新能源必定是未來10年、20年甚至50年的投資熱點(diǎn)，因此，我們專門開辟《新能源大爆炸》這個專注于新能源垂直領(lǐng)域深度分析的賬號。除了新能源汽車，也覆蓋光伏、風(fēng)電、水電等多個細(xì)分子行業(yè)，是價值事務(wù)所的完美補(bǔ)充。感興趣的關(guān)注一下哦????

之前咱們對于新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈基本都覆蓋了，包括鋰電池上游的鋰礦、中游的鋰電池以及下游的汽車整車，但是對鋰電池的產(chǎn)業(yè)鏈，比如電解液就沒覆蓋過。為什么此前沒有覆蓋電解液這個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)呢？

主要是電解液的技術(shù)含量相比鋰電池低一些，而且差異化更低，從長期的角度看，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大后面臨的競爭會更加激烈。

考慮到很多小伙伴一直催著讓覆蓋一下這個產(chǎn)業(yè)，今天就來看一下行業(yè)龍頭天賜材料的基本情況。

  01  

鋰電池主要由正極、負(fù)極、電解液、隔膜四大部分組成，此外還有銅箔、鋁箔、結(jié)構(gòu)件、粘結(jié)劑、集流體、極耳等組成部分。

其中正極材料價值量最大，約占電芯成本的40%，負(fù)極、隔膜、電解液、銅箔、結(jié)構(gòu)件成本占比均為6%-7%。

具體到電解液，作為鋰電池四大主材之一，是鋰離子在正負(fù)極之間運(yùn)輸?shù)妮d體，一般由溶質(zhì)、 溶劑、添加劑組成，其中溶劑占了質(zhì)量的80%~85%，主要是環(huán)狀碳酸酯類、鏈狀碳酸脂類等有機(jī)溶劑。溶質(zhì)占10%~12%，主要是六氟磷酸鋰，作用是提供鋰離子，決定電解液性能。添加劑占3%-5%，主要是成膜劑、阻燃劑，用于改善電池性能。

 電解液的成本占比中：六氟磷酸鋰的成本占比約為 43%，溶劑占比約 30%， 添加劑約占 11%，剩余的主要是人工及其他雜七雜八的費(fèi)用，也就是電解液的原材料成本占比超過80% ，那么理論上來講，對于電解液企業(yè)而言，誰的一體化做得越好，誰就有成本優(yōu)勢。

 對產(chǎn)業(yè)鏈有一些基本概念后，接下來可以看天賜材料的情況了。

  02  

天賜材料成立于2000年，成立之初是做日化用品原材料的，事實(shí)上，天賜的創(chuàng)始人徐金富當(dāng)時已經(jīng)是日化行業(yè)的老玩家了。

徐金富從中國科學(xué)院化學(xué)專業(yè)研究生畢業(yè)后，就被同學(xué)羅秋平說服一起創(chuàng)辦道明化學(xué)有限公司，這個公司也是藍(lán)月亮的前身，主要做日化原料、紡織助劑等精細(xì)化工產(chǎn)品，徐金富在里面負(fù)責(zé)前端原材料。

幾年后， 徐金富按約定將股權(quán)賣給羅秋平，賺到人生第一桶金，然后他就回到浙江富陽老家，跟當(dāng)?shù)鼗蕪S合作開發(fā)原料藥，不過2年后，卻沒有取得任何成果。

沒辦法只能重操舊業(yè)，于是湊了點(diǎn)錢又殺回廣州，干起了日化材料生意，就是天賜材料。

都說做生意要做熟不做生，加上廣州完整的日化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，這次徐金富成功站穩(wěn)了腳跟，在看到鋰電池行業(yè)的發(fā)展?jié)摿χ螅?span>更是于2004年組建鋰離子電池材料研究團(tuán)隊(duì)，開始鋰電池電解液的研發(fā)和生產(chǎn)。

雖然產(chǎn)品不同，但從行業(yè)而言，都屬于精細(xì)化工，2011 年，公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自研電解液中最重要的材料六氟磷酸鋰。2015 年，更是通過收購競爭對手東莞凱欣，成功切入 CATL 和 ATL 供應(yīng)鏈，最終，經(jīng)過七八年的發(fā)展，成長為如今的國內(nèi)電解液龍頭。

如今，電解液已經(jīng)成為公司的絕對主力業(yè)務(wù)，占比近90%，日化品材料只占營收的10%了。

目前公司已經(jīng)是國內(nèi)毫無爭議的電解液龍頭，2017-2019 年，電解液出貨量市場占有率分別為 22.9%、23.7%和 20.7%，連續(xù)三年居行業(yè)第一。2020 年起，公司開始加速擴(kuò)張產(chǎn)能，2021 年國內(nèi)產(chǎn)量占比更是提升至 33%。

由于電解液全球產(chǎn)能基本集中在中國，也就意味著天賜材料是電解液行業(yè)的全球龍頭。

之所以能崛起成為電解液的全球龍頭，得益于公司完善的產(chǎn)業(yè)一體化布局。

六氟磷酸鋰是當(dāng)下電解液最主流的溶質(zhì)，成本占比超過40%，它的技術(shù)研發(fā)水平、生產(chǎn)供應(yīng)能力、價格水平等，很大程度上影響著電解液企業(yè)的行業(yè)競爭力，而且它的技術(shù)含量也是很高的，目前國內(nèi)能自產(chǎn)六氟磷酸鋰的企業(yè)也不多。

而天賜材料就是不多的企業(yè)中之一，公司2011年就實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)六氟磷酸鋰，目前天賜材料的六氟磷酸鋰自供比例達(dá)到80%。

由于國內(nèi)的電解液企業(yè)一般采取成本加成定價法，也就是按產(chǎn)品單位成本加上一定比例的利潤制定產(chǎn)品價格，六氟磷酸鋰越高的自供比例，就意味著供應(yīng)鏈越安全，上游原材料越漲價的時候，公司越賺錢。

這就是為什么去年很多新能源行業(yè)汽車公司深受上游原材料漲價之苦，毛利率大降，而天賜的毛利率卻和2020年持平，甚至在2022年一季度創(chuàng)新高！

 事實(shí)上，自從2020年起，電解液里常用的雙氟磺酰亞胺鋰、二氟磷酸鋰、雙氟草酸硼酸鋰、硫酸乙烯酯等多種電解質(zhì)及添加劑，天賜都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了自產(chǎn)自用，公司已經(jīng)成為電解液一體化行業(yè)龍頭公司。、

所謂欲戴皇冠必承其重，凡事都有兩面，作為占據(jù)行業(yè)超過三成市場的行業(yè)龍頭，行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，尤其是公司自己的擴(kuò)產(chǎn)，一定會在很大程度上改變行業(yè)的供求關(guān)系，公司也難免遭遇周期性的問題。

  03  

據(jù)券商的預(yù)測，到2025年全球電解液的需求大概為146萬噸，就不說行業(yè)其他公司，單單天賜自己，預(yù)計(jì)2023年-2024年就具備120萬噸以上的電解液配套能力了。

這也是為什么過去半年它在板塊中跌得那么慘，甚至這一波反彈也非常弱的原因。

電解液市場競爭格局加劇，價格存在回落的壓力，作為擴(kuò)張最激進(jìn)的行業(yè)龍頭，一旦價格下行趨勢超過幅度，它的壓力一定不會小。

最近整個鋰電池上游原材料價格也確實(shí)出現(xiàn)持續(xù)的回落走勢，在這種情況之下，中短期它也很難有特別亮眼的表現(xiàn)。

當(dāng)然了，在新能源汽車和儲能行業(yè)還在高速發(fā)展，未來還有極大發(fā)展空間的情況下，現(xiàn)在就擔(dān)心行業(yè)產(chǎn)能過剩，確實(shí)是為時尚早。

從這個維度講，它無疑是未來值得長期關(guān)注的公司。