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中控技術(shù)為流程工業(yè)控制龍頭,加速布局工業(yè)4.0。中控技術(shù)深耕流程工業(yè),目前公司產(chǎn)品包括自動(dòng)化控制系統(tǒng)、工業(yè)軟件、儀器儀表及運(yùn)維服務(wù)。其中,公司在DCS 領(lǐng)域連續(xù)十一年市占率第一,SIS 領(lǐng)域2021 年市占率第二。在以自動(dòng)化為核心的工業(yè)3.0 具備優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上,公司大力開(kāi)拓智能化為核心的工業(yè)4.0 業(yè)務(wù)。此外公司加快國(guó)際化戰(zhàn)略,大力部署東南亞、南亞、西亞等地區(qū),目前已獲沙特阿美供應(yīng)商資格,未來(lái)國(guó)際化征程值得期待。 流程工業(yè)占據(jù)半壁江山,DCS 國(guó)產(chǎn)化繼續(xù)。中控技術(shù)深耕的流程制造行業(yè)產(chǎn)值占據(jù)工業(yè)總產(chǎn)值47%。流程行業(yè)廣泛應(yīng)用的DCS 系統(tǒng)預(yù)計(jì)2022 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)93 億,化工、電力、石化行業(yè)應(yīng)用占比大。DCS 系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升,2001 年國(guó)產(chǎn)化率大致35%,2019 年中控技術(shù)、和利時(shí)兩家份額加總已超過(guò)42%;2021 年中控市占率已達(dá)33.8%,連續(xù)11 年蟬聯(lián)第一。 中觀數(shù)據(jù)看石化、化工、制藥行業(yè)景氣度。1)石化行業(yè):22 年三桶油加總資本開(kāi)支穩(wěn)健,其中中石化增速近20%領(lǐng)跑;結(jié)構(gòu)上,“十四五”期間,三桶油均加速布局雙碳,重視新能源業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)此塊景氣度跑贏整體。2)化工行業(yè):從行業(yè)固定資產(chǎn)投資來(lái)看,周期大致為5 年,22 年雖有疫情影響,化工行業(yè)22 年前4 月固定資產(chǎn)投資完成額同比增速跑贏制造業(yè)整體。3)制藥行業(yè):疫情有望提升需求,2020 年醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)完成額逆勢(shì)增長(zhǎng)近30%。 石油化工涉及工業(yè)軟件眾多,國(guó)內(nèi)廠商積極布局核心基礎(chǔ)軟件。石油化工行業(yè)涉及5 大類(lèi)工業(yè)軟件,細(xì)分品類(lèi)眾多,其中,自主軟件中,OT 相關(guān)底層基礎(chǔ)軟件空白大、IT 相關(guān)管理軟件成熟度較高;研發(fā)設(shè)計(jì)為短板中的短板。此塊,我們聚焦:1)生產(chǎn)管控類(lèi)軟件:MES 在能源化工滲透率50%相對(duì)較高,中控技術(shù)等為代表廠商;APC 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中,中控技術(shù)市占率第一;工業(yè)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)庫(kù)國(guó)內(nèi)已出現(xiàn)中控技術(shù)、力控科技等不錯(cuò)廠商。2)石油化工流程模擬軟件:分為通用和專(zhuān)用,整體外商主導(dǎo),但國(guó)內(nèi)廠商積極布局已實(shí)現(xiàn)突破。 海外--艾默生:收并購(gòu)為常態(tài),自動(dòng)化廠商持續(xù)加強(qiáng)工業(yè)軟件,與Aspen 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。艾默生成立于1890 年,通過(guò)收購(gòu)不斷拓展業(yè)務(wù)邊界,其自動(dòng)化解決方案產(chǎn)品多元,涵蓋底層測(cè)量?jī)x器、終端控制等等,可以覆蓋流程及離散工業(yè)。艾默生收入中,底層設(shè)備仍占絕大部分,但近些年持續(xù)加強(qiáng)數(shù)據(jù)管理、軟件領(lǐng)域收購(gòu)布局,如Aspen/OSI 等。其收購(gòu)的Aspen 同樣通過(guò)收并購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)品線,目前核心產(chǎn)品為AspenOne 解決方案,21 財(cái)年?duì)I收7.09 億美元,由于其走集成化戰(zhàn)略且產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度持續(xù)提升,毛利率2021 財(cái)年已達(dá)近90%。 公司有望穩(wěn)健成長(zhǎng),給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)為7.62 億元、9.72 億元、12.11 億元,對(duì)應(yīng)增速分別為31.0%、27.6%、24.6%;對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.53 元、1.96 元、2.44 元。估值方面,參考自動(dòng)化及工業(yè)軟件廠商估值水平并結(jié)合中控技術(shù)歷史估值水平,我們給予公司2022 年60 倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約92 元,首次覆蓋,給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:下游行業(yè)自動(dòng)化、智能化需求釋放存在不確定性;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;新冠疫情風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)。 |
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