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愛美客系列文章： 系列二：愛美客商業(yè)思考篇 2022年3月7日愛美客公布了年報(bào)：營收增長104%，凈利117%，經(jīng)營現(xiàn)金流增長121%，還是一如既往的保持超高速增長！
營收從2004年0.75億增長到2021年14.48億，七年增長19倍。
凈利從2004年0.28億增長到2021年9.58億，七年增長34倍。
公司的成長速度非常不可思議，公司的超高速增長主要是來源于行業(yè)較高的景氣度：據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，中國醫(yī)療美容市場的增長率遠(yuǎn)高于全球市場，中國醫(yī)療美容市場擁有巨大的消費(fèi)基數(shù)，也是全球增速最快、未來增長潛力巨大的市場。2016-2020年中國市場年復(fù)合增長率高達(dá)18.9%，比相應(yīng)時(shí)期的全球市場增速超過8.5倍，逐漸步入黃金發(fā)展期。 醫(yī)療美容行業(yè)較高的景氣度不會因監(jiān)管的加強(qiáng)而降低，表明了行業(yè)的景氣度非常可靠而且具備可持續(xù)性，因?yàn)樵谂说难壑?，這就是剛性需求！ 2021年6月10日，國家衛(wèi)健委等八部委聯(lián)合發(fā)布《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》，決定于2021年6月-12月聯(lián)合開展打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作。 2021年11月2日，市場監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》，旨在為地方各級市場監(jiān)管部門加強(qiáng)醫(yī)療美容廣告監(jiān)管工作提供指引,切實(shí)規(guī)范和加強(qiáng)醫(yī)療美容廣告監(jiān)管，有效維護(hù)醫(yī)療美容廣告市場秩序，保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益。《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》對醫(yī)療美容廣告的發(fā)布做出了細(xì)化要求和監(jiān)管責(zé)任，對制造“容貌焦慮”等采取了重點(diǎn)打擊。 2021年11月25日，公安部下發(fā)通知要求嚴(yán)厲打擊非法制售醫(yī)療美容產(chǎn)品等犯罪活動。通知要求，要突出打擊重點(diǎn)，針對制售假劣產(chǎn)品、銷售非法渠道入境的醫(yī)療美容產(chǎn)品等犯罪開展重點(diǎn)打擊。 公司雖然保持超高速的增長，但市占率提升并沒有我們想象中的快，銷售量市場份額僅提升了0.7%，銷售額市場份額僅提升了0.3%，說明了透明質(zhì)酸鈉皮膚填充劑市場增速非常快！ 2020年： 據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至2020年，公司在基于透明質(zhì)酸鈉的皮膚填充劑市場，按銷售量計(jì)算占國內(nèi)市場份額達(dá)到27.2%，在所有制造商中排名第一；按銷售額計(jì)算占國內(nèi)市場份額達(dá)到14.3%，在國產(chǎn)制造商中排名第一。 2019年 據(jù)弗若斯特沙利文2020年研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至2019年，公司透明質(zhì)酸鈉類注射產(chǎn)品，按銷售數(shù)量計(jì)算的國內(nèi)市場份額達(dá)到26.5%；按金額（入院價(jià)）計(jì)算的國內(nèi)市場份額已達(dá)到14.0%，在國產(chǎn)企業(yè)中排位第一。 從產(chǎn)品收入上來看：以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品增長幅度更大。
2020年：溶液類注射產(chǎn)品大幅增長83%，凝膠類注射產(chǎn)品下降19%。
從目前來看嗨體是公司最重要，最核心的營收、利潤來源，不過今年新的產(chǎn)品基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑-濡白天使于2021年6月獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，是世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑，已于2021年下半年在國內(nèi)進(jìn)行商業(yè)化上市。 從3月17日調(diào)研紀(jì)要看濡白天使市場反應(yīng)還是不錯(cuò)的。
現(xiàn)在來看下公司的資產(chǎn)與負(fù)債 1、類現(xiàn)金：公司目前貨幣資金33.64億，交易性金融資產(chǎn)3.71億，類現(xiàn)金共37.35億占總資產(chǎn)（52.65億）70%，公司類現(xiàn)金非常充足！ 2、應(yīng)收賬款
公司2021年應(yīng)收賬款大幅增長，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化不大，說明公司并沒有大幅放寬信用政策，風(fēng)險(xiǎn)不大。 3、長期股權(quán)投資
2021年公司長期股權(quán)投資大幅增長，接近10個(gè)億，對目前公司總資產(chǎn)僅53億來說，算是超級大手筆了，韓國HBP主要業(yè)務(wù)肉毒毒素，公司通過投資韓國Huons BioPharma Co.,Ltd，一方面有利于同公司現(xiàn)有產(chǎn)品的協(xié)同效應(yīng)；另一方面，有利于公司借此增加對全球不同地區(qū)生物制品研發(fā)、注冊申報(bào)、市場競爭等方面的了解與熟悉，逐步拓展海外市場，提升公司的整體競爭實(shí)力，表明公司對外擴(kuò)張非常強(qiáng)烈！并且公司隨時(shí)啟動了H股上市！大幅擴(kuò)張的野心與欲望表現(xiàn)無疑，這也是公司為什么業(yè)務(wù)發(fā)展那么快的最主要原因。 4、固定資產(chǎn)：2021年公司固定資產(chǎn)1.43億占總資產(chǎn)2.7%，非常低，表明公司屬于輕資產(chǎn)類型。 下面再來看看利潤表： 2021年公司的銷售費(fèi)用大幅增長120%，而2020年公司的銷售費(fèi)用是增長-8.06%，由于疫情影響，2020年銷售費(fèi)用算是個(gè)異常值。
我統(tǒng)計(jì)了下過去幾年銷售費(fèi)用占比營收，結(jié)果發(fā)現(xiàn)近幾年銷售費(fèi)用率呈逐年下降的，這就是為什么公司利潤增速會高于營收增速的原因之一，也體現(xiàn)了公司產(chǎn)品在市場中擁有較強(qiáng)的競爭力。
研發(fā)費(fèi)用：公司每年的研發(fā)費(fèi)用保持較高速的增長，擁有豐富的在研管線，這些在研管線研發(fā)從實(shí)驗(yàn)室研究至最終獲批上市銷售，一般需經(jīng)過實(shí)驗(yàn)室研究、動物實(shí)驗(yàn)、注冊檢驗(yàn)、臨床試驗(yàn)和注冊申報(bào)等多個(gè)環(huán)節(jié)，時(shí)間較長，這是行業(yè)的技術(shù)壁壘所在。
總結(jié)： 公司的這份資產(chǎn)負(fù)債表非常簡單，清晰，賬上資產(chǎn)基本上只有現(xiàn)金，還有長期股權(quán)投資，沒有多少應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、預(yù)付款、預(yù)收款，也沒有在建工程，負(fù)債方面，沒有任何的有息負(fù)債；從這張資產(chǎn)負(fù)債表里我們可以得出一個(gè)結(jié)論，公司實(shí)在是太有錢了，公司除了有錢，還有強(qiáng)烈的擴(kuò)張欲望，公司擴(kuò)張所用的資金都是來自于自身盈利的，風(fēng)險(xiǎn)非常低。這樣的資產(chǎn)負(fù)債表是我所喜歡的，從銷售費(fèi)用率占比營收逐年降低來看，公司在市場中的競爭力非常強(qiáng)大，在這一點(diǎn)上從較低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也可以得到驗(yàn)證，公司每年投入研發(fā)，擁有較為豐富的在研管線，為公司未來的發(fā)展打下基礎(chǔ)，目前公司估值100PE，估值不便宜，雖然醫(yī)美行業(yè)在中國處于黃金發(fā)展周期，而且公司的增速仍保持高的增長速度，但萬一公司的研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，對公司的影響應(yīng)該還是挺大的，畢竟高估值對應(yīng)的是高確定性。所以我看好公司未來的發(fā)展，100PE目前這個(gè)估值我認(rèn)為還是有點(diǎn)偏貴了。 歡迎加入我的知識星球 作者的心里話：為了寫一篇高質(zhì)量的系列文章，我每天花10小時(shí)閱讀財(cái)報(bào)、研報(bào)，看了大量的文字、數(shù)據(jù)，一個(gè)星期七天，才能對公司有所了解，每創(chuàng)作一個(gè)系列共花70小時(shí)，目前已經(jīng)寫了一年一個(gè)月，說實(shí)在話，有點(diǎn)點(diǎn)累了，這種累體現(xiàn)在閱讀效率的降低，注意力不集中，記憶力存儲不夠，十幾二十份年報(bào)、研報(bào)需要反復(fù)閱讀，目前一個(gè)系列花70個(gè)小時(shí)已經(jīng)不太夠了，現(xiàn)在已經(jīng)接近100個(gè)小時(shí)左右（文章質(zhì)量太差我不敢寫，要么寫好一點(diǎn)，要么不寫，如果我的系列未來更新變慢了，希望、還請我的讀者朋友們能夠體諒與理解），我是一個(gè)笨的、執(zhí)著而固執(zhí)的人，今年的目標(biāo)堅(jiān)持一個(gè)星期一個(gè)系列，提供高質(zhì)量的文章，不推薦股票，授人以“漁”的方式分享給我的讀者朋友們，“回顧歷史、展望未來”，不知各位讀者朋友們對這樣的文章是否喜歡，如果喜歡的話，希望我的讀者朋友們能夠高抬貴手多點(diǎn)“在看”“轉(zhuǎn)發(fā)”，無須打賞（每次我只能自己打賞自己，以安慰、鼓勵(lì)自己，要不斷前進(jìn)），原創(chuàng)不易，高質(zhì)量的文章更不易，好文章多多分享，獨(dú)樂樂不如眾樂樂，拜托了！ |
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