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手握知名產(chǎn)品“潔爾陰洗液”，讓恩威醫(yī)藥在宣傳上享譽(yù)全國(guó)。對(duì)恩威醫(yī)藥而言，近兩年核心的工作恐怕就是上市，然而，當(dāng)公司的全景式經(jīng)營(yíng)發(fā)展素描呈現(xiàn)到投資者眼前時(shí)：毛利率下滑、廣告費(fèi)用十倍于研發(fā)，研發(fā)占營(yíng)收比不足1%的投入，以及存在劣藥與違規(guī)的事實(shí)，種種問(wèn)題就無(wú)法回避了。首發(fā)過(guò)會(huì)后，恩威醫(yī)藥上市最終能獲得投資者認(rèn)可嗎？5月12日，據(jù)深交所披露，在創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)2022年第25次審議會(huì)議上，恩威醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，恩威醫(yī)藥）首發(fā)過(guò)會(huì)。成立于2005年，恩威醫(yī)藥要從事中成藥及化學(xué)藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，專注于婦科產(chǎn)品、兒科用藥、呼吸系統(tǒng)用藥等領(lǐng)域。對(duì)公眾而言，恩威醫(yī)藥最知名產(chǎn)品莫過(guò)于張柏芝等知名影星曾代言過(guò)的“潔爾陰洗液”，那句耳熟能詳?shù)碾娨晱V告詞是“難言之隱，一洗了之”。早在2020年9月30日，恩威醫(yī)藥就向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了招股書(shū)。時(shí)間算下來(lái)，沖刺上市進(jìn)程已經(jīng)整整20個(gè)月，這期間2021年9月29日，因發(fā)行人及保薦人更新財(cái)務(wù)資料，恩威醫(yī)藥主動(dòng)申請(qǐng)中止發(fā)行上市審程。對(duì)于此次上市，恩威醫(yī)藥擬募資7.01億元，用于四川恩威制藥改擴(kuò)建項(xiàng)目和恩威醫(yī)藥昌都總部建設(shè)項(xiàng)目。招股書(shū)顯示，2019到2021年，恩威醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入分別為6.21億元、6.34億元和6.8億元，扣非凈利潤(rùn)分別為7032.08萬(wàn)元、7996.77萬(wàn)元和8455.11萬(wàn)元。在營(yíng)收層面，“潔爾陰洗液”無(wú)疑起到了公司的主要擔(dān)當(dāng)。該產(chǎn)品收入分別為3.14億元、3.21億元和3.23億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.64%、50.66%和47.56%。雖然營(yíng)收及凈利潤(rùn)尚佳，但恩威醫(yī)藥的毛利率卻呈現(xiàn)了下降趨勢(shì)。這也凸顯了公司盈利能力受到影響。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為65.46%、57.58%和56.39%；綜合毛利率分別為65.42%、57.46%、56.34%。由此可見(jiàn)，無(wú)論是主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率，還是綜合毛利率，恩威醫(yī)藥都下滑嚴(yán)重。恩威醫(yī)藥對(duì)此解釋稱，綜合毛利率的變動(dòng)主要受主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)的影響。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率呈小幅下降趨勢(shì)，主要原因是復(fù)方銀翹氨敏膠囊、化積口服液、復(fù)方氨酚烷胺片等產(chǎn)品收入占比上升所致，上述產(chǎn)品的毛利率相對(duì)公司核心產(chǎn)品潔爾陰洗液的毛利率較低。 廣告宣傳費(fèi)是研發(fā)費(fèi)10倍 恩威醫(yī)藥號(hào)稱：公司主要從事中成藥及化學(xué)藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過(guò)多年技術(shù)積累，已形成比較完善的中藥制造技術(shù)體系，并持續(xù)創(chuàng)新、不斷改進(jìn)生產(chǎn)工藝及更新生產(chǎn)設(shè)備。不過(guò)，真正的研發(fā)投入方面，恩威醫(yī)藥恐怕并不及格。2017年至2021年,恩威醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用分別為353.10萬(wàn)元、388.14萬(wàn)元、440.26萬(wàn)元、484.23萬(wàn)元和432.48萬(wàn)元,占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.63%、0.66%、0.71%、0.76%和0.64%。而行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率分別為2.89%、3.08%、3.17%、3.49%和3.90%。恩威醫(yī)藥的說(shuō)法是，公司研發(fā)費(fèi)用率較可比公司平均水平偏低，公司研發(fā)投入相對(duì)偏低，與公司整體產(chǎn)品開(kāi)發(fā)策略有關(guān)，公司的經(jīng)營(yíng)策略主要是基于現(xiàn)有品牌及核心產(chǎn)品，不斷強(qiáng)化婦科領(lǐng)域產(chǎn)品布局、拓展兒科用藥領(lǐng)域的產(chǎn)品及銷售，同時(shí)結(jié)合公司的銷售渠道優(yōu)勢(shì)，不斷通過(guò)外購(gòu)產(chǎn)品貼牌銷售的方式開(kāi)拓優(yōu)勢(shì)品種、提升銷售收入及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?；谏鲜鼋?jīng)營(yíng)策略，報(bào)告期內(nèi)，公司無(wú)較大金額的研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用較低。相比起研發(fā)大幅弱于同行，以及常年占營(yíng)收比重不足1%的現(xiàn)狀。恩威醫(yī)藥的銷售費(fèi)用顯得頗高。2019年-2021年，恩威醫(yī)藥的銷售費(fèi)用分別為2.38億元、1.9億元以及2.1億元，分別占營(yíng)收比重達(dá)38.38%、29.98%以及30.87%。“作為醫(yī)藥研發(fā)型企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用占比如果遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行，顯然對(duì)于企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力而言，是大打折扣。雖然不少醫(yī)藥公司營(yíng)銷費(fèi)用頗高，比如需要打通渠道，包括廣告代言等，但多數(shù)仍然相對(duì)也會(huì)重視研發(fā)投入?！庇嗅t(yī)藥行業(yè)相關(guān)人士告訴《港灣商業(yè)觀察》。值得關(guān)注的是，在恩威醫(yī)藥的銷售費(fèi)用構(gòu)成中，廣告宣傳費(fèi)用位列第二，僅弱于職工薪酬。報(bào)告期內(nèi)，廣告宣傳費(fèi)用分別為4482萬(wàn)元、3092萬(wàn)元以及4063萬(wàn)元。也就是說(shuō)，廣告宣傳費(fèi)是研發(fā)費(fèi)用的10倍左右。很顯然，恩威醫(yī)藥財(cái)報(bào)上的短板主要集中在毛利率下滑、研發(fā)投入不足以及廣告宣傳費(fèi)高企。16歲就擔(dān)任總裁助理，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)凸出 而在另一層面，市場(chǎng)也對(duì)恩威醫(yī)藥的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所擔(dān)心。恩威醫(yī)藥董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官為薛永江。招股書(shū)顯示，薛出生于1971年3月，1987年至1995年，先后擔(dān)任成都恩威制藥有限公司總裁助理、銷售部經(jīng)理和成都恩威保健制藥有限公司總經(jīng)理；1995年至2003年，擔(dān)任恩威集團(tuán)美國(guó)分公司總經(jīng)理；2004年至2005年，擔(dān)任恩威集團(tuán)、恩威制藥總裁；2005年至2018年，擔(dān)任恩威制藥總裁、恩威醫(yī)藥執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。2018年至今，擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官。由此，市場(chǎng)對(duì)此質(zhì)疑，薛永江在16歲就擔(dān)任成都恩威制藥有限公司總裁助理的履歷，是否準(zhǔn)確。作為消費(fèi)者密切相關(guān)的醫(yī)藥產(chǎn)品，恩威醫(yī)藥產(chǎn)品質(zhì)量也并不樂(lè)觀。深交所此前在審核問(wèn)詢函中提出，報(bào)告期內(nèi)公司存在多次被食藥監(jiān)管部門(mén)給予行政處罰或采取監(jiān)管措施的情形。此外，貴州省藥品監(jiān)管管理局網(wǎng)站2020年7月30日信息顯示，在2019年下半年貴州省藥品監(jiān)督抽驗(yàn)過(guò)程中，公司子公司恩威制藥生產(chǎn)的“小兒咳喘靈顆?！痹谖⑸锵薅?xiàng)目不符合規(guī)定，相關(guān)部門(mén)已對(duì)轄區(qū)不合格藥品進(jìn)行立案查處，公司未在首次申報(bào)文件中披露上述信息。恩威醫(yī)藥則表示，由于情況不涉及行政處罰或刑事責(zé)任，不構(gòu)成重大信息披露遺漏，因此未在招股書(shū)披露。恩威醫(yī)藥在回復(fù)中披露，公司共涉及10項(xiàng)不符合規(guī)定藥品事項(xiàng)，其中子公司恩威制藥涉及2項(xiàng)，子公司江西恩威涉及8項(xiàng)。2019年1月，上海市浦東新區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)藥店銷售的“潔爾陰泡騰片”進(jìn)行抽樣檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，該產(chǎn)品的“性狀”、“發(fā)泡量”不符合規(guī)定。2020年6月，西藏自治區(qū)藥品監(jiān)督管理局對(duì)公司進(jìn)行日常檢查，恩威醫(yī)藥未按照《藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范》經(jīng)營(yíng)藥品，根據(jù)《行政處罰法》第三十一條規(guī)定，西藏自治區(qū)藥品監(jiān)督管理局給予公司警告處罰，2020年7月公司已整改完畢。另外，企業(yè)預(yù)警通還顯示，恩威醫(yī)藥2021年末商譽(yù)1.01億元，占總資產(chǎn)11.57%，占凈資產(chǎn)15.66%。顯然，公司商譽(yù)占比過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)也需要警惕。恩威醫(yī)藥表示，商譽(yù)為收購(gòu)江西恩威形成。最近三年末，公司均對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，公司商譽(yù)未發(fā)生減值，但若未來(lái)江西恩威業(yè)績(jī)不及預(yù)期，或宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策等外部因素發(fā)生重大變化，則可能產(chǎn)生商譽(yù)減值，從而對(duì)公司利潤(rùn)造成不利影響。無(wú)疑，恩威醫(yī)藥的財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，仍需投資者留意，即便上市后，能否解決這些短板，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，也恐怕需要時(shí)間來(lái)評(píng)判?！陡蹫成虡I(yè)觀察》聯(lián)系到恩威醫(yī)藥董秘辦，未能就經(jīng)營(yíng)發(fā)展相關(guān)問(wèn)題收到回應(yīng)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）
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