設(shè)備及系統(tǒng)改造、易拉蓋生產(chǎn)設(shè)備零備件及其他、智能檢測設(shè)備， 21 年營收分別為 3.65/2.93/1.15/0.72 億元，占比 36.36%/29.18%/11.48%/7.15%。17-21 年，專用設(shè)備制造貢獻公司總營收在逐步下降，但 21 年仍占比 84.17%。2）新能源電池殼：目前公司電池殼制造業(yè)務(wù)收入主要來自于孫公司新鄉(xiāng)盛達，從 20 年開始批量供貨，21 年 營收為 0.78 億元，占比 7.81%，是公司未來的主要增長方向。3）光伏發(fā)電及其他：主要 由子公司蘇州能源發(fā)展和白城江鼎提供光伏發(fā)電項目開發(fā)、管理服務(wù)等，21 年營收 0.80 億， 占比 8.02%。

受益于行業(yè)整體上漲和公司一季度業(yè)績增長，公司股價回升，截至 22 年 7 月 7 日為 16.02 元。21 年 5 月至 9 月，雖偶有回落，但股價總體持續(xù)性上漲。7 月 22 日公司公告正在籌劃 定增事項。第三期員工持股計劃于 8 月 27 日至 9 月 7 日通過集中競價方式全部出售完畢， 9 月 7 日收盤價 31.67 元。11 月 9 日股價達到最高點 31.75 元，此后開始回調(diào)。22 年 4 月 26 日觸底達到 8.62 元。4 月 26 日-7 月 7 日，食品飲料設(shè)備行業(yè)漲幅 45. 40%，金屬結(jié)構(gòu) 件行業(yè)漲幅 78.57%。4 月 27 日公司發(fā)布一季報，業(yè)績增長顯著，股價開始反彈，7 月 7 日收盤價為 16.02 元，4 月 26 日-7 月 7 日公司股價漲幅為 85.85%，股價驅(qū)動因素主要是 公司獨特技術(shù)能夠在行業(yè)放量過程支撐訂單需求。

盈利預(yù)測

新能源電池殼：21 年該業(yè)務(wù)營收 0.78 億元，公司已經(jīng)和相關(guān)客戶簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議， 未來幾年伴隨電池放量，需求有望快速增長。根據(jù)下游市場需求測算和公司產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù) 計 22-24 年出貨量分別為小圓柱鋼殼 5.13/6.51/7.11 億支、大圓柱鋼殼 0.20/0.80/3.00 億支、 圓柱鋁殼 2.10/6.00/7.14 億支、方形鋁殼 0.70/1.01/1.13 億支；考慮到規(guī)?；慨a(chǎn)后價格下 降，上述四類產(chǎn)品單價 22-24 年價格逐年降低 2%，分別為小圓柱鋼殼 0.40/0.39/0.38 元/ 支、大圓柱鋼殼 3.00/2.94/2.88 元/支、圓柱鋁殼 1.00/0.98/0.96 元/支、方形鋁殼 6.00/5.88/5.76 元/支，預(yù)計 22-24 年合計營收 8.95/17.00/24.73 億元，參考可比公司科達 利 26%毛利率，且 DWI 技術(shù)相比傳統(tǒng)技術(shù)更適合大規(guī)模生產(chǎn)，約有 10pct 的毛利提升，隨 著規(guī)模效應(yīng)帶來折舊等固定成本的攤薄，假設(shè) 22-24 年毛利率分別為 25%/30%/35%。

專用設(shè)備制造：19-21 年，專用設(shè)備制造業(yè)務(wù)營收分別為 7.15/7.68/8.45 億元，毛利率分別 為 41.66%/35.57%/41.06%?？紤]到下游全球消費市場用罐需求回升，于 22 年一次性釋放 較多，根據(jù) 21 年年報披露的在手訂單量同比增長 27%，由于生產(chǎn)周期較長將體現(xiàn)在次年營 收中，預(yù)期 22 年營收增速為 27%，并且該領(lǐng)域未來國產(chǎn)替代趨勢顯著，假設(shè) 23-24 年營收 增速為 20-22 年平均水平 14%，22-24 年將實現(xiàn) 10.7/12.23/13.94 億元的營收。剔除 20 年 疫情沖擊影響，預(yù)計毛利率水平保持在 19 和 21 年業(yè)務(wù)穩(wěn)定期的平均水平，即 22-24 年毛 利率假設(shè)為 41%。

光伏發(fā)電及其他：19-21 年該業(yè)務(wù)營收分別為 0.77/1.15/0.80 億元，21 年前電池殼業(yè)務(wù)未 獨立核算，故 21 年光伏發(fā)電及其他收入同比增長顯示為負，實際 YoY 為 67.65%。該業(yè)務(wù) 17-21 年營收 CAGR 為 35.63%，非公司未來主要戰(zhàn)略方向，參考 Wind 數(shù)據(jù)顯示 21 年光 伏電站行業(yè)營收同比增長 20.80%，我們假設(shè) 22-24 的營收增速均為 20%，預(yù)計 22-24 年 營收 0.97/1.16/1.39 億元，毛利率水平保持在 21 年除去電池殼業(yè)務(wù)核算的 27.50%的水平。（報告來源：未來智庫）

和勝股份：弄潮 CTP 技術(shù)，箱體龍頭乘風(fēng)而起

和勝股份：加速布局電池封裝業(yè)務(wù)，鞏固國內(nèi)領(lǐng)先地位

專注工業(yè)鋁材十七年，電池托盤業(yè)務(wù)高速增長

和勝股份為動力電池封裝行業(yè)龍頭企業(yè)。公司成立于 2005 年，成立之初就專注于工業(yè)鋁材， 主營業(yè)務(wù)包括消費電子品、耐用消費品和新能源汽車零部件三大業(yè)務(wù)。公司 2015 年開始向 下游拓展動力電池 pack 模組下托盤業(yè)務(wù)，行業(yè)起初處于導(dǎo)入期，造成新增固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效 率低下，2020 年下半年隨著新能源汽車行業(yè)爆發(fā)，公司前期資源投入進入收獲期，新能源 汽車業(yè)務(wù)尤其是動力電池托盤業(yè)務(wù)開始放量并實現(xiàn)正盈利，有望帶動公司業(yè)績大幅提升。公司持股比例集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司控股股東及實控人為李建湘，截至 22 年一季度末， 公司前七大股東合計持股 59.96%，比例較為集中。公司共有 6 家一級子公司和 2 家二級子 公司。2021 年 7 月，公司實施股權(quán)激勵計劃，向公司中層及核心技術(shù)人員授予 367.8 萬股 股票期權(quán)和限制性股票，有效激發(fā)員工積極性。

公司專注工業(yè)鋁材，產(chǎn)品線持續(xù)拓展：公司主營業(yè)務(wù)包括電子消費品、耐用消費品和汽車零 部件三大業(yè)務(wù)，其中應(yīng)用于消費類電子領(lǐng)域的產(chǎn)品主要包括電腦硬盤用 HDE 鋁擠壓材、電視 機邊框用鋁、移動電源外殼，2021 年營收達 6.94 億元，占整體營收達 28.78%；耐用品消費 類主要包括衛(wèi)浴、廚房設(shè)備及嬰兒車用鋁材，2021年營收達3.27億元，占整體營收達13.55%；應(yīng)用于汽車零部件類產(chǎn)品眾多，如電池包下箱體托盤、電池方形鋁殼、電池模組結(jié)構(gòu)件、電 池包冷卻扁管、汽車水冷部件等，2021 年營收達 11.79 億元，營收占比達 48.92%。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，汽車零部件業(yè)務(wù)開始放量：在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的支撐下，公司業(yè)績穩(wěn)步增長， 營收從 2016 年 7.67 億元穩(wěn)步增長至 2021 年 24.10 億元。2016 年-2019 年是公司的戰(zhàn)略 轉(zhuǎn)型期，公司加速布局新能源汽車零部件業(yè)務(wù)，前期投入較大導(dǎo)致利潤率有所下滑。2020 年公司轉(zhuǎn)型成功后，新能源汽車電池托盤業(yè)務(wù)加速放量，近兩年實現(xiàn)業(yè)績高增長。

股價回落后持續(xù)上升，截至 2022 年 7 月 7 日為 56.05 元。21 年 7 月，公司公示 459.75 萬 股股權(quán)激勵名單，股權(quán)激勵計劃目標(biāo)設(shè)置合理，股價開始顯著爬升。2021 年 9 月 30 日，公 司兩大股東提前終止減持計劃，充分彰顯股東對公司未來快速發(fā)展的信心，10 月開始股價持 續(xù)上漲。2022 年 3 月，公司獲得預(yù)估交易額 36-40 億的項目定點意向書，體現(xiàn)了下游客戶對 公司的認可，拉動公司股價有所上升。受新冠疫情影響，公司股價有所回落，4 月 28 日晚， 公司發(fā)布一季度業(yè)績公告，公司 2022 年第一季度營收與凈利潤均大增，帶動公司股價持續(xù)上 升，6 月 24 日股價達到最高點 61.21 元；截止 2022 年 7 月 7 日，收盤價為 56.05 元。

盈利預(yù)測

耐用消費品業(yè)務(wù)：19-21 年該業(yè)務(wù)營收 2.68/2.92/3.27 億元。受益于三胎政策和消費升級帶動， 母嬰零售行業(yè)增長, 據(jù)未來智庫預(yù)計，未來三年母嬰市場平均增速 17%?？紤]公司該業(yè)務(wù)占 比不高，我們給予嬰兒車和衛(wèi)浴市場 10%的營收增長率，預(yù)計 22-24 年營收為 3.59/3.95/4.35 億元。19-21年毛利率為7.64%/15.45%/20.69%, 參考21年玩具及兒童用品毛利率23.74%、 廚衛(wèi)用品毛利率 21.97%，預(yù)計 22-24 年毛利率與 21 年接近，給予 21%假設(shè)。

電子消費品業(yè)務(wù)：19-21 年該業(yè)務(wù)營收 5.03/5.46/6.94 億元。據(jù)灼識咨詢報告，未來五年中 國消費電子市場預(yù)計將保持 6.2%的年化復(fù)合增長率，隨著 5G 手機滲透率增加，公司所覆 蓋的中高端旗艦機鋁制品配套供應(yīng)將穩(wěn)中有升，給予公司電子消費品業(yè)務(wù) 8%營收增長率， 預(yù)計 22-24 年營收為 7.49/8.09/8.74 億元。公司近三年毛利率穩(wěn)中有升，分別為 18.58%/19.58%/19.30%，預(yù)計 22-24 年毛利率維持近兩年平均水平，給予 19.45%假設(shè)。

汽車零部件業(yè)務(wù)：19-21 年該業(yè)務(wù)營收 3.82 /4.94 /11.79 億元，未來幾年有望快速增長，公 司于 2017 年開始布局該業(yè)務(wù)，2020 年隨著新能源汽車行業(yè)爆發(fā)，21 年迎來高營收和高毛 利，預(yù)計 22-24 年維持高景氣，實現(xiàn)營收 22.85/38.28/55.48 億元。21 年公司產(chǎn)品開始上 量，前期投入開始進入收獲期，公司毛利水平將隨著 CTP 技術(shù)的成熟達到較高水平，預(yù)計 22-24 年毛利率略高于 21 年水平，給予 21.0%/21.5%/22.0%假設(shè)。

費用率：乘新能源之風(fēng)，我們預(yù)計未來隨著營收增長和規(guī)模效應(yīng)逐步發(fā)揮，銷售費率和管 理費率將低于 21 年的 0.75%和 4.57%，假設(shè) 22-24 年銷售費率為 0.70%/0.70%/0.70%， 管理費率為 4.50%/4.40%/4.30%。我們預(yù)計公司未來會保持 21 年的研發(fā)投入水平，假設(shè) 22-24 年研發(fā)費率為 4.20%/4.20%/4.20%。根據(jù)公司的短長期借款和利息支出情況，假設(shè) 22-24 年財務(wù)費率為 0.68%/0.93%/0.98%。