每天臨近下班，各大銀行網(wǎng)點門前往往停著一輛輛運鈔車，車身寫著“武裝押運”，旁邊數(shù)名護(hù)衛(wèi)人員持槍而立。

然而，你可能不知道的是，在這些押運背后運作著的是安防公司，而一家以武裝押運為主要業(yè)務(wù)的安防公司就要發(fā)起上市了。

近日，安邦護(hù)衛(wèi)集團(tuán)股份有限公司（簡稱：安邦護(hù)衛(wèi)）更新了招股說明書，擬于上交所主板上市，募集資金將用于集團(tuán)數(shù)字化升級發(fā)展項目、浙江公共安全服務(wù)中心（一期）項目以及補充流動資金。財通證券擔(dān)任其主承銷商。

值得注意的是，目前還未有以武裝押運業(yè)務(wù)為主的公司上市。此番若IPO成功，安邦護(hù)衛(wèi)將成為“武裝押運第一股”。

“當(dāng)代鏢局”，服務(wù)覆蓋浙江省

武裝押運屬于保安服務(wù)行業(yè)的分支，歷史上可以追溯到古代的“鏢局”，押運員則被稱為“走鏢人”。

舊時交通不便，隨著貿(mào)易的發(fā)展又有大量商旅往返各地之間，“鏢局”就由此誕生了。作為專門為人保護(hù)財產(chǎn)或人身安全的機構(gòu)，鏢局可謂是現(xiàn)代押運的鼻祖。

中國鏢局博物館

民國年代，由于經(jīng)濟(jì)蕭條不振，加上警察、保安等職業(yè)的出現(xiàn)，鏢局逐步退出了歷史舞臺。此后，機關(guān)和企事業(yè)單位的內(nèi)保機構(gòu)在新中國成立后的很長一段時期內(nèi)基本滿足了社會對安全服務(wù)的需求。

改革開放后，民眾對安全服務(wù)的需求日益增加。1983年，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)建設(shè)已初具規(guī)模，外來人口急劇增加。當(dāng)時，接二連三的財物失竊案和一系列的治安問題成為困擾企業(yè)主的一大心結(jié)。

1984年12月，從部隊轉(zhuǎn)業(yè)的張中方向工業(yè)區(qū)借了10萬塊錢，帶著9名保安員在一間40平方米的鐵皮房里干了起來。蛇口保安服務(wù)公司成立，新中國第一家保安服務(wù)公司應(yīng)運而生了。

武裝押運行業(yè)屬于國內(nèi)保安行業(yè)的重要分支。早期國內(nèi)各銀行成立各自獨立的安保部門，負(fù)責(zé)自身現(xiàn)金的押運、交接、寄存等業(yè)務(wù)。

1995年的一天，廣東番禺市的一輛農(nóng)行的運鈔車像往常一樣途徑商場，隨著幾聲槍響，兩名押運人員倒在了血泊中，裝有1500萬元的運鈔車被歹徒劫走。這就是震驚全國的運鈔車大劫案。

案件發(fā)生后，銀行押運車的安全問題受到了高度關(guān)注。1996年7月8日，公安部專門下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強金融保衛(wèi)工作的通知》，明確提出組建統(tǒng)一專業(yè)的押運機構(gòu)。

次年2月，首家專業(yè)化運鈔公司——深圳市威豹金融押運股份有限公司成立。此后，商業(yè)銀行將現(xiàn)金押運外包給專業(yè)押運公司逐漸成為趨勢。

安邦護(hù)衛(wèi)就是一家主要服務(wù)浙江省的安全服務(wù)提供商，也是浙江省唯一具有武裝安全服務(wù)資質(zhì)的省屬大型國有企業(yè)。

成立于2006年，公司的主要業(yè)務(wù)是為銀行及其他有押運需求的客戶“提供武裝押運服務(wù)”，號稱“人民幣的搬運工”。

迄今為止，安邦護(hù)衛(wèi)擁有員工1萬6千余人，專業(yè)押運車2100余輛、基地（金庫）28個、防暴槍3200余支，已建成覆蓋浙江全省的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

截至發(fā)行前，浙江省國有資本運營有限公司持有安邦護(hù)衛(wèi)55.8%的股權(quán)，而國資公司又100%由浙江省國資委持股，因此浙江省國資委為公司的實際控制人。此外，中電?？岛拓旈_公司分別持股18.0%和6.20%，均為國有公司。

圖源：招股書

業(yè)務(wù)天花板顯現(xiàn)，依賴銀行和大客戶

作為與銀行現(xiàn)金安全息息相關(guān)的行業(yè)，武裝押運公司的資質(zhì)獲取難度相當(dāng)大，除國有持股比例要達(dá)到51%以上外，注冊資本還須不低于1000萬元。

實際上，公安部于2017年頒布了《關(guān)于印發(fā)的通知》，明確嚴(yán)格控制保安押運守護(hù)公司的審批，各地原則上不再許可設(shè)立新的提供武裝守護(hù)押運服務(wù)的保安企業(yè)。

由此一來，目前全國范圍內(nèi)武裝押運企業(yè)主要在各自市、縣區(qū)域內(nèi)經(jīng)營，且一個城市只設(shè)立一家至兩家武裝押運企業(yè)，少數(shù)企業(yè)跨市域經(jīng)營。

這一點從營收數(shù)據(jù)也能看出來。2019-2021年安邦護(hù)衛(wèi)分別實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入19.31億元、20.39億元和21.66億元，其中在浙江省內(nèi)的業(yè)務(wù)收入占比均在99%以上。

圖源：招股書

這對公司的影響是雙面性的。

一方面，短期內(nèi)安邦護(hù)衛(wèi)能在浙江省內(nèi)擁有一定的先發(fā)優(yōu)勢和獨占性優(yōu)勢，有利于迅速占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~并形成壟斷。

但另一方面，由于武裝押運公司往往“分地盤經(jīng)營”，想要跨城經(jīng)營并拓展業(yè)務(wù)版圖并不容易，地域上的擴(kuò)張空間十分有限。

不過，浙江給安邦護(hù)衛(wèi)帶來的舞臺已經(jīng)不小。2021年浙江省的生產(chǎn)總值達(dá)73516億元，位列全國第四，同比增長8.5%，未來安全服務(wù)需求強勁。

數(shù)據(jù)來源：中商情報網(wǎng)

此外，作為平安中國法治中國建設(shè)示范區(qū)，浙江省政府從2015年開始積極推動的“平安浙江”建設(shè)也為浙江省內(nèi)的安防產(chǎn)業(yè)帶來了重大機遇。

盡管如此，實力強的公司可以通過異地收購等方式實現(xiàn)跨區(qū)域發(fā)展。例如，廣電運通通過新設(shè)，在全國不同省份擁有近40家武裝押運及金融外包服務(wù)企業(yè)。

此外，安邦護(hù)衛(wèi)對商業(yè)銀行及大客戶的依賴性較高。2019至2021年，公司來自銀行客戶收入分別為16.61億元、16.90億元、17.47億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為86.01%、82.87%、80.68%。雖然有所下降，但仍超過八成。

圖源：招股書

公司前五大客戶也是以中國農(nóng)業(yè)銀行浙江區(qū)域分支機構(gòu)為首的同五家銀行機構(gòu)，三年內(nèi)向其做出的銷售額分別占總營收的38.93%、37.15%、35.65%。

數(shù)字化沖擊現(xiàn)金押運

在長達(dá)十六年的發(fā)展中，安邦護(hù)衛(wèi)逐漸形成了以金融安全服務(wù)、綜合安防服務(wù)和安全應(yīng)急服務(wù)為主，兼具海外安保服務(wù)的“3+1”業(yè)務(wù)板塊布局。

其中，金融安全服務(wù)包括押運和金融外包兩類。除為機構(gòu)提供“早接晚送”和現(xiàn)金押運服務(wù)外，公司還幫助它們托管自助設(shè)備、清分現(xiàn)金等，是為“金融外包業(yè)務(wù)”。

折合來看，三年來押運業(yè)務(wù)占總營收的比例分別為72.81%、69.15%和65.84%，數(shù)字雖仍然較高，但呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

圖源：招股書

相比之下，公司的金融外包業(yè)務(wù)及其他兩項業(yè)務(wù)板塊，近年來都有了不同幅度的增長。

例如，綜合安防服務(wù)方面，公司為重點單位及大型活動提供一體化安保業(yè)務(wù)，同時銷售公司研發(fā)的智能押運車載系統(tǒng)、硬幣回籠管理系統(tǒng)、智能槍托等安防設(shè)備。公司還開發(fā)出智安校園、二輪電動車防盜項目、智慧監(jiān)獄等安防工程項目，在系統(tǒng)安防上做出創(chuàng)新。

安全應(yīng)急服務(wù)方面，公司結(jié)合視頻監(jiān)控、聯(lián)網(wǎng)報警、門禁系統(tǒng)等技防技術(shù)，對政府部門及大型機構(gòu)的涉案財物進(jìn)行閉環(huán)式管控。同時，公司還提供道路施救、交通設(shè)施維護(hù)等交通應(yīng)急服務(wù)和應(yīng)急物資儲備、應(yīng)急救援服務(wù)。

圖源：招股書

安邦護(hù)衛(wèi)積極進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，其實與現(xiàn)今武裝押運行業(yè)的前景惡化不無關(guān)系。

隨著支付寶、微信等移動支付技術(shù)的廣泛應(yīng)用，現(xiàn)金存取需求量越來越少，近6年的時間里全國的現(xiàn)金存取金額下降了近一半。

圖源：招股書

此外，數(shù)字貨幣的應(yīng)用也將對現(xiàn)金押運業(yè)務(wù)造成沖擊。自2019年年底開始，數(shù)字人民幣相繼在深圳、成都、蘇州、雄安新區(qū)等地啟動試點，并逐步有序擴(kuò)大試點范圍。

今年2月，國家頒布《金融標(biāo)準(zhǔn)化"十四五"發(fā)展規(guī)劃》，提出穩(wěn)妥推進(jìn)法定數(shù)字貨幣標(biāo)準(zhǔn)研制，探索建立完善法定數(shù)字貨幣基礎(chǔ)架構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。

在這樣的背景下，安邦護(hù)衛(wèi)面臨著和售賣ATM機的企業(yè)一樣的困境，拓展新業(yè)務(wù)也在情理之中。

實際上，根據(jù)招股書，公司“早送晚接”的業(yè)務(wù)量（即銀行網(wǎng)點數(shù)）不僅沒有擴(kuò)張，反而有一定下滑，支撐起該板塊營收額增長的反而是單價的上升。

圖源：招股書

業(yè)務(wù)人員占比高，研發(fā)投入薄弱

然而，如“智安校園”、涉案財物管理系統(tǒng)等技術(shù)產(chǎn)品和“安消一體應(yīng)急處置”等安全管理業(yè)務(wù)和押運主業(yè)對公司的要求并不相同。前者需要技術(shù)研發(fā)作為支撐，而后者仍是勞動密集型產(chǎn)業(yè)。

而事實上，安邦護(hù)衛(wèi)的絕大部分員工從事服務(wù)類業(yè)務(wù)，在1.64萬名員工中業(yè)務(wù)人員達(dá)到1.57萬，占比高達(dá)95.43%。

圖源：招股書

學(xué)歷上，71.06%的員工僅有大專以下的學(xué)歷，本科及研究生以上的員工占比不到8%。

圖源：招股書

這對公司開展智能安保業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和推廣物聯(lián)網(wǎng)、5G的應(yīng)用而言是個不小的挑戰(zhàn)。

此外，員工數(shù)量多也給企業(yè)的人員管理埋下了隱憂。

首先，部分員工未繳納社保和住房公積金。2019-2021年，已繳納社會保險的員工占應(yīng)繳納人數(shù)的比例分別為92.82%、93.40%、95.26%，已繳納住房公積金的員工的比例為77.52%、79.63%、88.19%。若全員繳納，將影響公司千萬余元的利潤。

其次，作為提供勞務(wù)派遣服務(wù)的公司，安邦護(hù)衛(wèi)也將一定的業(yè)務(wù)外包給第三方，三年內(nèi)使用勞工派遣員工的占比分別為1.40%、2.21%、2.65%，進(jìn)一步加劇了人員管理的難度。

事實上，近三年公司的管理費用逐年上漲，管理費用率從2019年的8.41%上升到2021年的9.10%。

圖源：招股書

除管理費用逐年增加外，公司的研發(fā)投入也相當(dāng)薄弱，三年來研發(fā)費用分別為597.71 萬元、762.64 萬元和 810.97 萬元，研發(fā)費用率均不到0.5%。

毛利率低于同行，上升動力不足

2019-2021年，公司的綜合毛利率分別為20.47%、26.04%和23.74%。與同行相比，這樣的毛利率水平并不具有競爭力。

同樣是安保類公司，平安守押由于業(yè)務(wù)集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、網(wǎng)點密集的昆山市，車輛運行成本較低；而廣電運通則通過銷售智能設(shè)備及維保獲得了較高的利潤。

圖源：招股書

僅僅是進(jìn)入時間長、業(yè)務(wù)區(qū)域廣并不意味著更賺錢，控制成本和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級才是長遠(yuǎn)發(fā)展之道。

以人力成本為主的公司，毛利率的變動與薪酬和社保費用的變動息息相關(guān)。

為應(yīng)對新冠疫情國家出臺社保減免政策，2020年社保費用減少，相應(yīng)當(dāng)年的毛利率也有所提高。不過，員工薪酬的增加部分抵消了社保減免的影響。

2021年社保減免優(yōu)惠取消，加上員工薪酬繼續(xù)保持上升之勢，毛利率應(yīng)聲下降。

在安邦護(hù)衛(wèi)的所有業(yè)務(wù)中，毛利率較高的有兩項。

圖源：招股書

一項是尾箱寄庫，這也是“金融外包”業(yè)務(wù)中占比最大的板塊。不到0.4萬元/個的單位成本能賣到1.81萬元/個的單價，近年來隨著中小銀行尾箱入駐率逐漸提高，這一價格還有所上漲。

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另一項是安全應(yīng)急服務(wù)中的涉案財物管理。由于成本以折舊攤銷、租賃費用等固定成本為主，總成本上升較慢，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增長已在2021年達(dá)到64.73%的毛利率。

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然而，這兩項高毛利業(yè)務(wù)收入占比相當(dāng)?shù)停?021年尾箱寄庫和涉案財物管理的收入分別為1.22億元和4171.74萬元，總共不到8%。

因此，在主要業(yè)務(wù)——押運的毛利率在20%左右徘徊的情況下，公司的整體毛利率不高也就顯而易見了。

2019-2021年，公司的凈利潤分別為1.55億元、2.76億元和2.19億元，同期凈利率分別為7.93%、13.39%和9.95%。拋開社保減免的影響，幾乎沒有什么增長。

圖源：招股書

人員管理難度大，研發(fā)投入薄弱，目前的安邦護(hù)衛(wèi)還是一個靠勞工和場地運營的傳統(tǒng)安防公司，未來迎接人民幣數(shù)字化的轉(zhuǎn)型之路還很漫長。

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本文來自微信公眾號“見聞IPO”（ID:jianwen724），作者：余夢瑩，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。