根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》（簡(jiǎn)稱(chēng)“《破產(chǎn)法》”）第一百二十四條規(guī)定：“在債權(quán)依據(jù)破產(chǎn)程序無(wú)法全部清償?shù)那闆r下，債權(quán)人還可以向保證人主張未受清償部分的債權(quán)”。但如何計(jì)算確定“未受到清償?shù)膫鶛?quán)部分”，《破產(chǎn)法》及相關(guān)法規(guī)并未明確。而《最高人民法院關(guān)于適用〈中華人民共和國(guó)民法典〉有關(guān)擔(dān)保制度的解釋》中第二十三條第三款規(guī)定：“債權(quán)人在債務(wù)人破產(chǎn)程序中未獲全部清償，請(qǐng)求擔(dān)保人繼續(xù)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的，人民法院應(yīng)予支持；擔(dān)保人承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任后，向和解協(xié)議或者重整計(jì)劃執(zhí)行完畢后的債務(wù)人追償?shù)?，人民法院不予支持”。我們可分析得出被?dān)保人被宣告破產(chǎn)的，債權(quán)人參加破產(chǎn)程序受償后，對(duì)受償不足的部分，擔(dān)保人仍應(yīng)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。但是企業(yè)在破產(chǎn)重整過(guò)程中如果采取的是債轉(zhuǎn)股的方式，那么債轉(zhuǎn)股如何定價(jià)、債轉(zhuǎn)股后的實(shí)際清償率如何計(jì)算、債轉(zhuǎn)股后主債權(quán)是否消滅目前并無(wú)法律明文規(guī)定，學(xué)術(shù)界研究也無(wú)定論，成了一個(gè)有爭(zhēng)議的難題。

重整程序中債轉(zhuǎn)股最關(guān)鍵的問(wèn)題是如何確定抵債股權(quán)的單價(jià)。抵債股權(quán)單價(jià)的確定決定債權(quán)人可獲得的抵債股權(quán)份額?！豆咀?cè)資本登記管理規(guī)定》第七條規(guī)定：“在法律意義上的債轉(zhuǎn)股是指?jìng)鶛?quán)人將其依法享有的對(duì)特定公司的債權(quán)，通過(guò)增加公司注冊(cè)資本的方式，轉(zhuǎn)為對(duì)該公司所持有的股權(quán)之情形”。但是在實(shí)踐中，重整企業(yè)股權(quán)的定價(jià)遠(yuǎn)比正常經(jīng)營(yíng)企業(yè)的股權(quán)定價(jià)更為復(fù)雜。如果按照債務(wù)人初始注冊(cè)資本給股權(quán)定價(jià)或是參照企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模、企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段以及企業(yè)盈利水平等方面相似的案例，或同行業(yè)近期存在類(lèi)似交易的情形來(lái)測(cè)算，是很難保證其股權(quán)定價(jià)的公允性。破產(chǎn)重整企業(yè)因其經(jīng)營(yíng)的不確定性及影響估值的因素較多，是無(wú)法參照正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)給其股權(quán)定價(jià)的。

在司法實(shí)踐中，由于破產(chǎn)企業(yè)重整價(jià)值評(píng)估較為困難，以股抵債的股權(quán)估值方式簡(jiǎn)單、抵債股權(quán)定價(jià)難易公允等問(wèn)題，債權(quán)人依照重整計(jì)劃獲得的抵債股權(quán)價(jià)值與其依據(jù)市場(chǎng)原則處置抵債股權(quán)后實(shí)際獲得的清償數(shù)額存在較大差距，債權(quán)人僅有“紙上富貴”。

（一）全額清償完畢

有學(xué)者認(rèn)為，重整程序中債轉(zhuǎn)股既是破產(chǎn)法上的債務(wù)清償，也是公司法上的債權(quán)出資投資行為。當(dāng)債權(quán)人同意債轉(zhuǎn)股時(shí)，即相當(dāng)于債權(quán)人與債務(wù)人達(dá)成投資合意，債權(quán)人以自己的債權(quán)入股，在遵循公司法有關(guān)股東出資規(guī)定的要求下，以審計(jì)、評(píng)估報(bào)告為基礎(chǔ)，在各參與方綜合考量企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景即其盈利能力，通過(guò)協(xié)商來(lái)確定。在債轉(zhuǎn)股的債權(quán)在市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)完成變更后，債權(quán)人的債務(wù)即視為清償完畢，即使后續(xù)因其他原因再次由重整程序進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，已通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式清償?shù)膫鶛?quán)也不得再恢復(fù)為破產(chǎn)債權(quán)。根據(jù)債轉(zhuǎn)股的債權(quán)出資理論，當(dāng)債權(quán)人選擇債轉(zhuǎn)股方案后視為其債權(quán)已經(jīng)全部清償完畢。

（二）未獲得全額清償

有學(xué)者認(rèn)為重整程序中債轉(zhuǎn)股不能根據(jù)公司法或代物清償?shù)睦碚撨M(jìn)行解釋。重整程序中的債轉(zhuǎn)股是破產(chǎn)法規(guī)定的、以分配出資人權(quán)益的方式清償債權(quán)的特殊程序制度，因此僅發(fā)生程序法上債權(quán)消滅的效力，附隨于債權(quán)的擔(dān)保利益并不會(huì)因此而消滅。若重整程序中債轉(zhuǎn)股僅為一種債權(quán)清償?shù)某绦蛐灾贫?，并不必然?dǎo)致債權(quán)的消滅，而是構(gòu)成部分清償、部分豁免的效果，附隨于債權(quán)的擔(dān)保利益并不會(huì)因此而消滅，則擔(dān)保人仍應(yīng)承擔(dān)債權(quán)人未受償部分的責(zé)任。

（三）司法實(shí)踐觀點(diǎn)

在司法案例中，關(guān)于破產(chǎn)重整中，債權(quán)人選擇債轉(zhuǎn)股后，擔(dān)保人是否承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任也有不同的認(rèn)定。

觀點(diǎn)一：未得到全額清償，應(yīng)當(dāng)按照重整計(jì)劃規(guī)定的清償率直接扣減主債權(quán)，剩余部分由保證人承擔(dān)責(zé)任。

參考案例：山東天信集團(tuán)有限公司等十五家公司重整案（2018魯05民初923號(hào)）。該重整計(jì)劃載明：普通債權(quán)人的債權(quán)額20萬(wàn)元（含20萬(wàn)元）以下的部分在重整計(jì)劃執(zhí)行期內(nèi)以現(xiàn)金方式全額清償，超過(guò)20萬(wàn)元的部分債權(quán)人可以選擇按6.5%的清償率清償或選擇債轉(zhuǎn)股清償。法院認(rèn)定債權(quán)人無(wú)法從天信集團(tuán)公司獲得清償?shù)膫鶛?quán)數(shù)額為債權(quán)金額元-20萬(wàn)元-（債權(quán)金額元-20萬(wàn)元）×6.5%，保證人對(duì)該不能受償部分借款本息承擔(dān)連帶清償責(zé)任。

觀點(diǎn)二：已獲得全額清償。東北特鋼集團(tuán)與東北特鋼集團(tuán)大連特殊鋼有限責(zé)任公司、東北特鋼集團(tuán)大連高合金棒線材有限責(zé)任公司合并重整案（2020內(nèi)民終88號(hào)）。該重整計(jì)劃載明：債權(quán)人除獲得現(xiàn)金清償款50萬(wàn)元及二次受償款外，剩余債權(quán)按照每6.5158元債權(quán)轉(zhuǎn)為1元注冊(cè)資本的比例獲得重整后東北特鋼集團(tuán)股份。一審法院二審法院皆認(rèn)定債權(quán)人的保證債權(quán)已獲得全部清償，主債權(quán)也應(yīng)歸于消滅。

通過(guò)以上理論分析和司法案例，可以看出，債轉(zhuǎn)股后，債務(wù)人的保證人是否還需承擔(dān)保證責(zé)任存在不同觀點(diǎn)，司法實(shí)踐中也存在不同的判例。那么作為破產(chǎn)重整企業(yè)的管理人，如何才能挽救企業(yè)、最大化債權(quán)人利益、化解社會(huì)矛盾、節(jié)約司法資源呢？筆者提出如下建議：

（一）在重整草案中，如有設(shè)計(jì)債轉(zhuǎn)股的償債方式，須向債權(quán)人釋明如果其選擇債轉(zhuǎn)股，則存在不能向擔(dān)保人追償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

（二）確定合理的折股比例并設(shè)計(jì)合理的表決方案以保證重整草案能夠得到債權(quán)人的支持并且順利執(zhí)行。

（三）設(shè)計(jì)合理的退出方式，即讓債權(quán)人易于接受債轉(zhuǎn)股這一償債方式，又給予破產(chǎn)企業(yè)一定的緩沖期。

債轉(zhuǎn)股在企業(yè)破產(chǎn)重整中是重要的債務(wù)轉(zhuǎn)化方式，有利于減少用于償還債務(wù)所需的現(xiàn)金，使重整成功后的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金更加充裕，通過(guò)后期企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)債權(quán)人（股東）的合法權(quán)益，重整計(jì)劃得以順利實(shí)施。對(duì)于管理人來(lái)說(shuō)，設(shè)計(jì)出合理、合規(guī)、合法的債轉(zhuǎn)股重整方案是巨大的挑戰(zhàn)。

期待著在今后新出臺(tái)的相關(guān)法律中，從實(shí)體和程序方面明晰破產(chǎn)重整企業(yè)的資產(chǎn)估值方法，對(duì)破產(chǎn)管理人和債務(wù)人估值清償方式的應(yīng)用加以限制，給予債權(quán)人合理的救濟(jì)路徑，維護(hù)交易秩序，使債轉(zhuǎn)股名副其實(shí)。