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光伏制造業(yè)和光伏設(shè)備行業(yè)的高彈性與高估值很大程度上來源于其降本增效過程中眾多顛覆性技術(shù)創(chuàng)新帶來的價值重塑。技術(shù)進(jìn)步的方式分為顛覆性創(chuàng)新與延續(xù)性創(chuàng)新，當(dāng)光伏電池片技術(shù)從P 型轉(zhuǎn)向N 型時代出現(xiàn)了較為明顯的技術(shù)分流：一路以TOPCon 為代表的延續(xù)性技術(shù)，工藝與P 型時代主流的Perc 技術(shù)一脈相承；另一路以HJT 為代表的顛覆性技術(shù)，性能上具有眾多優(yōu)勢，但產(chǎn)線、工藝與Perc 時代互不相通。目前來看HJT 與TOPCon 技術(shù)在電池片制造端已進(jìn)入實戰(zhàn)對壘階段，二者孰優(yōu)孰劣，市場聲音莫衷一是。我們認(rèn)為， TOPCon 作為Perc 的延續(xù)性技術(shù)其產(chǎn)業(yè)化之路是順理成章之事，短期的確定性已然顯現(xiàn)。而從中長期維度看，HJT 電池技術(shù)未來有望在眾多電池片技術(shù)中脫穎而出，并在一定時間內(nèi)成為業(yè)內(nèi)的主流技術(shù)。 HJT 作為顛覆性技術(shù)，當(dāng)下時點產(chǎn)業(yè)化之路仍有一定阻礙。（1）從技術(shù)角度看：①HJT 電池制備的核心工藝發(fā)生本質(zhì)性變化，對于在位電池片廠商而言，上一個技術(shù)代際累積的產(chǎn)能會變?yōu)榧夹g(shù)轉(zhuǎn)型的“包袱”；②在位電池片廠商在新的技術(shù)方向上布局、以及等待HJT 市場成熟需要一定時間的沉淀；③電池廠商PERC 時代的部分核心研發(fā)人員在HJT時代有被邊緣化的風(fēng)險。（2）從成本的角度看：我們測算2022 年達(dá)產(chǎn)的HJT 電池（基于M6 硅片）單瓦生產(chǎn)成本比主流PERC 電池仍將高出0.1 元，對主流電池片廠商而言，大規(guī)模投產(chǎn)暫不經(jīng)濟(jì)。這些因素共同導(dǎo)致當(dāng)前主流電池片廠商暫不大規(guī)模下場擴(kuò)產(chǎn)HJT。 HJT 電池技術(shù)具有未來在眾多電池片技術(shù)中脫穎而出的“殺手锏”。 （1）性能方面：①相較其他電池片技術(shù)路線具有更高的光電轉(zhuǎn)換效率，拉低平準(zhǔn)化度電成本（LCOE），使得未來HJT 組件在光伏發(fā)電系統(tǒng)中接受度更高；②作為平臺級技術(shù)，與下一代鈣鈦礦電池技術(shù)融合形成疊層電池更加順暢，突破晶體硅太陽電池范疇。（2）降本方面：①HJT電池更加支持硅片薄片化發(fā)展趨勢，未來有望大幅降低電池片第一大成本硅片成本，直擊電池片行業(yè)痛點；②“銀包銅”技術(shù)產(chǎn)業(yè)化及設(shè)備降本也能在一定程度上降低HJT 電池片單瓦生產(chǎn)成本。HJT 電池未來有望成為極具性價比的電池片技術(shù)。 投資建議：設(shè)備環(huán)節(jié)是光伏全產(chǎn)業(yè)鏈較好投資賽道，設(shè)備領(lǐng)先于電池片產(chǎn)品成熟，行業(yè)景氣來臨，設(shè)備先行。針對電池片設(shè)備環(huán)節(jié)，建議關(guān)注應(yīng)對產(chǎn)業(yè)變革能力強(qiáng)，綜合競爭優(yōu)勢明顯的企業(yè)：（1）邁為股份：HJT 整線設(shè)備代表性供應(yīng)商，根據(jù)我們統(tǒng)計的公開招標(biāo)及中標(biāo)信息，按規(guī)模計算，2021 年以來，公司HJT 核心設(shè)備市占率超過70%，設(shè)備持續(xù)迭代，先發(fā)優(yōu)勢明顯。（2）捷佳偉創(chuàng)：PERC 時代電池片核心設(shè)備龍頭，多技術(shù)路線布局契合行業(yè)當(dāng)下發(fā)展特點，獨(dú)家TOPCon PE-poly設(shè)備未來有望在細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域獲得較高市場份額。（3）金辰股份：趁HJT 顛覆性技術(shù)東風(fēng)，由組件設(shè)備切入高價值量電池片設(shè)備賽道，把握HJT 產(chǎn)業(yè)化前期設(shè)備認(rèn)證窗口期，微晶工藝進(jìn)展順利。（4）帝爾激光：全球光伏激光設(shè)備龍頭，在PERC 電池激光消融+SE 激光摻雜環(huán)節(jié)全球市占率近八成。（5）海目星：國內(nèi)激光及自動化綜合解決方案的領(lǐng)先企業(yè)，有望率先受益于TOPCon 激光硼摻技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用。 風(fēng)險提示：HJT 產(chǎn)業(yè)化及降本進(jìn)度不及預(yù)期；HJT 并非光伏電池片最終技術(shù)被其他電池片技術(shù)分流或繞過；下游裝機(jī)量不及預(yù)期；技術(shù)分流帶來產(chǎn)業(yè)價值分流；技術(shù)迭代過快在位設(shè)備企業(yè)應(yīng)對不力。 |
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