量化指數(shù)增強基金力爭在Beta的基礎(chǔ)上通過多手段捕捉Alpha收益，在過往幾年累積超額收益豐厚，以10億以上私募量化機構(gòu)旗下中證500指增產(chǎn)品為樣本，以周度平均業(yè)績進(jìn)行擬合，截至2021年末，自2018年以來中證500指增基金累計收益率高達(dá)151.15%，較同期指數(shù)超額收益達(dá)135.20%。但超額收益的獲取并非一帆風(fēng)順，從下圖月度超額來看，時高時低，有時甚至為負(fù)超額，因此在投資該類產(chǎn)品尤其是在不同策略之間進(jìn)行配置時，有必要對其所處市場環(huán)境進(jìn)行分析預(yù)判，而本期內(nèi)容便圍繞此重點展開。

指數(shù)增強基金收益率可拆分為對標(biāo)指數(shù)的beta收益和超額收益兩部分。如果將該類基金比作一條行進(jìn)的船，那么Beta收益則為河流的速度，而超額收益則是船只自身的速度，但對于河流而言，我們不僅要看其流速，也要看其是否適合航行，如果暗礁密布，即使流速再快也存在翻船的風(fēng)險，因此選擇一條好的河流十分關(guān)鍵。與此對應(yīng)，在投資指數(shù)增強基金時也需選擇合適的指數(shù)。

量化指數(shù)增強基金最常見的對標(biāo)指數(shù)有滬深300、中證500和中證1000，僅從三大指數(shù)估值（市盈率_TTM）來看，除滬深300估值位于近五年59%分位外，中證500和中證1000指數(shù)均處于歷史低位，具備較高上升空間。從結(jié)構(gòu)來看，滬深300中消費、銀行、非銀占比均超10%，且主要以千億市值以上公司為主，整體偏向大盤價值藍(lán)籌風(fēng)格；而中證500和中證1000中醫(yī)藥、電子、計算機等行業(yè)占比較高，且主要以500億以下市值公司為主，整體偏向中小盤科技成長風(fēng)格。

結(jié)合量化私募持股分散且高頻交易的特點考慮，中證500和中證1000指數(shù)增強基金相對滬深300指數(shù)更優(yōu)。但由于近兩年中證500指增交易相對擁擠，投資者可適當(dāng)考慮中證1000指增或放開對標(biāo)指數(shù)的量化選股產(chǎn)品。

量化策略從本質(zhì)上而言是通過數(shù)理統(tǒng)計和概率分析賺取市場錯誤定價的錢，一般而言散戶投資者占比越高，市場的有效性越弱，更易受市場情緒等外部因素的影響。根據(jù)中金公司和啟林投資數(shù)據(jù)顯示，A股散戶投資者占比仍在50%以上，而美股散戶投資者占比僅為19%。雖然近幾年伴隨著A股機構(gòu)投資者占比和市場定價效率的提升，超額收益會下降，但這個過程可能會很漫長，量化策略在未來很長一段時間仍有較大發(fā)揮空間。

由于國內(nèi)大多數(shù)私募基金在股票量化策略方面都會使用量價因子以及日內(nèi)交易，因此市場的活躍程度對于策略表現(xiàn)會有明顯的影響。兩市的成交水平體現(xiàn)了市場的交投活躍度，同時也一定程度上影響著個股、行業(yè)的波動水平以及換手水平等等。成交活躍的市場環(huán)境往往伴隨著高流動性、高波動性，這也意味著通過量價類因子/數(shù)據(jù)特征為主，去捕捉錯誤定價機會的量化策略可以實際使用的有效因子更多，數(shù)據(jù)特征維度更多，從而獲取更豐富的收益來源。

近年來伴隨著權(quán)益市場良好表現(xiàn)以及投資者增多和市場擴容，A股成交額整體呈現(xiàn)上升趨勢，且自2021年下半年以來，滬深兩市月度移動平均成交額始終維持在萬億以上，這或?qū)⒊蔀槿蘸蟮某B(tài)，為量化策略創(chuàng)造有利成長的沃土。

量化策略持股數(shù)量多則上千只，少則幾百只，且更為偏好高波動的市場行情，因此在大盤&小盤、成長&價值風(fēng)格中，量化策略更為偏好小盤成長風(fēng)格。2021年3-8月期間，小盤成長風(fēng)格明顯占優(yōu)，量化策略累積超額收益快速增長，迎來高光時刻。從2022年來看，以中證500代表的中小盤成長指數(shù)估值仍處于歷史低位，疊加寬貨幣、寬信用的宏觀市場環(huán)境，市場小盤成長風(fēng)格有望延續(xù)。

量化策略本質(zhì)上都依仗于對大數(shù)據(jù)的歷史統(tǒng)計規(guī)律，當(dāng)行業(yè)輪動速度處于比較穩(wěn)定的波動區(qū)間，市場熱點輪換相對有序且具備持續(xù)性時，策略更易捕捉到 alpha 收益，而反之當(dāng)行情切換加快，熱點更換頻繁，行業(yè)波動顯著加大時，選股模型往往難以撲捉到短期市場規(guī)律，造成因子短期失效。此外，伴隨著規(guī)?？焖贁U張，管理人受限于容量約束，可能會通過一定的擇時能力捕捉行業(yè)輪動或者風(fēng)格輪動會帶來額外的超額，但盈虧同源，當(dāng)出現(xiàn)熱點行業(yè)切換頻繁，行業(yè)和風(fēng)格出現(xiàn)無序波動的紊亂狀態(tài)時，風(fēng)險因子過多暴露同樣會受到相應(yīng)的懲罰。

如2021年9月以來，前期表現(xiàn)強勢的新能源、能化等板塊大幅回撤，而前期表現(xiàn)較弱的農(nóng)業(yè)、消費、金融、地產(chǎn)等漲幅居前，行業(yè)風(fēng)格極致轉(zhuǎn)換，在此背景之下，超額獲取難度較大，部分管理人超額回撤甚至在10%以上。

從當(dāng)前來看，行業(yè)在極致轉(zhuǎn)換之后，輪動速度整體回到適中水平，且伴隨著模型適應(yīng)和修正，超額有望逐步回歸正軌。不過當(dāng)前市場風(fēng)格仍處于相對無序波動之中，超額獲取難度仍然較大。

近年來受益于量化策略良好表現(xiàn)，行業(yè)管理規(guī)模持續(xù)攀升，根據(jù)中信證券估算，截至2021年Q3，私募量化策略整體管理規(guī)模增至約1.43萬億元，國內(nèi)百億量化私募快速擴容至27家，半數(shù)以上為2021年新增，部分機構(gòu)甚至已向千億進(jìn)軍。

伴隨著大量資金涌入，相關(guān)賽道博弈越來越充分，同時受策略容量限制，部分頭部管理人不得不增加中長周期因子、降低交易頻率，這也使得超額受到稀釋，正如幻方在“業(yè)績回撤說明”中所述：“近期業(yè)績波動，一部分來源于長周期上的持股波動，另一個原因是量化資管行業(yè)規(guī)模擴展太快，策略同質(zhì)化嚴(yán)重，加大了整體操作難度”。

近期伴隨著量化策略超額持續(xù)調(diào)整以及部分頭部管理人相繼封盤，資金進(jìn)入速度放緩，同時疊加較高成交、較高波動的市場環(huán)境，策略擁擠度程度正在邊際改善。

量化策略從本質(zhì)上而言是賺取市場錯誤定價的錢，在A股高散戶占比的投資者結(jié)構(gòu)中，市場有效性較弱，更易受外部情緒的影響，因此在未來很長一段時間內(nèi)量化策略仍有較大發(fā)揮空間。雖然近期市場超額持續(xù)調(diào)整，但主要受行業(yè)風(fēng)格極致轉(zhuǎn)換因素影響，從當(dāng)前來看，市場風(fēng)格仍處于相對無序波動之中，但相比之前的極致轉(zhuǎn)換已有明顯改善，同時在萬億成交成為常態(tài)、且中小盤成長風(fēng)格占優(yōu)的市場有利環(huán)境之下，量化策略的“寒冬”可能基本接近尾聲，但考慮到行業(yè)資管規(guī)?？焖僭鲩L、策略擁擠度顯著增加等行業(yè)現(xiàn)狀，量化超額短期內(nèi)可能難以再現(xiàn)如2021年2-3季度的高光時刻，投資者也應(yīng)適當(dāng)降低投資預(yù)期。