白酒由于其永續(xù)經(jīng)營(yíng)的特性，永遠(yuǎn)是A股市場(chǎng)一道靚麗的風(fēng)景線。一線白酒品牌如茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖一直是機(jī)構(gòu)重倉(cāng)配置的品種，長(zhǎng)期表現(xiàn)穩(wěn)穩(wěn)跑贏通脹和指數(shù)。二線白酒品牌在過(guò)去一兩年也誕生了不少資本市場(chǎng)的明星。比如華潤(rùn)入股之后不到4年股價(jià)漲幅接近18倍的山西汾酒（配圖1），又比如復(fù)星集團(tuán)入主前后股價(jià)漲幅接近10倍的舍得酒業(yè)（配圖2）。在進(jìn)入2022年后又涌現(xiàn)出了不到2個(gè)月4倍漲幅的中銳股份；近期十分強(qiáng)勢(shì)的怡亞通、綜藝股份、會(huì)稽山、青海春天；還有我們今天要重點(diǎn)談到的金種子酒。

他們的共同特點(diǎn)是都不在國(guó)內(nèi)一線白酒的行列，均為地區(qū)性白酒或者小眾品牌，在獲得行業(yè)外資本入股后，獲得了資金和渠道優(yōu)勢(shì)，加速了全國(guó)化和中高端化，從而完成逆襲之路。

那么華潤(rùn)剛剛?cè)牍傻慕鸱N子酒，有機(jī)會(huì)復(fù)制汾酒/舍得的走勢(shì)嗎？

金種子酒作為安徽四大白酒之一，在12年走上高峰之后，就一路頹勢(shì)，甚至在20年的白酒大行情中，反而跌跌不休，主要原因企業(yè)本身還是太弱了。從2021年的年報(bào)可以看出，全年白酒類(lèi)營(yíng)收為7.3億元，其中中高端白酒3.4億元，普通白酒3.95億元，省內(nèi)是營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，省外營(yíng)收包括藥品類(lèi)，只有8900萬(wàn)元的銷(xiāo)售，是一個(gè)完完全全依托于本地市場(chǎng)的白酒企業(yè)。更尷尬的是，他是為數(shù)不多年報(bào)虧損的上市白酒企業(yè)。

在白酒行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)下，市場(chǎng)利潤(rùn)進(jìn)一步向頭部品牌集中，全國(guó)市場(chǎng)的內(nèi)卷會(huì)進(jìn)一步擠占本土品牌的市場(chǎng)，最后只能走向死亡，所以這次華潤(rùn)的入股，對(duì)于金種子酒來(lái)說(shuō)，就是在白酒市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中的一次突破契機(jī)。

這是金種子酒官方公眾號(hào)在5月13號(hào)更新的一條動(dòng)態(tài)，從文中我們不難看出，這是金種子酒走向高端化和全國(guó)化關(guān)鍵一步。而冠以的口號(hào)也是華潤(rùn)集團(tuán)司歌，潤(rùn)物耕心的諧音。在此之前，4月29日國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理局審批通過(guò)了華潤(rùn)戰(zhàn)略投資有限公司收購(gòu)安徽金種子集團(tuán)有限公司的股權(quán)案，華潤(rùn)集團(tuán)將正式獲得金種子集團(tuán)49%的股權(quán)，間接持有13.23%的金種子酒股權(quán)，成為其第二大股東（配圖4）。不過(guò)十余天時(shí)間，金種子酒就邁開(kāi)其全國(guó)化的一大步，可見(jiàn)華潤(rùn)的戰(zhàn)略入股對(duì)于金種子酒來(lái)說(shuō)可能意味著脫胎換骨的變化，有望幫助金種子酒加速蛻變。

近期我們參與了華潤(rùn)雙鶴的投資，但是可能很多人對(duì)華潤(rùn)集團(tuán)并不是十分了解。華潤(rùn)的前身是于1938年在香港成立的“聯(lián)和行”。1948年聯(lián)和進(jìn)出口公司改組更名為華潤(rùn)公司。1952年隸屬關(guān)系由中共中央辦公廳轉(zhuǎn)為中央貿(mào)易部（現(xiàn)為商務(wù)部）。1983年改組成立華潤(rùn)（集團(tuán)）有限公司。1999年12月，與外經(jīng)貿(mào)部脫鉤，列為中央管理。2003年歸屬?lài)?guó)務(wù)院國(guó)資委直接監(jiān)管，被列為國(guó)有重點(diǎn)骨干企業(yè)。

2000年以來(lái)，經(jīng)過(guò)兩次“再造華潤(rùn)”，華潤(rùn)奠定了目前的業(yè)務(wù)格局和經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)已發(fā)展成為業(yè)務(wù)涵蓋大消費(fèi)、綜合能源、城市建設(shè)運(yùn)營(yíng)、大健康、產(chǎn)業(yè)金融、科技及新興產(chǎn)業(yè)6大領(lǐng)域，下設(shè)25個(gè)業(yè)務(wù)單元，兩家直屬機(jī)構(gòu)，實(shí)體企業(yè)近2,000家，在職員工37.1萬(wàn)人，位列2021年《財(cái)富》世界五百?gòu)?qiáng)第69位。所屬企業(yè)中有8家港股上市公司，7家A股上市公司。

在華潤(rùn)集團(tuán)的業(yè)務(wù)體系里，跟白酒最相關(guān)的是大消費(fèi)板塊。這個(gè)板塊的華潤(rùn)萬(wàn)家和華潤(rùn)啤酒更是兩塊響當(dāng)當(dāng)?shù)慕鹱终信?。華潤(rùn)啤酒旗下的雪花啤酒早已經(jīng)超越老大哥青島啤酒成為連續(xù)十年以上的中國(guó)啤酒銷(xiāo)冠，而華潤(rùn)萬(wàn)家則是中國(guó)連鎖超市曾經(jīng)的霸主。

華潤(rùn)萬(wàn)家的官網(wǎng)介紹里提到，2020年華潤(rùn)萬(wàn)家在全國(guó)自營(yíng)門(mén)店實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售900億，自營(yíng)門(mén)店總數(shù)超過(guò)3240家，已進(jìn)入全國(guó)28個(gè)省、自治區(qū)、直轄市和特別行政區(qū)，113個(gè)地級(jí)以上城市，在中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019年中國(guó)超市百?gòu)?qiáng)榜單》中銷(xiāo)售額排名第一，《2020年中國(guó)超市百?gòu)?qiáng)榜單》中排名第三?？吹竭@些數(shù)據(jù)，我們?cè)倩仡^看2月份金種子酒公布的股權(quán)變更方案里的內(nèi)容，就能明白很多事情了。

這份公告有兩個(gè)個(gè)重要的點(diǎn)：

首先，這次入股并不是普通的商業(yè)合作或者是股權(quán)投資，而是定性為央企和地方國(guó)資企業(yè)的戰(zhàn)略重組，目的是推動(dòng)國(guó)有企業(yè)深化改革和高質(zhì)量發(fā)展，具有不同于商業(yè)化合作的政治意義（配圖5）。雖然華潤(rùn)并沒(méi)有獲得控股權(quán)，但參考國(guó)資委控股在各個(gè)地方企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的角色，更多的是監(jiān)督者，而不是操盤(pán)者，我的理解是，雖然實(shí)控人沒(méi)有發(fā)生變化，但華潤(rùn)實(shí)際掌控了金種子酒的運(yùn)作。

其次，在新一輪的公告里董事會(huì)成員上出現(xiàn)了變化，新增副董事長(zhǎng)1人（配圖6），這人大概率出身華潤(rùn)系且極有可能出自華潤(rùn)啤酒。

華潤(rùn)集團(tuán)在華潤(rùn)啤酒超越青島啤酒，成為全球銷(xiāo)量第一的啤酒企業(yè)之后，一直尋找機(jī)會(huì)補(bǔ)足在白酒領(lǐng)域的空白，第一次入股山西汾酒，小試牛刀，2018年入股并開(kāi)啟全面戰(zhàn)略合作后，2019年汾酒的省外市場(chǎng)營(yíng)收就迅速提升至整體營(yíng)收的50%左右，2020年省外銷(xiāo)售超過(guò)省內(nèi)占比，2年時(shí)間幫助汾酒全國(guó)銷(xiāo)售終端擴(kuò)張到100萬(wàn)家。

對(duì)于和曾經(jīng)的汾酒處境類(lèi)似的金種子酒，華潤(rùn)能為它帶來(lái)什么呢？首先我們想到的就是渠道！華潤(rùn)啤酒是全國(guó)最大的啤酒生廠商和銷(xiāo)售商，渠道遍布全國(guó)，華潤(rùn)的入股可以為金種子酒解決初期渠道建立的難題，雪花的渠道可以分享給金種子酒，讓它可以迅速向安徽省外擴(kuò)張，有效推進(jìn)全國(guó)戰(zhàn)略。而華潤(rùn)萬(wàn)家，可以最短的時(shí)間，就讓金種子酒鋪滿全國(guó)3240家門(mén)店的貨架。這些優(yōu)勢(shì)其它白酒企業(yè)努力數(shù)年，甚至數(shù)十年才可能得到，而華潤(rùn)的金手指輕輕一點(diǎn)，就改變了競(jìng)爭(zhēng)格局。

華潤(rùn)能為金種子酒帶來(lái)的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是品牌背書(shū)和營(yíng)銷(xiāo)推廣能力。特別是在產(chǎn)品定位上，現(xiàn)在越加向中高端酒集中，大家從喝多喝倒轉(zhuǎn)變成喝好喝少，而傳聞中金種子酒新的高端大單品即將面世，如果成真這很有可能是一次基本面大幅改變的機(jī)會(huì)。

白酒一直是一個(gè)好的生意：沒(méi)有產(chǎn)品過(guò)期的壓力，陳年基酒反而保值增值；基本采用預(yù)收款模式銷(xiāo)售，回款迅速，壞賬風(fēng)險(xiǎn)很??；毛利率極高，即便金種子酒過(guò)去銷(xiāo)量不好，它的中高端酒也有51.8%的毛利率；只要銷(xiāo)量能夠起來(lái)，一切都好說(shuō)。

總結(jié)：

1、華潤(rùn)戰(zhàn)略入股金種子酒，股權(quán)交割完成在即；

2、金種子酒章程變更，副董事長(zhǎng)席位由可設(shè)變?yōu)楸仨氃O(shè)立，意味著華潤(rùn)即將入駐金種子酒管理層和董事會(huì)；

3、金種子酒新廣告詞“潤(rùn)物耕馫（Xin），共薈時(shí)代”意味著即將全面切入華潤(rùn)渠道。賦能雪花啤酒、喜力啤酒、怡寶水的華潤(rùn)萬(wàn)家、蘇果渠道堪稱(chēng)中國(guó)零售業(yè)最強(qiáng)渠道，金種子酒目前省外銷(xiāo)量只占比20%，有望借助華潤(rùn)渠道和品牌策劃能力，銷(xiāo)量成幾何倍數(shù)增長(zhǎng)；

4、一旦金種子酒借助華潤(rùn)的金手指實(shí)現(xiàn)高端化和全國(guó)化轉(zhuǎn)型，就有望復(fù)制18年華潤(rùn)戰(zhàn)略投資汾酒的歷史，成為下一支五倍股（當(dāng)前股價(jià)從本輪啟動(dòng)至今已經(jīng)漲幅超過(guò)一倍）。