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進入2021年以來，曾經(jīng)被譽為“牛股賽道”的調(diào)味品行業(yè)在資本市場似乎沒有那么堅挺了：對比調(diào)味品主要上市企業(yè)今年的股價變化，海天味業(yè)從最高的214.25元/股（1月8日）下行至今日收盤（下同）的132.3元/股，中炬高新從73.1元/股（1月8日）下行至48.75元/股，千禾味業(yè)從51.37元/股下行至32.05元/股，天味食品從68.32元/股（2020年12月31日）下行至37.58元/股，涪陵榨菜從53.6元/股下行至40.45元/股……調(diào)味品行業(yè)不行了嗎？非也。資本是逐利的，相比一般散戶，他們看到的要更全面、更長遠，因此動作也更迅捷，那他們到底嗅到了什么？今年調(diào)味品行業(yè)會不會增收不增利？可能大家會想，今年尚未過半，筆者為什么敢夸?？谌プ稣{(diào)味品行業(yè)全年增收不增利的大膽假設？回望上述幾大企業(yè)的2021年第一季度經(jīng)營表現(xiàn)：海天味業(yè)營收約71.58億元，同比增長21.65%；凈利潤約19.53億元，同比增長21.13%；中炬高新營收為12.63億元，同比增長9.51%；凈利潤為1.75億元，同比下滑15.17%；其中，子公司美味鮮實現(xiàn)營收，增幅10.01%；千禾味業(yè)實現(xiàn)收入4.78億元，同比增長39.32%；凈利潤為3988.78萬元，同比減少 43.34%；天味食品營收約5.22億元，同比增長56.21%；凈利潤約8016萬元，同比增長4.13%；涪陵榨菜實現(xiàn)營收7.09億元，同比增長46.86%；凈利潤2.03億元，同比增長22.73%；從幾大企業(yè)第一季度業(yè)績表現(xiàn)看，除了千禾味業(yè)直觀的增收不增利之外，其他企業(yè)似乎不錯？但值得注意的是，海天味業(yè)2020年一季度基數(shù)本來就低，營收僅增長7.17%，凈利潤也僅增長了9.17%。而中炬高新今年一季度的銷售費用卻達到了1.53億元，同比增長24.74%（公司稱主要系美味鮮本期促銷推廣及運輸費用增加）。天味食品營收超5成的增長卻并未帶動其凈利潤大幅提升，并且公司的凈利率和毛利率均出現(xiàn)下滑，銷售費用率同比增幅達到8.45%為 15.36%。而相比之下千禾味業(yè)的下滑出現(xiàn)的更早，其2020年四季度凈利潤巨虧了1811萬，同比大幅下降了129.47%。目前來看，各大企業(yè)第一季度的營收都處在增長階段，加上各大企業(yè)都在推動市場拓展和渠道下沉，全年來看，這些企業(yè)的整體營收應該會進一步擴大。但從凈利潤方面來看，增利依舊是個難題。對于企業(yè)盈利，主要取決于三個方面：成本、毛利率和費用。而對于調(diào)味品行業(yè)，關于成本上漲的趨勢《調(diào)料家》已多次提及和關注。進入今年，包括大豆、瓦楞紙、青菜頭等主要原材料的上漲態(tài)勢依舊沒有改善，并且還有越發(fā)嚴峻的趨勢。以醬油為例，在2018-2020年，千禾味業(yè)醬油的單噸直接材料金額分別為2113元、2106元和1903元；海天味業(yè)單噸直接材料金額為2353元、2352元和2316元；中炬高新單噸直接材料金額為3116元、3012元和2745元。看似直接成本在逐年下降，但對比幾家企業(yè)醬油板塊的營收增長看，這種下降主要是由于產(chǎn)品銷量提升攤薄了直接成本。而費用支出主要體現(xiàn)在市場費用層面。眾所周知，最近兩年，各大龍頭企業(yè)紛紛加快了市場拓展和渠道下沉步伐，這從經(jīng)銷商數(shù)量層面可以得到直觀體現(xiàn)。以2020年為例，海天味業(yè)凈增經(jīng)銷商1245家，中炬高新凈增經(jīng)銷商370家，千禾味業(yè)凈增經(jīng)銷商264家，涪陵榨菜凈增經(jīng)銷商858家，天味食品凈增經(jīng)銷商數(shù)量1780家……渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整和下沉需要固定的市場費用投入，速度越快，市場費用投入就增長的越大，也就會吞噬利潤。眾所周知，目前渠道開發(fā)的費用成本越來越高，并且，新增經(jīng)銷商短期內(nèi)為公司貢獻的營收未必會很高，這也會攤薄公司全年凈利。此外，像天味食品邀請鄧倫、周筆暢代言，冠名《非誠勿擾》；海天味業(yè)冠名《吐槽大會》等大手筆的營銷活動，勢必會增加企業(yè)的營銷費用。另外，面對越來越活躍的新興渠道，習慣了傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的調(diào)味品行業(yè)普遍反應比較慢。尤其疫情之后，像社區(qū)團購這類新興渠道對傳統(tǒng)渠道的沖擊也比較大。比如像一些傳統(tǒng)的商超渠道，顧客被新興渠道攔截的現(xiàn)象較為嚴重，并且，像社區(qū)團購這樣的平臺大多還是各個區(qū)域經(jīng)銷商在供貨，在平臺補貼等策略影響下，甚至對公司整體終端價盤和消費者購買渠道選擇層面，多少會產(chǎn)生影響。按照慣例，面對成本費用的增加，直接對產(chǎn)品提價是最有效的方法。比如涪陵榨菜，中信建投證券曾在2020年4月發(fā)布的研報中進行了統(tǒng)計，2008年到2018年10月，涪陵榨菜已累計提價12次，主要形式包括直接提價（提出廠價或終端價）和間接提價（價格不變，縮小規(guī)格）。通過調(diào)價，涪陵榨菜營收最終站上了超20億的歷史最高點。但今年這條路似乎有點行不通了。因為作為行業(yè)龍頭的海天味業(yè)三番五次的對外透露“2021年不會提價?！?/span>眾所周知，海天味業(yè)除了在醬油品類擁有絕對霸主地位外，在醬料、蠔油等諸多品類也處于領先地位。在終端層面，這幾大品類也占據(jù)了整個調(diào)味品消費的大頭。并且，海天味業(yè)憑借自身體量和渠道優(yōu)勢，短期內(nèi)的成本上漲，對于其基本面基本不會產(chǎn)生太大影響。并且，海天味業(yè)60%的消費市場在餐飲渠道，這方面的優(yōu)勢在同行業(yè)中依舊沒有對手。回歸流通市場層面，只要海天味業(yè)不提價，其他品牌提價的代價就會直接成倍增長：要么損失掉終端銷量，要么出讓市場份額，并且還會打擊經(jīng)銷商的積極性。而面對競爭日趨激烈的調(diào)味品市場，沒有哪家企業(yè)愿意去冒險。當然，也有迎難而上的企業(yè)開始提價。比如近日，中炬高新對旗下部分餐飲大包裝產(chǎn)品調(diào)整供貨價格，提價幅度在1%-5%不等。但我們也要看到，中炬的毛利比海天等公司高，味極鮮超過30%的毛利，5升醬油也有20%多的毛利，因此對內(nèi)公司將把經(jīng)銷商的毛利壓縮2%-3%，以此補貼市場投入費用?？紤]到浙江、福建、廣東、廣西外的省份毛利都較高，壓縮經(jīng)銷商的毛利，中炬高新的經(jīng)銷商應該是能接受的。但在調(diào)味品行業(yè)，除了餐飲定制外的大部分調(diào)味品企業(yè)，其主要銷售途徑還是面向C端的，只要海天不漲價，其余品牌根本沒有絕對的底氣對終端提價。一邊是成本的居高不下，一邊是市場必要費用的投入，還要面臨巨頭的正面阻擊，短期來看，各大企業(yè)除了攤薄自身利潤來維持市場份額和品牌聲譽外，似乎也沒有其他辦法。尤其是一些中小型企業(yè)，提前做好“過苦日子”的準備或許更加明智。回歸資本市場，首先，調(diào)味品行業(yè)股價向下，一方面是整個行業(yè)的競爭充滿不確定性，另一方面，隨著疫情得到控制，各行各業(yè)逐步恢復，資本也有了更多可投資選項，因此，我們也要理性看待。值得注意的是，資本市場并不直接影響企業(yè)自身業(yè)務的經(jīng)營，作為從業(yè)者，還是應該立足自身企業(yè)實際，以為消費者的餐桌健康為出發(fā)點，扎實走好每一步。
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