當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月23日，俄羅斯宣布“不友好國(guó)家和地區(qū)”在購(gòu)買俄天然氣時(shí)要使用盧布結(jié)算。

“不友好國(guó)家和地區(qū)”一共48個(gè)，涵蓋了大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。如果這些經(jīng)濟(jì)體需要購(gòu)買俄羅斯天然氣，必須支付盧布。

這主要是針對(duì)英國(guó)、歐盟27國(guó)的！

2006年7月1日，俄羅斯盧布成為可自由兌換貨幣。

可自由兌換貨幣，是指持有人能把該種貨幣兌換為任何其他經(jīng)濟(jì)體貨幣而不受任何限制。

由于波動(dòng)幅度較大等種種原因，將盧布作為外匯儲(chǔ)備的國(guó)家或地區(qū)并不多，儲(chǔ)備量也不大；特別是這48個(gè)“不友好國(guó)家和地區(qū)”，幾乎不會(huì)把盧布當(dāng)作常規(guī)的外匯儲(chǔ)備。

如果英國(guó)與歐盟繼續(xù)向俄羅斯購(gòu)買天然氣，那么盧布從何而來(lái)？

因?yàn)槎砹_斯的外匯儲(chǔ)備一半被凍結(jié)了，影響到了償還外債，盧布在事實(shí)上已經(jīng)成為不可自由兌換貨幣。

為了應(yīng)對(duì)這一情況，俄方規(guī)定：

換言之，對(duì)于這些“不友好國(guó)家和地區(qū)”的債權(quán)人，俄羅斯的債務(wù)人是可以用盧布還債的。

債權(quán)人進(jìn)退兩難：如果不接受盧布，可能什么都沒有了；如果接受了盧布，面臨較大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。

就算接受了盧布，在俄羅斯境外也用不了，沒人愿意接受。

那怎么辦？

只能在俄羅斯境內(nèi)使用。

幾百上千億美元等值的盧布要花完，只能購(gòu)買大宗商品了，例如石油、天然氣。

債主們大部分都是金融機(jī)構(gòu)，不是干實(shí)體生意的，但它們可以將盧布賣給有關(guān)油氣進(jìn)口商。

油氣進(jìn)口商用英鎊、歐元或美元從債主手中買來(lái)盧布，再用盧布從俄羅斯進(jìn)口天然氣。

繞了一圈，俄羅斯等于用天然氣償還了外債。

如果進(jìn)口的天然氣的數(shù)量很大，油氣進(jìn)口商從債權(quán)人那買來(lái)的盧布都不夠支付，怎么辦？

可以考慮貨幣互換！

讓我們以2014年中俄貨幣互換協(xié)議為例，來(lái)了解一下其中的機(jī)制。

10月13日，中俄雙方簽訂了規(guī)模為1500億元人民幣/8150億盧布的貨幣互換協(xié)議，匯率折合算為1元人民幣約等于5.43盧布。

不過隨后盧布匯率大跌，到了12月已經(jīng)跌到了1元人民幣兌10~12盧布，有人大呼吃虧了！

這種看法是不全面！

首先，1500億人民幣是中國(guó)央行提供的最大額度，并不一定實(shí)際發(fā)生；而俄羅斯央行提供了8150億盧布的最大額度，也不一定實(shí)際發(fā)生。

其次，俄羅斯借走人民幣是要以人民幣償還的，還要支付利息；中方借走盧布也是要用盧布償還，同樣需要支付利息。

因此，對(duì)于本幣升值一方的央行來(lái)說(shuō)，貨幣互換協(xié)議并沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣互換協(xié)議的作用在于擺脫對(duì)于美元、歐元等其他第三方貨幣的依賴，增加外匯儲(chǔ)備的彈性。

當(dāng)俄羅斯一家公司從中國(guó)進(jìn)口商品時(shí)，可以直接向俄羅斯央行申請(qǐng)購(gòu)買人民幣支付。

俄羅斯央行手中沒有人民幣，只能在1500億的額度內(nèi)向中國(guó)央行提取。

反之，對(duì)于中國(guó)也是如此。

貨幣互換協(xié)議有匯率風(fēng)險(xiǎn)，但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于貨幣貶值一方。

中國(guó)央行從俄羅斯央行最多可以借走8150億盧布，用來(lái)支付從俄羅斯進(jìn)口貨物的貨款。

三年到期后，假設(shè)盧布相對(duì)人民幣貶值了一倍；為了方便計(jì)算，假設(shè)人民幣兌美元沒有變動(dòng)。

中國(guó)央行從俄羅斯借來(lái)的8150億盧布已經(jīng)兌換給國(guó)內(nèi)進(jìn)口商，從俄羅斯買來(lái)了石油、天然氣等產(chǎn)品；到期后只需要用一半的人民幣購(gòu)買到等值于8150億盧布的美元，再兌換成盧布還給俄羅斯央行。

而俄羅斯央行則需要用兩倍的盧布購(gòu)買等值于1500億人民幣的美元，再兌換成人民幣還給中國(guó)央行。

除了貶值方的匯率風(fēng)險(xiǎn)，還有個(gè)違約風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)一對(duì)方還不了怎么辦？

一般會(huì)考慮延期，也可以用本國(guó)盛產(chǎn)的資源、原材料等償還。

自1962年5月美聯(lián)儲(chǔ)與法國(guó)央行簽署世界上第一個(gè)央行間貨幣互換協(xié)議以來(lái)，目前還從來(lái)沒有發(fā)生過央行互換違約事件。

采用貨幣互換協(xié)議，來(lái)解決英國(guó)與歐盟的盧布不足的問題，怎么樣？

俄羅斯借一批盧布給英歐，英歐拿著這些盧布從俄羅斯進(jìn)口天然氣；協(xié)議到期后，英歐各自拿著英鎊和歐元從市場(chǎng)上買回盧布還給俄羅斯央行。

與此同時(shí)，英歐提供各自本幣的額度，讓俄羅斯從本國(guó)（經(jīng)濟(jì)體）購(gòu)買工業(yè)品；協(xié)議到期后，俄羅斯再用盧布從市場(chǎng)上購(gòu)買英鎊和歐元還給對(duì)方。

這里面最大的風(fēng)險(xiǎn)就是匯率變動(dòng)。

如果盧布大幅貶值，俄羅斯將要付出更多的代價(jià)。

肯定有人會(huì)問：如果盧布升值了呢？那俄羅斯不是賺到了嗎？

姑且不論盧布升值還是貶值的可能性哪個(gè)更大，先從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度分析。

風(fēng)險(xiǎn)就是一種不確定性，越大的生意就越要盡可能地降低不確定性。

涉及千億美元級(jí)別的天然氣業(yè)務(wù)，匯率哪怕變動(dòng)很小，絕對(duì)額都很可觀。

再根據(jù)盧布的歷史表現(xiàn)來(lái)看，貶值的可能性或許更大。

所以，俄羅斯不太可能接受貨幣互換協(xié)議。

目前，日本的油氣進(jìn)口商已經(jīng)考慮以這種方式直接獲得盧布。

如果大部分油氣進(jìn)口商都采用這種模式，盧布的需求量將在短期內(nèi)大大增加，將穩(wěn)定住匯率。

盧布也不排除成為各進(jìn)口國(guó)常規(guī)外匯的一部分。

分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象要用最底層的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，而不能用似是而非的主觀臆測(cè)來(lái)代替。

買賣雙方一個(gè)巴掌拍不響！

英歐等國(guó)（經(jīng)濟(jì)體）固然很需要俄羅斯的天然氣，但俄羅斯也需要通過出口油氣資源獲得財(cái)政收入。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一的俄羅斯來(lái)說(shuō)，重要性還更大。

因此，俄羅斯也沒有貿(mào)然斷供天然氣，只是提出要用盧布結(jié)算。

任何一種商品從長(zhǎng)期來(lái)看，都是富有需求彈性的。

不管是斷供還是漲價(jià)，天然氣的需求方都會(huì)積極尋找替代品。

例如上一輪國(guó)際油價(jià)的上漲，催生出頁(yè)巖油革命！