文 | 美股研究社

北京時(shí)間8月17日美股盤前，萬物新生集團(tuán)（愛回收母公司）發(fā)布了截至2021年6月30日的第二季度財(cái)報(bào)，這也是它自6月上市以來的首份財(cái)報(bào)。截至發(fā)稿其股價(jià)為10.72美元，距離其14美元的發(fā)行價(jià)下跌超過20%。

報(bào)告期內(nèi)萬物新生整體二手產(chǎn)品交易量提升近30%，同時(shí)營收增長超50%，因財(cái)報(bào)利好，萬物新生當(dāng)日盤中一度大漲超14%，最終收漲5.45%

。

不過，由于股權(quán)激勵(lì)、費(fèi)用支出等因素，萬物新生本季度調(diào)整后依然虧損，目前它的整體運(yùn)營虧損率處于收窄趨勢(shì)，萬物新生何時(shí)迎來盈利拐點(diǎn)？

除了3C產(chǎn)品，擴(kuò)充產(chǎn)品線試圖帶動(dòng)GMV增長

二季度，萬物新生實(shí)現(xiàn)營收18.68億元，較去年同期的11.96億元同比增長56.2%。作為二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的重要流通渠道，萬物新生的營收增長來源于通過旗下愛回收、拍拍、拍機(jī)堂等業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售的增加和服務(wù)傭金的提升。

透視萬物新生的營收結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品交易依然是萬物新生主要的營收來源。

2021年二季度，其產(chǎn)品收入為16.03億元，較2020年同期的10.47億元同比增長53.1%，占總營收比例為85.8%；

凈服務(wù)收入為2.64億元，較2020年同期的1.486億元同比增長77.9%，占總營收比例為14.2%。

產(chǎn)品交易增長與二手商品數(shù)量緊密相關(guān)。本季度，其全平臺(tái)成交的二手商品數(shù)量較去年同期增長27.9%，達(dá)780萬件，推動(dòng)GMV規(guī)模增長69.6%，達(dá)78億元。

該數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)一定同比增長，在美股研究社看來主要有兩個(gè)方面原因。

首先是二手消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，表現(xiàn)在流通產(chǎn)品數(shù)量的增加和單價(jià)的提高。而在財(cái)報(bào)中，公司提出線下交易渠道銷售二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的增加助長了這種趨勢(shì)，尤其是愛回收的線下門店布局對(duì)這個(gè)過程起到了提速增效的作用。

第二季度，萬物新生新增門店107家，新增覆蓋城市12個(gè)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)總門店在全國184個(gè)城市布局862家。

另外，第二季度公司在與京東等平臺(tái)以舊換新合作的基礎(chǔ)上又上線了多件換新，提高了產(chǎn)品流轉(zhuǎn)的效率，萬物新生透露“一站換新”業(yè)務(wù)整體GMV季度同比增長超過170%。

總體而言，萬物新生的主要布局意在提高流通產(chǎn)品規(guī)模，在規(guī)?；A(chǔ)上擴(kuò)大營收來源。在此基礎(chǔ)上，萬物新生正在試圖以戰(zhàn)投等方式從3C電子產(chǎn)品擴(kuò)展到其他行業(yè)領(lǐng)域。

7月，二手奢侈品平臺(tái)值耀獲5500萬人民幣融資，由萬物新生戰(zhàn)略領(lǐng)投。它選擇值耀是因?yàn)槟Ｊ剑簭呐c愛回收的地位同為核心的C2B出發(fā)，延伸出二手奢侈品鑒定養(yǎng)護(hù)等服務(wù)項(xiàng)目，再補(bǔ)充類似拍機(jī)堂的B2B交易平臺(tái)易奢堂，這與萬物新生較為類似，相當(dāng)于在前人驗(yàn)證過的道路上開辟新的商業(yè)線。

不過，除了業(yè)務(wù)模式相似性帶來的戰(zhàn)略認(rèn)可，這一次投資也反映出萬物新生試水其他領(lǐng)域的愿望，此前從京東獲得拍拍業(yè)務(wù)就有對(duì)3C產(chǎn)品之外的領(lǐng)域進(jìn)行探索。

CIC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，閑魚、萬物新生（愛回收）、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)在2020年二手3C產(chǎn)品GMV分別為320億元、181億元、104億元，其中，頭部玩家閑魚是全領(lǐng)域的綜合型二手交易平臺(tái)，萬物新生和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)則在垂直模式上耕耘更深。

萬物新生二季度GMV逼近去年全年的一半，從這種情況看，保持增長問題不大，隨著線下布局的進(jìn)一步展開，與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的競(jìng)爭中也有依仗，然而在消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域的專一產(chǎn)生了兩面性，無法從總體規(guī)模上追趕閑魚。

阿里巴巴集團(tuán)在二季度財(cái)報(bào)中披露，閑魚月活已突破一億，總用戶數(shù)超過3億，萬物新生與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團(tuán)加起來也只有千萬月活級(jí)別。而閑魚正在加大包括消費(fèi)電子產(chǎn)品在內(nèi)的C2B2C模式的建設(shè)，這對(duì)經(jīng)營領(lǐng)域垂直的萬物新生和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)已經(jīng)產(chǎn)生了模式上的威脅。

二手產(chǎn)品流通，流量即渠道，擴(kuò)大經(jīng)營類目既可以利用現(xiàn)有的模式優(yōu)勢(shì)和用戶積累，避免產(chǎn)生過多的流量成本，又可以擴(kuò)大營收來源和商業(yè)模式的想象力?；蛟S在戰(zhàn)投之后，垂直類目的玩家也會(huì)考慮擴(kuò)展自己的經(jīng)營領(lǐng)域。

但在此之前，居高不下的成本還是一個(gè)問題。

成本控制與投入難做好“平衡”

本季度，萬物新生調(diào)整后凈虧損5970萬元，季度運(yùn)營虧損率由去年同期的3.1%收窄為2.7%。這是業(yè)務(wù)體量的擴(kuò)展帶來的自然效應(yīng)，尤其是線下店的重資產(chǎn)模式，同采用重資產(chǎn)模式二手奢侈品電商平臺(tái)胖虎在6月完成了5000萬美元融資，就是繼續(xù)加厚重資產(chǎn)壁壘。

可見，即使在不同的品類領(lǐng)域，燒錢都是二手交易行業(yè)的必經(jīng)之旅。

另外，本季度萬物新生產(chǎn)生了上市帶來的3.78億元的員工期權(quán)費(fèi)用，以及約7784萬元的無形資產(chǎn)攤銷，排除這部分非長期因素，運(yùn)營費(fèi)用的增加來自于交易量的放大推動(dòng)整體支出增加。

在商業(yè)模式的基礎(chǔ)上，商品的成本依然是主力，二季度的商品成本達(dá)到13.95億元，同比增長56.9%，這代表萬物新生獲得了更多數(shù)量及更高單價(jià)的二手產(chǎn)品。

銷售與營銷開支為3.16億元，同比增長60.3%，萬物新生表示這主要“與流量獲取和二手設(shè)備采購相關(guān)的銷售傭金增加”有關(guān)，也包含少量的人員和股權(quán)費(fèi)用。在線下站點(diǎn)繼續(xù)鋪設(shè)、線上線下聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)的背景下，這部分開支的有效程度將得到提升。

此外，二季度由于期權(quán)等因素，萬物新生一般和管理費(fèi)用達(dá)到3.1億元。

最核心的關(guān)注點(diǎn)在于技術(shù)與履約。二季度，萬物新生技術(shù)與內(nèi)容支出增長144%，達(dá)到8190萬元，履約費(fèi)用同比增長84.4%，達(dá)到2.76億元。

萬物新生在財(cái)報(bào)中表示，履約費(fèi)用的增長來自“物流費(fèi)用與運(yùn)營中心相關(guān)費(fèi)用的增加，這與二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的銷售增長一致”。這透露出兩方面因素，一是萬物新生正在試圖用更高效的運(yùn)營模式覆蓋商品在產(chǎn)業(yè)鏈中的運(yùn)轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，二是技術(shù)將在未來持續(xù)改造這個(gè)過程。

比如二季度，萬物新生在常州運(yùn)營中心正式投入使用了自主研發(fā)的新一代“二手3C全自動(dòng)檢測(cè)流水線”Matrix2.0，這是其履約費(fèi)用中重要的一環(huán)。萬物新生目前7個(gè)區(qū)域級(jí)運(yùn)營中心和30個(gè)城市級(jí)運(yùn)營中心總會(huì)經(jīng)過不同程度的技術(shù)賦能改造，這其中的自動(dòng)質(zhì)檢、分類計(jì)數(shù)、精密定位、機(jī)器人輔助等要素將由技術(shù)投入進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)。

更進(jìn)一步地，萬物新生擺脫虧損、走向盈利的拐點(diǎn)，或許就藏在二手市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的背景之下，和產(chǎn)品流轉(zhuǎn)全流程的自動(dòng)化趨勢(shì)之中。

盈利轉(zhuǎn)折點(diǎn)在哪？

二手行業(yè)的玩家都想盡快盈利，這不只是萬物新生想要解決的問題。要想盈利，或許我們還是要從公司的業(yè)務(wù)模式著手分析。

天風(fēng)證券的研究指出，萬物新生有“1P+3P”兩大業(yè)務(wù)模式。

1P模式下為自營業(yè)務(wù)，通過線下門店和線上的京東合作等渠道實(shí)現(xiàn)手機(jī)回收+以舊換新，該模式收入為產(chǎn)品收入；3P模式下，作為電商平臺(tái)允許第三方商家入駐，萬物新生將質(zhì)檢、評(píng)級(jí)等增值服務(wù)作為主要盈利模式，該模式收入為服務(wù)收入。

站在產(chǎn)品與服務(wù)兩個(gè)基礎(chǔ)盈利點(diǎn)上，結(jié)合本季度財(cái)報(bào)的營收結(jié)構(gòu)，不難看出產(chǎn)品是營收規(guī)模增長主力，但相應(yīng)的成本還較高，服務(wù)具有高毛利率優(yōu)勢(shì)，但目前規(guī)模偏小。

目前萬物新生的成本投入正在覆蓋產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)，而服務(wù)受B2B拍機(jī)堂業(yè)務(wù)成長的影響，傭金率在提高。因此，萬物新生的主要盈利預(yù)期在于產(chǎn)品層面的增效+產(chǎn)品利潤空間增長，即增速和利潤率，和服務(wù)層面的規(guī)模擴(kuò)張+傭金收入提高。

85.8%的產(chǎn)品收入占比下，門店、物流、運(yùn)營中心、周轉(zhuǎn)流程既是業(yè)務(wù)模式的支撐，也帶來了明顯的支出。

另外，根據(jù)CEO陳雪峰早期的計(jì)算，愛回收線下店鋪在運(yùn)營三個(gè)月后，有98%能夠進(jìn)入盈利階段，隨著萬物新生的戰(zhàn)略擴(kuò)張，成本會(huì)逐漸被稀釋，這還沒有考慮門店自然引流的流量價(jià)值。

而手機(jī)作為萬物新生的主要流通品類，其單位價(jià)格在國內(nèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)的趨勢(shì)是明顯走高。根據(jù)ZDC互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)調(diào)研中心的數(shù)據(jù)，國內(nèi)主要手機(jī)品牌已明顯進(jìn)入價(jià)格高端區(qū)，4000元以上旗艦型產(chǎn)品流通量大大增加。這使得二手流通領(lǐng)域也出現(xiàn)大批高客單價(jià)產(chǎn)品的身影，擴(kuò)大了整體的利潤空間。

服務(wù)層面，來自天風(fēng)證券的統(tǒng)計(jì)指出，萬物新生的傭金率從2018年的0.48%增長到2021年Q1的4.25%，這說明了兩件事，一是前述的單品利潤空間增長給了平臺(tái)與商家更多的議價(jià)空間，二是萬物新生的議價(jià)權(quán)也在增強(qiáng)。

這與萬物新生的品牌戰(zhàn)略有一定關(guān)系，首先是線下門店的建設(shè)選址在人流量大的區(qū)域，在引流基礎(chǔ)上提高了品牌的知名度和信任度，能夠引導(dǎo)產(chǎn)品的流向。而線上與京東、快手的合作獲得更多流量，讓拍拍等平臺(tái)連接更多商家和消費(fèi)者，B2C零售業(yè)務(wù)規(guī)模得以擴(kuò)大。

這兩點(diǎn)共同推動(dòng)了萬物新生的GMV與利潤空間增長，萬物新生的產(chǎn)業(yè)鏈體系建設(shè)為營收規(guī)模與效率注入優(yōu)化動(dòng)能，形成整體的飛輪與協(xié)同效應(yīng)下，其盈利拐點(diǎn)將在更廣泛的規(guī)?；蟮絹怼?/span>

結(jié)語

2021年7月7日，國家發(fā)展改革委印發(fā)的《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》指出，鼓勵(lì)“互聯(lián)網(wǎng)+二手”模式發(fā)展，二手消費(fèi)平臺(tái)迎來新的政策春天。

目前，國內(nèi)二手手機(jī)回收市場(chǎng)滲透率只有3.7%，愛回收CEO陳雪峰表示：“通過利用我們的專有技術(shù)和服務(wù)以及我們已經(jīng)建立的二手電子產(chǎn)品供應(yīng)鏈，我們完全有能力提高中國二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的整體滲透率和流通率?！?/span>

在生活觀念改變的促進(jìn)下，不但有更多的產(chǎn)品進(jìn)入二手流通環(huán)節(jié)，其單位價(jià)值也在不斷提升，更多消費(fèi)者選擇將各個(gè)價(jià)位的產(chǎn)品投入到更長的生命周期中。因此，這條賽道上，可供萬物新生挖掘的潛在價(jià)值還有很多。