姜昧軍 | 作者

身邊的經(jīng)濟學(xué)（ID：jjchangshi）| 來源

01

忍受股市波動

投資市場中的波動在所難免，就像海浪是大海自身的一部分，跟大海是無法分離的，沒有海浪的大海就不再是大海了。

雖然幾乎所有的投資人都不喜歡波動，但是，正是資本市場的波動，才讓投資有了盈利的機會。

進入資本市場的大海，投資人就是要習(xí)慣或者說忍受資本市場的波動，學(xué)會跟波動和諧共處。

一般認為，波動就是風(fēng)險，即由于巨大的波動，投資人被迫清倉，機構(gòu)投資人突破了設(shè)定的風(fēng)險限額，最終沒有實現(xiàn)預(yù)定的投資目標。

但是，我們認為，波動這一特征在投資中更應(yīng)該被視為成本，它跟真實的損失之間還是有本質(zhì)上的區(qū)別的。

也許波動是風(fēng)險的表現(xiàn)，是風(fēng)險的度量，二者像是雙胞胎，但是，波動跟風(fēng)險無論多么像，終究不是風(fēng)險本身。

我們認為真實的風(fēng)險是跟投資原力和投資困境的概念緊密聯(lián)系在一起的。

給定一個投資的全過程，即我們的投資目標是抓住高周期股票的周期性機會，那么，我們從宏觀經(jīng)濟出發(fā)，通過情景分析窮盡各種宏觀情景，給定各種情景的概率權(quán)重，然后再根據(jù)凱利公式?jīng)Q定倉位和資產(chǎn)配置方案，最后，在市場中開始交易，持有高周期性公司的倉位。

在實際的投資過程中，如果宏觀產(chǎn)業(yè)變化朝著與我們的預(yù)期背道而馳的方向發(fā)展，或者我們根本沒有預(yù)測到可能發(fā)生的重大變動，那么投資的結(jié)果就會背離原來預(yù)設(shè)的目標，甚至?xí)蠓忍潛p，這就是從投資原力到投資結(jié)果的全過程。

投資人可以回溯到初始的狀態(tài)，去復(fù)盤整個投資的過程，看看哪些環(huán)節(jié)出了紕漏，有什么樣的教訓(xùn)，未來如何改善。

因此，從投資原力出發(fā)，檢視投資全過程，才能建立起一個投資研究的閉環(huán)框架，從而在投資過程中不斷地優(yōu)化和進步。

02

逆人性投資

從投資的全過程來看，投資人即使對于高周期性股票的判斷是準確的，仍然面臨中間被“三振出局”的局面，這也充分說明了波動是投資過程的損耗，也許突破了投資人忍受虧損的心理底線，也許擊穿了機構(gòu)投資設(shè)定的止損線、風(fēng)險控制閾值，但無論是哪種情形，波動都是一種成本，在投資人無力支付而放棄前，它還不是真實的損失。

一旦投資人付不起這么高的成本，即使勝利在望，也會無奈出局。

高周期性股票具有高波動性，這是這類公司股票的普遍特征。其股價頻繁大幅度波動的根源在于投資人對于周期理解的分歧，并且由于高周期性行業(yè)跟宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)供需息息相關(guān)，這些因素的變動都是中長周期的。

如果大宗商品周期來臨，經(jīng)濟也處于上行階段，而大宗商品價格大幅下跌，往往意味著宏觀經(jīng)濟處于下行周期，投資人甚至非投資人都能同步感受這類投資波動帶來的心理沖擊，投資人也容易受到周圍環(huán)境的影響，產(chǎn)生從眾的心理而輕易放棄。

因此，逆周期投資的核心在于對于波動這種成本的認知。

下行的股票就像是空中掉落的刀，逆周期投資相當于要徒手抓住下落的刀柄，一旦出現(xiàn)失誤抓到刀刃，難免鮮血淋漓。

逆周期投資也是逆人性的一種投資方式，人性趨利避害的特征在劇烈波動的市場中往往使人隨波逐流，在低谷中大部分人都會選擇放手。

投資人要在波動低谷中投資，不但要克服客觀上被“下落的刀”割傷的危險，還要忍受與“絕大多數(shù)”不一樣的孤獨和質(zhì)疑，承受來自周邊大眾的心理壓力，這就是波動帶來的巨大成本。

回看上一輪高周期性大宗商品的高景氣周期階段，就要回溯到2006～2008年，彼時大宗商品展開了十年以來最大的牛市，從而帶動全球股市，包括A股大幅上行，A股從最低點的998點一路上行至6124點，以大宗商品為核心的周期性股票漲幅巨大，遠超過股市的平均漲幅。

但好景不長，接下來大宗商品價格和股市就都進入了漫漫熊途，十年過程中大宗商品的股價平均降幅也遠高于股市的平均跌幅，龍頭公司的股價甚至跌去了95%以上，這就是以大宗商品為代表的周期性公司股價的波動。

科技股跟大宗商品的波動的來源和特征有所不同，由于科技研發(fā)的高度不確定性，公司對于科技走勢的判斷錯誤也有很大可能產(chǎn)生投資困境。

投資人之間的分歧以及此類資產(chǎn)未來的不確定性導(dǎo)致表現(xiàn)在股價上的波動也更大，投資心理成本也更高。

但從納斯達克的歷史來看，這兩類公司在過去創(chuàng)造了真實的價值，改變了世界，投資人也取得了高回報。

能夠真正取得高回報的投資人并不多，因為其短期波動非常大，短期價格往往可以從上漲幾千倍到虧損98%甚至完全清零。

在2000年的所謂納斯達克大幅下跌中，大部分公司的跌幅都在90%以上，但經(jīng)過20年，很多公司又上漲了幾十倍，有的甚至上千倍。在這個過程中，真正能夠完整取得高收益的投資人鳳毛麟角。

03

別投資時間過短

不然只能賺了個寂寞

波動對于投資人的心理和資產(chǎn)的沖擊是巨大的，個人投資人往往由于巨幅波動而中途退出。從我國投資人的持股實踐來看，大部分投資人持股的時間都不會超過一年，有“七虧、兩平、一賺”的說法。

究其原因，除了巨幅波動帶來的成本以外，投資人投資時間短也是一個重要的因素。

波動在短期體現(xiàn)的是投資人之間的巨大的分歧，而逆周期投資的核心理念是證明大多數(shù)人在這個時間點的判斷是錯誤的，所以逆周期投資人才敢于伸手去抓“下落的刀”。

在短期，所有人得到的信息是一樣的，只是對未來的判斷不一樣，而這些判斷需要時間的沉淀才能證明真?zhèn)巍?/strong>

資本市場短期是投票機，長期是稱重器。這個西方說法的意思是把投資比作一場稱重比賽，一億多投資人分成多、空兩個陣營參與比賽，在上稱前大家各自選擇陣營并為自己的陣營拉票，覺得自己陣營的胖子多，體重大，也就是資產(chǎn)多，所以嗓門就大一些，但嗓門大的體重不一定大，這類似于短期投資。

真正的比拼是在體重秤上的較量，我們可以認為一億多人稱體重需要一兩年乃至更長時間，在沒有出最終結(jié)果之前，中間的過程還是比誰的嗓門大，市場仍然更多地受到嗓門大、資產(chǎn)多的人的影響。

但隨著稱重進入后程，結(jié)果慢慢浮現(xiàn)，嗓門大的作用越來越微弱，結(jié)果還是以哪個陣營胖子多來決定，大家都不再聽嗓門大的人聒噪了，體重的硬實力成為大家判斷的主要依據(jù)，而一直不參與拉票，默默數(shù)體重大的人數(shù)的你才可能勝出，這類似于長期投資。

數(shù)體重大的人數(shù)顯然是逆向思維的核心。

問題在于，即使你數(shù)得很準，對自己的判斷很有信心，你非常清楚，目前嗓門最大的、資產(chǎn)最多的、拉票能力最強的人在誤導(dǎo)他人，也沒有人會相信你的看法，畢竟稱重的進程剛開始，結(jié)果還不明朗，況且你的嗓門不夠大，你的聲音很快會被淹沒在人海里。

如果這時你因為沒有人理會你的判斷就輕易放棄，那么你在此之前數(shù)胖子過程中付出的辛苦和努力也將毫無價值。

無論是高周期性股票還是科技股，由于大家短期信息的擁有量都是一樣的，每個人都有自己的看法，資金量大或者人數(shù)更多的陣營發(fā)表的意見很可能是錯誤的，相當于稱重早期的拉票過程。

但是即使你非常聰明，能洞察秋毫，也要忍受相當長一段時間的寂寞，讓稱重的過程持續(xù)進行。

隨著周期改變的信號慢慢出現(xiàn)，科技公司研發(fā)標志性成功的事件公布，這個痛苦的煎熬時期才會慢慢過去，你才能驕傲地收獲資產(chǎn)的增長。

從目前投資人不到一年甚至少于半年的持股或者持有基金的時間來看，顯然投資人是無法等到稱重數(shù)字逐漸明朗的那個時刻的。

投資人在一年不到的時間內(nèi)很難應(yīng)對長周期波動的考驗，即使投資人在低點、底部建倉，但由于持股時間偏短，也很難實現(xiàn)理想的投資收益。

波動對于個人資產(chǎn)損失的心理沖擊是巨大的，這也是很多人做對了方向而沒有實現(xiàn)良好收益的主要原因。

謀求短期投資成功非常困難，因為你跟大家的判斷一致，很難買到便宜貨。堅持十年，復(fù)利的神奇作用就會體現(xiàn)出來，大獎被一年一年推后開出，等到第十年，其累積的數(shù)額就已經(jīng)很高了。

如果你一開始就判斷正確，當然收獲不菲，但是如果判斷錯誤，也會陷入投資困境，當年的“小甜甜”十年后變成了“牛夫人”，十年的時間也就隨風(fēng)逝去了。

關(guān)于作者：姜昧軍，大江洪流資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司總經(jīng)理， 投資決策委員會主席。姜昧軍先生專注資本市場投資二十余年，對中國宏觀經(jīng)濟和企業(yè)價值有深刻的理解和判斷，長期管理超過千億規(guī)模的保險資金，并積極踐行集中持股、價值投資的理念。  

本文經(jīng)出版方授權(quán)“身邊的經(jīng)濟學(xué)（ID：jjchangshi）”原創(chuàng)首發(fā)，整理自機械工業(yè)出版社《投資家的思維導(dǎo)圖：捕捉十年十倍的投資機會》（ISBN：9787111695172）。轉(zhuǎn)載請?zhí)砑由磉吘⑿牛╯henbianjun），并備注“轉(zhuǎn)載+公號名稱”，謝謝。