分析與判斷: ? M1同比增速與券商行情強(qiáng)相關(guān) 通過(guò)對(duì)比2002年至今M1同比增速與券商板塊行情走勢(shì),可發(fā)現(xiàn)幾輪券商板塊大行情的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)都與M1同比增速下降觸底的時(shí)點(diǎn)相近,行情結(jié)束時(shí)點(diǎn)與M1同比增速上升觸頂?shù)臅r(shí)點(diǎn)相近。 ? 背后的邏輯 M1包括了社會(huì)流動(dòng)資金、企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款,直接衡量了我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最為關(guān)鍵的兩大部門(mén)企業(yè)、政府部門(mén)的現(xiàn)金流情況,反映經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買(mǎi)力,并且為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)之一,M1同比增長(zhǎng)反映著市場(chǎng)流動(dòng)性總體寬裕的程度。 M1增速與券商行情的強(qiáng)相關(guān)關(guān)系背后的邏輯,一方面M1同比增速的增長(zhǎng)能催化企業(yè)投資的意愿,通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)影響券商表現(xiàn)。企業(yè)的貨幣資金增加時(shí),當(dāng)資產(chǎn)回報(bào)率大于資金成本,企業(yè)會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn),通過(guò)企業(yè)的成本和收益影響企業(yè)利潤(rùn),反過(guò)來(lái)進(jìn)一步增加企業(yè)的貨幣資金,形成良性循環(huán),實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入上升階段。券商是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融機(jī)構(gòu),所以基本面受宏觀流動(dòng)性影響較大,直接影響其超額收益。 另一方面,M1同比增速提升通過(guò)影響進(jìn)入市場(chǎng)資金量影響市場(chǎng)表現(xiàn)與券商表現(xiàn)。M1同比增速提升,其包含的企業(yè)可流動(dòng)資金增加,當(dāng)資產(chǎn)回報(bào)率小于金融資產(chǎn)投資回報(bào)率時(shí),企業(yè)會(huì)將這部分資金投資于股市,通過(guò)影響進(jìn)入股市的資金量影響市場(chǎng)表現(xiàn),作為對(duì)市場(chǎng)最為敏感的券商則影響更為突出。此外,除了M1同比增速提升帶來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性提升,凈的新證券的供給也會(huì)提升,因?yàn)橘Y金更為寬松的市場(chǎng)更容易接受新證券的發(fā)行,券商各塊業(yè)務(wù)均受益。 ? 以M1增速構(gòu)建投資策略2002年至今超額收益率達(dá)到1672% 投資策略:2012年以前,我們以M1同比增速下降觸及10%的低位水平為券商板塊行情買(mǎi)入信號(hào),上升觸及20%的高位水平為賣(mài)出信號(hào);2012年以后,以M1同比增速下降觸及5%的低位水平為買(mǎi)入信號(hào),上升觸及10%的高位水平為賣(mài)出信號(hào)(考慮M1同比增速數(shù)據(jù)的披露時(shí)間,當(dāng)月12號(hào)及以前用上上月數(shù)據(jù),12號(hào)后用上月數(shù)據(jù)),以此為策略進(jìn)行收益率回溯。 收益率表現(xiàn):以2002年至今此策略收益率2433%,期間券商指數(shù)760%,超額收益率達(dá)到1672%。 ? 投資建議:買(mǎi)入券商 按照此項(xiàng)策略,2021年2月18日起對(duì)應(yīng)的M1同比增速達(dá)到14.7%,觸發(fā)賣(mài)出條件。而2021年8月12日起M1同比增速降至4.9%,觸發(fā)買(mǎi)入條件。 1)財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期;2)注冊(cè)制下投行責(zé)任加大,投行業(yè)務(wù)盡責(zé)及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn);3)權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌,證券投資業(yè)務(wù)與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);4)交易量大幅萎縮,資本市場(chǎng)改革低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 1、現(xiàn)象:M1同比增速與券商行情強(qiáng)相關(guān) 通過(guò)對(duì)比2002年至今M1同比增速與券商板塊行情走勢(shì),可發(fā)現(xiàn)幾輪券商板塊大行情的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)都與M1同比增速下降觸底的時(shí)點(diǎn)相近,行情結(jié)束時(shí)點(diǎn)與M1同比增速上升觸頂?shù)臅r(shí)點(diǎn)相近。 圖1 2002年至今券商行情與M1增速關(guān)系 資料來(lái)源:Wind,華西證券研究所 圖2 歷史上歷次券商行情啟動(dòng)結(jié)束與M1增速關(guān)系 資料來(lái)源:Wind,華西證券研究所 2、背后的邏輯 M1包括了社會(huì)流動(dòng)資金、企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款,直接衡量了我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最為關(guān)鍵的兩大部門(mén)企業(yè)、政府部門(mén)的現(xiàn)金流情況,反映經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買(mǎi)力,并且為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)之一,M1同比增長(zhǎng)反映著市場(chǎng)流動(dòng)性總體寬裕的程度。 M1增速與券商行情的強(qiáng)相關(guān)關(guān)系背后的邏輯,一方面M1同比增速的增長(zhǎng)能催化企業(yè)投資的意愿,通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)影響券商表現(xiàn)。企業(yè)的貨幣資金增加時(shí),當(dāng)資產(chǎn)回報(bào)率大于資金成本,企業(yè)會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn),通過(guò)企業(yè)的成本和收益影響企業(yè)利潤(rùn),反過(guò)來(lái)進(jìn)一步增加企業(yè)的貨幣資金,形成良性循環(huán),實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入上升階段。券商是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融機(jī)構(gòu),所以基本面受宏觀流動(dòng)性影響較大,直接影響其超額收益。 另一方面,M1同比增速提升通過(guò)影響進(jìn)入市場(chǎng)資金量影響市場(chǎng)表現(xiàn)與券商表現(xiàn)。M1同比增速提升,其包含的企業(yè)可流動(dòng)資金增加,當(dāng)資產(chǎn)回報(bào)率小于金融資產(chǎn)投資回報(bào)率時(shí),企業(yè)會(huì)將這部分資金投資于股市,通過(guò)影響進(jìn)入股市的資金量影響市場(chǎng)表現(xiàn),作為對(duì)市場(chǎng)最為敏感的券商則影響更為突出。此外,除了M1同比增速提升帶來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性提升,凈的新證券的供給也會(huì)提升,因?yàn)橘Y金更為寬松的市場(chǎng)更容易接受新證券的發(fā)行,券商各塊業(yè)務(wù)均受益。 3、以M1增速構(gòu)建投資策略2002年至今超額收益率達(dá)到1672% 投資策略:2012年以前,我們以M1同比增速下降觸及10%的低位水平為券商板塊行情買(mǎi)入信號(hào),上升觸及20%的高位水平為賣(mài)出信號(hào);2012年以后,以M1同比增速下降觸及5%的低位水平為買(mǎi)入信號(hào),上升觸及10%的高位水平為賣(mài)出信號(hào)(考慮M1同比增速數(shù)據(jù)的披露時(shí)間,當(dāng)月12號(hào)及以前用上上月數(shù)據(jù),12號(hào)后用上月數(shù)據(jù)),以此為策略進(jìn)行收益率回溯。 收益率表現(xiàn):以2002年至今此策略收益率2433%,期間券商指數(shù)760%,超額收益率達(dá)到1672%。 圖3 以M1增速構(gòu)建投資策略的回報(bào)率表現(xiàn) 資料來(lái)源:Wind,華西證券研究所 按照此項(xiàng)策略,2021年2月18日起對(duì)應(yīng)的M1同比增速達(dá)到14.7%,觸發(fā)賣(mài)出條件。而2021年8月12日起M1同比增速降至4.9%,觸發(fā)買(mǎi)入條件。 風(fēng)險(xiǎn)提示 1)財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期;2)注冊(cè)制下投行責(zé)任加大,投行業(yè)務(wù)盡責(zé)及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn);3)權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌,證券投資業(yè)務(wù)與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);4)交易量大幅萎縮,資本市場(chǎng)改革低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 評(píng)級(jí)說(shuō)明
分析師簡(jiǎn)介 本訂閱號(hào)為華西證券非銀團(tuán)隊(duì)設(shè)立及運(yùn)營(yíng)。本訂閱號(hào)不是華西證券研究報(bào)告的發(fā)布平臺(tái)。本訂閱號(hào)所載的信息僅面向華西證券的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)客戶,僅供在新媒體背景下研究觀點(diǎn)的及時(shí)交流。本訂閱號(hào)所載的信息均摘編自華西證券研究所已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告或者是對(duì)已發(fā)布報(bào)告的后續(xù)解讀,若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義,應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。 |
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