【正文】

一、4400億元專項(xiàng)再貸款來(lái)了

在寬貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢的情況下，借助于專項(xiàng)再貸款這一工具，提升寬信用效果成為近期貨幣政策工具的常選項(xiàng)之一。

（一）預(yù)計(jì)撬動(dòng)資金近1.50萬(wàn)億元，且均不適用地方性銀行

1、據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年4月以來(lái)，政策層面已先后推出4400億元再貸款工具，具體包括2000億元科技創(chuàng)新再貸款、1000億元交通物流領(lǐng)域再貸款、1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度以及400億元普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款。

2、按照計(jì)劃，2000億元科技創(chuàng)新再貸款和1000億元交通物流領(lǐng)域再貸款預(yù)計(jì)可以撬動(dòng)1萬(wàn)億元資金，那么若按照這個(gè)比例來(lái)看，則4400億元專項(xiàng)再貸款預(yù)計(jì)會(huì)撬動(dòng)近1.50萬(wàn)億元資金。

需要說(shuō)明的是，這4400億元專項(xiàng)再貸款似乎均不適用于地方性銀行，甚至全國(guó)性銀行也不完全使用。

（二）科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款：規(guī)模合計(jì)2400億元

1、兩個(gè)專項(xiàng)再貸款的規(guī)模合計(jì)為2400億元（科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款規(guī)模分別為2000億元和400億元），對(duì)應(yīng)的再貸款利率均為1.75%（碳減排支持工具和綠色專項(xiàng)再貸款利率分別為1.75%和1.65%），且央行均按照先貸后借的模式按季提供資金。

2、不過(guò)兩類專項(xiàng)再貸款工具也有一些差別，如規(guī)模不同、適用金融機(jī)構(gòu)范圍不同、央行提供的本金比例不同（科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老分別按貸款本金的60%和100%提供資金）、客戶端融資利率不同（科技創(chuàng)新不受限制）以及支持對(duì)象不同等等。具體看，科技創(chuàng)新再貸款的客戶端利率沒(méi)有限制，普惠專項(xiàng)再貸款初期僅適用浙江、江蘇、河南、河北和江西等地。

3、這兩類再貸款工具均不適用于地方性銀行，且后者適用范圍更窄。同時(shí)，還需要特別提出的是，和普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款相比，科技創(chuàng)新專項(xiàng)再貸款并沒(méi)有限定客戶端的貸款利率與LPR持平。

（三）交通物流領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)再貸款（操作細(xì)節(jié)還有待明確）：規(guī)模1000億元

2022年4月18日，全國(guó)保障物流暢通促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定電視電話會(huì)議提出設(shè)立用于交通物流領(lǐng)域的1000億元再貸款；同日銀保監(jiān)會(huì)指出要運(yùn)用好專項(xiàng)再貸款資金，合理增加對(duì)受疫情影響較大的交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)物流和郵政快遞等行業(yè)金融供給，促進(jìn)降低融資成本。

4月27日的國(guó)常會(huì)進(jìn)一步提出要盡快推出1000億元再貸款支持交通運(yùn)輸、物流倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)融資。不過(guò)目前相關(guān)操作細(xì)節(jié)還不太清楚，但估計(jì)和科技創(chuàng)新專項(xiàng)再貸款的條件相似（如先貸后借、適用金融機(jī)構(gòu)、利率與發(fā)放頻率等等）。

（四）支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款：新增規(guī)模1000億元

1、2021年11月17日，國(guó)常會(huì)明確“在前期設(shè)立碳減排金融支持工具的基礎(chǔ)上，再設(shè)立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，形成政策規(guī)模，推動(dòng)綠色低碳發(fā)展”，隨后央行便印發(fā)《關(guān)于設(shè)立支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)〔2021〕289 號(hào)）；2022年5月4日，為應(yīng)對(duì)能源價(jià)格大幅波動(dòng)等困局，央行明確在原2000億元的基礎(chǔ)上，新增1000億元專項(xiàng)再貸款額度，專門用于支持煤炭開發(fā)使用和增強(qiáng)煤炭?jī)?chǔ)備能力，保障能源穩(wěn)定供應(yīng)。

2、原來(lái)的2000億元專項(xiàng)再貸款是配合碳減排支持工具推出的工具，此次新增的1000億元專項(xiàng)再貸款專門用于兩個(gè)領(lǐng)域，具體包括煤炭安全生產(chǎn)和儲(chǔ)備領(lǐng)域（現(xiàn)代化煤礦建設(shè)、綠色高效技術(shù)應(yīng)用、智能化礦山建設(shè)、煤礦安全改造、煤炭洗選、煤炭?jī)?chǔ)備能力建設(shè)等項(xiàng)目）以及煤電企業(yè)電煤保供領(lǐng)域。

二、結(jié)構(gòu)性寬信用利器被寄予厚望：2020年以來(lái)再貸款工具已被使用11次

如果往前追溯來(lái)看，2020年3月疫情以來(lái)，再貸款工具已被頻繁使用多次，其目的便在于通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)低成本的資金以實(shí)施結(jié)構(gòu)性寬信用。

特別是，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)機(jī)制不暢的情況下，再貸款這一結(jié)構(gòu)性寬信用工具似乎已被寄予厚望。

（一）據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)，央行已經(jīng)推出11次再貸款工具，規(guī)模合計(jì)達(dá)到3.38萬(wàn)億。具體看，

1、2020年全年合計(jì)2.24萬(wàn)億，分別包括3000億元抗疫專項(xiàng)再貸款、5000億元復(fù)工復(fù)產(chǎn)再貸款、1萬(wàn)億元再貸款和4400億元的再貸款支持工具。

2、2021年全年合計(jì)7000億元，分別包括2000億元再貸款、3000億元支小再貸款和2000億元專項(xiàng)再貸款。

3、2022年全年合計(jì)4400億元，分別包括2000億元科技創(chuàng)新再貸款、1000億元交通物流領(lǐng)域再貸款、1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度以及400億元普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款。

（二）此外，這里還需要特別提及支農(nóng)支小普惠再貸款。2022年4月6日的國(guó)常會(huì)提出要增加支農(nóng)支小再貸款、用好普惠小微貸款支持工具。

1、2020年6月，央行創(chuàng)設(shè)普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)直達(dá)工具，后來(lái)這兩個(gè)工具被延續(xù)至2021年底，同時(shí)自2022年1月1日起央行對(duì)上述兩個(gè)直達(dá)工具實(shí)施了接續(xù)轉(zhuǎn)換。具體看，

（1）自2022年起，普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃不再實(shí)施，4000億元額度納入支農(nóng)支小再貸款額度管理、但可滾動(dòng)使用、必要時(shí)進(jìn)一步增加（人民銀行已于2021年12月7日下調(diào)1年期支農(nóng)支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%）。

（2）將普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具，從2022年起到2023年6月底，央行對(duì)符合條件的地方法人銀行發(fā)放的普惠小微貸款，按照余額增量的1%提供資金，鼓勵(lì)增加普惠小微貸款。例如，2022年一季度，符合條件的地方法人銀行普惠小微貸款余額66703億元，比年初增加4372億元，央行預(yù)計(jì)提供普惠小微貸款支持工具支持資金約44億元。

2、截至2022年3月底，全國(guó)支農(nóng)支小再貸款余額達(dá)到1.85萬(wàn)億。其中，支農(nóng)再貸款和支小再貸款余額分別為5161億元和13315億元。

2021年12月6日，央行發(fā)布特急文件（銀發(fā)（2021）304號(hào)），明確自2021年12月7日起，下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)后3個(gè)月、6個(gè)月、1年期再貸款利率分別降至1.70%、1.90%和2.00%。

顯然，從利率上看，目前支農(nóng)支小再貸款相較于前面的4400億元專項(xiàng)再貸款（利率為1.75%）并無(wú)優(yōu)勢(shì)。

三、再貸款工具被頻繁使用，意味著基礎(chǔ)貨幣投放方式正發(fā)生根本性變化

（一）2020年以來(lái)再貸款工具的頻繁使用，體現(xiàn)出貨幣直達(dá)工具理念被政策層面認(rèn)可，也意味著我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放方式出現(xiàn)了微妙變化，意味著央行基礎(chǔ)貨幣投放方式已經(jīng)開始呈現(xiàn)更多結(jié)構(gòu)化和定向的特征。

（二）從歷史上看，再貸款與再貼現(xiàn)是我國(guó)央行最早進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式，特別1984年央行專門行使中央銀行職能后，再貸款在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)提供了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)總量的70-90%。不過(guò)后來(lái)隨著出口貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大以及央行公開市場(chǎng)操作工具的豐富，外匯占款和公開市場(chǎng)操作逐步成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式，再貸款（再貼現(xiàn)）工具的重要性有所下降。外匯占款在央行總資產(chǎn)中的比例已由2013年的83.29%降至目前的50-55%，而對(duì)其他存款性公司債權(quán)占總資產(chǎn)的比例亦由2009年的3.15%升至目前的30-35%。

（三）后續(xù)的貨幣政策操作中，仍將會(huì)以再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主，力求實(shí)現(xiàn)政策層面擬定的結(jié)構(gòu)性寬信用目標(biāo)，這種情況下，意味著央行在一定程度上承擔(dān)了信用中介的職能，或離信用中介職能越來(lái)越近，且方向會(huì)越來(lái)越確定。

四、關(guān)于再貸款相關(guān)問(wèn)題的再討論

（一）基本類別

1、再貸款是指由央行貸款給商業(yè)銀行，再由商業(yè)銀行貸給普通客戶的資金，其目的是為了調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)和引導(dǎo)信貸投向，并進(jìn)一步影響利率，具體體現(xiàn)在央行對(duì)其他存款性公司的債權(quán)。根據(jù)現(xiàn)行的信貸資金管理辦法，再貸款按照期限可分為年度性貸款、季節(jié)性貸款、日拆性貸款以及再貼現(xiàn)四種，按照種類則分為流動(dòng)性再貸款、信貸政策支持再貸款、金融穩(wěn)定再貸款以及專項(xiàng)政策性再貸款。

2、再貸款最初被央行廣泛用于投放基礎(chǔ)貨幣，其用途主要為解決商業(yè)銀行的臨時(shí)頭寸、滿足農(nóng)信社的資金需求，1994年后再貸款在基礎(chǔ)貨幣中的地位有所下降，1997年金融危機(jī)后央行通過(guò)再貸款來(lái)化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定。

（二）主要演變進(jìn)程

1、2009年調(diào)整支農(nóng)再貸款

支農(nóng)再貸款是指支持農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大涉農(nóng)信貸投放的再貸款，實(shí)際上1999年央行便已經(jīng)開辦支農(nóng)再貸款業(yè)務(wù)，2009年央行調(diào)整支農(nóng)再貸款細(xì)項(xiàng)。主要調(diào)整內(nèi)容如下：

（1）將支農(nóng)再貸款發(fā)放對(duì)象由農(nóng)信社擴(kuò)大至農(nóng)合行、農(nóng)商行以及村鎮(zhèn)銀行等設(shè)立在縣域和村鎮(zhèn)的存款類金融機(jī)構(gòu)法人。

（2）將支農(nóng)再貸款的用途由發(fā)放農(nóng)戶貸款擴(kuò)大至涉農(nóng)貸款（含種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域）。

（3）明確支農(nóng)再貸款期限最長(zhǎng)可達(dá)三年（初始期限有3個(gè)月、6個(gè)月和1年三個(gè)分類），并明確由人行各分支機(jī)構(gòu)確定支農(nóng)再貸款發(fā)放的時(shí)機(jī)、額度和借用期限。且不再要求金融機(jī)構(gòu)單獨(dú)設(shè)立以支農(nóng)再貸款為資金來(lái)源所發(fā)放貸款的明細(xì)臺(tái)賬。

（4）要求申請(qǐng)支農(nóng)村再貸款的金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款比例不低于70%，且2019年的5號(hào)文明確要求不良貸款率只要不高于當(dāng)?shù)劂y行業(yè)金融機(jī)構(gòu)全部貸款不良率3個(gè)百分點(diǎn)或5%即可。

2、2014年2月將再貸款由三類細(xì)分為四類，并調(diào)整支小再貸款

（1）2014年2月8日，央行在2013年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中設(shè)有專欄《完善再貸款體系  增強(qiáng)央行履職能力》對(duì)再貸款的分類進(jìn)一步調(diào)整，將原流動(dòng)性再貸款進(jìn)一步細(xì)分為流動(dòng)性再貸款和信貸政策支持再貸款，即再貸款的類別由原來(lái)的三類變?yōu)樗念悺?/span>

（2）細(xì)分后的流動(dòng)性再貸款包括之前人總行向全國(guó)性存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的流動(dòng)性再貸款和人行分支機(jī)構(gòu)向地方性存款類法人機(jī)構(gòu)提供的短期再貸款。

（3）將支持城商行擴(kuò)大中小企業(yè)貸款和消費(fèi)信貸的中小金融機(jī)構(gòu)再貸款更名為支小再貸款，并將支小再貸款的發(fā)放對(duì)象調(diào)整為小型城商行（央行口徑）、農(nóng)商行、農(nóng)合行和村鎮(zhèn)銀行等四類金融機(jī)構(gòu)，用途也相應(yīng)調(diào)整為支持上述金融機(jī)構(gòu)發(fā)放小微企業(yè)貸款（需要滿足三個(gè)不低于等條件）。

與此同時(shí)，支農(nóng)貸款政策保持不變。

3、2014年3月正式創(chuàng)設(shè)支小再貸款

2014年3月20日，央行發(fā)布《關(guān)于開辦支小再貸款 支持?jǐn)U大小微企業(yè)信貸投放的通知》（銀發(fā)〔2014〕90號(hào)），正式在信貸政策支持再貸款類別下創(chuàng)設(shè)支小再貸款，專門用于支持?jǐn)U大小微企業(yè)信貸投放，并將期限設(shè)置為3個(gè)月、6個(gè)月、1年三個(gè)檔次，可展期兩次，期限最長(zhǎng)可達(dá)3年。

其中支小再貸款利率在人民銀行公布的貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上減點(diǎn)確定。

4、2015年創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款

2015年的34號(hào)文（即《關(guān)于打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)的決定》）明確提出“設(shè)立扶貧再貸款并實(shí)行比支農(nóng)再貸款更優(yōu)惠的利率，重點(diǎn)支持貧困地區(qū)發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)和貧困人口就業(yè)創(chuàng)業(yè)”，于是央行決定在支農(nóng)再貸款項(xiàng)下設(shè)立扶貧再貸款，整體上看扶貧再貸款主要特征如下：

（1）實(shí)行比支農(nóng)再貸款更優(yōu)惠的利率。

（2）累計(jì)展期次數(shù)最多達(dá)到4次，意味著實(shí)際使用期限最長(zhǎng)達(dá)到5年（初始期限有3個(gè)月、6個(gè)月和1年三個(gè)分類）。

（3）發(fā)放對(duì)象為連片特困地區(qū)、國(guó)家扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣，以及未納入上述范圍的省級(jí)扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣轄內(nèi)的農(nóng)商行、農(nóng)合行、農(nóng)信社和村鎮(zhèn)銀行。

5、2015年推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款

隨著央行主動(dòng)提供流動(dòng)性數(shù)量的不斷增加，合格抵押品不足的問(wèn)題也越來(lái)越突出，特別是地方性銀行持有的高等級(jí)債券本身較少，申請(qǐng)?jiān)儋J款等流動(dòng)性支持時(shí)難以提供足額的合格抵押品?；诖藶榻鉀Q地方性法人金融機(jī)構(gòu)合格抵押品不足的問(wèn)題，央行于2014年4月在山東和廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)試點(diǎn)，將央行內(nèi)部評(píng)級(jí)的金融機(jī)構(gòu)優(yōu)質(zhì)信貸納入央行的合格抵押品范圍。2015年9月增加上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省（市）推廣試點(diǎn) 。

6、2018年調(diào)整信貸政策支持再貸款細(xì)項(xiàng)

2018年6月25日一行兩會(huì)、發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》（銀發(fā)〔2018〕162號(hào)文），對(duì)信貸政策支持再貸款（包括支農(nóng)再貸款、支小再貸款和信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款）細(xì)項(xiàng)做出如下幾個(gè)調(diào)整：

（1）下調(diào)支小再貸款利率0.50個(gè)百分點(diǎn)，執(zhí)行與支農(nóng)再貸款相同的利率水平，調(diào)整后的支小再貸款利率分別為3個(gè)月2.45%、6個(gè)月2.65%、1年期2.75%。

（2）將支小再貸款的申請(qǐng)條件由上年末本外幣小微企業(yè)貸款（含個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款）比例由不低于30%調(diào)整為不低于20%。并要求若金融機(jī)構(gòu)普惠口徑小微貸款余額出現(xiàn)下降，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提前歸還下降部分對(duì)應(yīng)的支小再貸款。

（3）明確支小再貸款可選擇現(xiàn)行的先借后貸模式，也可選擇先貸后借新模式。兩種模式均要求金融機(jī)構(gòu)建立貸款臺(tái)賬制度，登記貸款對(duì)象、金額、期限、利率、用途等要素。

（三）信貸政策支持再貸款、SLF和MLF的抵押品范圍

2018年6月25日的銀發(fā)〔2018〕162號(hào)文明確了信貸政策支持再貸款可接受的合格抵押品和常備借貸便利（SLF）的擔(dān)保品主要包括以下四大類：

1、國(guó)債、央票、國(guó)開行及政策性銀行金融債、地方政府債等利率債。

2、不低于AA級(jí)的公司信用類債券（包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券等）。

3、不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債。

4、央行內(nèi)部（企業(yè)）評(píng)級(jí)為“可接受級(jí)”（含）以上的信貸資產(chǎn)。

5、未經(jīng)央行內(nèi)部（企業(yè)）評(píng)級(jí)的正常類普惠口徑小微貸款和綠色貸款。

當(dāng)然這里還可以順帶提一下MLF的擔(dān)保品范圍擴(kuò)容問(wèn)題。2018年6月1日，央行擴(kuò)大了MLF的擔(dān)保品范圍，在之前國(guó)債、央行票據(jù)、國(guó)開行及政策性金融債、地方政府債券、AAA級(jí)公司信用類債券的基礎(chǔ)上，新增三類擔(dān)保品：

（1）不低于AA級(jí)的小微、綠色和“三農(nóng)”金融債券。

（2）AA+、AA級(jí)公司信用類債券（含企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等）。

（3）優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

（四）何為金融穩(wěn)定再貸款？

1、所謂金融穩(wěn)定再貸款，是指為維護(hù)金融穩(wěn)定、央行發(fā)放的用于防范和處置金融風(fēng)險(xiǎn)的再貸款。

2、從類別上來(lái)看，金融穩(wěn)定再貸款包括五類，即地方政府向中央專項(xiàng)借款、用于救助高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)的緊急貸款、用于退市金融機(jī)構(gòu)個(gè)人債務(wù)和境外債務(wù)兌付等其它風(fēng)險(xiǎn)處置類再貸款、用于兌付人民銀行自辦金融機(jī)構(gòu)個(gè)人債務(wù)的再貸款以及“再貸款考核月報(bào)表”中的其它再貸款。其中一般只有緊急貸款、其它風(fēng)險(xiǎn)處置類再貸款需要人行分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)貸前調(diào)查和貸后管理，其它則由人總行負(fù)責(zé)。

3、緊急貸款主要指幫助發(fā)生支付危機(jī)的農(nóng)信社機(jī)構(gòu)緩解支付壓力、恢復(fù)信譽(yù)，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性或區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)放的再貸款。當(dāng)然緊急貸款的申請(qǐng)需要滿足一系列條件（如當(dāng)?shù)卣安块T已經(jīng)采取了相關(guān)救助措施、借款人已經(jīng)窮盡了相關(guān)手段等等）。也即地方政府對(duì)當(dāng)?shù)貑?wèn)題金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)擔(dān)起責(zé)任來(lái)。

4、其它風(fēng)險(xiǎn)處置類再貸款主要指用于處理停業(yè)整頓、托管經(jīng)營(yíng)、被撤銷金融機(jī)構(gòu)中的個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金的再貸款。