歐康維視生物（1477.HK）：核心產(chǎn)品獲批，公司價(jià)值持續(xù)被驗(yàn)證

抱樸守拙之寧耐 2022-06-30 發(fā)布于北京

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而相比半年前，許多生物藥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)繼續(xù)向上，而股價(jià)卻不斷探底，例如今天看到的歐康維視（1477.HK），最近，其核心產(chǎn)品OT-401成功獲批上市，商業(yè)化在即。公司在研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化等維度，也在逐漸兌現(xiàn)承諾，來(lái)達(dá)成之前投資者對(duì)其的期望。

在此時(shí)刻，估值仍在低位的歐康維視，是否應(yīng)該以更樂(lè)觀的態(tài)度去看待？

一、OT-401上市超預(yù)期

先從近期獲批的OT-401說(shuō)起，是公司的核心藥物，是一款氟輕松玻璃體內(nèi)植入劑，針對(duì)非感染性眼后部葡萄膜炎的創(chuàng)新給藥藥物。

目前的產(chǎn)品市場(chǎng)空間可謂是非常廣闊，國(guó)內(nèi)大概有150萬(wàn)患者人群，巔峰滲透率能若做到3-5%，總的目標(biāo)患者群體就有4.5萬(wàn)-7.5萬(wàn)人，因此，預(yù)期市場(chǎng)空間將=產(chǎn)品定價(jià)*目標(biāo)患者數(shù)，目前OT-401作為創(chuàng)新藥物，其定價(jià)預(yù)期不低，假設(shè)治療費(fèi)用為3萬(wàn)/年，其市場(chǎng)空間就是13.5億~22.5億/年。而且，非感染性眼后部葡萄膜炎是一種慢性病，需要長(zhǎng)期用藥，因此，該款產(chǎn)品有著一個(gè)非常理想的市場(chǎng)空間。

在競(jìng)爭(zhēng)格局方面，OT-401在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)幾乎沒(méi)有競(jìng)品，葡萄膜炎為中國(guó)第二大致盲性眼病，但無(wú)標(biāo)準(zhǔn)治療方案，因?yàn)閭鹘y(tǒng)治療手段弊端很大，口服激素劑量大，副作用強(qiáng)；眼內(nèi)注射激素創(chuàng)口恢復(fù)慢，注射頻次高，而眼內(nèi)緩釋激素的初代產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)都還沒(méi)有葡萄膜炎適應(yīng)癥上市，而且無(wú)論是博士倫還是艾爾建的產(chǎn)品都有相當(dāng)明顯的不足，所以療效可以有重大改善的創(chuàng)新藥物是患者所緊缺的。OT-401能做到一次給藥緩釋3年，其長(zhǎng)效勻速遞送技術(shù)是全球領(lǐng)先，而同類機(jī)制的創(chuàng)新藥物的進(jìn)度大部分又不如OT-401，基本還處于臨床前狀態(tài)，所以競(jìng)爭(zhēng)格局非常優(yōu)秀。

而OT-401能這么快獲批上市，也是得益于優(yōu)秀的療效，通過(guò)真實(shí)世界數(shù)據(jù)報(bào)批上市，這也是國(guó)內(nèi)首個(gè)通過(guò)真實(shí)世界數(shù)據(jù)申報(bào)上市的產(chǎn)品，相比傳統(tǒng)的通過(guò)臨床研究審評(píng)上市有著更快速的申報(bào)流程，能讓審核機(jī)構(gòu)破格通過(guò)，一定程度上也驗(yàn)證了這款產(chǎn)品的優(yōu)秀。

因此，該款藥物上市后商業(yè)化進(jìn)度可能會(huì)持續(xù)超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)快速放量，為公司帶來(lái)較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/span>

二、更多新產(chǎn)品陸續(xù)有來(lái)

目前公司已上市的產(chǎn)品則表現(xiàn)出色，銷售收入主要來(lái)源于歐沁（玻璃酸鈉滴眼液）、酒石酸溴莫尼定滴眼液、康姝、OT-401特許試點(diǎn)以及與埃美丁?及貝特舒?有關(guān)的以銷售為基礎(chǔ)的特許權(quán)使用費(fèi)收入。

其中歐沁和酒石酸溴莫尼定滴眼液分別對(duì)應(yīng)治療干眼癥和青光眼，2021年來(lái)自產(chǎn)品銷售的收入大增，使得公司收入從0.13億增長(zhǎng)至0.56億，增速接近330%，而公司的經(jīng)調(diào)整后凈虧損也因此從2020年的-2.76億收窄至2021年的-1.87億。

這驗(yàn)證了公司快速商業(yè)化的能力，而無(wú)論是青光眼還是干眼癥產(chǎn)品的市場(chǎng)空間也都還很大，其中干眼癥的市場(chǎng)高達(dá)30億，因此在2022年，這兩款產(chǎn)品也還有較高的增長(zhǎng)潛力。在加上OT-401后正式獲批，預(yù)期今年公司的營(yíng)收速度增長(zhǎng)速度依然可以保持2021年的高位水平?；蛟S上半年的中報(bào)，就會(huì)給到投資者一些驚喜。

資產(chǎn)負(fù)債表層面，公司在手現(xiàn)金充足，有近17.8億的現(xiàn)金，目前仍能維持多年的研發(fā)和商業(yè)化投入。

公司進(jìn)度靠前的產(chǎn)品，如OT-101、OT-301、OT-1001、OT-502等，目前的3期臨床都在有條不紊進(jìn)行中，它們的市場(chǎng)前景不錯(cuò)，將成為后續(xù)的業(yè)績(jī)支撐。

OT-502這款產(chǎn)品的原研方Eyepoint公司在美國(guó)銷售成績(jī)斐然，根據(jù)其年報(bào)，上市三年來(lái)該產(chǎn)品增速較快，以其較好的患者依從性迅速叩開(kāi)了白內(nèi)障術(shù)后抗炎治療的大門。而OT-502在國(guó)內(nèi)也正在進(jìn)行III期臨床及真實(shí)世界研究，有望于明年遞交NDA。

其中OT-101是一款公司自研的低濃度阿托品，也是目前的眼科大品類藥物之一，主要用于近視治療，OT-101采用的是全球多中心臨床，是世界唯一包含中國(guó)人群的近視治療國(guó)際多中心臨床，同樣基于對(duì)產(chǎn)品的信心，進(jìn)行國(guó)內(nèi)真實(shí)世界數(shù)據(jù)研究申報(bào)。也是第一個(gè)獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)的iPSP兒童用藥臨床許可的中國(guó)創(chuàng)新藥。而目前國(guó)內(nèi)的近視治療的阿托品市場(chǎng)不小，已上市的興齊眼藥的產(chǎn)品已取得過(guò)億的銷售額，OT-101同樣有著銷售額過(guò)億的潛力。

而OT-301則是一款NO供體與貝美前列素合成的新化合物，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于青光眼，與拉坦前列素的適應(yīng)癥一致，兩者將組成有互補(bǔ)的組合，擴(kuò)大在青光眼治療的影響力和市場(chǎng)壟斷地位。

值得注意的是，OT-301、OT-1001、OT-502都擁有包含大中華區(qū)及韓國(guó)及東南亞等十多個(gè)國(guó)家的商業(yè)化權(quán)益，可國(guó)際化的預(yù)期在，其商業(yè)化潛力都不容小覷。

而在眼底疾病治療領(lǐng)域，阿柏西普生物類似藥OT-702已經(jīng)到達(dá)臨床三期，目前wAMD藥物是國(guó)內(nèi)銷售額最大的眼藥，可見(jiàn)眼底疾病是眼科龍頭公司需要占據(jù)的重要市場(chǎng)，公司已是在深度布局的狀態(tài)了：除了OT-702，公司還有OT-701和去年4月從Alimera公司license-in的OT-703（ILUVIEN）兩款藥物，其中ILUVIEN是一種可注射的、非生物降解的氟輕松玻璃體植入劑，是美國(guó)FDA批準(zhǔn)的唯一一款緩釋長(zhǎng)達(dá)3年的治療DME的皮質(zhì)類固醇眼內(nèi)植入劑。這種植入劑的特點(diǎn)是不需要手術(shù)植入，使用注射器將產(chǎn)品經(jīng)過(guò)鞏膜注入玻璃腔內(nèi)，一次注射3年緩釋，患者依從性極好。OT-703在近期也已經(jīng)獲得了3期臨床的試驗(yàn)批件，這意味著，歐康維視基本是國(guó)際上眼底疾病布局最廣的公司。

另外，公司在自研方面也走上了新臺(tái)階，新藥OT-202 目前已經(jīng)啟動(dòng)首次人體研究，該款藥物是一個(gè)全新機(jī)制的全新化合物眼藥，這也意味著公司的引進(jìn)+自研雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略正在按部就班。

在這一年內(nèi)，公司也不斷地?cái)U(kuò)寬自己合作的朋友圈，例如去年8月，從諾華后的了埃美丁和貝特舒在國(guó)內(nèi)的相關(guān)商業(yè)化權(quán)利，并且與暉致公司進(jìn)行了兩次深入的合作，取得了適利達(dá)（拉坦前列素滴眼液）、適利加?（拉坦噻嗎滴眼液）及愛(ài)賽平?（鹽酸氮卓斯汀滴眼液）的國(guó)內(nèi)商業(yè)化權(quán)利。這使得公司在國(guó)內(nèi)眼藥市場(chǎng)的產(chǎn)品豐富度上繼續(xù)獨(dú)占鰲頭。

在生產(chǎn)方面，公司亦加大投入建設(shè)產(chǎn)能，2021年10月，蘇州夏翔工廠舉行了開(kāi)業(yè)典禮并開(kāi)始試生產(chǎn)，歷時(shí)496天便建設(shè)成了一座占地約30,000平方米的現(xiàn)代化眼科生產(chǎn)基地。工廠總共設(shè)四個(gè)生產(chǎn)車間，最大設(shè)計(jì)產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)4.55億劑╱年。

最后在估值方面，綜合對(duì)比同行企業(yè)，目前歐康維視的市值為70億人民幣左右，而A股眼科藥物龍頭的市值為122億，目前由于產(chǎn)品處于爬坡階段，歐康維視的PS和PE還尚未清晰，但歐康維視已經(jīng)組織起一個(gè)更全面，且在手創(chuàng)新藥數(shù)目更多的管線，共計(jì)23種藥物資產(chǎn)，7個(gè)臨床3期產(chǎn)品，因此從發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力的角度看，拉長(zhǎng)時(shí)間看眼科賽道，現(xiàn)在的歐康維視依然處于較低的位置。畢竟從相關(guān)數(shù)據(jù)上看，眼科賽道的增長(zhǎng)是非常吸引的。

資料來(lái)源：東方證券

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來(lái)自：抱樸守拙之寧耐 > 《上市公司研報(bào)》

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