作者：學士吟 海外投資經理

特朗普“貿易戰(zhàn)好打又易贏”的言論近期成為各大報刊的頭條，迎來一片抨擊之聲。但筆者注意到這些評論大多是以國人的角度來進行分析的。“知己知彼，方能百戰(zhàn)不殆”，今天就試著從美國人的角度來分析發(fā)動一場貿易戰(zhàn)的價值。

誰將從中獲益？

我們先幫特朗普算筆經濟帳。美國對進口鋼鋁征收重稅，毫無疑問美國鋼鋁行業(yè)的工人將從中受益，畢竟貿易戰(zhàn)的旗號就是增加美國就業(yè)。但是鋼鋁行業(yè)工人就業(yè)增加的空間有多少呢？

征收關稅意味著美國國內鋼鋁產品的價格上升，美國鋼鋁企業(yè)利潤增加，理論上將推動相關企業(yè)增加產量，從而促進就業(yè)。但實際上美國鋼鋁企業(yè)很難在短期內快速擴產。

根據美聯(lián)儲公布的數據，筆者做了美國鋼鐵業(yè)和鋁業(yè)的產量圖（圖1和圖2），紅線為10年移動平均線，藍線為實際產量。如果藍線低于紅線，說明鋼鋁行業(yè)存在產出缺口，有明顯的產能閑置，一旦鋼鋁產品價格上升，企業(yè)有能力快速增加產量。不過，如圖所示，鋼鋁行業(yè)現(xiàn)有產量已經處于近10年平均水平甚至高居平均水平之上，短期擴產的空間有限，沒有擴產又哪來的就業(yè)增長？

圖1：美國鋼鐵行業(yè)產量

圖2：美國鋁業(yè)產量

企業(yè)不是可以擴建工廠、添置機器，增加新的產能嗎？遺憾的是，根據我們的測算，以美國企業(yè)現(xiàn)有的技術水平和擴張效率，如果從現(xiàn)在開始擴充產能，鋼鋁企業(yè)要到2020年才能形成新的規(guī)模產能，進而拉動相關行業(yè)就業(yè)。關鍵的問題在于，企業(yè)會相信特朗普政府在未來2年半都對進口鋼鋁產品征收高額關稅嗎？如果答案是否定的，誰會砸重資擴產？

所以增收重稅，只會推高美國國內鋼鋁產品價格，除此之外并沒有帶來明顯的好處，工人就業(yè)難以有效增長。

這還僅僅是從美國鋼鋁行業(yè)這一單一行業(yè)來分析的。從美國經濟全視圖來看，鋼鋁征收不僅不會增加就業(yè)，反而會導致美國整體就業(yè)人數減少。不難想象，鋼鋁價格上漲之后，將增加以鋼鋁產品為原材料的下游行業(yè)的生產成本，削弱他們的國際競爭力。而從事下游行業(yè)的工人數量遠多于鋼鋁行業(yè)。

總結來看，這將對市場的估值水平和企業(yè)盈利造成雙重打擊，對于全球投資者來說可能就只剩下逃命一途。

全面貿易戰(zhàn)是市場最大風險所在。經過30多年的全球化發(fā)展，目前全球經濟的格局已經與以往迥異。全球企業(yè)已經在全世界范圍內建成了高效的低成本供應鏈。比如蘋果手機的設計在美國完成，核心部件來自日韓，組裝制造完成于中國。將整條供應鏈搬遷至美國國內不可能在一夜之間完成，至少需要數年的建設時間，而且遷至美國的供應鏈的成本肯定大幅上升，甚至很多領域的供應環(huán)節(jié)根本就不可能遷回美國。更進一步，普遍上升的成本將最終反映在通脹水平上，從而迫使美聯(lián)儲更加激進的加息。

既然貿易戰(zhàn)對誰都沒好處，為什么還要打？

算完經濟帳，得幫特朗普算算政治帳了。圖3是美國曾經最為重要的五大湖工業(yè)區(qū)，20世紀美國最牛的富豪洛克菲勒、卡內基、福特等人的事業(yè)皆奠基于此?？上щS著全球化的發(fā)展，企業(yè)紛紛遷往擁有充足廉價勞動力、成本更低的新興市場，曾經風光無限的五大湖工業(yè)區(qū)淪為了破落的鐵銹帶，除了匹茲堡等少數幾個城市轉型成功之外，區(qū)內主要城市紛紛淪陷為鬼城。他們是真正意義上的全球化的失敗者和受害人，同樣也是他們將反建制的特朗普推向了舞臺的中央。

圖3：美國鐵銹帶

2018年美國國會將進行中期選舉，目前占有國會多數席位的共和黨面臨巨大壓力；老謀深算的特朗普也將2020年競選連任納入了日程安排。隨著民粹主義的興起，政治人物越來越需要鐵銹帶選民的支持。一輪又一輪的貿易戰(zhàn)政治秀料將在華盛頓排期上演，即使他們知道貿易戰(zhàn)不符合大眾的根本利益。

貿易戰(zhàn)對于我們的投資組合意味著什么？

貿易戰(zhàn)爆發(fā)的風險將降低投資者的投資久期，從而對股票等風險資產不利。但從短期來看，筆者堅持原有的投資策略不變。現(xiàn)階段其他國家猛烈回擊美國征稅的可能性不高，最大的經濟后果可能是給美國的通脹火上澆油。而通脹上行的情況我們已經充分討論并反映在了2018年的投資策略中，因此短期維持現(xiàn)有策略不變。

若未來爆發(fā)全面貿易戰(zhàn)，則建議清倉離場。

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