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美聯(lián)儲議息會議進一步偏鷹表態(tài)下，3月加息幾乎成定局，上半年貨幣寬松退出節(jié)奏更快，引發(fā)全球權益市場負面共振。對長假期間海外市場繼續(xù)調整的擔憂下，A股部分資金提前離場，導致市場負面情緒過度釋放。我們認為，首先，市場短期調整偏離了國內(nèi)貨幣寬松的趨勢，美聯(lián)儲寬松退出等外部變化并不會制約“以我為主”的國內(nèi)政策風格，也不改變外資長期增配A股的趨勢。其次，市場短期調整亦偏離了政策支撐下的基本面趨勢，國內(nèi)經(jīng)濟增速下行壓力最大的時點已過，貨幣先行發(fā)力超預期后，其它部委和地方的接力預計將形成政策合力，“政策底”已經(jīng)明確。最后，美聯(lián)儲上半年政策退出路徑已明確，美股和美債前期充分反應后敏感度已降低，預計長假期間海外市場實際風險已經(jīng)不大。綜上所述，“情緒底”和“市場底”共振下，A股的超調帶來了布局上半年行情的更好買點。 ▍全球權益市場負面共振，亞太股市1月27日普遍明顯回調。 美聯(lián)儲寬松退出預期影響下，近期歐美股市持續(xù)調整，1月議息會議美聯(lián)儲進一步偏鷹表態(tài)下，1月27日亞太股市收盤普遍出現(xiàn)明顯回調，日經(jīng)225下跌3.1%，韓國綜合指數(shù)下跌3.5%；同時，A股滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)1月27日分別下跌2.0%、3.3%；北向資金單日流出146億元。 ▍美聯(lián)儲議息會議再放鷹，3月加息幾乎成定局，上半年政策退出節(jié)奏較快。 剛結束的美聯(lián)儲1月議息會議聲明總體符合市場預期，但鮑威爾講話偏鷹，體現(xiàn)出美聯(lián)儲治理通脹的決心。相對前次會議的變化主要體現(xiàn)在以下四點： 1)加息即將到來：聲明修改對通脹和就業(yè)的表述，通脹率遠超2%，就業(yè)市場強勁，即美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟運行情況基本符合政策目標，預計很快將適當調高聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間。 2)明確緊縮路徑，更新了正?；瓌t：修改上一輪“逐漸縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模”的表述至“大幅縮減資產(chǎn)負債表規(guī)?！薄ｉL期看，委員會打算在系統(tǒng)公開市場賬戶中主要持有美國國債。 3)刪除此前聲明第一段的內(nèi)容：“美聯(lián)儲致力于在時下這個充滿挑戰(zhàn)的時期使用其全部工具來支持美國經(jīng)濟，從而促進其充分就業(yè)和價格穩(wěn)定目標”被完全刪除。 4)修改對疫情的表述：表明最近COVID-19病例急劇上升，影響了受疫情影響最嚴重的部門的改善進度。結合上述表態(tài)，上半年美聯(lián)儲政策中3月加息幾乎成為定局，縮表或將在5月議息會議討論后宣布，并于6月開啟，預計節(jié)奏將更快。 ▍對長假期間海外市場進一步調整的擔憂，導致A股負面情緒過度釋放。 今年以來A股高位抱團股快速調整先后誘發(fā)了投資者“高切低”交易的提速和減倉行為，交易因素誘發(fā)的負面情緒釋放加大了市場波動，導致開年來市場主線混亂。美聯(lián)儲進一步偏鷹表態(tài)下，全球權益市場負面共振，對長假期間海外市場繼續(xù)調整的擔憂，導致A股部分資金提前離場，市場負面情緒過度釋放。“情緒底”和“市場底”共振下A股短期出現(xiàn)超調。 實際上，加息預期基本落地，上半年美聯(lián)儲的退出路徑亦基本明確，今年以來市場也已充分Price-in。議息會議實際偏鷹表態(tài)下，無論是美股還是美債收益率反應已都不敏感，預計美股市場可能迎來短期修復，后續(xù)的中期壓力主要觀察縮表預期和實際進度。長假期間海外市場實際風險已經(jīng)不大。 ▍市場短期調整偏離了國內(nèi)貨幣寬松的趨勢，外資長期增配A股的趨勢亦不變。 首先，上周國內(nèi)央行全面降息進一步釋放了“寬貨幣”信號，且時間和幅度都超市場預期，體現(xiàn)了穩(wěn)增長的決心。 其次，預計美聯(lián)儲寬松退出等外部變化并不會制約“以我為主”的國內(nèi)政策風格，即使在當前美聯(lián)儲的政策退出節(jié)奏下，預計國內(nèi)上半年依然有1~2次降息空間，人民幣匯率也將保持穩(wěn)定。 再次，外資對人民幣資產(chǎn)偏好提升，源于2022年中國“低通脹+寬政策+合理權益估值”的市場環(huán)境依然優(yōu)于歐美發(fā)達市場“高通脹+緊政策+高權益估值”的組合，更優(yōu)于大部分通脹高企而增長疲弱的新興經(jīng)濟體：全球權益市場的負面共振并不改變外資長期增配A股的趨勢。 ▍市場短期調整亦偏離了政策支撐下的基本面趨勢，政策合力將再次凝聚共識。 首先，符合預期的年末數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增速下行壓力最大的時點已過，但對政策依賴性依然較強；其次，貨幣政策發(fā)力超預期后其它接力的政策正在形成合力；最后，地方“兩會”顯示各地以投資穩(wěn)經(jīng)濟的趨勢明顯。我們預計隨著投資者對穩(wěn)增長政策以及經(jīng)濟企穩(wěn)的信心不斷強化，穩(wěn)增長主線共識將不斷提高，外資也將恢復流入A股，市場的信心以及情緒也將獲得提振。 ▍“情緒底”和“市場底”共振后，把握上半年行情的起點。 全球權益市場負面共振導致A股投資者負面情緒過度釋放，“情緒底”和“市場底”共振下A股市場超調。這種調整既偏離了國內(nèi)貨幣寬松和海外資金長期增配A股的趨勢，也偏離了有政策支撐下的基本面預期改善趨勢。而且，美聯(lián)儲上半年政策退出路徑明確后，美股和美債前期充分反應后敏感度已降低，預計長假期間海外市場實際風險已經(jīng)不大?！扒榫w底”和“市場底”共振下，A股短期超調，建議積極把握上半年行情的起點；配置上，建議繼續(xù)緊扣“穩(wěn)增長”主線，重點圍繞“兩個低位”繼續(xù)布局優(yōu)質藍籌。 ▍風險因素： 全球疫情反復、疫苗接種不及預期；中美科技貿(mào)易領域摩擦加??；國內(nèi)經(jīng)濟復蘇進度不及預期；海內(nèi)外宏觀流動性超預期收緊。 （文章來源：中信證券研究） |
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