作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近日，手機游戲《足球大師》的開發(fā)商望塵科技控股有限公司（下稱“望塵科技”）再次向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，大華繼顯為其獨家保薦人。

立足小眾的運動游戲市場，成立9年僅推出3款游戲，疊加國內(nèi)游戲版號8個月未發(fā)的行業(yè)環(huán)境，望塵科技啟動港股上市勝算幾何？

業(yè)務(wù)依賴IP授權(quán)，凈利潤一路走低

望塵科技成立于2013年，成立次年推出的足球經(jīng)紀類游戲《足球大師》一炮而紅，6個月達到收支平衡，7個月收到投資回報。

隨后，望塵科技以“三年磨一劍”的速度又推出了2款游戲，分別是2017年的籃球經(jīng)紀游戲《NBA籃球大師》和2020年的足球經(jīng)紀游戲《最佳11人—冠軍球會》。

僅憑借這三款游戲，望塵科技就躋身了國內(nèi)運動游戲公司的頭部行列。

2021年，按手機運動游戲收益計，望塵科技在中國手機運動游戲市場排名第二，市場份額約為7.9%。

2019年-2021年，望塵科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.79億元、4.05億元、4.6億元，2020年、2021年營收增幅分別為6.9%、13.61%；凈利潤分別為4568萬元、4072.6萬元、3939萬元，凈利率由12.1%下滑到10.1%再到8.6%。

報告期內(nèi)，望塵科技終止運營了2款與第三方合作開發(fā)的游戲，由于這兩款游戲在2019年及2020年僅為望塵科技僅帶來了796.4萬元及152.9萬元的收入，對望塵科技產(chǎn)生的影響并不算重大。

圖片來源：望塵科技招股書

更關(guān)鍵的是，望塵科技主要經(jīng)營的3款自研手機游戲中，《足球大師》已經(jīng)運營8年，即將步入衰退期，《NBA籃球大師》運營了5年，增長空間也十分有限。

圖片來源：望塵科技招股書

2019年-2021年，《足球大師》的總新用戶、平均每日活躍用戶、平均每月活躍用戶、平均每月付費用戶、每付費用戶平均收益等數(shù)據(jù)都在下滑；《NBA籃球大師》的平均每日活躍用戶數(shù)也在一直降低。

2020年，由于疫情的影響，手機游戲的市場迎來了短期利好，但望塵科技卻似乎沒有受到影響，甚至《NBA籃球大師》的總新用戶及平均每月活躍用戶數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了異常的下降。

圖片來源：望塵科技招股書

望塵科技的游戲能取得成功很大程度上依賴于獲得的IP授權(quán)。過去幾年，望塵科技成功向包括NBA、NBPA、FIFPro、A.C.米蘭、利物浦足球俱樂部、巴塞羅那足球俱樂部、國際米蘭足球俱樂部等運動聯(lián)盟、運動協(xié)會及運動俱樂部獲得了知識產(chǎn)權(quán)特許。

2019年-2021年，望塵科技為此付出了每年分別為4011.8萬元、4771.1萬元、4773.9萬元的特許費。

這筆支出拉低了望塵科技的毛利率，報告期內(nèi)分別僅為45.2%、44.6%及48.2%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，同期，港股上市公司青瓷游戲的毛利率分別為77.5%、76.8%、73.5%。三七互娛、吉比特、巨人網(wǎng)絡(luò)等游戲公司2019年、2020年及2021年Q3的平均毛利率均達到80%以上。

接下來的3年里，望塵科技預(yù)計就3款現(xiàn)有手機運動游戲，取得及重續(xù)以上運動聯(lián)盟、運動協(xié)會及運動俱樂部的特許授權(quán)，估計仍需投資約1億元。

圖片來源：望塵科技招股書

本次發(fā)行募集的資金，望塵科技首先計劃用于重續(xù)現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)特許及從運動聯(lián)盟、運動協(xié)會及運動俱樂部獲得額外知識產(chǎn)權(quán)特許，以開發(fā)現(xiàn)有及新的手機運動游戲，此外還將用于加強營銷工作、進一步加強人才庫及完善研發(fā)實力等，具體募集金額未披露。

版號暫停預(yù)備出海尋機？

望塵科技于2021年6月30日首次向港交所遞交招股書。之后的7月22日，國家新聞出版署發(fā)布了一批國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號，然后就是長達8個月的沉寂。

版號暫緩發(fā)放產(chǎn)生的“不確定性”對游戲行業(yè)產(chǎn)生了較大的打擊。

據(jù)《證券日報》報道，2021年7月至12月期間，中國共有1.4萬家游戲相關(guān)公司注銷，而2020年全年注銷的游戲相關(guān)公司共1.8萬家。

可見，望塵科技選擇的上市時機并不算好。

比望塵科技早5天遞表港交所的Rogue like RPG游戲公司青瓷游戲，雖然在當(dāng)年12月16日成功掛牌，成為“2021年港股游戲第一股”。

但上市首日破發(fā)，發(fā)行價10.2港元/股，最高僅漲到11.9港元/股，并且自2022年以來一路下跌，截至3月30日收4.44港元/股，市值31億港元，年內(nèi)已跌去62.5%。

此外，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2021年，中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模約為3151億元，國內(nèi)線上運動游戲市場僅占2021年整體網(wǎng)絡(luò)游戲市場約2.7%，約為85億元。

國內(nèi)運動游戲市場分散且相對小型的公司眾多，又由頭部公司主導(dǎo)。據(jù)招股書，2021年國內(nèi)線上運動游戲市場排名第一的公司市場份額為19.6%，而第四至第五名則分別僅占6%、5.5%、5.5%、4%。

再加上國內(nèi)的版號多月未發(fā)，不少游戲公司選擇了轉(zhuǎn)投海外市場，望塵科技似乎也有此意。

招股書中，望塵科技表示，為鞏固及擴大海外市場地位，計劃通過各種主打海外觀眾的線上社交媒體平臺進行廣告宣傳，并在在海外市場開展線下營銷活動。

雖然并沒有明確將重點開拓海外市場，但從望塵科技過去幾年的營收結(jié)構(gòu)變化及接下來的業(yè)務(wù)規(guī)劃也可以窺見一二。

圖片來源：望塵科技招股書

2019年-2021年，望塵科技在國內(nèi)的收入分別為3.33億元、3.8億元、3.69億元，復(fù)合年增長率僅5.3%。

與此同時海外的收入?yún)s節(jié)節(jié)攀升，從4024萬元增長至1.13億元，復(fù)合年增長率達到67.81%。

截至最后可行日期，望塵科技共有四款開發(fā)中的新手機運動游戲，即《最佳球會》、《MLB棒球大師》、《NBA操作籃球》及《NFL橄欖球大師》，預(yù)計分別于2022年第二季度、2022年第三季度、2023年下半年及2024年下半年推出。

棒球、橄欖球等在國內(nèi)屬于相對小眾的運動項目，而在歐美日韓等地接受程度更高，受眾群體更大，由此也可以看出望塵科技接下來存在出海的意向。

但海外用戶對于“氪金”的熱衷程度似乎并不強于國內(nèi)用戶。

2021年，望塵科技的《足球大師》、《NBA籃球大師》、《最佳11人—冠軍球會》海外用戶平均月付費率分別約為2.09%、5.40%、6.51%，同一時期國內(nèi)用戶的付費率則分別約為11.63%、6.23%、18.52%。

除了《NBA籃球大師》外，《足球大師》和《最佳11人—冠軍球會》的海外付費用戶平均收益也顯著低于國內(nèi)用戶，差額最高甚至達到一倍以上。

數(shù)據(jù)來源：望塵科技招股書；制圖：洞察IPO