本文將通過對光伏行業(yè)硅料環(huán)節(jié)進(jìn)行梳理，對通威股份進(jìn)行分析。

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報(bào)告期內(nèi)，21年20第一季度，通威股份營業(yè)收入為106.18億元，同比增長35.69%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.47億元，同比增長145.99%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為7.96億元，同比增長151.86%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為16.85億元，同比增長388.25%；

希望通過本文，大家對以下問題有更深入的思考及理解：

Q1：光伏硅料的盈利情況和增長空間是怎么樣的？

Q2：光伏硅料的核心優(yōu)勢是什么？

光伏行業(yè)的前景決定光伏硅料增長的需求。根據(jù)碳達(dá)峰和碳中和的長期驅(qū)動(dòng)政策，到2030年，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦（1200GW）以上。

年2020 9 月 22 日， 我國在第 75 屆聯(lián)合國大會(huì)上莊嚴(yán)承諾“中國將力爭于 2030 年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，努力爭取 2060 年 前實(shí)現(xiàn)碳中和”。日本、韓國緊隨其后宣布在 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和，歐盟計(jì)劃 2030 年將溫室氣體減排量(相比 1990 年)從 40%提高到 60%。21 年20 2 月 19 日，美國重新加入《巴黎協(xié)定》。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至 年2020底，全球超過 40 個(gè)國家和經(jīng)濟(jì)體已宣布碳中和目標(biāo)，并積極制定相應(yīng)目標(biāo)和措施，指引節(jié)能減排，能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型。

據(jù) CPIA 統(tǒng)計(jì)， 年2020全球光伏新增裝機(jī)預(yù)計(jì)130GW，創(chuàng)歷史新高，其中國內(nèi)新增光伏裝機(jī)48.2GW，同比增長 60.1%，新增裝機(jī)已連續(xù)8 年位居全球首位。我國光伏制造業(yè)全球領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)。

2016~2019年，風(fēng)電裝機(jī)量分別為23.4GW、19.7GW、21GW、26.8GW、20GW；光伏裝機(jī)量分別為34.5GW、53GW、44.3GW、40GW。以年2020的風(fēng)電、光伏裝機(jī)量60GW測算，如果目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，21年20風(fēng)電、光伏約有100%的增長。生產(chǎn)1GW硅片需要0.3萬噸硅料，21年20全球光伏裝機(jī)規(guī)模約為160~170GW，國內(nèi)為55~60GW，預(yù)計(jì)全球所需硅料為48萬噸~51萬噸，國內(nèi)所需硅料為16.5萬噸~18萬噸。

產(chǎn)業(yè)鏈

上游——電力工業(yè)、氯堿工業(yè)、工業(yè)硅，代表公司有：國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、合盛硅業(yè)，硅業(yè)毛利率在40.44%；

中游——多晶硅廠商，代表公司有通威股份、保利協(xié)鑫、韓國OCI、德國Wacker、新特能源等，毛利率在15.86%~34.63%；

下游——光伏硅片廠商，代表公司有隆基股份、中環(huán)股份、上機(jī)數(shù)控等，毛利率在20.34%~26.54%。

資料來源：新疆大全照顧說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所

2004年，通威股份正式在上交所上市；2006年，通威正式進(jìn)軍新能源產(chǎn)業(yè)；2019年，通威集團(tuán)發(fā)展為農(nóng)業(yè)、新能源雙主業(yè)，并在化工行業(yè)快速發(fā)展的大型跨國集團(tuán)公司。

新能源方面，公司以高純晶硅、太陽能電池等產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)銷售為主，并致力于漁光一體電站建設(shè)和運(yùn)維。截至2020年報(bào)告期末，公司已形成高純晶硅年產(chǎn)能 8 萬噸（世界第一），太陽能電池年產(chǎn)能 27.5GW，其中單晶電池年產(chǎn)能 24.5GW。農(nóng)業(yè)方面，公司主營業(yè)務(wù)為水產(chǎn)飼料、畜禽飼料，全國已有70余家子公司，采取就地生產(chǎn)，向周邊銷售覆蓋的經(jīng)營模式；國外方面，越南、孟加拉、印尼等東南亞國家均有布局。綜合應(yīng)用方面，公司聚焦規(guī)?；皾O光一體”基地開發(fā)與建設(shè)，打造生態(tài)養(yǎng)殖+光伏的“漁光一體”模式，使得農(nóng)業(yè)與新能源產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，目前通威漁光一體養(yǎng)殖場占全國水面光伏市場10%，光伏電站并網(wǎng)規(guī)模近1.5GW。

硅料方面，2021~2022年在建產(chǎn)能超15萬噸，年2020樂山一期和包頭一期平均成本為3.63萬元/噸，在各大硅料廠商中具有成本優(yōu)勢。隨著公司產(chǎn)能建成與成本的降低，公司的效率成本優(yōu)勢得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

公司擴(kuò)張節(jié)奏迅速，員工數(shù)量增長較快，人均營收、人均凈利增長較快，人均薪酬保持均衡。公司擴(kuò)張順利，成本管控能力較強(qiáng)。

資料來源：通威股份年報(bào)

財(cái)務(wù)

年2020公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入442億元，較上年同期增長 17.69%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 37.15 億元，較上年同期增長 38.49%；公司營業(yè)收入2016 年至 年2020，復(fù)合增長率達(dá) 18.68%，凈利潤復(fù)合增長率達(dá)35.68%。

農(nóng)牧業(yè)務(wù) 年2020全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 209.36 億元，占公司整體收入的 48.20%，占比較上年同期下降 2.84%；

光伏業(yè)務(wù) 年2020全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 225.02 億元，占公司整體收入的 50.91%，占比較上年同期增加2.93%。

費(fèi)用率情況如下：

通威股份近五年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率、凈利潤復(fù)合增長率保持在18%以上，費(fèi)用率保持穩(wěn)定（10%~11%），其中，研發(fā)費(fèi)用率逐年提高，公司治理情況良好。

戰(zhàn)略發(fā)展

產(chǎn)能布局及進(jìn)展：年2020多晶硅料產(chǎn)能8萬噸，年2020新建產(chǎn)能7.5萬噸，預(yù)計(jì)21年20底至2022年6月投產(chǎn)（硅料產(chǎn)能建設(shè)到投產(chǎn)周期1.5年~2年）。2018年~2019年，由于多晶硅料價(jià)格下降，國內(nèi)外高成本產(chǎn)能加速退出，國內(nèi)關(guān)停產(chǎn)能4.2萬噸，海外關(guān)停或改線8.7萬噸產(chǎn)能。下一輪投產(chǎn)高峰期集中在2022年6月后。2022年新增產(chǎn)能主要為通威股份、亞洲硅業(yè)。

資料來源：塔尖研究

價(jià)格變化：多晶硅料價(jià)格長期影響因素為生產(chǎn)成本，技術(shù)上無重大變革，主流制造技術(shù)為改良西門子法，短期受供需格局的影響。短期由于供需緊平衡（情況延續(xù)至2022年上半年），硅料現(xiàn)貨價(jià)格攀升至25~26美元/千克，硅料企業(yè)21年20硅料利潤的彈性極大。硅料長期成本取決于行業(yè)的邊際產(chǎn)能成本，目前約為11.66美元/千克的水平，由于通威、亞洲硅業(yè)的新建產(chǎn)能成本更低，硅料價(jià)格中樞有望在產(chǎn)能問題緩解后下移。

資料來源：WIND

產(chǎn)能及生產(chǎn)效率、成本控制為硅料發(fā)展的核心因素，通威股份優(yōu)勢明顯。其他業(yè)務(wù)方面，飼料業(yè)務(wù)方面，公司21年20指引是230億元，同比上升10%；漁光一體新增容量指引為21年20至2025年，每年新增1GW；電池片方面，公司布局大尺寸電池，210產(chǎn)線可向下兼容小尺寸電池片，電池技術(shù)則布局HJT路線并預(yù)留TOPCON設(shè)備技改空間，兩線并行。

政策

國家層面就能源上網(wǎng)電價(jià)、光伏發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼、電力市場等出臺(tái)相關(guān)指導(dǎo)政策。

資料來源：元一能源

根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局的財(cái)稅[2001]121號(hào)文件和[2015]78號(hào)文件，通威股份農(nóng)牧行業(yè)子公司，飼料與水產(chǎn)業(yè)務(wù)免征增值稅；通威飼料及太陽能子公司享受國家西部大開發(fā)企業(yè)所得稅優(yōu)惠，中部及東部子公司被認(rèn)定為為高新技術(shù)企業(yè)，享受15%企業(yè)所得稅。

公司歷史PE范圍為9~60，中樞在21倍，目前動(dòng)態(tài)PE為42.9倍。

資料來源：芝士選股

1、硅料遠(yuǎn)期供給過剩及硅料價(jià)格波動(dòng)

硅料緊平衡格局在2022年年中得到緩解，屆時(shí)價(jià)格或回落至行業(yè)邊際產(chǎn)能價(jià)格，硅料價(jià)格或大幅回落，公司2022年之后業(yè)績或大幅變化。硅料遠(yuǎn)期價(jià)格若穩(wěn)定在7萬元/噸，公司毛利可維持30%。

2、產(chǎn)業(yè)鏈博弈影響國內(nèi)外裝機(jī)量

由于21年20硅料價(jià)格上漲快，下游環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，由于上網(wǎng)平價(jià)的約束，電池片、組件環(huán)節(jié)利潤被上游硅料、硅片價(jià)格上漲所侵蝕，企業(yè)無利潤導(dǎo)致縮產(chǎn)、停產(chǎn)，影響全年裝機(jī)量進(jìn)度。

3、疫情、匯率、貿(mào)易等影響海外光伏需求

報(bào)告說明：以上內(nèi)容為概述版，因篇幅有限，在此不再贅述。

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