近日，中信、開源和國(guó)海證券發(fā)布了關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的展望，其觀點(diǎn)頗具特點(diǎn)，值得思考。

中信證券：“十四五”期間工業(yè)軟件有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)

12月1日，中信證券研報(bào)指出，工信部印發(fā)《“十四五”軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》和《“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃》，我國(guó)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)在“十四五”期間有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

“軟件定義”創(chuàng)新應(yīng)用培育和激發(fā)數(shù)字化新需求領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。關(guān)鍵基礎(chǔ)軟件補(bǔ)短板，建議關(guān)注中望軟件、中控技術(shù)、賽意信息、能科科技、中國(guó)軟件及EDA領(lǐng)軍企業(yè)；以及深信服、科大訊飛及新興AI公司等。

國(guó)海證券：先成長(zhǎng)后消費(fèi)再金融

宏觀：貨幣政策邊際趨松，社融增速已進(jìn)入底部區(qū)域。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的形勢(shì)下，貨幣政策已出現(xiàn)邊際變化，三季度貨幣政策報(bào)告中刪除“總閘門”，并強(qiáng)調(diào)“以我為主”的現(xiàn)象，表明當(dāng)下“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的必要性在提高。隨著貨幣政策的邊際趨松，未來(lái)社融增速有望底部回升，信貸環(huán)境將有所改善。

今年下半年社零與CPI同比觸底，PPI-CPI剪刀趨于收斂，中下游行業(yè)利潤(rùn)占比有望出現(xiàn)顯著提升，消費(fèi)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。伴隨著PPI同比下行，產(chǎn)業(yè)鏈上下游迎來(lái)利潤(rùn)格局再分配。消費(fèi)風(fēng)格超額收益明顯。

地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)下行的主要驅(qū)動(dòng)力

本輪地產(chǎn)下行周期大概率比過(guò)往要長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊更明顯，邊際修復(fù)的力度較為有限。本輪地產(chǎn)政策的思路是以穩(wěn)為主，不將地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，因此即使地產(chǎn)基本面有邊際緩和，彈性也會(huì)受限。整體而言，地產(chǎn)投資明年是螺旋式下臺(tái)階的過(guò)程。

行業(yè)配置：先成長(zhǎng)后消費(fèi)再金融。明年經(jīng)濟(jì)和利率大概率呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。明年上半年，經(jīng)濟(jì)下行與PPI、CPI收斂的組合下，消費(fèi)風(fēng)格優(yōu)先受益；流動(dòng)性層面在海外加息之前，中國(guó)PPI下行確認(rèn)之后有寬松契機(jī)，存在催化成長(zhǎng)行情的可能性；政策層面?zhèn)戎赜跀U(kuò)大內(nèi)需與科技創(chuàng)新，支撐消費(fèi)成長(zhǎng)估值。

關(guān)于上游通脹是否是暫時(shí)的，開源證券卻給出了不同的結(jié)論

開源證券：看好雙碳與電力

國(guó)海證券認(rèn)為下半年有望迎來(lái)PPI和CPI的剪刀差縮減，利潤(rùn)從上游下中下游轉(zhuǎn)移，而開源證券認(rèn)為“沒(méi)有滯脹轉(zhuǎn)衰退”一說(shuō)，周期股的盈利未來(lái)可能未等充分回落，就迎來(lái)二次上升。

其給出的理由是：本輪“經(jīng)濟(jì)需求回落+PPI上行+政策環(huán)境溫和”的“類滯脹”有別于歷史上任何一次政策主動(dòng)縮緊帶來(lái)的類滯脹環(huán)境，不能簡(jiǎn)單的刻舟求劍。前兩次的起因在于需求因素，而本輪主要來(lái)源于供給因素。

因此體現(xiàn)在價(jià)格指標(biāo)上前兩次類滯脹是PPI和CPI均大幅上行，其本質(zhì)是由下游CPI需求帶動(dòng)的上游漲價(jià)。所以當(dāng)政策緊縮需求出清時(shí)，上游價(jià)格也會(huì)回落。而本輪是PPI大幅上行而CPI處于低位。當(dāng)前除了出口，國(guó)內(nèi)基建/地產(chǎn)/制造業(yè)投資均大幅回落，消費(fèi)仍十分疲軟，說(shuō)明本輪PPI的上行主要是由供給短缺造成的。

如果政策開始穩(wěn)增長(zhǎng)從而帶來(lái)下游需求逐步企穩(wěn)甚至回升，對(duì)于周期股的盈利預(yù)期反而會(huì)更為穩(wěn)定，周期股的盈利未來(lái)可能未等充分回落，就迎來(lái)二次上升。

開源證券給出的行業(yè)配置：圍繞雙碳與電力

1、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈等新興成長(zhǎng)行業(yè)

2、電力緊張是未來(lái)長(zhǎng)期需要面對(duì)的問(wèn)題，需要布局電網(wǎng)建設(shè)：特高壓、儲(chǔ)能、能源互聯(lián)網(wǎng)、綠電交易

3、高股息分紅抗通脹：根據(jù)美國(guó)70年代的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，周期金融等紅利行業(yè)在“類滯脹”的環(huán)境中成為抗通脹的重要力量