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　　平安證券：美聯(lián)儲(chǔ)最“鷹”時(shí)期可能正在過(guò)去 對(duì)大類資產(chǎn)配置的相應(yīng)影響值得關(guān)注

　　5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，并于6月啟動(dòng)縮表，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話，消除了市場(chǎng)未來(lái)更快加息(單次75bp)的顧慮，且對(duì)加息路徑表現(xiàn)出高度靈活性，市場(chǎng)感受偏“鴿派”。綜合考慮本次美聯(lián)儲(chǔ)釋放的信號(hào)，以及近期美國(guó)核心通脹開始緩和、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)出現(xiàn)隱憂、金融條件已然緊縮等，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最“鷹”時(shí)期可能正在過(guò)去，對(duì)大類資產(chǎn)配置的相應(yīng)影響值得關(guān)注。

　　天風(fēng)證券：關(guān)于匯率和A股市場(chǎng)的關(guān)系探究

　　在多數(shù)時(shí)間里，匯率和A 股并不是直接的因果關(guān)系，由于兩者受到相似的經(jīng)濟(jì)和政治背景的影響，才會(huì)出現(xiàn)走勢(shì)上的相關(guān)性。年初至今，國(guó)內(nèi)的“疫情-供應(yīng)鏈-出口-經(jīng)濟(jì)”和海外的“加息/縮表-美債利率-中美利差-貨幣政策空間”，是既影響A 股市場(chǎng)也影響人民幣匯率的共同因素，未來(lái)一旦內(nèi)外因素發(fā)生邊際變化，匯率階段拐點(diǎn)和市場(chǎng)底可能同時(shí)出現(xiàn)。

　　此外，關(guān)于匯率和A 股市場(chǎng)的關(guān)系，我們有幾個(gè)發(fā)現(xiàn)：第一，811 匯改至今，人民幣匯率與A 股指數(shù)之間一直保持了穩(wěn)定的同向關(guān)系；第二，A 股與匯率的動(dòng)態(tài)相關(guān)性(滾動(dòng)1 年相關(guān)性)在匯率快速貶值時(shí)會(huì)更加顯著；第三，A 股大盤股與匯率的相關(guān)性高于中盤股和小盤股，并且無(wú)論市值大小，價(jià)值股與匯率的相關(guān)性都高于成長(zhǎng)股；第四，銀行、石油石化、非銀金融、電力設(shè)備新能源、汽車、交運(yùn)等行業(yè)，與匯率相關(guān)性較高，往往在人民幣貶值過(guò)程中的調(diào)整壓力也較大；第五，農(nóng)林牧漁、電力及公共事業(yè)、紡織服裝建筑等行業(yè)，與匯率相關(guān)性較低，在匯率貶值和經(jīng)濟(jì)下行的過(guò)程中，配置以上行業(yè)會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)分散作用。

　　國(guó)盛證券：美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏展望！下半年美聯(lián)儲(chǔ)鷹派程度大概率減弱

　　美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議加息50bp、宣布6月開始縮表，但鷹派程度低于預(yù)期；會(huì)議過(guò)后，利率期貨隱含的年內(nèi)剩余加息次數(shù)小幅回落。重申前期觀點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)最鷹時(shí)刻可能已過(guò)，伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和通脹回落，下半年美聯(lián)儲(chǔ)鷹派程度大概率減弱，市場(chǎng)加息預(yù)期也將有所降溫，并且本輪加息可能在明年初停止。

　　綜合我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的判斷，美股的調(diào)整可能已接近尾聲，下半年有望迎來(lái)修復(fù)，并且納指有望重新跑贏標(biāo)普500，關(guān)注俄烏沖突的擾動(dòng)；10Y美債收益率短期內(nèi)預(yù)計(jì)高位震蕩，下半年大概率重新下行；美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿雖然會(huì)對(duì)美元指數(shù)形成利空，但由于俄烏沖突對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)沖擊更大，預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍將保持強(qiáng)勢(shì)；伴隨通脹回落、實(shí)際利率上行、美元強(qiáng)勢(shì)，黃金大概率下跌。

　　華泰證券：美聯(lián)儲(chǔ)縮表并非影響A股市場(chǎng)核心因素 強(qiáng)有力穩(wěn)增長(zhǎng)政策足以抵消外部不確定性

　　縮表主要影響長(zhǎng)端美債供給，本輪縮表或?qū)⒏绺?，?cái)政部的發(fā)債(供給)和美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債(需求)之間的缺口將擴(kuò)大，將抬升長(zhǎng)端美債利率。美元前期走強(qiáng)的背景是全球比差邏輯下美國(guó)相對(duì)更優(yōu)，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣正?；I(lǐng)先其他主要央行。向后看，加息+縮表組合拳更快推出，美元流動(dòng)性擔(dān)憂不大，導(dǎo)致美元強(qiáng)勢(shì)。中美經(jīng)濟(jì)和政策周期錯(cuò)位，人民幣近期貶值壓力增加，中美債利差進(jìn)一步縮小，抑制國(guó)內(nèi)利率下行空間。股市面臨內(nèi)外部不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)縮表可能加劇資金流出壓力。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)縮表并非影響市場(chǎng)核心因素，若疫情好轉(zhuǎn)或強(qiáng)有力穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出，足以抵消外部不確定性。

　　中金公司：市場(chǎng)可能過(guò)于關(guān)注加息 忽略了縮表的重要性

　　美聯(lián)儲(chǔ)如期加息50個(gè)基點(diǎn)，并宣布自6月1日起開始“縮表”，符合預(yù)期。在被問(wèn)及何時(shí)會(huì)調(diào)整加息步長(zhǎng)時(shí)，鮑威爾表示1-2個(gè)月的數(shù)據(jù)都不會(huì)影響聯(lián)儲(chǔ)的判斷。也就是說(shuō)，如果美聯(lián)儲(chǔ)要加息75個(gè)基點(diǎn)，需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期才行。短期來(lái)看，鮑威爾主動(dòng)“排雷”的做法，有助于緩解市場(chǎng)對(duì)于加息更激進(jìn)的擔(dān)憂。

　　我們維持此前的看法，市場(chǎng)可能過(guò)于關(guān)注加息，從而忽略了縮表的重要性，過(guò)去兩年資產(chǎn)價(jià)格大漲與實(shí)物通脹都與擴(kuò)表帶來(lái)的貨幣超發(fā)有關(guān)，而縮表帶來(lái)的貨幣數(shù)量下降則可能成為未來(lái)的隱憂。

　　招銀國(guó)際證券：論美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的影響

　　美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息周期，在短期沖刺之后，政策路徑仍然存在較大不確定性。第一，作為需求管理工具的貨幣政策難以應(yīng)對(duì)地緣政治沖突導(dǎo)致的供給沖擊。第二，美國(guó)收益率曲線的期限利差出現(xiàn)倒掛，是預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退的強(qiáng)烈信號(hào)，勢(shì)必制約后續(xù)加息節(jié)奏。第三，加息可能使得美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例出現(xiàn)虧損。第四，大幅加息將使得美國(guó)公共財(cái)政承壓。美聯(lián)儲(chǔ)有可能在下半年放緩加息節(jié)奏，等待地緣政治沖突結(jié)束、全球供應(yīng)鏈內(nèi)生修復(fù)。

　　相對(duì)而言，我國(guó)貨幣政策的放松節(jié)奏表現(xiàn)克制?？赡苡腥矫嬖颍阂皇琴Y金面處于合理充裕狀態(tài)。二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力主要來(lái)自生產(chǎn)停頓及供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p，貨幣寬松無(wú)能為力。第三，我國(guó)貨幣政策受到了美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的外部制約。

　　應(yīng)該如何破局？首先，當(dāng)務(wù)之急是盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活。其次，要妥善化解房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展難題。第三，允許人民幣匯率從當(dāng)前的位置適度貶值。最后，也是最困難的，是要通過(guò)積極的政策舉措跨越“寬貨幣”到“寬信用”的鴻溝。從根本上講，只有做好我們自己的事情，才能更好地應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的沖擊。我們迫切需要進(jìn)一步解放思想、實(shí)事求是，重新回到市場(chǎng)化改革這一主題，堅(jiān)持發(fā)展經(jīng)濟(jì)的硬道理，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局。

　　信達(dá)證券：美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息周期對(duì)能源價(jià)格影響研究

　　美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通貨膨脹采取加息縮表等緊縮性貨幣政策，但回顧歷史可以看出，其對(duì)能源價(jià)格的影響作用有限，能源價(jià)格漲跌的根本還是取決于市場(chǎng)的供求關(guān)系。通過(guò)分析20 世紀(jì)70 年代以來(lái)50 年內(nèi)的加息周期和能源價(jià)格變化周期的數(shù)據(jù)，加息過(guò)程均未改變能源價(jià)格的上漲趨勢(shì)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息政策有效抑制了核心通脹率，但對(duì)于整體通脹率的控制能力較弱，這成為加息對(duì)能源價(jià)格影響較小的又一佐證。能源價(jià)格的上漲一般會(huì)帶動(dòng)相關(guān)工業(yè)品漲價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致通貨膨脹，為抑制通貨膨脹美國(guó)采取加息等緊縮政策，而分析歷次加息周期后發(fā)現(xiàn)，在能源價(jià)格上漲的同時(shí)，加息政策有效地抑制了剔除能源價(jià)格的核心通脹率，而對(duì)整體通脹率的控制能力較弱。加息政策對(duì)需求拉動(dòng)的通脹更為有效，而在處理能源供給沖擊帶來(lái)的價(jià)格上漲時(shí)通常處于“兩難處境”。

　　投資機(jī)會(huì)來(lái)看，未來(lái)3-5 年能源資源有望處在景氣度向上的周期，行業(yè)形勢(shì)由過(guò)去數(shù)年的震蕩向下，改為未來(lái)數(shù)年的震蕩向上，繼續(xù)堅(jiān)定看好本輪能源大通脹，繼續(xù)堅(jiān)定看好煤、油、氣上游能源資源在產(chǎn)能周期下的歷史性配置機(jī)會(huì)，建議加大對(duì)煤炭、原油、天然氣上游開采、裝備、技術(shù)等領(lǐng)域的配置力度。

　　國(guó)金證券：市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期加息預(yù)期有所降溫 預(yù)計(jì)加息將止步于2023年

　　5月議息聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息50bp，公布詳細(xì)縮表計(jì)劃、6月正式實(shí)施。5月5日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新議息聲明，委員們?nèi)蓖鈱⒄呃誓繕?biāo)區(qū)間上調(diào)50bp至0.75-1%，重申“持續(xù)加息是適當(dāng)?shù)摹薄Ｔ凇邦A(yù)熱”縮表之后，美聯(lián)儲(chǔ)正式公布了縮表計(jì)劃。根據(jù)計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)將于6月啟動(dòng)縮表，初步目標(biāo)定為每月475億美元(300億美元美債+175億美元MBS)，預(yù)計(jì)在1個(gè)季度后達(dá)到每月950億美元(600億美元美債+350億美元MBS)的縮減上限。

　　鮑威爾稱將在接下來(lái)幾次會(huì)議上繼續(xù)加息50bp，加息75bp的情形尚不在考慮范圍內(nèi)，先達(dá)到中性利率(2.5%左右)再考慮加息終點(diǎn)。對(duì)于市場(chǎng)最關(guān)心的加息路徑問(wèn)題，鮑威爾表示委員會(huì)普遍認(rèn)為將在接下來(lái)幾次會(huì)議上加息50bp.鮑威爾否認(rèn)加息75bp的必要性，表示將盡力在高度動(dòng)蕩的環(huán)境中減少不確定性。至于加息終點(diǎn)，鮑威爾認(rèn)為目前距離中性利率(2.5%左右)依然遙遠(yuǎn)，將在達(dá)到該目標(biāo)時(shí)決定加息至多高。

　　目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持政策正?；母邚?qiáng)度，但緊縮敘事最“恐怖”的階段已經(jīng)告一段落。展望未來(lái)，經(jīng)濟(jì)韌性及通脹高企下，為了維護(hù)公信力，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持政策正?；母邚?qiáng)度。這一背景下，10Y美債利率上行還沒(méi)結(jié)束，但對(duì)全球市場(chǎng)影響最激烈的階段可能主要集中在上半年。目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期加息預(yù)期有所降溫，也預(yù)計(jì)加息將止步于2023年。

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