又到了周末和大家見面的時候，經(jīng)歷了強勁上漲的一周，銀行股交出的強勁成績單，讓市場重新為之振奮，相信過去一周大多數(shù)朋友都賺得盆滿缽滿。

老規(guī)矩，還是首先來復(fù)盤下過去一周的走勢。在大盤連續(xù)高開低走三天之后，股指迎來反轉(zhuǎn)，連續(xù)跳空高開。納斯達(dá)克單周收漲2.18%、道瓊斯單周收漲1.08%、標(biāo)普則單周漲1.82%，走出了久違的全面上漲行情。

JPM強勁的財報讓市場恢復(fù)了信心，接近著的BAC、MS和GS，一個接一個交出遠(yuǎn)超市場預(yù)期的財報，多頭力量終于短時間內(nèi)擊敗空頭?？萍及鍓K也是輪動極為頻繁，周二周三，軟件服務(wù)SaaS在OKTA和CRWD大利好的帶動下，迎來了一波全面暴漲。周四，TSM的日本芯片投資計劃，則給了芯片板塊暴漲的理由。周五，零售數(shù)據(jù)的利好，則帶動電商板塊上攻。

TFAANMG七大巨頭也出現(xiàn)了明顯的輪動效應(yīng)。周四，蘋果、微軟、谷歌和英偉達(dá)四大巨頭集體暴漲，亞馬遜、特斯拉和Facebook橫盤震蕩；周五，亞馬遜和特斯拉進行補漲，蘋果、微軟和谷歌保持震蕩，F(xiàn)acebook則因為利空萎靡不振。不過，相信下周的Facebook，很快就會王者歸來。

在上周之前，市場擔(dān)心疫情的不確定性，通脹的不斷上升，以及供應(yīng)鏈的問題。怎么突然一下子，市場情緒就發(fā)生了變化。當(dāng)前市場到底發(fā)什么了什么？這一切還是要回到銀行股的財報。我在之前的視頻和文章里面也提到過，銀行股財報本身并不重要，重要的是透露出的信號：美國經(jīng)濟到底有沒有像預(yù)期那樣實現(xiàn)強勁復(fù)蘇？

最終的結(jié)果我們看到了，從幾家銀行股財報來看，美國的后疫情時代經(jīng)濟復(fù)蘇似乎進展仍然比較順利。除了亮眼的業(yè)績以外， 美國銀行股的高管們還對美國經(jīng)濟的前景做出了四大樂觀的預(yù)測：①客戶支出已超疫情前水平，釋放貸款損失準(zhǔn)備金②貸款需求下降，證券相關(guān)貸款快速增長③交易業(yè)務(wù)仍然火爆，銀行交易部門受益頗豐④全球并購帶來滾滾利潤，企業(yè)重新審視自身商業(yè)模式。

記得我們在兩周前就提前進行了預(yù)測：「財報季的震蕩絕對不小，參考去年9月和今年2月的震蕩行情，美股會經(jīng)歷一段長達(dá)13周左右的震蕩，銀行股的財報決定納斯達(dá)克能不能短期站穩(wěn)14200，TFAANMG七大巨頭的財報才能決定美股最終的方向。」

當(dāng)前的走勢基本也和我們預(yù)測的完全一致，納斯達(dá)克在站穩(wěn)14200支撐之后，確實也迎來了強勁的反彈，開始從箱體下沿向著箱體上沿進攻，但整體并沒有脫離箱體震蕩的走勢。日K級別來看，15000~15200這個區(qū)間有非常強的阻力，在沒有突破這里的阻力位之前，不要輕易的認(rèn)為「美股已經(jīng)反轉(zhuǎn)」。

我們知道，當(dāng)前的投資主線是「擔(dān)心通脹對利潤增長有影響」，但這就是問題所在。我們所擔(dān)心的不確定性，并沒有從銀行股的財報中真正找到答案。銀行股基本不涉及實體商品經(jīng)營，它們是以錢生錢的商業(yè)模式，并不會受到供應(yīng)鏈危機的影響。事實上，通脹對銀行可能還是利好，畢竟通脹會導(dǎo)致美債收益率上漲，這會對銀行股本身有提振。

通脹和供應(yīng)鏈的影響為什么很大？一方面，通脹和供應(yīng)鏈成本的激增，如果企業(yè)沒辦法將成本轉(zhuǎn)移給消費者，那勢必會影響利潤的增長。即使能轉(zhuǎn)移，物價的上漲也會一定程度上造成消費不振，這也會對企業(yè)的業(yè)績有沖擊。另一方面，通脹持續(xù)上漲，美聯(lián)儲提前削減購債和加息的概率就會增加，利率的任何變化都會影響美股公司的估值。

當(dāng)然，投資并不是去預(yù)測一周兩周的走勢，而是要關(guān)注中長線?；氐酵涍@個問題上來，大家要注意中間的情緒變化，以及板塊為何會發(fā)生頻繁的輪動。

通脹健康上漲，市場就會擔(dān)心美聯(lián)儲提前有動作，導(dǎo)致美債收益率上漲，這個時候就會殺成長股估值，有利于價值股的業(yè)績增長。美聯(lián)儲的加息削減動作，會進一步導(dǎo)致美債收率的上漲，這個時候?qū)φ麄€市場是利空消息。

通脹加速上漲，市場擔(dān)心的就不是美債收益率，而是供應(yīng)鏈成本激增，企業(yè)沒辦法將上漲的成本轉(zhuǎn)移給消費者，價值股的利潤會出現(xiàn)大幅下滑，這個時候相對受通脹和供應(yīng)鏈較小的互聯(lián)網(wǎng)公司，反而會受到資金青睞。美聯(lián)儲的加息削減動作，會階段性的緩解通脹，這個時候?qū)φ麄€市場反而是利好消息。

通脹惡性上漲，經(jīng)濟直接進入衰退期，美聯(lián)儲有任何動作，也緩解不了市場的拋售情緒，股指迎來全面下跌。

上面三種情況，其實可以用來很好的解釋當(dāng)前市場的漲跌波動，以及價值股和成長股之間的博弈。通脹稍微下滑點，機構(gòu)就會認(rèn)為通脹是暫時的，石油價格稍微漲點，機構(gòu)就會認(rèn)為惡性通脹可能要來了。這中間其實就是一種動態(tài)平衡，也是過去以及未來半年，我們會頻繁看到板塊輪動的原因所在。

當(dāng)美國經(jīng)濟進入通脹周期，到底哪些公司最終能跑贏大盤？我們不妨去回顧下歷史。

20世紀(jì)70年代，美元貨幣超發(fā)，通貨膨脹出現(xiàn)，布雷頓森林體系瓦解，經(jīng)濟增長放緩，還要面對當(dāng)時出現(xiàn)的石油危機，美國經(jīng)濟陷入了高通脹但經(jīng)濟發(fā)展陷入停頓的“滯漲”。

美股則出現(xiàn)了一段世界聞名的抱團行情--漂亮50。盡管抱團股漲得很好，但當(dāng)時留給美國股民的印象并不太好，因為美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)在這十年間，幾乎原地踏步?jīng)]有任何上漲。

增量發(fā)展時代結(jié)束，進入存量發(fā)展時代，市場預(yù)計經(jīng)濟很難再有大范圍的增長，行業(yè)集中度提高，在經(jīng)濟發(fā)展緩慢的時代得到珍稀的成長屬性，只有行業(yè)龍頭企業(yè)蠶食小弟企業(yè)獲取珍稀的成長屬性。

舉兩個例子，美國飲料行業(yè)在20年間行業(yè)公司減少了2/3，前20大公司的市場份額卻提高了20%。制藥行業(yè)也是類似，行業(yè)內(nèi)公司倒閉了50%，但默沙東、輝瑞這些都發(fā)展成了巨無霸。

漂亮50很多股票都集中在消費和醫(yī)療板塊，其中一個原因是當(dāng)時市場觀點認(rèn)為，消費股和類消費的醫(yī)療股擁有對抗通脹的能力，消費品公司和醫(yī)療品公司可以通過提高商品價格來轉(zhuǎn)移通脹帶來的成本壓力。

抱團行情的誕生，本質(zhì)是各行業(yè)集中度提高以及機構(gòu)掌握市場話語權(quán)后對龍頭股估值體系重塑的過程。但美股漂亮50行情大約只持續(xù)了三年時間，在1973年就被終結(jié)了。

開始的時候，市場預(yù)期確實是這么走的，在1970-1974年，消費股醫(yī)療股相對大盤都有明顯的超額收益，這也是為什么美股漂亮50能夠持續(xù)跑贏大盤的原因之一。但這條核心邏輯在1974年被粉碎，市場最終發(fā)現(xiàn)當(dāng)成本價格越來越高后，消費品和醫(yī)療品公司也沒辦法轉(zhuǎn)移成本壓力。

原因是美國個人所得稅的累進稅率。比如我們的收入是1W元，假設(shè)我們的收入會跟隨通脹而上漲，通脹翻了10倍，我們的收入也漲到10W元。但根據(jù)累進稅率，我們的稅率是提高了，所以隨著通脹的上漲，普通居民的實際購買力反而不斷下降。漂亮50的上漲邏輯，最終被徹底粉碎。

在漂亮50邏輯被粉碎之后，市場資金重新尋找新的交易邏輯，1975年美股市場重新開始擁抱小盤股。當(dāng)時代表美股市場小盤股的納斯達(dá)克指數(shù)，在之后十年時間大幅跑贏了以權(quán)重股為核心的道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)。

這一輪小盤股的行情中，美國爆發(fā)第三次科技革命，以微電子技術(shù)、生物工程技術(shù)、新型材料技術(shù)為標(biāo)志的新技術(shù)革命開始了。在這輪革命里面，最終誕生了英特爾、微軟、蘋果、亞馬遜這些主宰我們當(dāng)下這個時代的各家巨頭公司。

現(xiàn)在，TFAANMG七大巨頭則引領(lǐng)了新的抱團行情，并從2018年開始明顯領(lǐng)漲市場，恰好又是一個三年周期，我們又迎來了這樣一個歷史性的時刻。TFAANMG抱團行情會不會結(jié)束，暫時無法判斷，但驅(qū)動美股未來上漲的新動能，或許得從新的技術(shù)革命方向去思考了。

長線的投資方向就不多說了，畢竟不是簡單的一篇文章就能說清楚的。說下周五的時候，發(fā)生的一件有意思事情，那就是亞馬遜暴漲3.3%，F(xiàn)acebook逆勢收跌1.15%，這兩件事并不是孤立的。

亞馬遜暴漲的原因是「美國9月實體零售數(shù)據(jù)實現(xiàn)了強勁的增長」；Facebook逆勢下跌的原因卻是「機構(gòu)擔(dān)心消費者都回實體消費，電商消費增速會放緩。電商受到供應(yīng)鏈中斷壓力，打擊企業(yè)的盈利能力，最終導(dǎo)致數(shù)字廣告支出減少」。

大家把這兩件事放在一起看，是不是覺得當(dāng)前的機構(gòu)非常的矛盾。Facebook下跌的原因，其實放在亞馬遜身上也是完全適用的，可能亞馬遜受到的影響更大，畢竟實體零售占亞馬遜收入不到10%，電商業(yè)務(wù)占比卻高達(dá)70%。

真正受供應(yīng)鏈危機影響的，亞馬遜或許才是首當(dāng)其沖，但瘋狂的情緒當(dāng)中，卻根本沒人關(guān)注這些利空因素。我后來給這種現(xiàn)象定義為「魔幻賭場」，想表達(dá)的就是，當(dāng)前市場對企業(yè)基本面完美定價，并且忽略一切的利空因素，泡沫化的跡象已現(xiàn)。

漲的時候，萬物齊漲，TFAANMG這些超級巨頭一天都能漲3~5個點，SaaS板塊的很多公司三天一波就能暴漲20%，最瘋狂的NET連續(xù)11根陽線漲了60%。跌的時候，全面暴跌，微軟、蘋果這樣的超級巨頭，也能在3天時間重挫7個點以上。股市的波動性已經(jīng)明顯上漲，而這恰恰才是真正為未來的風(fēng)險埋下了伏筆。

市場情緒短期是被扭轉(zhuǎn)了過來，下周的財報并不涉及FAAMG五大巨頭的任何一家公司。市場在樂觀情緒之下，會進入一個炒作財報階段，畢竟不發(fā)財報，那就沒黑天鵝，股指還有進一步上漲的動能。

我們也相信，美股下周可能會迎來加速全面暴漲的行情，即使機構(gòu)要準(zhǔn)備出貨，也先給拉高接近新高附近的位置的再說。真正的風(fēng)險畢竟在最后一周，風(fēng)險來臨之前，市場往往也是最瘋狂的。

銀行股的財報可以說明整體經(jīng)濟健康與否，但沒辦法體現(xiàn)「企業(yè)的利潤受通脹有多大影響」。這一切都需要TFAANMG七大巨頭的財報，才能告訴我們答案。畢竟只有它們才是真正涉及經(jīng)濟的方方面面，這其中的不確定性，當(dāng)下可以說不言而喻，至少蘋果和亞馬遜肯定是受到供應(yīng)鏈的影響了。

寫到最后，還是把這張圖拿出來。所以如果下周真的暴漲，周五可能會是一個減倉的好時機。先遠(yuǎn)離財報季真正的不確定性，等一切塵埃落定，再找機會重新入場，可能才是最好的選擇。